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《2024国内支付行业发展现状、出海机遇及未来趋势展望分析报告（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2024国内支付行业发展现状、出海机遇及未来趋势展望分析报告（23页）.pdf（23页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、 2024 年深度行业分析研究报告 Table_PageText 目录索引目录索引 一、境内行业背景：牌照优势凸显，扫码支付加快一、境内行业背景：牌照优势凸显，扫码支付加快.5（一）牌照收缩，头部聚集（一）牌照收缩，头部聚集.5（二二）综合费率有待提升综合费率有待提升.9（三）三方支付企业加速扫码渗透（三）三方支付企业加速扫码渗透.10 二、境外行业背景：支付企业出海适逢其时二、境外行业背景：支付企业出海适逢其时.12（一）支付出海模式（一）支付出海模式.12（二）出海业务毛利较高（二）出海业务毛利较高.14（三）出海有助于贡献业绩增量（三）出海有助于贡献业绩增量.18 三、展望：产业收单强化2、客户粘性三、展望：产业收单强化客户粘性.21（一一）数字经济方向明确，支付赋能数字经济数字经济方向明确，支付赋能数字经济.21（二二）产业支付市场稳定增长，伺机突破产业支付市场稳定增长，伺机突破.22（三三）产业支付生态多元产业支付生态多元.22 Table_PageText 图表索引图表索引 图图 1：剩余牌照数量（家，右）及注销牌照数量（家，左）：剩余牌照数量（家，右）及注销牌照数量（家，左）.5 图图 2：部分支付上市公司市值：部分支付上市公司市值/交易流水的比值交易流水的比值.8 图图 3：房地产销售数据与零售销售额（右）：房地产销售数据与零售销售额（右）.9 图图 4：综合费率（：综3、合费率（%）.9 图图 5：各类支付企业净利率（：各类支付企业净利率（%）.10 图图 6：综合费率以及成本率：综合费率以及成本率.10 图图 7：净费率（：净费率（%）及净费率预测）及净费率预测.10 图图 8：银行卡及二维码条码收单分佣图：银行卡及二维码条码收单分佣图.11 图图 9：2020-2023 年中国扫码收单市场按业务模式拆分规模结构年中国扫码收单市场按业务模式拆分规模结构.12 图图 10：跨境支付方式：跨境支付方式.13 图图 11：各地：各地 POS 交易中现金交易占比交易中现金交易占比.14 图图 12：连连支付及富友支付综合费率（：连连支付及富友支付综合费率（%）.164、 图图 13：2022/23 年新大陆年新大陆 POS 出货量占比出货量占比.16 图图 14：2022/23 年新大陆年新大陆 POS 销售额占比销售额占比.16 图图 15：新大陆：新大陆 POS 全球出货市占比全球出货市占比.17 图图 16：第三方支付机构网络支付金额（万亿元）及同比增速（：第三方支付机构网络支付金额（万亿元）及同比增速（%）.18 图图 17：第三方间联服务商中国扫码收单规模：第三方间联服务商中国扫码收单规模.19 图图 18：移卡支付交易总额：移卡支付交易总额.19 图图 19：移卡支付活跃商户数量：移卡支付活跃商户数量.19 图图 20：富友支付支付交易总额：富友5、支付支付交易总额.20 图图 21：富友支付支付活跃商户数量：富友支付支付活跃商户数量.20 图图 22：新大陆商户规模结构：新大陆商户规模结构.20 图图 23：第三方产业支付市场规模：第三方产业支付市场规模.22 图图 24：SaaS 商业模式商业模式.23 表表 1：50 家家银行卡收单牌照银行卡收单牌照.5 表表 2：支付企业：支付企业 POS 交易数据交易数据(亿元，传统亿元，传统 POS 机交易量，含借记卡，不含扫码机交易量，含借记卡，不含扫码交易交易).6 表表 3：各类上市支付企业业绩数据：各类上市支付企业业绩数据.8 表表 4：几家支付企业海外业务收入占比：几家支付企业海外业6、务收入占比.14 表表 5：不同收单模式：不同收单模式.15 表表 6：跨境支付业务牌照：跨境支付业务牌照.15 表表 7：全球各区域核心支付方式占比：全球各区域核心支付方式占比.17 表表 8：数字经济相关政策：数字经济相关政策.21 表表 9：各企业覆盖行业：各企业覆盖行业.24 Table_PageText 一、境内行业背景：牌照优势凸显，扫码支付加快一、境内行业背景：牌照优势凸显，扫码支付加快（一）牌照收缩，头部聚集（一）牌照收缩，头部聚集 牌牌照范围持续缩窄。照范围持续缩窄。根据人民银行数据，自2011年发放第一批支付牌照起，2011-2017年，央行陆续颁发了270张支付业务许可证7、，截至2024年6月底，据央行官网公开信息显示，目前已注销92家支付牌照，仅剩179家持牌支付机构，其中，根据央行数据整理，具有银行卡收单资质的牌照且在有效期内的目前约50家。支付牌照缩窄有助于推动头部企业有序提费，优化结构。图图 1：剩余牌照数量（家，右）及注销牌照数量（家，左）：剩余牌照数量（家，右）及注销牌照数量（家，左）数据来源：中国人民银行，广发证券发展研究中心 表表 1：50家家银行卡收单牌照银行卡收单牌照 公司名称公司名称 有效期至有效期至 1 拉卡拉支付股份有限公司 2026/5/2 2 上海富友支付服务股份有限公司 2026/8/28 3 开店宝支付服务有限公司 2026/18、2/21 4 现代金融控股（成都）有限公司 2026/12/21 5 盛迪嘉支付股份有限公司 2024/7/9 6 随行付支付有限公司 2027/6/26 7 北京和融通支付科技有限公司 2027/6/26 8 瑞银信支付技术有限公司 2024/7/9 9 迅付信息科技有限公司 2026/5/2 10 网银在线支付（北京）科技有限公司 2026/5/2 11 新生支付有限公司 2026/5/2 12 易宝支付有限公司 2026/5/2 13 上海汇付支付有限公司 2026/5/2 14 付临门支付有限公司 2026/12/21 15 杉德支付网络服务发展有限公司 2026/5/2 16 上海申9、鑫电子支付股份有限公司 2027/6/26 17 卡友支付服务有限公司 2027/6/26 18 易票联支付有限公司 2026/12/21 19 广东银结通电子支付结算有限公司 2026/12/21 2692662472382372332242011852319914923160501001502002503000510152025201520162017201820192020202120222023剩余牌照注销牌照 Table_PageText 20 山西易联支付数据处理有限公司 2027/6/26 21 山东运达支付有限公司 2024/7/9 22 北京恒信通电信服务有限公司 2027/10、6/26 23 支付宝（中国）网络技术有限公司 2026/5/2 24 银联商务股份有限公司 2026/5/2 25 财付通支付科技有限公司 2026/5/2 26 通联支付网络服务股份有限公司 2026/5/2 27 嘉联支付有限公司 2027/6/26 28 重庆鲲鹏支付服务有限公司（原重庆市钱宝科技服务有限公司）2026/12/21 29 上海电银信息技术有限公司 2026/12/21 30 北京海科融通支付服务有限公司 2026/12/21 31 福建国通星驿网络科技有限公司 2027/6/26 32 中付支付科技有限公司 2027/6/26 33 广州合利宝支付科技有限公司 202411、/7/9 34 乐刷支付科技有限公司 2024/7/9 35 上海盛付通电子支付服务有限公司 2026/5/2 36 银盛支付服务股份有限公司 2026/5/2 37 北京畅捷通支付技术有限公司 2024/7/9 38 资和信电子支付有限公司 2026/5/2 39 快钱支付清算信息有限公司 2026/5/2 40 北京钱袋宝支付技术有限公司 2026/5/2 41 易生支付有限公司 2026/5/2 42 平安付电子支付有限公司（合并平安付科技服务有限公司）2026/5/2 43 上海付费通信息服务有限公司 2026/5/2 44 联动优势支付有限公司 2026/8/28 45 捷付睿通(内12、蒙古)支付股份有限公司 2026/8/28 46 易通金服支付有限公司 2026/8/28 47 天翼电子商务有限公司 2026/12/21 48 联通支付有限公司 2026/12/21 49 中移支付有限公司 2026/12/21 50 顺丰恒通支付有限公司 2026/12/21 数据来源：中国人民银行，广发证券发展研究中心 头部聚集程度加深。头部聚集程度加深。从POS机交易数据来看，支付流水向头部聚集，头部5家支付企业交易量数据占比有所增长，自2022年6月的42.5%增长到2024年3月49.6%，占比增加明显。集中度提升主要在于趋严的监管环境、下降的交易流水以及价格战导致行业加速出清。13、表表 2：支付企业支付企业POS交易数据交易数据(亿亿元元，传统传统POS机交易量，含借记卡，不含扫码交易机交易量，含借记卡，不含扫码交易)第一第一 第二第二 第三第三 第四第四 第五第五 CR5 2022 年年 6 月月 拉卡拉 嘉联支付 银盛支付 海科融通 通联支付 42.50%2986 1908 1714 1568 1448 2022 年年 7 月月 拉卡拉 嘉联支付 银盛支付 海科融通 国通星驿 42.16%Table_PageText 2967 1913 1630 1599 1374 2022 年年 8 月月 拉卡拉 嘉联支付 银盛支付 海科融通 国通星驿 44.19%2958 1814、95 1539 1472 1425 2022 年年 9 月月 拉卡拉 嘉联支付 国通星驿 银盛支付 合利宝 44.31%2816 1739 1527 1480 1297 2022 年年 10 月月 拉卡拉 银联商务 嘉联支付 国通星驿 银盛支付 44.84%2813 2427 1728 1645 1477 2022 年年 11 月月 拉卡拉 银联商务 嘉联支付 国通星驿 合利宝 38.35%2815-1705 1620 1409 2022 年年 12 月月 拉卡拉 国通星驿 嘉联支付 乐刷支付 合利宝 46.44%3022 1853 1713 1634 1568 2023 年年 1 月月 拉卡15、拉 国通星驿 银盛支付 嘉联支付 合利宝 46.18%3016 1700 1688 1592 1512 2023 年年 2 月月 拉卡拉 国通星驿 嘉联支付 合利宝 银盛支付 45.50%2893 1654 1522 1500 1470 2023 年年 3 月月 拉卡拉 国通星驿 合利宝 乐刷支付 银盛支付 45.43%3200 1805 1707 1695 1640 2023 年年 4 月月 拉卡拉 乐刷 国通星驿 合利宝 嘉联支付 44.51%2577 1502 1483 1456 1300 2023 年年 5 月月 拉卡拉 乐刷 国通星驿 合利宝 嘉联支付 47.34%2836 173416、 1652 1615 1404 2023 年年 6 月月 拉卡拉 乐刷 国通星驿 合利宝 海科 45.35%2754 1964 1601 1533 1301 2023 年年 7 月月 拉卡拉 银联商务 乐刷 国通星驿 合利宝 2793 2031 1788 1673 1543 2023 年年 8 月月 拉卡拉 银联商务 乐刷 国通星驿 合利宝 2723 1972 1734 1688 1506 2023 年年 9 月月 拉卡拉 国通星驿 乐刷 合利宝 海科 2569 1618 1599 1473 1161 2023 年年 10 月月 拉卡拉 国通星驿 乐刷 合利宝 联动 47.59%2492 1717、11 1637 1632 1231 2023 年年 11 月月 拉卡拉 合利宝 乐刷 国通星驿 联动 44.91%2410 1564 1523 1517 1145 2023 年年 12 月月 拉卡拉 合利宝 国通星驿 乐刷支付 联动 52.00%2571 1667 1524 1308 1165 2024 年年 1 月月 拉卡拉 银联商务 合利宝 国通星驿 联动 49.16%2627 2362 1572 1422 1141 2024 年年 2 月月 拉卡拉 银联商务 合利宝 国通星驿 联动 48.17%2250 1638 1398 1238 1035 2024 年年 3 月月 拉卡拉 银联商务 18、合利宝 国通星驿 联动 49.58%2593 2077 1604 1393 1161 数据来源：POS 机代理网，广发证券发展研究中心 注：支付企业渗透率计算等于头部 5 家支付企业交易量/头部 20 家支付企业交易量 Table_PageText 上市的几家支付企业除仁东控股受经济环境波动、债务逾期等影响之外，其余业绩较为稳健，ROE在经历完2022年监管处罚下行之后2023年均有所反弹（移卡在2023年计提监管处罚），平台抽佣的业务模式在消费复苏的环境下有助于推动业绩低位反弹。表表 3：各类上市支付企业业绩数据：各类上市支付企业业绩数据 收入（亿元）收入（亿元）CAGR（%）2018 2019、19 2020 2021 2022 2023 新大陆新大陆 58.97 61.36 70.22 76.50 73.42 82.07 6.84%新国都新国都 23.06 30.12 26.24 36.02 43.05 37.87 10.44%高阳科技高阳科技 40.88 49.99 34.92 34.23 30.69 24.58-9.67%拉卡拉拉卡拉 56.61 48.82 55.38 65.94 53.73 59.17 0.89%移卡移卡 9.93 22.58 22.93 30.59 34.18 39.51 31.80%海联金汇海联金汇 49.85 52.81 63.03 72.27 78.20、24 84.71 11.19%仁东控股仁东控股 14.83 17.89 21.09 17.27 16.54 17.99 3.94%ROE（%）均值（均值（%）2018 2019 2020 2021 2022 2023 新大陆新大陆 11.14%12.01%7.44%11.24%-6.83%15.69%8.45%新国都新国都 11.81%9.89%3.56%7.95%1.60%17.54%8.72%高阳科技高阳科技 6.35%12.14%11.85%54.82%14.19%6.44%17.63%拉卡拉拉卡拉 20.57%16.27%18.10%22.61%-42.92%12.21%7.81%移卡21、移卡 14.07%12.92%5.56%0.43%8.24%海联金汇海联金汇 2.04%-64.40%5.29%6.45%2.33%1.21%-7.85%仁东控股仁东控股 5.47%-2.73%-106.72%-15.00%-74.77%-356.07%-91.64%数据来源：wind，广发证券发展研究中心 以各家上市企业市值/交易流水，经历疫情降费以及经济波动之后，各家公司估值去到历史较低位置。观察房地产销售及消费数据，当房地产销售数据走高时，一定程度上也能支撑零售消费数据回升，2024 年频繁出台的房地产刺激政策有助于为消费复苏奠定基础。图图 2：部分支付上市公司市值：部分支付上市公司市值22、/交易流水的比值交易流水的比值 数据来源：公司年报，wind，广发证券发展研究中心 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%201820192020202120222023新大陆新国都拉卡拉移卡 Table_PageText 图图 3：房地产销售数据与零售销售额（右）：房地产销售数据与零售销售额（右）数据来源：wind，广发证券发展研究中心 （二二）综合费率有待提升综合费率有待提升 疫情以及政策推动下，三方支付企业过去几年降费明显，但2023年以来收单行业已陆续进入行业洗牌、提费的阶段。以支付行业收入以支付行业收入/交易流水看交易流水看主流上市主流上市支付企业的综23、合费率，提费已有序展开，但支付企业的综合费率，提费已有序展开，但距离历史高位还有空间。距离历史高位还有空间。疫情期间流水缩减竞争加剧，且让利中小商户等政策推动支付企业让利降费，2020-2021年费率去到历史低位，2022年在监管针对“跳码”行为作出处罚后，行业出清加速，2022年开始头部支付企业陆续加价，提高费率。如图6所示，费率提高一定程度上可能带动代理成本增加，但较高的提费空间仍有助于推动毛利增长，如图7净费率结果所示，若基于现行0.135%的费率提升至0.140%及以上有望持续扩大费差。图图 4：综合费率（：综合费率（%）数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 注：新大陆综合费率=支24、付运营及增值业务/交易流水 新国都综合费率=收单及增值服务/交易流水 拉卡拉综合费率=第三方支付/交易流水 移卡综合费率=一站式支付服务/交易流水 02004006008001,0001,200010000200003000040000500002017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072025、23-102024-012024-04中国:社会消费品零售总额:当月值（亿元）中国:十大城市:商品房成交面积:当月值（万平方米）0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%201820192020202120222023新大陆新国都拉卡拉移卡 /Table_PageText 图图 5：各类支付企业净利率（：各类支付企业净利率（%）图图 6：综合费率以及成本率：综合费率以及成本率 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 图图 7：净费率（：净费率（%）及净费率预测）及净费率预测 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 注：成本与费率关系基于四家上市公司 26、2020 年至今的费率、成本率数据关系得到 （三）三方支付企业加速扫码渗透（三）三方支付企业加速扫码渗透 三方收单企业所收费率需要分佣给清算机构网络服务费以及微信支付宝等渠道费，根据中国人民银行 2016 年的相关政策以及拉卡拉收款宝数据，费率安排大致如下，拉卡拉作为收单机构当业务为银行卡收单时，借记卡（0.5%），20 元封顶、贷记卡（2%）无封顶、实行市场调节价；当业务为条码（二维码）收单时，收款宝扫码收款支持微信扫码收款，手续费为 0.38%。微信扫码费率相较于三方支付企业费率更高，约为 0.6%。-30%-20%-10%0%10%20%30%201820192020202120222027、23新大陆新国都拉卡拉移卡0.05%0.06%0.07%0.08%0.09%0.10%0.11%0.12%0.13%0.05%0.07%0.09%0.11%0.13%0.15%0.17%0.19%代理成本/交易流水支付收入/交易流水0.0000%0.0100%0.0200%0.0300%0.0400%0.0500%0.0600%0.0700%20202021202220232024E 费率0.135%2024E 费率0.140%2024E 费率0.145%新大陆新国都拉卡拉移卡 userid:93117,docid:173483,date:2024-08-30, /Table_PageText28、 图图 8：银行卡及二维码条码收单分佣图：银行卡及二维码条码收单分佣图 数据来源：中国人民银行、拉卡拉收款宝 app，广发证券发展研究中心 扫码业务与微信支付宝竞合关系。扫码业务与微信支付宝竞合关系。根据艾瑞咨询，截至 2022 年以钱包侧支付机构（微信、支付宝），非钱包侧支付机构移卡、拉卡拉为代表的第三方支付机构占据扫码收单市场交易规模的主导地位。其中，头部支付钱包机构如微信和支付宝同样具备线下收单资质，可以开展商户侧的收单服务。由此，国内扫码收单整体可以分为直联和间联两个模式，根据艾瑞咨询，在直联模式下，头部支付钱包机构直接为商户提供收单服务，以提升自身数据的丰富度和支付业务的利润空间。但29、由于生态拓展能力的边际限制以及商户需求的差异化，直联模式在一定程度压降间联服务商空间后，亦无法完成对市场绝对的控制。且微信支付宝收单费率更高，推动部分中小商户向三方支付企业转移。大部分的中小微商户仍然由间联服务商提供收单服务，且大型 KA 商户亦会考虑自身数据的安全性放弃与头部支付钱包机构的合作，而选择相对独立的专业收单机构。/Table_PageText 图图 9：2020-2023 年中国扫码收单市场按业务模式拆分规模结构年中国扫码收单市场按业务模式拆分规模结构 数据来源：艾瑞咨询、广发证券发展研究中心 基于扫码费率的不同和反垄断的基调，中小微商户能够持续为三方支付企业贡献交易流水，此外，30、部分微型商户仍然使用个人收款码，未来也有望自个人收款码转型成合规的商户收款码，为三方支付企业贡献增量。二、境外行业背景：支付企业出海适逢其时二、境外行业背景：支付企业出海适逢其时（一）支付出海模式（一）支付出海模式 参考 POS 机流水排名靠前的几个支付品牌，在有数据基础的支付企业中，根据wind 数据，出海收入占比较高的有连连支付、新大陆、新国都、富有支付。其中，连连支付以及富有支付主要参与 B2C 电商支付与 B2B 贸易支付领域，而新大陆、新国都主要参与 POS 机出海。关于支付公司跨境业务主要有以下几种：（1）B2B 贸易支付，对于从事跨境业务的商户，三方支付企业主要收取境外商户客户的31、款项至其境内银行账户。根据海关总署数据，跨境电商出口金额从 2018 年的 0.61 万亿元增长到 2023 年的 1.83 万亿元，增速较快，且仍然有望维持较高的增速，截至 2023 年，跨境电商出口金额 1.83 万亿元，同比增长 20%，占当年贸易出口总值的 8%，yoy+1.4pcts。（2）B2C 贸易支付，根据富有支付招股说明书显示，支付平台主要协助跨境电商收取来自海外消费者的销售款项，也向不具备中国支付结算能力的跨境电商平台及支付平台提供服务。根据 FIS 数据，预计印度、巴西等国 23-27 年电商及 POS 交易的复合增速仍然保持在 10%及以上的较高位置，而核心的跨境电商如32、小商品城、安克创新、赛维时代以及华凯易佰 2023 年收入同比增速分别在50%/23%/34%/48%。0%20%40%60%80%100%2020202120222023e直联模式间联模式 /Table_PageText （3）POS 机出海，POS 机出海即终端硬件出海业务，根据尼尔森数据，2022 年POS 机出货量排名前十的企业均为中资企业，占据约 63%的出货市场份额。2022年 POS 机出货量 1.48 万台，同比增长 4.5%，增速趋稳。（4）其他相关的业务，国家统计局数据显示，2023 年我国入境游客 8203 万人次，入境游客总花费 530 亿美元，较去年有了显著增长。2033、23 年中央经济工作会议上明确指出要切实打通外籍人员来华经商、学习、旅游的堵点，2024 年 3 月国务院发布关于进一步优化支付服务，提升支付便利性的意见，强调要解决来华境外人员支付不便的问题，这将给具备外卡受理能力及可提供场景化支付产品的第三方支付机构带来新的增量市场。图图 10：跨境支付方式：跨境支付方式 数据来源：中华人民共和国海关总署、尼尔森报告、wind、国家统计局、fis、广发证券发展研究中心 根据发展阶段的不同，依赖于大型电商平台的B2C模式最早兴起，根据艾瑞咨询整理，自2017年起，以XTransfer、义支付等为代表的跨境支付机构开始探索跨境B2B贸易市场，同样专注中小微外贸34、企业，以建立完整的支付服务体系和强大的风控能力为核心，促进传统外贸业态数字化升级。小批量采购的资金流转较快，跨境出口B2C电商的回款周期一般在10-20天左右，而传统外贸B2B的回款周期一般为45-60天。根据FIS数据，全球各地POS机交易中，现金交易占比下降明显，去现金化仍然正在进行时。/Table_PageText 图图 11：各地：各地POS交易中现金交易占比交易中现金交易占比 数据来源：FIS，广发证券发展研究中心 （二）出海业务毛利较高（二）出海业务毛利较高 出海业务毛利较高。出海业务毛利较高。以几家经营支付业务的上市企业数据为例，其中连连数字、百富环球、新大陆、新国都的海外业务收35、入占比较高，除连连数字B2BB2C业务布局较快之外，其余百富环球、新大陆、新国都均以机具出海为主，2022年出货量排名分别在3/1/13名，市占分别为8.3%/7.4%/3.5%。由于内地支付降费明显，地推难度增加、监管趋严，一定程度导致毛利压降，而海外的B2BB2C业务在费率上较境内收单费率更高，且多数支付企业海外业务拉高海外业务毛利，此外，机具出海中资厂商较高的市占也对业务高毛利有支撑。表表 4：几家支付企业：几家支付企业海外业务收入占比海外业务收入占比 23 年海年海外业务外业务占比占比 2018 2019 2020 2021 2022 2023 均值均值 连连数字连连数字 64%64.36、27%68.24%62.74%56.15%62.85%百富环球百富环球 88%36.84%39.48%41.36%39.29%41.01%44.62%40.43%新大陆新大陆 27%31.43%39.44%33.55%32.40%32.83%40.26%34.99%新国都新国都 26%31.99%28.13%26.98%21.78%25.27%38.80%28.83%高阳科技高阳科技 5%26.98%23.70%26.68%30.35%38.72%36.62%30.51%拉卡拉拉卡拉 0%44.85%44.43%40.97%33.79%23.48%28.40%35.99%移卡移卡 0%27.137、5%28.66%32.43%26.63%30.16%18.68%27.29%海联金汇海联金汇 1%41.28%21.98%30.50%26.15%16.50%15.02%25.24%仁东控股仁东控股 0%24.72%21.20%16.09%17.59%15.72%14.99%18.39%数据来源：iFIND，广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019年2023年2027年 /Table_PageText 表表 5：不同收单模式：不同收单模式 提现手续费提现手续费 结算周期结算周期 无营业执照商户对私非无营业执照商户对私非法人单日限额（万元）38、法人单日限额（万元）有营业执照商户对私非有营业执照商户对私非法人单日限额（万元）法人单日限额（万元）内地扫码收单 0.3-0.6%T+1 5-20 10-50 内地微信 0.6-1.0%T+1 1-30 不限 内地借记卡收单 0.4-0.6%T+1 不限 不限 Amazon 亚马逊、shopee 虾皮、etsy、AliExpress 速卖通、Allegro、独立站/自建站、thisshop、AppGallery（华为）、应用官网充值、Google Shopping Actions、Google AdSense（或Admob）、Meta Audience Network、Unity Ads、Pa39、ngle、liftoff、Qoo10（趣天）日本站和韩国站、Lazada、google play、DHgate 敦煌网、Microsoft、Wayfair，coupang、Gmarket、新蛋（Newegg）、SHEIN、TEMU、Ozon（USD、EUR 币种）、Salemonster、Target、Costco、Lowes、Overstock、HomeDepot、JOOM、TikTok Shop、ManoMano、Rue du Commerce 0.6-0.7%T+3/7 法国乐天、Mercado Libre、京东印尼站、cdiscount、fnac、fruugo、noon、Qoo10（趣40、天）新加波站、Darty、emag、Kaufland.de（卡福连）、App Store、Ozon（CNH 币种）1%T+3/7 ebay、沃尔玛（Walmart）0.5-0.6%T+1 wish 0.4-0.75%T+5/7 B2B 收款体现费率 0.40%T+1/3 数据来源：各支付公司官网，广发证券发展研究中心 先行出海者具备壁垒和先发优势先行出海者具备壁垒和先发优势（1）出海提现业务需要较为健全的牌照，先行者具备一定的壁垒，但出海业务竞争加剧，且可能存在多方抽佣的情况，以连连支付和富友支付的综合费率为例，跨境业务参与程度较深的支付企业综合费率较低，这种“以量带价”的模式使得期初布局、抢41、占份额阶段显得较为重要。此外，跨境电商业务依赖于大型电商平台，电商背书推动交易额增长，但B2B业务资金回笼流程更为琐碎，也为支付平台跨境提供发展方向和空间。表表 6：跨境支付业务牌照：跨境支付业务牌照 基础支付牌照基础支付牌照 央行支付业务许可证 支付机构外汇业务登记 跨境人民币结算业务批复 英国英国 API 牌照（英国金融收付款服务牌照）中国中国香港香港 MSO 牌照（香港经营货币兑换及汇款服务牌照）泰国泰国 泰国授权支付牌照 泰国银行卡支付牌照 美国美国 MTL 牌照（各州货币交易牌照）/Table_PageText 巴西巴西 巴西支付牌照 数据来源：连连支付官网，广发证券发展研究中心 图42、图 12：连连支付及富友支付综合费率（：连连支付及富友支付综合费率（%）数据来源：各家公司财报，广发证券发展研究中心 注：富有支付综合费率=综合数字支付服务/交易流水 连连数字综合费率=数字支付服务/TPV （2）机具出海方面，中资POS机厂商目前占据全球机具出海的大部分市场，在出海选择上逐渐向新兴市场转移，以新大陆机具出海为例，亚太区销售量占比2023年有所下降，但从销售额来看，2023年占比则同比上升，一定程度受日本、新加坡等新市场拓展相关，2023 年新大陆在新加坡、日本等地实现本地化部署，公司亚太区域（除中国大陆外）销售收入近2亿元，同比增长179%。图图 13：2022/23年新大陆43、年新大陆POS出货量占比出货量占比 图图 14：2022/23年新大陆年新大陆POS销售额占比销售额占比 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 新大陆机具出海市占全球第一，整理过去四年的 POS 机具出海市占率，市占有所提升，而头部的出海机具商基本为中资企业，头部集中度增加，有助于相关企业实现业绩弹性。0.00%0.01%0.02%0.03%0.04%0.05%0.06%0.07%0.08%0.00.51.01.52.02.52020202120222023富友支付流水（万亿元）连连数字流水（万亿元）富友支付综合费率（%）连连数字综合费率（%）0%44、10%20%30%40%50%60%70%亚太拉美中东、非洲欧洲、北美202220230%5%10%15%20%25%30%35%40%45%亚太拉美中东、非洲欧洲、北美20222023 /Table_PageText 图图 15：新大陆：新大陆 POS 全球出货市占全球出货市占比比 数据来源：尼尔森，广发证券发展研究中心 以除却电商交易以外的终端交易为基础，截至 2023 年，亚太区的泰国、菲律宾、日本、印度尼西亚、马来西亚以及越南；欧洲区的西班牙；拉丁美洲的墨西哥、伦比亚、秘鲁、阿根廷等仍然以现金支付为主，以银行卡支付以及数字钱包支付渗透率仍然较低，从增速来看，2023 年现金支付占比下降45、速度较快的有印度及日本，均下降约 10%。表表 7：全球：全球各区域各区域核心支付方式核心支付方式占比占比 2023 2022 亚太 现金 信用卡 借记卡 预付卡 数字钱包 现金 信用卡 借记卡 预付卡 数字钱包 澳大利亚澳大利亚 7%34%39%1%15%6%33%40%2%12%中国中国内地内地 7%13%11%2%66%8%18%15%2%56%中国香港中国香港 9%52%5%4%27%10%55%4%2%27%印度印度 18%18%10%1%51%27%17%19%0%35%印度尼西亚印度尼西亚 38%11%15%2%32%45%11%11%3%28%日本日本 41%34%3%3%1746、%51%32%3%3%10%马来西亚马来西亚 32%21%14%4%24%34%25%15%4%20%新西兰新西兰 6%44%34%2%11%7%44%35%2%10%菲律宾菲律宾 44%17%15%1%20%46%17%15%2%17%新加坡新加坡 15%37%20%4%22%19%36%21%5%18%韩国韩国 10%58%12%2%15%11%59%15%1%13%中国中国台湾台湾 25%47%6%2%18%31%46%5%1%16%泰国泰国 46%13%9%2%28%56%11%7%1%23%越南越南 38%19%9%1%31%42%19%9%0%29%欧洲 比利时比利时 16%19%47、50%2%10%18%21%49%2%9%丹麦丹麦 8%13%62%1%13%9%14%63%0%12%芬兰芬兰 7%19%60%1%12%10%18%62%0%8%法国法国 12%29%46%2%9%10%31%48%0%8%德国德国 36%8%38%3%13%39%8%39%3%9%爱尔兰爱尔兰 18%14%51%1%14%19%21%49%2%7%0%20%40%60%80%100%2019202020212022新大陆CR5CR10CR20 /Table_PageText 意大利意大利 25%10%35%12%15%27%10%36%12%13%荷兰荷兰 7%10%60%2%18%1148、%12%60%0%14%挪威挪威 4%11%70%2%12%4%15%66%2%11%波兰波兰 32%9%35%3%20%39%9%37%3%13%西班牙西班牙 38%27%21%2%10%44%21%25%0%8%瑞典瑞典 5%20%48%2%20%8%20%52%0%15%土耳其土耳其 33%42%11%3%11%38%42%10%0%9%英国英国 10%28%46%2%14%10%29%47%1%10%拉丁美洲 阿根廷阿根廷 27%25%25%2%18%28%25%27%2%17%巴西巴西 22%36%20%1%18%26%37%21%0%15%智利智利 22%26%37%4%10%2349、%27%34%6%8%哥伦比亚哥伦比亚 34%26%24%2%11%36%26%25%2%9%墨西哥墨西哥 38%24%24%1%11%39%24%25%1%10%秘鲁秘鲁 35%26%21%2%14%37%27%20%0%13%中东及非洲 尼日利亚尼日利亚 55%5%12%6%18%62%5%11%5%14%沙特阿拉伯沙特阿拉伯 29%9%30%7%22%39%18%10%15%16%南非南非 33%18%37%2%7%35%18%38%0%7%阿拉伯阿拉伯 17%38%15%6%22%18%40%17%7%16%数据来源：FIS，广发证券发展研究中心 （三）出海有助于贡献业绩增量（三）出海50、有助于贡献业绩增量 国内三方收单市场空间结构相对稳定，规模增速趋稳，基于此，支付企业适时出海有助于贡献业绩增量。根据央行数据，2023年非银行支付机构处理网络支付金额340.25万亿元，同比增长0.7%，受宏观经济波动以及高基数影响，增速放缓，趋于稳定。图图 16：第三方支付机构网络支付金额：第三方支付机构网络支付金额（万亿元万亿元）及同比增速（及同比增速（%）数据来源，中国人民银行、移动支付网，广发证券发展研究中心 99.27143.26208.07249.88294.56355.46337.87340.25-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250351、003504002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年金额（万亿元）YoY(%)/Table_PageText 在微信、支付宝等带动下，国内数字钱包发展速度快于多数国家，推动支付模式从现金到银行卡再到二维码快速迭代，在此背景下，三方支付企业陆续发展扫码收单业务，从银行卡收单向扫码收单转型。国内扫码收单空间如何？根据艾瑞咨询，截至2022年，我国扫码收单规模约28.6万亿元，非银行占比80%，即22.9万亿元，第三方支付机构中又分为直联模式和间联模式。在直联模式下，账户侧机构与收单机构为同一机构，头部支付钱包机构，如支付宝、微信等，截至2022年，间联模52、式占比46%，即独立三方扫码市场交易金额在10.5万亿元。以头部支付企业交易流水为参考，目前的扫码交易规模相对份额有所增加，但绝对规模增长略微有限。图图 17：第三方间联服务商中国扫码收单规模：第三方间联服务商中国扫码收单规模 数据来源：艾瑞咨询，广发证券发展研究中心 此外，国内收单分工明确，各类规模客户基本都有对应的主流支付企业。此外，国内收单分工明确，各类规模客户基本都有对应的主流支付企业。根据公司年报，移卡的一站式支付服务主要服务对象是各行业的中小型商户（包括餐饮、零售、批发商户等），而这些商户是必需消费品行业的关键组成部分，其支付交易总额从 2020 年的 1.46 万亿元增长到 2053、23 年的 2.88 万亿元，CAGR 约 25.4%，商户数量从 2020 年的 550 万户增长到 2023 年的 920 万户，复合增速约为18.7%，每户年均交易流水约 30 万元，是小微商户的头部支付机构。图图 18：移卡支付交易总额：移卡支付交易总额 图图 19：移卡支付活跃商户数量：移卡支付活跃商户数量 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 注：活跃商户指交易量超过 1000 人民币的商户 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0246810121420182019202020212022扫码收54、单交易规模（万亿元）同比增速（%）-10%0%10%20%30%40%50%012342020202120222023总交易支付量（万亿元）yoy（%）0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010002020202120222023活跃商户数量（万户）yoy（%）/Table_PageText 根据新大陆财报，新大陆公布的公司平台商户结构，流水量120万元至600万元的商户占公司总商户的32.5%38%，流水量12万元至120万元的商户占公司总商户的48%到50.2%，总占比约为80%，绝大多数的商户分布都在流水12万元至600万元，均为中小型商户。2023年，公55、司支付交易总量超2.5万亿，目前拥有超1500万商户，户均交易流水近20万元。根据公司年报，拉卡拉为商户提供安全、便捷、一站式的综合支付解决方案，涵盖线上线下 B2C 支付、B2B 支付、跨境支付等各类场景，银行卡、扫码、跨境的支付交易金额均处于行业领先。在2022年，支付交易总量为4.52万亿元，截至22H1活跃商户超过960万户，若全年仍保持960万商户，则户均交易流水近50万元。根据富友第一次呈交申请版文件，富友支付是中国综合数字支付市场的先行者和领先者，是中国率先提供全渠道、一站式数字支付及数字化商业解决方案的科技平台之一，满足了中小型商户及企业在复杂商业环境下多样化的需求。其支付交易56、总额从2021年的1.73万亿元上涨至2023年的2.01万亿元，活跃商户数量从2021年的100万户上涨至2023年的170万户，户均交易流水近120万元。图图 20：富友支付支付交易总额：富友支付支付交易总额 图图 21：富友支付支付活跃商户数量：富友支付支付活跃商户数量 数据来源：富友第一次呈交申请版文件（港交所），广发证券发展研究中心 数据来源：富友第一次呈交申请版文件（港交所），广发证券发展研究中心 注：活跃商户指交易量超过 1000 人民币的 图图 22：新大陆商户规模结构：新大陆商户规模结构 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 0%5%10%15%20%1.51.61.7157、.81.922.1202120222023支付交易总额（万亿元）yoy（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100120140160180202120222023活跃商户数量（万户）yoy（%）10.40%8.30%8.60%8%8.60%32.50%35.50%37.30%36.10%38%49.50%50.20%48.50%50%48%7.60%6%5.50%5.90%5.40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023流水600万元120万元流水=600万元12万元流水=120万元流58、水=12万元 /Table_PageText 三、展望：产业收单强化客户粘性三、展望：产业收单强化客户粘性（一一）数字经济方向明确，支付赋能数字经济数字经济方向明确，支付赋能数字经济 政策大力引导发展数字经济，支付产业将作为经济基础设施赋能数字经济，更好地为实体经济发展做出贡献。2020年，国资委发布的关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知，明确国企数字化转型意义，对国企数字化转型的基础、方向、重点技术及举措做出全面部署。同年，根据央行官网信息，在第九届中国支付清算论坛上，中国人民银行副行长表示支付产业数字化是支付产业高质量发展、数字经济发展以及完善国际治理体系的重要动力。要进一步转变理念，59、加大支撑，强化协同，加快支付产业数字化转型发展。一是加快转变数字化发展理念，二是加快完善新发展格局支撑，三是加快优化数字化协同治理，四是加快提升数字化发展能力，最后是加快提高数字化的安全水平。2021年，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二零三五年远景目标的建议中提到，加快数字化发展建设数字中国，包括打造数字经济新优势、加快数字社会建设步伐，规划中重点提出了七大数字经济产业和十大数字化应用场景，规划中提出数字经济核心产业增加值占比GDP比重从2020年7.8%提升到2025年10%。表表 8：数字经济相关政策：数字经济相关政策 名称名称 时间时间 内容内容 关于加快推进国有企60、业数字化转型工作的通知 2020/9/21 提高认识，深刻理解数字化转型的重要意义；加强对标，着力夯实数字化转型基础；把握方向，加快推进产业数字化创新；技术赋能，全面推进数字产业化发展；突出重点，打造行业数字化转型示范样板；统筹部署，多措并举确保转型工作顺利实施 国务院关于印发“十四五”数字经济发展规划的通知 2021/12/12“十四五”时期，我国数字经济转向深化应用、规范发展、普惠共享的新阶段。为应对新形势新挑战，把握数字化发展新机遇，拓展经济发展新空间，推动我国数字经济健康发展“数据二十条”对外发布，构建数据基础制度体系做强做优做大数字经济 2022/12/21 从数据产权、流通交易、收61、益分配、安全治理等方面构建数据基础制度，提出 20 条政策举措。“数据二十条”的出台，将充分发挥中国海量数据规模和丰富应用场景优势，激活数据要素潜能，做强做优做大数字经济，增强经济发展新动能。数据来源：国资委，中国政府网，广发证券发展研究中心 支付企业积极响应政府数字化专业号召，持续赋能产业数字化转型。以连连支付为例，基于各行业对数字化转型的旺盛需求，连连支付开发了专有技术平台，覆盖支付、资金转账、全球资金分发、智能汇兑处理、智能风险管理等功能，为客户提供满足其核心需求的一站式服务，其中覆盖行业主要包括留学教育、跨境航旅、国际物流以及数娱出海。/Table_PageText （二二）产业支付市62、场稳定增长，伺机突破产业支付市场稳定增长，伺机突破 2021 年，疫情多点散发，防控态势下，中小微企业对转型为线上/线下一体化经营模式、进行多渠道获客和全链路数字化运营需求增多，产业支付发展提速。根据艾瑞咨询数据，2022 年起，由于第三方产业支付市场规模已发展到较高的体量，中国第三方产业支付行业增速稳定，复合增长率约为 11.9%。但是随着区块链技术的发展应用，可能给产业支付交互链路和模式带来冲击，行业可能迎来突破性增长。图图 23：第三方产业支付市场规模：第三方产业支付市场规模 数据来源：艾瑞咨询，广发证券发展研究中心 区块链技术是利用块链式数据结构来验证与存储数据、利用分布式节点共识算法63、来生成和更新数据、利用密码学方式保证数据传输和访问的安全、利用由自动化脚本代码组成的智能合约来编程和操作数据的一种全新的分布式基础架构与计算范式。其具有去中心化、开放性、匿名性、可追溯性、透明性、不可篡改以及多方共识的特征。以此保护数据交换双方隐私，同时维持交易的公正性，避免了传统中心化机构对数据进行管理带来的高成本、易欺诈、缺乏透明、滥用权限等问题。（三三）产业支付生态多元产业支付生态多元 产业支付商业模式：产业支付主要通过在基础支付服务的基础上为企业提供多元化支付产品、解决方案，通过海量支付数据，使企业资金流与信息流更加透明化，大大提升企业内部与供应链上下游资金周转效率，以此服务不同产业数64、字化转型，其中需要用到云计算、大数据、人工智能、物联网等技术。其产品形态包括支付+SaaS+定制”、“支付+SaaS+服务”、“支付+SaaS+交易”三种，而不同支付企业覆盖行业范围不同，给出的支付产品、解决方案多元化。0%5%10%15%20%25%30%0204060801001201401601802020202120222023e2024e2025e2026e支付产业交易规模（万亿元）yoy（%）/Table_PageText 图图 24：SaaS 商业模式商业模式 数据来源：公司官网、广发证券发展研究中心 具体来说海联金汇聚焦产业互联网、消费互联网的应用合作，为交通出行、电商物流、农65、资农产、金融保险、线下实体经济场景等多行业领域提供“支付+”定制化综合解决方案。根据拉卡拉财报，2023年，拉卡拉累计接入168家核心SaaS合作伙伴，为医美、餐饮、实体零售、休闲娱乐、汽车、加油、房产、物业、教培、缴费充值、批发供应链等行业的54个细分场景提供支付解决方案“支付+”行业数字解决方案，并根据不同类型客户提供不同产品，针对中小银行客户，公司通过“云收单”SaaS 产品，输出完整的支付、结算、账户、风控等商户数字支付收单系统能力；针对线下零售门店，公司提供“云掌柜”采购系统和“云当家”门店经营系统，数字化打通零售行业上下游，实现门店“商流、物流、信息流、资金流”四流合一，帮助门店进66、行全链路数字化改造和赋能；针对垂直行业客户，公司基于开放平台的技术链接，将自身体系化支付能力与外部优秀 SaaS 工具强强联合，为行业客户定制化打造“钱账通”“油站通”“缴费易”等涵盖数字支付、账户体系、增值服务能力的综合数字化解决方案。根据新国都财报，新国都下的嘉联支付覆盖餐饮、零售、教培、物业停车、美业、加油、景区、购物中心等十几个行业。并且通过“支付+经营”的服务体系，以支付为入口全面融入商户经营场景，根据不同行业的特点，以SaaS模式为客户提供会员管理、门店管理、营销管理、报表管理等多种增值服务。根据新大陆财报，新大陆下的杉昊智能公司包含零售、餐饮、校园等12个大场景46个细分场景解决67、方案的入驻对接，其中零售、餐饮、娱乐商户占总商户数超70%，2023年，公司在药店、烟草和寺庙等场景进行突破。“慧徕店”场景开放平台是公司打造的场景 SaaS 聚合平台，主要为商户提供数字营销、电子发票、供应链管理、小程序点单、聚合外卖、会员管理等服务，实现包括业务环节、场景、客户关系、员工管理等全业务流程优化，为商户实现降本增效。Table_PageText 根据移卡财报，移卡的海外SaaS服务主要集中在餐饮，在境内通过向银行的客户忠诚计划提供到店电商的商家折扣套餐，并通过商家解决方案中的SaaS化游戏互动营销帮助银行激活并扩大其用户群体。表表 9：各企业覆盖行业：各企业覆盖行业 企业企业 覆盖行业覆盖行业 拉卡拉 医美、餐饮、实体零售、休闲娱乐、汽车、加油、房产、物业、教培、缴费充值、批发供应链 移卡 电商零售、餐饮 新大陆 零售、餐饮、校园、娱乐商户、药店、烟草和寺庙 新国都 餐饮、零售、教培、物业停车、美业、加油、景区、购物中心 海联金汇 交通出行、电商物流、农资农产、金融保险、线下实体经济场景 数据来源：国资委，中国政府网，广发证券发展研究中心