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    • 小米集团-港股公司研究报告：重磅发布小米15、澎湃OS2、小米SU7Ultra迈向AI全生态-241031（19页）.pdf

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月起陆续发布；超级小爱能记、能找、能填、能操作。结合小米自身的跨端执行引擎、全生态物联网基建，使得 AI 操控全生态设备成为可能。4）数据安全：敏感数据在硬件端侧加密保存，可随时清空超级小爱记忆数据。智能手机4、：正式发布小米智能手机：正式发布小米 15 系列，首发骁龙系列，首发骁龙 8 至尊版芯片，至尊版芯片，15/15 Pro 起售起售价上调至价上调至 4499/5299 元。元。1）小米 15：首发骁龙 8 至尊版芯片、搭载三颗徕卡超高速镜头、5400mAh 电池、标配小米龙晶玻璃、配备超声波指纹解锁、小米澎湃 OS 2，此外还发布 Xiaomi 15 定制版和 Xiaomi 15 钻石限定版两款限定版本。2）小米 15 Pro：配备同档罕见的 2K 旗舰屏、6100mAh 电池、自研小米星辰通信、三颗全新一代 Summilux 徕卡全焦段高速镜头。价格方面，小米 15 系列取消 8GB 内存版5、本，起售价 4499 元，较 14 同版本涨价 200元；小米 15 Pro 起售价 5299 元，较小米 14 Pro 涨 300 元。伴随小米 15 系列发布、高端化更进一步，我们持续看好小米手机新兴市场份额持续提升、高端化稳步推进带来的成长机遇。此外公司互联网业务亦将受益于手机用户提升、高端化渗透以及“人车家全生态”系统带来的全方位赋能，中长期实现营收及毛利率提升。汽车：汽车：10 月小米月小米 SU7 交付破交付破 2 万台，万台，SU7 Ultra 原型车成纽北最速四门车，原型车成纽北最速四门车，SU7 Ultra 量产版预售价量产版预售价 81.49 万元。万元。1）小米 SU7：6、小米汽车产能爬坡提速，10 月小米 SU7 完成 2 万台交付；2）智驾：智驾能力再提升，城市领航辅助10 月 30 日起开启全量推送，此外将全面接入端到端大模型，预计 11 月底启动定向邀请内测，12 月底先锋版推送。3）小米 SU7 Ultra 原型车：纽北圈速6 分 46 秒 874，为目前纽北速度最快四门车；4）小米 SU7 Ultra 量产版：量产版正式发布，沿用原型车多项赛道性能与技术，预售价 81.49 万元，上市10 分钟小订突破 3680 台。我们判断小米未来几年还将持续推出多款车型，实现全品类、多动力、多价格带的产品矩阵全覆盖；中长线看好公司汽车销量、口碑及行业地位持续突破7、，努力进军 15-20 年跻身全球前五车厂的目标。IoT：发布平板、手表、手环、大家电等多款发布平板、手表、手环、大家电等多款 IoT 新品，新品，AI 全面赋能人车家全全面赋能人车家全生态。生态。小米发布平板 7 系列、小米手表 S4、小米手环 9Pro 等可穿戴新品，智能门锁、洗衣机、空调等智能家居产品多性能升级。1）小米平板）小米平板 7 系列：系列：3:2 黄金比例可选纳米柔光屏，搭载全新小米澎湃 OS 2，助力办公效率飞跃。小米平板 7/7 Pro 分别搭载第三代骁龙 7+旗舰芯/第三代骁龙 8s 旗舰芯；售价 1999/2499 元起。2）小米手表）小米手表 S4：全新时尚外观和丰8、富的运动健康模式，高精度心率血氧传感器，搭载小米澎湃 OS 2，支持全新融合设备中心，售价 基础数据基础数据 总股本（百万股）25066 香港股（百万股）20439 总市值（十亿港元）651.7 香港股市值（十亿港元）531.4 每股净资产（港元）9.1 ROE（TTM）10.9 资产负债率 49.4%主要股东 Smart Mobile Holdings Limited 主要股东持股比例 64.15%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 18 49 92 相对表现 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、小米集团-W（1810.HK）Q2总体营收创历史新高，汽车业务毛利率9、超预期2024-08-22 2、小米集团-W（1810.HK）大小折叠屏手机等 8 款新品亮相，小米SU7Ultra10 月冲击纽北 2024-07-21 3、小米集团-W（1810.HK）Q1盈利创单季历史新高，汽车全年交付目标挑战 12 万2024-05-25 鄢凡鄢凡 S1090511060002 王恬王恬 S1090522090002 赵琳赵琳 研究助理 -20020406080100Nov/23Feb/24Jun/24Oct/24(%)小米集团-W恒生指数小米集团小米集团-W 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 999 元起。3）小米手环）小米手环 9 Pro：大屏时尚设计和专10、业运动健康监测，升级高精度 GNSS 芯片。搭载小米澎湃 OS 2，苹果用户友好，续航 21 天，售价 399元起。4）其他：）其他：发布小米自带线充电宝、智能门锁 M30 Pro、全屋路由 BE3600、小米电视 S Pro Mini LED 2025 Pro 套装、分储鲜 Pro 十字 508L 冰箱、米家精护洗 Pro 和米家双区洗双洗烘洗衣机、米家空调上出风 Pro 等。维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。公司作为全球头部的手机品牌商，积极推进高端化战略及国际化扩展，我们看好公司未来手机份额扩张及产品结构优化，同时公司拥有全球最大的 AIoT 智能硬件平台以及庞大的高忠诚度用11、户规模，AIoT 及互联网业务有望持续稳健增长；2024 年首款智能电动车毛利率表现超预期，产能爬坡持续提速，伴随后续车型矩阵进一步完善及生态链的协同效应，我们认为公司有望跻身国内新势力第一梯队，并努力向 15-20 年跻身全球前五车厂的目标进军。我们预测公司 24/25/26 年总营收为 3448/4045/4649亿元，调整后净利润为 202/230/261 亿元，当前市值对应 PE 为 29.4/25.7/22.7倍；归母净利润 166/202/233 亿元，当前市值对应 PE 为 35.7/29.3/25.4 倍。维持“强烈推荐”评级，看好公司中长期市值上升空间。风险提示：风险提示：宏12、观经济不及预期风险，原材料涨价风险，高端化不及预期风险，宏观经济不及预期风险，原材料涨价风险，高端化不及预期风险，海外业务不及预期风险，智能电动汽车进展不及预期风险。海外业务不及预期风险，智能电动汽车进展不及预期风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)280044 270970 344815 404529 464861 同比增长-15%-3%27%17%15%营业利润(百万元)5065 14025 18871 22597 26575 同比增长-74%177%35%20%18%归母净利润(百万元)2474 13、17475 16579 20237 23348 同比增长-87%606%-5%22%15%每股收益(元)0.10 0.70 0.66 0.81 0.93 PE 238.4 33.9 35.7 29.3 25.4 PB 4.1 3.6 3.3 3.0 2.8 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附录：小米附录：小米 15 系列暨小米澎湃系列暨小米澎湃 OS 2 新品发布会要新品发布会要点速递点速递 一、一、小米澎湃小米澎湃 OS 2：软硬件深度融合实现：软硬件深度融合实现体验焕新体验焕新，迈向迈向 AI 全生态的坚实一步全生态的坚实一步 小米去年发布小米澎湃 14、OS，以人为中心，打造“人车家全生态”操作系统;小米澎湃 OS2 相比上代迎来了跃升式的体验焕新,实现“强劲,好用,活的系统”。1、Xiaomi HyperCore：Xiaomi HyperCore 是小米是小米自研自研的的底层核心技术集，涵盖了性能、图形、网络和底层核心技术集，涵盖了性能、图形、网络和安全四大根技术。安全四大根技术。（1）性能：）性能：深入硬件底层深入硬件底层 逐层构建强劲动力逐层构建强劲动力。自研底层核心技术集自研底层核心技术集：小米不断增加研发投入，自研底层核心技术集涵盖了性能、图形、网络、安全等方面。自研微架构调度器：自研微架构调度器：通过一体化调频，提升瓶颈器件频率，15、降低 CPU 空转频率，降低 CPU 空转时长 19%；高负载场景 IPC 提升 16%；关键线程最大调度延时降低 46%。级联带宽技术：级联带宽技术：确保任务数据精准、提前输送。Cache 未命中率降低 8%，前台 I/O 性能提升 43%。焕新存储焕新存储 2.0：小米焕新存储是小米自研专利技术，可将闪存的物理地址变为连续，大幅提升随机读写性能。小米焕新存储 2.0 进一步提升了存储效率。在物理连续的基础上，优化了二级页表映射，原本需要多级查表，现在只需一次运算，就可以实现高效寻址。让高负载下关键任务 I/O 性能提升 43%，单文件随机读取性能提升 10%。图图 1：小米澎湃：小米澎湃 16、OS 2 资料来源：小米公众号，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 图图 2：Xiaomi HyperCore 自研底层核心技术集自研底层核心技术集 图图 3：Xiaomi HyperCore 自研微架构调度器自研微架构调度器 资料来源：小米公众号，招商证券 资料来源：小米公众号，招商证券 图图 4：Xiaomi HyperCore 级联带宽技术级联带宽技术 图图 5：Xiaomi HyperCore 焕新存储焕新存储 2.0 资料来源：小米公众号，招商证券 资料来源：小米公众号，招商证券 图图 6：最终体验表现大幅跃升：最终体验表现大幅跃升 图图 7：全生态设备都流畅：全生态17、设备都流畅 资料来源：小米公众号，招商证券 资料来源：小米公众号，招商证券（2）图形：）图形：图形技术集助推渲染效率跃升图形技术集助推渲染效率跃升。联合渲染联合渲染 2.0：多窗口按需渲染，性能提升 20%，功耗降低 5%；高级材质渲染，性能提升 25%，功耗降低 17%。异构计算：异构计算：基于对基于对硬件特性的深刻理解，CPU、GPU、NPU 协同计算，渲染效率大幅提升。敬请阅读末页的重要说明 5 公司点评报告 图图 8：Xiaomi HyperCore 图形技术集：图形技术集：联合渲染联合渲染 2.0 图图 9：Xiaomi HyperCore 图形技术集：图形技术集：异构计算异构计算 18、资料来源：小米公众号，招商证券 资料来源：小米公众号，招商证券（3）网络和安全：）网络和安全：网络和安全层面也有新升级网络和安全层面也有新升级，助力，助力强劲系统表现强劲系统表现。2、Xiaomi HyperConnect 目前 Xiaomi HyperConnect 已连接全球超 10 亿台设备；2.0 版本中，实时异构自组网、负载均衡互联总线、分布式服务框架等核心技术都有大幅进步。妙享桌面：妙享桌面：可直接查看 iWork 办公文档，同时 Mac 还支持使用妙享桌面、可显示镜像画面。双摄合成：双摄合成：小米澎湃 OS 2 支持双摄合成技术，平板可以调用手机相机，双摄画面轻松合成一路，直接输19、出。跨生态融合：跨生态融合：全面支持苹果生态，用户安装“小米互联服务”即可实现文件图片互传。图图 10：Xiaomi HyperConnect 资料来源：小米公众号，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 6 公司点评报告 图图 11：Xiaomi HyperConnect 全面支持苹果生态全面支持苹果生态 图图 12：Xiaomi HyperConnect 妙享桌面妙享桌面 资料来源：小米公众号，招商证券 资料来源：小米公众号，招商证券 3、Xiaomi HyperAI 澎湃 OS 基于应用 AI 技术的基本思路：“AI 功能+系统智能”打造全新子系统 Xiaomi HyperAI。AI“电影感电20、影感”锁屏：锁屏：系统可以智能识别用户拍摄的视频，作为锁屏时钟使用，带有遮挡效果。动态动态壁纸生成：壁纸生成：系统可以根据用户的需要生成各种风格的桌面/锁屏壁纸。其他其他 AI 功能：功能：AI 识音、AI 妙画、AI 翻译、AI 字幕、AI 备忘录、AI 写作等功能。超级小爱超级小爱：全生态 AI 智能助手超级小爱，能记、能找、能填、能操作。图图 13：Xiaomi HyperAI 资料来源：小米公众号，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 7 公司点评报告 图图 14：Xiaomi HyperAI“电影感电影感”锁屏时钟锁屏时钟 图图 15：Xiaomi HyperAI 动态动态壁纸生成壁纸生21、成 资料来源：小米公众号，招商证券 资料来源：小米公众号，招商证券 图图 16：全生态全生态 AI 智能助手超级小爱智能助手超级小爱 资料来源：小米公众号，招商证券 4、数据安全数据安全 Xiaomi HyperAI 将敏感数据在硬件端侧进行加密保存，可以随时管理和清空存储在超级小爱中的记忆数据。Xiaomi HyperOS 2 发版计划发版计划 Xiaomi 15 系列、Xiaomi Pad 7 系列、Xiaomi Watch S4，出厂即搭载最新小米澎湃 OS 2。首批 Beta 机型将在今晚开始招募，11 月出开始陆续推送。新品搭载：小米 15 系列、小米 Pad7 系列等。第一批存量机22、型：11 月起陆续推送（小米 14 系列、红米 K70 系列等）。第二批存量机型：12 月起陆续推送（小米 13 系列、红米 K60 系列等）。第三批存量机型：2025 年上半年起陆续推送（小米 12S 系列、红米 K50 系列等）。敬请阅读末页的重要说明 8 公司点评报告 二、二、小米小米 15 系列：首发骁龙系列：首发骁龙 8 至尊版芯片，至尊版芯片，15/15 Pro 起售起售价上调至价上调至 4499/5299 元元 1、小米、小米 15 机身：机身：小米最极致的小尺寸旗舰，小米 15 整机重量 191g，整机厚度 8.08mm，整机宽度 71.2mm，其一体航空铝边框、一体化 3D 23、冷雕火山口、四曲包裹式中框和 50:50 平衡配重提升握持体验。特别设计的小米 15 亮银版，背板采用 3D 热弯玻璃，打造三维纵深波浪，展现真实波浪触感；中框首创铝金属高亮工艺，重量仅为不锈钢的 1/3；整机采用极致 Lab 色坐标管控，实现多种基材，一致的亮银效果。屏幕：屏幕：小米 15 搭载 6.36 英寸屏幕，1.38mm 极窄四等边。采用创新的 LIPO 屏幕立体封装工艺，光敏树脂真空注塑密封排线，边框最多比上代缩窄 20%。屏幕发光材料升级至 M9，更高亮、更低功耗。实现了多场景峰值亮度达到 3200nits，并且做到 25%APL 面积无内容限制，实现超级阳光屏。小米 15 的屏24、幕实现了460PPI 像素密度、1-120Hz 可变刷新率，支持全亮度 DC 调光，在全天候全场景可使用，同时也更加护眼。此外，小米 15 采用小米龙晶玻璃，相比小米 14 耐摔性能提升 10 倍；搭载超声波指纹，湿手秒解，夜间不刺眼；亮屏解锁快 25%，熄屏解锁快 50%。性能：性能：1）处理器：）处理器：配备骁龙 8 至尊版处理器，第二代 3nm 工艺、双超大核、PC级架构；第二代台积电先进制程，晶体管密度大幅提升 60%。小米 HyperCore加持，内置自研微架构调度器，CPU 双超大核搭配 6 颗性能大核，第二代 Oryon架构，最高主频 4.32GHz，性能提升 45%，功耗降低 25、52%，任务执行效率跃升19%，应用启动响应时间下降45.7%；GPU为Adreno8系，独立显存容量+300%，性能提升 44%，功耗降低 46%；NPU 综合算力超越所有苹果移动 SoC。2）散）散热：热：搭载新一代翼型环冷散热系统，3 倍于传统 VC 性能，长达 99.9mm 散热距离。3）电池：）电池：使用小米金沙江电池，电池容量提升到 5400mAh，比上一代提高了 790mAh，支持 90W 有线快充+50W 无线快充，配备澎湃 P3 快充芯片+澎湃G1 电池管理芯片。首次配备了磁吸无线充，需要搭配磁吸配件使用。4）防水：）防水：支持 IP68 防尘防水。摄像：摄像：小米 15 搭26、载与徕卡合作的新一代光学镜头：前置 32MP 居中挖孔镜头，后置 50MP 主摄，后置 50MP 超广角，后置 50MP 长焦，支持 Xiaomi AISP2.0AI大模型计算摄影平台 2.0。定价：定价：小米 15 售价 4499 元起；小米 15 亮银版售价 4699 元起；小米 15 定制版定价 4999 元；小米 15 钻石限定版定价 5999 元。敬请阅读末页的重要说明 9 公司点评报告 图图 17：小米小米 15 超声波指纹超声波指纹 资料来源：小米公众号，招商证券 图图 18：小米小米 15 骁龙骁龙 8 至尊版至尊版 3nm 工艺工艺 图图 19：小米小米 15 翼型环形冷泵翼27、型环形冷泵 资料来源：小米公众号，招商证券 资料来源：小米公众号，招商证券 图图 20：小米小米 15 使用使用 5400mAh 超大电池超大电池 图图 21：小米小米 15 三颗徕卡高速镜头三颗徕卡高速镜头 资料来源：小米公众号，招商证券 资料来源：小米公众号，招商证券 2、小米、小米 15 Pro 机身：机身：小米 15Pro 整机重量 213g，整机厚度 8.35mm，全等深微曲屏、一体陶瓷Deco、一体航空铝边框、一体火山口设计、四曲包裹式中框和 50：50 平衡配重提升握持体验。屏幕：屏幕：小米 15Pro 搭载 6.73 英寸全等深微曲屏。1）屏幕特性：）屏幕特性：2K 超清分辨率28、，LTPO1120Hz 自适应刷新率，3200nits 超级阳光屏，100%P3 广色域，超声波指纹，全屏息屏显示，专业原色屏，超动态显示，三重护眼认证，只有 1.5K 屏的 敬请阅读末页的重要说明 10 公司点评报告 功耗。2）定制）定制 M9 发光材料：发光材料：功耗降低 7%，创新双微腔结构面板功耗降低 3%，屏幕功耗降低 24%。3）其他：）其他：小米龙晶玻璃 2.0、超声波指纹、立体双扬声器等。性能：性能：1）处理器：）处理器：配备骁龙 8 至尊版处理器，小米 HyperCore 加持，内置自研微架构调度器，CPU 双超大核搭配 6 颗性能大核，第二代 Oryon 架构，最高主频 429、.32GHz，性能提升 45%，功耗降低 52%，任务执行效率跃升 19%，应用启动响应时间下降 45.7%；GPU 为 Adreno8 系，独立显存容量+300%，性能提升44%，功耗降低 46%；NPU 综合算力超越所有苹果移动 SoC。2）散热：）散热：搭载新一代翼型环冷散热系统，3 倍于传统 VC 性能，长达 99.9mm 散热距离。3）续航：）续航：采用小米金沙江电池，蕴含 6100mAh 超大电池，拥有 850Wh/L 超高能量密度；搭载小米澎湃电池管理系统，更安全提升续航，更耐用；充电支持 90W 小米澎湃有线秒充，50W 小米澎湃无线秒充。4）通信：）通信：搭载小米星辰通信系统30、：行业首个支持 3.5km 无网双向通话；半径 3.5km 内完全无网也能双向通话；7 层信号穿墙能力；首发小米澎湃 T1S 信号增强芯片：复杂度提升 16 倍；跨蜂窝、Wi-Fi、蓝牙、GPS；多通信模块智能调节天线，大幅增强通信体验；同时也配备了高性能天线组搭配 AI 天线智选：4 低频+6 中高频，低频性能提升 19%，中高频性能提升 90%，弱场吞吐率提升 44%，超强吞吐，超低功耗。通信功能覆盖国家/地区 200+；覆盖全球运营商 500+；全球上网 APP 流量服务覆盖地区 70+；落地赠送当地流量 300MB，走到哪里都无缝畅联。影像：影像：小米 15Pro 采用了全新 ALD 31、超透镀膜，大幅提升逆光纯净度；采用徕卡Summilux 高速镜头，50MP 徕卡超长焦、50MP 徕卡主摄、50MP 徕卡超广角；采用小米 14Ultra 同款潜望式超长焦镜头。做到 5 倍光学变焦，10 倍无损变焦。此外，小米 15Pro 支持 XiaomiAISP2.0AI 大模型计算摄影平台 2.0。图图 22：小米小米 15 Pro6100mAh 超大电池超大电池 图图 23：小米小米 15 Pro 小米星辰无网通小米星辰无网通 资料来源：小米公众号，招商证券 资料来源：小米公众号，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 11 公司点评报告 图图 24：小米小米 15 Pro 翼型环形冷泵翼32、型环形冷泵散热系统散热系统 图图 25：小米小米 15 Pro 徕卡徕卡 Summilux 高速镜头高速镜头 资料来源：小米公众号，招商证券 资料来源：小米公众号，招商证券 三、三、IoT：发布平板、手表、手环、大家电等多款：发布平板、手表、手环、大家电等多款 IoT 新品，新品，AI 全面赋能人车家全生态全面赋能人车家全生态 1、平板、平板 7 系列系列 外观：外观：采用金属一体化机身，厚度 6.18mm，重量为 500g；屏幕：屏幕：配备 11.2 英寸的 3.2K 超清原色屏，支持 144Hz 高刷新率，同时具备专业级护眼功能；3：2 黄金屏幕比例；AG+AR 纳米柔光屏，消除 99%的33、干扰光，反射率降低 65%；连接：连接：小米平板 7Pro 支持 Wi-Fi7 连接；芯片：芯片：小米平板 7Pro 搭载第三代骁龙 8s 旗舰芯，小米平板 7 搭载第三代骁龙 7+旗舰芯；性能：性能：搭载全新小米澎湃 OS 2，系统底层全面重构，AI 助力办公更高效；配件：配件：配备悬浮键盘支持 0-124无级调节角度，全域机械按压触控板；充电：充电：小米平板 7Pro 电池容量 8850mAh，支持 67W 小米澎湃秒充；图图 26：小米平板：小米平板 7 系列纳米柔光屏系列纳米柔光屏 图图 27：小米平板：小米平板 7 系列系列 3：2 黄金比例黄金比例 资料来源：小米发布会，招商证券 34、资料来源：小米发布会，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 12 公司点评报告 图图 28：小米平板：小米平板 7 系列系列 PC 级专业体验级专业体验 图图 29：小米平板：小米平板 7 系列系列 AI 赋能轻办公赋能轻办公 资料来源：小米发布会，招商证券 资料来源：小米发布会，招商证券 2、小米手表、小米手表 S4 外观：外观：搭载 1.43AMOLED 屏幕，全局亮度提升至 1500nits；全新升级旋转表冠；拥有百变表圈以及动态萌宠表盘；连接：连接：首发独立 eSIM 版可支持独立通信；支持网络/蓝牙双模式对讲，户外无网也能实现不断联；性能：性能：搭载小米澎拜 OS 2，支持融合设备中心；35、新增手势操作“打响指”，支持自定义操作米家设备；焦点信息通知，打车、外卖等进度主动提醒不错过；作为 NFC 钥匙，可支持小米汽车、比亚迪、路特斯等品牌；功能：功能：搭载高精度心率血氧监测模组，心率准确度提升至 98.2%；联手专业医疗机构深度合作；支持 150+运动模式；升级专业跑步模式，支持跑姿识别；续航续航：常规模式下可达 15 天续航。图图 30：小米手表：小米手表 S4 图图 31：小米手表：小米手表 S4 全新自研心率算法全新自研心率算法 资料来源：小米发布会，招商证券 资料来源：小米发布会，招商证券 3、小米手环、小米手环 9 Pro 外观：外观：厚度仅有 10.8mm，重量 2436、.5g；升级金属机身，采用铝合金材质；拥有三款机身配色以及三款新腕带；敬请阅读末页的重要说明 13 公司点评报告 屏幕：屏幕：采用 1.74 英寸 AMOLED，全局亮度达到 1200nits，支持 60Hz 刷新率；屏幕采用 2.2mm 超窄四等边设计，屏占比达 77%；功能：功能：升级高精度传感器和全新自研算法，心率监测精准度对比金标达到98%；独立 GNSS 五星定位，能更精准地记录户外运动轨迹；性能：性能：搭载小米澎湃 OS 2 系统，能够与人车家全生态进行更智能的互联互通，支持焦点信息通知、NFC 车钥匙、NFC 智能切卡等功能，推荐苹果手机用户体验；续航：续航：典型模式续航可长达 37、21 天，AOD 模式续航 10 天。图图 32：小米手环：小米手环 9Pro 图图 33：小米手环：小米手环 GNSS 芯片芯片 资料来源：小米发布会，招商证券 资料来源：小米发布会，招商证券 4、其他、其他 AIoT 产品产品 充电宝：充电宝：小米自带线充电宝内置 10000mAh 电池；支持 90W 自充电，仅需35 分钟即可充满充电宝；支持 120W 大功率快充，同时提供 2 个 USB-C 接口，支持 120W+45WMAX 的输出功率。售价为售价为 199 元。元。门锁：门锁：小米智能门锁 M30 Pro 支持多达 11 种开锁方式，包括 3D 结构光人脸识别、AI 指纹识别和掌静38、脉生物识别技术等；配备 AI 双摄全景猫眼，拥有 175超广角主摄和位于底部的 105副摄像头；采用自研的降噪全自动锁体；配备直插式 C 级锁芯，是目前防盗等级最高的锁芯之一。售价为售价为 3299元。元。路由器：路由器：小米全屋路由 BE3600 Pro 支持 Wi-Fi7 标准，算力提升 120%；每台路由器配备 1 个 2.5G 网口，可以轻松应对 2000 兆宽带的高速需求；依托小米自研的 Mesh 技术，全屋路由系统可灵活扩展至 8 台路由设备，通过有线/无线等多种方式混合组网。单只售价为单只售价为 349 元，套装价格为元，套装价格为 699 元。元。电视：电视：小米电视 S Pr39、o Mini LED 2025 系列拥有 3000 级背光分区、3000 级峰值亮度，搭载独立画质增强芯片 XM9000，全新升级的大师画质引擎 2.0，在对比度、色彩、控光方面大幅增强；首发搭载小米澎湃 OS 2，支持全新超级小爱。具有 65 英寸、75 英寸、85 英寸和 100 英寸四种规格，首销价首销价格分别为格分别为 4599 元、元、6499 元、元、8499 元和元和 12999 元。元。冰箱：冰箱：分储鲜 Pro 十字 508L 是小米首款双系统冰箱，容量达 508L，具备60cm 超薄机身和平嵌设计；双系统制冷避免串味，带有离子全域净化功能；冷藏的温度波动精准控制到小于 1C40、；支持-30 摄氏度深冷瞬冻。售价为售价为 敬请阅读末页的重要说明 14 公司点评报告 3999 元。元。洗衣机：洗衣机：米家精护洗 Pro 洗烘 10kg，配备高端洗涤技术“蓝氧护衣洗”，总深度仅有 570mm，轻松与家居融为一体。售价为售价为 2999 元。元。米家洗衣机双区洗双洗烘包括 10kg 洗涤+7kg 烘干的大筒和专业内衣小筒；采用双独立悬挂和五变频电机，温度传感器精准控温；专业内衣小筒获得中卫安医护级内衣健康洗认证，除螨率 100%、除菌率 99.99%、除过敏原超过 99%。售价为售价为4999 元。元。米家空调：米家空调：上出风 Pro 采用上出风方式，夏天冷风贴着屋顶流动41、解决“直吹不舒适”的问题，实现快速降温；冬天采用地毯风制热，能实现相比传统空调 3 倍厚度的暖风气流；超一级能效全年能省 361 度电。此外，还有米家灵云智控引擎、支持小米澎湃智联。售价为售价为 3499 元。元。图图 34：小米自带线充电宝：小米自带线充电宝 图图 35：小米智能门锁：小米智能门锁 M30 Pro 资料来源：小米发布会，招商证券 资料来源：小米发布会，招商证券 图图 36：小米全屋路由器：小米全屋路由器 BE3600 Pro 套装套装 图图 37：小米电视：小米电视 S Pro 85 资料来源：小米发布会，招商证券 资料来源：小米发布会，招商证券 四、智能车：小米四、智能车：42、小米 SU7 Ultra 原型车成纽北速度最原型车成纽北速度最快快四门车；四门车；量产版定位巅峰性能科技轿车，预售价量产版定位巅峰性能科技轿车，预售价 81.49 万元万元 1、小米、小米 SU7 小米 SU7 本月交付突破 2 万台；小米汽车城市领航功能 10 月 30 日起开启全量推送，全国都能开。此外将全面接入端到端大模型，实现“车位到车位，上车就能用”的智能体验，适配车位启停、ETC/闸机自动通行、窄道通行、停车场自动寻车泊位等功能。预计 11 月底启动定向邀请内测，12 月底先锋版开始推送。敬请阅读末页的重要说明 15 公司点评报告 图图 38：小米智驾端到端大模型小米智驾端到端大模43、型 图图 39：小米智驾功能小米智驾功能 资料来源：小米公众号，招商证券 资料来源：小米公众号，招商证券 2、小米、小米 SU7 Ultra SU7 Ultra 原型车：原型车：10 月 28 日在纽北跑出了 6 分 46 秒 874 的成绩，是目前纽北速度最快的四门车。SU7 Ultra 量产版：量产版：定位巅峰性能科技轿车，可兼顾日常实用和赛道驰骋，预售价 81.49 万元，10 月 29 日晚 20:30 开启预定，预计将于 2025 年 3 月正式发布。预订开启 10 分钟，小订量突破 3680 台。外观内饰：外观内饰：车顶、方向盘等 17 处采用碳纤维材料，总面积达 3.74 平方米44、；内饰采用大面积的明黄配色，全新运动座椅搭配专属赛道条纹和刺绣徽标；此外，全车大面积使用 Alcantara超细纤维面料约 5 平方米；三电：三电：搭载原型车同款三电系统，由双 V8s+V6s 三电机全轮驱动，最大功率达到 1548 马力，0-100km/h 加速时间仅需 1.98 秒，最高设计时速达350km/h；配备宁德时代麒麟赛道专用高功率电池包，最大放电倍率 16C，最大放电功率达到 1330kW，10%-80%充电只需 11 分钟，即使在 20%电量时仍可输出 800kW；底盘：底盘：标配闭式双腔空簧，高性能阻尼可变减振器；在标准模式下，舒适度更高；运动模式下，支撑力更强；还可选更专45、业的绞牙减振器；此外，还配备三电机扭矩矢量控制系统，过弯速度更快同时在湿滑路面少打滑；制动：制动：超大尺寸碳陶瓷制动盘，前刹车盘直径达到 430mm，后刹车盘直径为 410mm，这是目前轿车上尺寸最大的碳陶盘，并且碳陶瓷制动盘最高工作温度超过 1300 度；搭配 Akebono前六后四活塞制动卡钳，100-0km/h制动距离仅需 30.8m，180-0km/h 制动测试连续 10 次不衰减；软件：软件：搭载小米赛道大师 APP，支持三屏联动显示赛道地图、圈速等信息，同时支持查看其他驾驶者的圈速；覆盖 20 家国内专业赛道地图；支持成绩可视化分析，最高车速、G 值等均可查询；支持生成赛道视频片段46、，可生成专业的第一人称视角赛道视频，能够快速分享。敬请阅读末页的重要说明 16 公司点评报告 图图 40：小米：小米 SU7 Ultra 原型车原型车 图图 41：小米：小米 SU7 Ultra 挑战纽北计划挑战纽北计划 资料来源：小米发布会，招商证券 资料来源：小米发布会，招商证券 图图 42：小米：小米 SU7 Ultra 全车全车 17 处碳纤维处碳纤维 图图 43：小米：小米 SU7 Ultra 性能细节性能细节 资料来源：小米发布会，招商证券 资料来源：小米发布会，招商证券 图图 44：小米：小米 SU7 Ultra 底盘系统底盘系统 图图 45：小米：小米 SU7 Ultra 制动47、系统制动系统 资料来源：小米发布会，招商证券 资料来源：小米发布会，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 17 公司点评报告 图图 46：小米：小米 SU7 Ultra 赛道模式赛道模式 图图 47：小米：小米 SU7 Ultra 驾驶模式驾驶模式 资料来源：小米发布会，招商证券 资料来源：小米发布会，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 18 公司点评报告 附：财务预测表附：财务预测表 资产负债表资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 160415 199053 244318 287413 330587 现 金 及 现 金 等 价 物 2748、607 33631 56371 81009 105864 交 易 性 金 融 资 产 10335 20901 20901 20901 20901 其他短期投资 37706 63124 63124 63124 63124 应 收 账 款 及 票 据 11795 12151 15462 18140 20845 其它应收款 18577 20028 25487 29900 34360 存货 50438 44423 56873 67182 77268 其他流动资产 3957 4794 6100 7157 8224 非流动资产非流动资产 113092 125195 119466 116161 11425549、 长期投资 83970 88068 88068 88068 88068 固定资产 9138 13721 7992 4688 2781 无形资产 14995 18608 18608 18608 18608 其他 4990 4799 4799 4799 4799 资产总计资产总计 273507 324247 363785 403575 444842 流动负债流动负债 89628 115588 139090 163668 187717 应付账款 53094 62099 79503 93913 108013 应交税金 2270 3487 3487 3487 3487 短期借款 2151 6183 0 50、0 0 其他 32113 43819 56100 66269 76218 长期负债长期负债 39957 44398 44398 44398 44398 长期借款 21493 21674 21674 21674 21674 其他 18463 22724 22724 22724 22724 负债合计负债合计 129584 159986 183488 208066 232115 股本 0 0 0 0 0 储备 137900 144040 164872 180949 196213 少数股东权益 265 266 224 172 113 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 143658 1639951、5 180073 195337 212613 负债及权益合计负债及权益合计 273507 324247 363785 403575 444842 现金流量表现金流量表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流经营活动现金流(4390)41300 28501 28690 30003 净利润净利润 2474 17475 16579 20237 23348 折旧与摊销 3707 4836 5806 3382 1983 营运资本变动(21255)17319 7159 6122 5731 其他非现金调整 10684 1670(1043)(1051)(1059)52、投资活动现金流投资活动现金流 15549(35169)2923 2923 2923 资本性支出(5800)(6269)(150)(150)(150)出 售 固 定 资 产 收 到 的 现 金 17 73 73 73 73 投资增减 319881 310337 0 0 0 其它 1904 3811 3000 3000 3000 筹资活动现金流筹资活动现金流(7855)(505)(8685)(6974)(8071)债务增减(5080)3646(6183)0 0 股本增减(2302)(1287)0 0 0 股利支付 256 2884 501 4974 6071 其它筹资(217)20(2000)(253、000)(2000)其它调整(511)(5768)(1003)(9948)(12142)现金净增加额现金净增加额 4096 6024 22739 24639 24854 利润表利润表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总营业收入 280044 270970 344815 404529 464861 主营收入 280044 270970 344815 404529 464861 营业成本 232467 213494 273329 322871 371346 毛利 47577 57476 71485 81658 93515 营业支出 42512 43452 5254、614 59061 66940 营业利润 5065 14025 18871 22597 26575 利息支出 546 1556 2000 2000 2000 利息收入 1664 3558 2000 2000 2000 权益性投资损益(851)38 1000 1000 1000 其 他 非 经 营 性 损 益 (575)425 0 0 0 非经常项目损益(823)5520 1500 2000 2000 除税前利润 3934 22011 21371 25597 29575 所得税 1431 4537 4834 5411 6287 少数股东损益 29(1)(43)(51)(59)归属普通股东净利润 55、2474 17475 16579 20237 23348 EPS(元元)0.10 0.70 0.66 0.81 0.93 主要财务比率主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年成长率年成长率 营业收入-15%-3%27%17%15%营业利润-74%177%35%20%18%净利润-87%606%-5%22%15%获利能力获利能力 毛利率 17.0%21.2%20.7%20.2%20.1%净利率 0.9%6.4%4.8%5.0%5.0%ROE 1.7%10.7%9.2%10.4%11.0%ROIC 2.2%7.5%8.3%9.2%9.8%偿债能力偿债能力 资产负债率56、 47.4%49.3%50.4%51.6%52.2%净负债比率 8.6%8.6%6.0%5.4%4.9%流动比率 1.8 1.7 1.8 1.8 1.8 速动比率 1.2 1.3 1.3 1.3 1.3 营运能力营运能力 资产周转率 1.0 0.8 0.9 1.0 1.0 存货周转率 4.5 4.5 5.4 5.2 5.1 应收帐款周转率 8.2 8.7 9.4 9.1 9.0 应付帐款周转率 3.6 3.7 3.9 3.7 3.7 每股资料每股资料(元元)每股收益 0.10 0.70 0.66 0.81 0.93 每股经营现金-0.18 1.65 1.14 1.14 1.20 每股净资产 557、.76 6.54 7.18 7.79 8.48 每股股利 0.02 0.02 0.20 0.24 0.28 估值比率估值比率 PE 238.4 33.9 35.7 29.3 25.4 PB 4.1 3.6 3.3 3.0 2.8 EV/EBITDA 79.8 31.4 26.0 24.8 22.8 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 19 公司点评报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报58、告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票评级股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业59、基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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