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《软通动力-公司研究报告：软硬协同实现1+1＞2探索PC端鸿蒙化增长新机遇-241030（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《软通动力-公司研究报告：软硬协同实现1+1＞2探索PC端鸿蒙化增长新机遇-241030（29页）.pdf（29页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分软通动力：软硬协同实现软通动力：软硬协同实现 1+121+12，探索，探索 PCPC 端鸿蒙化增长新机遇端鸿蒙化增长新机遇软通动力（301236.SZ）IT 服务证券研究报告/公司深度报告2024 年 10 月 30 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：孙行臻分析师：孙行臻执业证书编号：执业证书编号：S0740524030002Email：基本状况基本状况总股本(百万股)952.94流通股本(百万股)680.32市价(元)72.40市值(百万元)68,992.94流通市值(百万元)49,254.83股价与行业股价与行业-市2、场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）19,10417,58131,04335,01440,012增长率 yoy%15%-8%77%13%14%净利润（百万元）973534563645781增长率 yoy%3%-45%6%15%21%每股收益（元）1.530.560.590.680.82每股现金流量1.060.92-0.500.090.50净资产收益率10%5%5%6%6%P/E70.9129.2122.5106.988.3P/B6.96.56.36.15.8备注：股价截止自2024 年 10 月 30 3、日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要软通动力软通动力：华为核心战略伙伴华为核心战略伙伴，软硬一体全栈赋能软硬一体全栈赋能。公司战略从 IT 服务走向软硬一体，2024 年 2 月完成收购同方计算机和同方国际，以软件及信息技术为基，构建计算产品与数字基础设施业务板块，并将数字能源与智算服务作为新兴业务长期布局。24H1收购完成营收扩容，整合完成有望释放利润空间。软件：鸿蒙软件：鸿蒙+欧拉欧拉+高斯齐发力，国产基础软件加速渗透。高斯齐发力，国产基础软件加速渗透。基本盘：基本盘：软件与数字技术服务业务奠定基本盘，重点行业核心大客户业务份额保持领先，其中 IT 咨询为国内厂商领军，数字技术4、服务紧随技术热潮，积极布局云智能+信创 OS+工业互联网+ERP。鸿蒙：鸿蒙：2024Q4，HarmonyOS NEXT 正式开启商用，终端 OS 国产化拐点将至；鸿湖万联自研 SwanLinkOS，推出面向商显、交通等行业的 SwanLinkOS 商业发行版，首批实现 HarmonyOS NEXT 互联互通，联合同方计算机推出搭载 SwanLinkOS 5 的开源鸿蒙 AI PC 和智能交互平板等智能端侧产品，商用版本预计于 2024 年内正式上市。欧拉欧拉：openEuler 操作系统装机量稳增，迁移意愿增强，自研企业级服务器操作系统天鹤 OS 升级至 V22 SP3，实现主流国产硬件适配5、。高斯：高斯：深度融合华为战略，打造天鹤数据库和天鹤数据复制工具。硬件硬件：整合同方整合同方，中标加速中标加速，协力打造软硬一体生态协力打造软硬一体生态。软硬协同软硬协同 1+12：2024 年2 月完成收购，持有同方计算机、同方国际 100%股权。一方面，发挥鸿蒙适配软件优势，率先实现与 HarmonyOS 的互联互通，在多个项目上打造产业鸿蒙化示范案例；另一方面，同方计算机可提供从终端到服务器、从平台到应用软件的全套 IT 基础设施解决方案，并且是华为存储优选伙伴、华为云优选合作伙伴；同方国际具备面向自有品牌“机械革命”与 X86 ODM 业务。24 年来项目入围及中标频繁落地，凸显硬件产6、品实力。服务器服务器：作为鲲鹏&昇腾整机合作伙伴，产品研发迭代有序推进，软件积累有望提升硬件附加值。AIPC：AI PC 出货量有望快速提升，公司掌握 AIPC 领跑三大优势软通天璇 2.0 MaaS 平台+鸿鹄万联完成鸿蒙 PC 适配+机械革命发布AIPC。盈利预测、估值及投资评级：盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 5.63/6.45/7.81亿元，以 2024 年 10 月 30 日收盘价计算，对应 PE 分别为 122.5x/106.9x/88.3x。软通动力业务架构重组，兼具软硬两侧禀赋，乘鸿蒙快速发展之势。软件开发业务基本盘扎实，和华为合作深入7、，鸿鹄万联为鸿蒙头部生态合作伙伴，受益 OpenHarmony版本迭代和性能提升；硬件侧，已完成同方计算机和同方国际的业务整合，软硬协同，率先实现与 HarmonyOS 的互联互通，探索 PC 端鸿蒙化的增长机遇。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；市场需求波动风险；技术迭代风险；市场竞争风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。公司深度报告公司深度报告-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录内容目录一、软通动力：华为核心战略伙伴，软硬一体全栈赋能一、软通动力：华为核心战略伙伴，软硬一体全栈赋能8、.41.1 发展历程：从 IT 服务到软硬一体，提升全栈化服务能力.41.2 业务架构：软件及信息技术为基，覆盖科技、互联网、金融等多元领域.41.3 股权结构：公司股权稳定，管理层产业经验丰富.61.4 财务分析：24H1 收购完成营收扩容，整合完成有望释放利润空间.7二、软件：鸿蒙二、软件：鸿蒙+欧拉欧拉+高斯齐发力，国产基础软件加速渗透高斯齐发力，国产基础软件加速渗透.92.1 基石业务：软件与数字技术服务业务奠定基本盘，打造全面服务体系.91）咨询与解决方案：IT 咨询市场国内厂商领军，积极布局 AI 解决方案.102）数字技术服务：紧随技术热潮，云智能+信创 OS+工业互联网+ERP9、 齐发力.103）通用技术服务：提供常规技术能力，覆盖业务广阔.122.2 鸿蒙：鸿湖万联自研 SwanLinkOS，首批实现 HarmonyOS NEXT 互联互通.132.3 欧拉：自研天鹤操作系统，实现主流国产硬件适配.162.4 高斯：国产开源数据库先锋，社区生态繁荣助力扩张.18三、硬件：整合同方，协力打造软硬一体生态三、硬件：整合同方，协力打造软硬一体生态.193.1 收购同方计算机与同方国际，软硬协同，中标频频.193.2 服务器：鲲鹏&昇腾整机合作伙伴，软件积累有望提升硬件附加值.213.3 AIPC：鸿鹄万联完成鸿蒙 PC 适配，AI 平台+机械革命 AIPC 发布实现领跑.10、22盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.23风险提示风险提示.26行业竞争加剧风险.26政策落地不及预期.27技术迭代风险.27研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险.27图表目录图表目录图表1：软通动力软件开发与技术服务基地.4图表2：软通动力分业务营收占比（%）.5图表3：软通动力分业务营业收入（亿元）.5图表4：2024H1 软通动力分业务营收（单位：亿元）.5图表5：2024H1 软通动力分业务毛利率.5图表6：软通动力股权结构图.6图表7：软通动力管理团队情况.6图表8：2019-2024H1 软通动力营业收入（亿元）.7图表9：2019-2024H1 软通动力11、归母净利润（亿元）.7图表10：2019-2024H1 公司毛利率与净利率（%）.7图表11：2019-2023 年公司分产品毛利率（%）.7图表12：2021-2024H1 研发支出和资本化情况（亿元）.8图表13：2021-2023 年研发人员数量及占比（人）.8图表14：2020-2024H1 公司四大费用率变化（%）.8图表15：自 2023 年来，公司单季度经营活动现金流量净额（亿元）.8图表16：2017-2023 年我国数字经济规模及占比（万亿元）.9图表17：2021-2026E 我国企业 IT 支出市场规模（百万美元）.9图表18：软通动力软件与数字技术服务业务架构.10图表12、19：软通动力咨询与解决方案业务架构.10图表20：软通动力强化专业能力，聚焦 8+N 个行业.11公司深度报告公司深度报告-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表21：2022Q4 软通动力获评 Forrester Wave 市场领导者.11图表22：软通动力信创全栈产品及技术能力体系.11图表23：公司是中国信创产业操作系统环节的重要成员.11图表24：天坊工业互联 AI 平台架构.12图表25：通用技术服务四大业务.12图表26：OpenHarmony 和 HarmonyOS 关系.13图表27：鸿蒙操作系统走向原生生态.14图表28：22Q2-24Q113、 中国手机端操作系统市占率（%）.14图表29：22Q2-24Q1 全球手机端操作系统市占率（%）.14图表30：软通动力在鸿蒙生态方面项目进展及目标.14图表31：SwanLinkOS 5 三大创新亮点.15图表32：SwanLinkOS 5 商用端侧产品落地情况.15图表33：基于鸿蒙底座的矿鸿 OS 解决方案架构图.16图表34：开源欧拉版本迭代梳理.16图表35：2021-2027E 中国服务器操作系统行业装机量预测（万套）.17图表36：2022 年中国 openEuler 系操作系统在不同行业装机量份额（%）.17图表37：2023 年迁移国产服务器操作系统意愿分布.17图表38：14、2023 年客服意愿迁移国产服务器操作系统进度分布.17图表39：核心服务天鹤操作系统介绍.18图表40：openGauss 官网发展历程梳理.19图表41：天鹤数据库与天鹤数据复制服务介绍.19图表42：收购后软通计算的商用机大客户产品矩阵.20图表43：2024 年 7 月至今软通计算采购入围及中标情况梳理.21图表44：软通计算首款搭载昇腾 NPU 的 AI 工作站超炫 1600.22图表45：软通计算搭载昇腾芯的超强智算服务器系列.22图表46：软通计算超炫系列 AI 工作台产品规格.22图表47：全球 AI PC 出货量及渗透率（百万台）.23图表48：中国 AI PC 渗透率（%）15、.23图表49：软通计算信创 AI PC.23图表50：鸿蒙 AI PC、智能交互平板.23图表51：公司分业务收入与毛利率假设表.25图表52：公司费用率假设表.26图表53：可比公司估值表.26公司深度报告公司深度报告-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分一、软通动力：华为核心战略伙伴，软硬一体全栈赋能一、软通动力：华为核心战略伙伴，软硬一体全栈赋能1.1 发展历程：从发展历程：从 IT 服务到软硬一体，提升全栈化服务能力服务到软硬一体，提升全栈化服务能力软通动力：从软通动力：从 IT 服务到软硬一体战略，致力提供一流全栈服务。服务到软硬一体战略，致力提供一16、流全栈服务。公司业务始于 IT 服务，前身软通科技成立于 2001 年，软通动力于 2005 年注册成立，2006 年与华为展开合作，2013 年与华为成立合资公司，不断提升 IT 技术与服务能力，2022 年在 A 股上市，2024 年公司收购同方计算机和同方国际，致力于转型成软硬一体全栈化服务提供商。进军进军 IT 服务市场服务市场，扩展市场扩展市场（2005-2012 年年）：1）2005 年，软通动力成立于北京，服务全球市场。2）2010 年，软通开曼登陆美国纽交所，开拓欧美、日韩等市场。抓住机遇抓住机遇，聚焦中国信息化聚焦中国信息化（2013-2017 年年）：2013 年，与华为成17、立合资公司，打造通信及高科技领域全球领先的 IT 服务品牌。引领变革，赋能数字化转型（引领变革，赋能数字化转型（2018-2021 年）：年）：发布“数字软通”战略，推出软通咨询，软通金科等子品牌。升级战略，发展升级战略，发展“软硬一体化软硬一体化”（2022 年年-至今）：至今）：1）2022 年，在国内 A 股成功上市。2）2024 年，同方计算机、同方国际相关板块加入软通动力后，公司不断完善全栈化服务，产品“软硬一体化”战略加速推进。图表图表1：软通动力软件开发与技术服务基地软通动力软件开发与技术服务基地来源：软通动力官网，中泰证券研究所1.2 业务架构：软件及信息技术为基，覆盖科技、互18、联网、金融等多元领域业务架构：软件及信息技术为基，覆盖科技、互联网、金融等多元领域并购前，软件业务主要分为：通用技术服务、数字技术服务、咨询与解决并购前，软件业务主要分为：通用技术服务、数字技术服务、咨询与解决方案、数字化运营服务。方案、数字化运营服务。通用技术服务（通用技术服务（2023 年营收占比年营收占比 44.09%）：）：2023 年实现营业收入77.51 亿元，同比降低 16.43%；依托科学规范的质量管理体系、领先的交付管理体系和完善的人力资源管理体系，对信息系统设计与开发、产品工程、测试、运行维护等传统 IT 服务进行了全面升级，提供全栈服务能力及多种服务合作模式。数字技术服务19、（数字技术服务（2023 年营收占比年营收占比 39.98%）：）：2023 年实现营业收入70.29 亿元，同比降低 2.68%；发挥自身在新一代信息技术和数字科技公司深度报告公司深度报告-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分领域的深厚积累和应用经验，在生成式 AI、云计算、大数据、物联网、工业互联网等数字化技术领域为客户赋能输出。咨询与解决方案咨询与解决方案（2023 年营收占比年营收占比 7.50%）：2023 年实现营业收入13.19 亿元，同比增长 24.08%；构建了从数字化转型诊断、数字化转型轻咨询到数字化转型深度咨询的多种服务类型，截止 202320、 年已积累沉淀形成 100 多个通用和行业解决方案，在保险、企业金融等领域的解决方案能力处于行业领先地位。数字化运营服务数字化运营服务（2023 年营收占比年营收占比 8.42%）：2023 年实现营业收入14.80 亿元，同比降低 4.00%；将 AI 大模型、AIGC 等技术融入核心服务，打造基于 AI 的智能化服务平台和能力，如智能客服平台、智能审核与标注平台、内容营销与运营管理平台等解决方案。图表图表2：软通动力分业务营收占比（软通动力分业务营收占比（%）图表图表3：软通动力分业务营业收入（亿元）软通动力分业务营业收入（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所21、24年年2月完成同方计算机收购后月完成同方计算机收购后，构建计算产品与数字基础设施业务板块构建计算产品与数字基础设施业务板块，并将数字能源与智算服务作为新兴业务长期布局。并将数字能源与智算服务作为新兴业务长期布局。根据公司 2024 年中报，主营业务可分为软件与数字技术服务、计算产品与数字基础设施服务、数字能源与智算服务三大类别。2024H1，公司在软件业务、计算产品业务、数字能源与智算服务分别实现营收 52.13 亿元、39.10 亿元、0.96 亿元，软件业务营收占比仍高；毛利率分别为 15.28%、6.38%、18.49%，数字能源及智算服务业务相较软件与数字技术服务业务和计算产品与数字22、基础设施业务毛利率更高。图表图表4：2024H1软通动力分业务营收软通动力分业务营收（单位单位：亿元亿元）图表图表5：2024H1软通动力分业务毛利率软通动力分业务毛利率来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所公司深度报告公司深度报告-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分1.3 股权结构：公司股权稳定，管理层产业经验丰富股权结构：公司股权稳定，管理层产业经验丰富股权清晰且稳定，前五大股东控股占比超过股权清晰且稳定，前五大股东控股占比超过 45%。公司实际控股人为刘天文，控股比例达到 23.75%，前五大股东控股总占比超过 45%。图表图表6：23、软通动力股权结构图软通动力股权结构图来源：WIND，中泰证券研究所。注：图中数据截止时间与软通动力 2024 年中报一致，即 2024 年 6 月 30 日。管理层经验丰富管理层经验丰富，多数高管出身于业内顶尖企业多数高管出身于业内顶尖企业。刘天文先生现任公司董事长、总经理，负责公司整体管理和战略发展，在软件和信息技术服务及技术创新领域拥有超过 20 年管理经验，曾入选第四批国家“万人计划”，被认定为“中关村高端领军人才”。图表图表7：软通动力软通动力管理团队情况管理团队情况姓名姓名在公司的主要职责在公司的主要职责工作经历工作经历学历学历刘天文公司董事长、总经理，负责公司整体管理和战略发展曾在24、 Digital Equipment Corporation IT、美国 BechtelCorporation、西门子商业服务集团系统集成部中国区工作，北京亚商在线信息技术有限公司联合创始人硕士研究生学历车俊河公司董事、副总经 理，负责公司业务运营曾在北京科海高科技集团有限公司、中包期货经纪有限公司、德勤会计师事务所、长天科技有限公司以及北京亚商在线信息技术有限公司工作硕士研究生学历张成公司董事、副总经理、财务总监，负责公司财经管理曾在朗讯科技（中国）有限公司、任诺兰特移动通信配件（北京）有限公司工作硕士研究生学历黄颖公司董事、副总经理，负责重大客户事业群管理工作以及公司人力资源与行政资产管理25、曾在美国空军技术学院从事博士后研究，就职于 LucentTechnologies Co.,Ltd.、美国 ATT 实验室、UTStarcom Inc、北京首创网络有限公司、任联合创新泛网络技术有限公司博士研究生学历刘诚公司董事，主要参与董事会决策工作曾在光大证券资产管理部、招商证券资金管理部、光大控股创业投资（深圳）有限公司、中国光大控股投资管理有限公司工作，曾任 Forebright Capital ManagementLimited 董事，现任 Forebright Capital Asia Pte.Ltd.董事硕士研究生学历赵勇公司董事，主要参与董事会决策工作曾在深圳市光控投资咨询有限公26、司工作，现任Forebright Capital Management Limited 投资部执行董事硕士研究生学历李宏公司董事，主要参与董事会决策工作曾在中国文化部外联局 美洲大洋洲处、西亚北非处、北京市外国企业服务总公司、奥美亚太集团香港公司、上海奥美广告有限公司北京分公司、北京福莱希乐国际大学本科学历公司深度报告公司深度报告-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分传播咨询有限公司、北京亚彬舞影文化传播有限公司工作来源：软通动力招股书，中泰证券研究所1.4 财务分析：财务分析：24H1 收购完成营收扩容，整合完成有望释放利润空间收购完成营收扩容，整合完成有望释27、放利润空间24H1 营收增速亮眼营收增速亮眼，扣非归母净利润承压扣非归母净利润承压。1）收入端：2023 年公司实现营业收入 175.81 亿元，同比降低 7.97%，略有下滑，24H1 营业收入达到125.26 亿元，同比增长 45.98%，系公司已完成对同方计算机、同方国际股权转让变更登记手续，合并范围增加所致。2）利润端：2023 年归母净利润为 5.34 亿元，同比降低 45.15%，而 24H1 归母净利润为-1.54 亿元，同比下降 176.17%。图表图表8：2019-2024H1软通动力营业收入（亿元）软通动力营业收入（亿元）图表图表9：2019-2024H1软通动力归母净利润28、软通动力归母净利润（亿元亿元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所盈利能力短暂承压，大客户经营环境变好有望改善毛利率。盈利能力短暂承压，大客户经营环境变好有望改善毛利率。1）毛利率端，2023 年公司毛利率有所下滑，达到 19.26%，同比下降 2.00pct。近年来，公司主要战略大客户重视软件生态建设，鸿蒙操作系统市占率不断提升，而根据 24H1 中报披露，该客户率先恢复增长，公司作为其核心软件服务供应商之一，盈利状况亦有望逐步改善。24H1，公司主营业务被重新划分为软件与数字技术服务、计算机产品与数字基础设施服务、数字能源与智算服务，三大业务毛利率分别为 15.2829、%、6.38%和 18.49%。2）净利率端，2023年公司净利率也有下滑，降至 2.77%，同比下降 2.20pct。图表图表10：2019-2024H1公司毛利率与净利率（公司毛利率与净利率（%）图表图表11：2019-2023年公司分产品毛利率（年公司分产品毛利率（%）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所公司深度报告公司深度报告-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分加大自主技术产品研发力度加大自主技术产品研发力度，研发支出较为稳定研发支出较为稳定。1）研发支出：近三年来，公司重视研发支出，每年总额均超过 9.8 亿元，投入节奏稳定。30、2）研发人员：公司高度重视研发人才培养，2021-2022 年，公司研发人员数量均超过5000 人，2023 年下降至 4516 人，研发人员数量占比超过 5%。图表图表12：2021-2024H1研发支出和资本化情况研发支出和资本化情况（亿亿元）元）图表图表13：2021-2023年研发人员数量及占比（人年研发人员数量及占比（人）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所费用率维稳，费用率维稳，24Q2 经营现金流表现超预期。经营现金流表现超预期。1）费用率：2019-2023 年，销售费用率一直稳定在 3%附近，财务费用率和研发费用率在 2019-2023 年期间呈现缓慢31、下降趋势，在 2023 年分别为 0.10%和 5.44%，而近年来管理费用率较为稳定，2023 年达到 7.82%。2）现金流：由于公司提高回款效率并严控支出管理，24Q2 经营活动现金流量净额达 10.12 亿元，环比增长173.17%。图表图表14：2020-2024H1公司四大费用率变化（公司四大费用率变化（%）图表图表15：自自2023年来，公司单季度经营活动现金年来，公司单季度经营活动现金流量净额（亿元）流量净额（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所公司深度报告公司深度报告-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分二、软件：32、鸿蒙二、软件：鸿蒙+欧拉欧拉+高斯齐发力，国产基础软件加速渗透高斯齐发力，国产基础软件加速渗透2.1 基石业务：软件与数字技术服务业务奠定基本盘，打造全面服务体系基石业务：软件与数字技术服务业务奠定基本盘，打造全面服务体系国家积极推进数字产业发展国家积极推进数字产业发展，企业企业 IT 支出增长空间广阔支出增长空间广阔。2023 年 2 月，数字中国建设整体布局规划为我国数字化发展指明目标：到 2035年，数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。2024年，我国政府工作报告指出，“积极推进数字产业化、产业数字化”、“打造具有国际竞争力的数字产业集群”、“适度超前建设数字基础设施”33、。由此可见，数字经济与企业数字化创新已成为我国发展的主旋律。数字经济：数字经济：2023 年，我国数字经济规模达到 53.9 万亿元，我国数字经济占 GDP 比重达到 42.8%，同比提升 1.3pct。企业企业 IT 支出支出：根据 IDC 信息，2022 年中国企业 IT 支出市场规模为1.83 亿美元，而预计到 2026 年，该支出规模将达 2.8 亿美元，2022-2026 年 CAGR 为 10.5%。其中，预计 2022-2026 年硬件市场规模 CAGR 为 9.4%，2022-2026 年软件市场规模 CAGR 最高为19%，增长潜力较大。服务器市场稳定发展服务器市场稳定发展，34、通用服务器投资额持续稳定上涨通用服务器投资额持续稳定上涨，根据 IDC，预计到 2026 年中国人工智能服务器市场将达到 123.4 亿美元。云计算技术和市场快速发展，云计算技术和市场快速发展，在算力上云、企业上云以及行业数字化转型的带动下，云原生技术与人工智能技术深度融合赋能应用；根据 IDC，预计 2027 年云计算 IaaS 市场规模约为 63 亿美元，五年内 CAGR 将超过 26%。图表图表16：2017-2023年我国数字经济规模及占比年我国数字经济规模及占比（万亿元）（万亿元）图表图表17：2021-2026E我国企业我国企业IT支出市场规模支出市场规模（百万美元）（百万美元）来35、源：中国信通院，WIND，中泰证券研究所来源：IDC 中国，中泰证券研究所软件与数字技术服务业务为公司基本盘，软件与数字技术服务业务为公司基本盘，覆盖科技、制造、互联网、金融覆盖科技、制造、互联网、金融等多个领域等多个领域。依托多年的行业深耕、积累和沉淀，公司持续为 ICT、互联网与运营商、金融科技、高科技与制造等多个重点行业客户，提供以咨询及解决方案为核心的软件与数字技术服务，构建了从咨询与解决方案、数字技术服务、到通用技术服务、数字化运营服务等全方位的服务体系。公司软件与数字技术服务业务覆盖咨询与解决方案、数字技术服务和通用技术服务三大方向。公司深度报告公司深度报告-10-请务必阅读正文之36、后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表18：软通动力软件与数字技术服务业务架构软通动力软件与数字技术服务业务架构来源：软通动力官网，中泰证券研究所1）咨询与解决方案：）咨询与解决方案：IT 咨询市场国内厂商领军，积极布局咨询市场国内厂商领军，积极布局 AI 解决方案解决方案业务能力国内领先业务能力国内领先，积极布局积极布局 AI+多领域解决方案多领域解决方案。公司以咨询为牵引，行业解决方案和数字技术服务能力持续提升，在赛迪顾问发布的2023-2024年中国 IT 服务市场研究年度报告中，软通动力处于中国 IT 服务市场魔力象限 NO.1，并位列 IT 咨询市场国内厂商首位。237、024 年，公司更加注重数据要素和数据入表的解决方案，同时更加强调 AI 在业务场景的应用，把AI 与软通动力具体的咨询解决方案相结合，在数据治理的基础上寻找 AI 的应用场景，从而真正提升业务的能力。图表图表19：软通动力咨询与解决方案业务架构软通动力咨询与解决方案业务架构来源：软通动力官网，中泰证券研究所2）数字技术服务数字技术服务：紧随技术热潮紧随技术热潮，云智能云智能+信创信创 OS+工业互联网工业互联网+ERP 齐发力齐发力云智能云智能：聚焦智能化聚焦智能化，构建构建“1+3+N”AI 全栈产品与服务体系全栈产品与服务体系。该业务构建了包括云咨询与集成、云原生开发、数据智能、AI 及38、大模型、IoT 集成、云管理、云安全等端到端的服务内容，形成“1+3+N”服务体系。2022 年Q4，软通动力从众多云迁移和托管服务（CMMS）提供商中脱颖而出，获公司深度报告公司深度报告-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分评 Forrester Wave 市场领导者。截止 2024 年 6 月底，软通动力在保险行业大模型、零售行业大模型、医疗营销大模型、工业知识大脑等领域已实现客户落地。“1”：云专业服务，包括云咨询、云迁移、云运维能力底座。“3”：云服务能力专家库（包括大数据、数据库、安全、AI、云原生等）、云工具（多云管理、容器、DevOps、数据库工39、具、迁移和运维工具等）、行业解决方案。“N”：面向保险、银行、电力、医疗、教育、制造等行业客户提供服务。图表图表20：软通动力强化专业能力，聚焦软通动力强化专业能力，聚焦8+N个行个行业业图表图表21：2022Q4软通动力获评软通动力获评Forrester Wave市场领导者市场领导者来源：艾媒咨询，中泰证券研究所来源：Forrester Research，软通动力公众号，中泰证券研究所信创信创 OS：多行业落地多行业落地，推出开源欧拉推出开源欧拉、开源鸿蒙开源鸿蒙、开源高斯等行业发行版开源高斯等行业发行版。公司提供信创产品和全栈技术服务，覆盖信创咨询、基础硬件、基础软件、云平台、应用软件和信40、息安全等六大方向，持续推出开源欧拉、开源鸿蒙、开源高斯的行业发行版，为银行保险、企业金融、电力能源、运营商、制造等行业提供信创解决方案。图表图表22：软通动力信创全栈产品及技术能力体系软通动力信创全栈产品及技术能力体系图表图表23：公司是公司是中国信创产业中国信创产业操作系统环节的重操作系统环节的重要成员要成员来源：软通动力官网，中泰证券研究所来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所公司深度报告公司深度报告-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分工业互联网：聚焦电力电网、石油、化工、生物医药、机械制造、电气装工业互联网：聚焦电力电网、石油、化工、生物医药、机械制造、电气装41、备备、先进电子先进电子、汽车及零部件八大重点行业汽车及零部件八大重点行业。公司为工业领域企业提供咨询和解决方案、定制开发、平台运营、平台运维等服务。凭借多年深厚的技术和行业积累，形成了以“工业元宇宙平台”“工业物联网平台”“工业大数据平台”“生产制造执行平台”“工业云平台”五大核心平台产品，并实现广泛应用。2024 年 6 月，在广州黄埔与知识城产投集团联合举办的AI产业链生态大会上，软通动力发布了天坊工业互联 AI 平台、软通动力MOM 和产业金融平台等相关产品。图表图表24：天坊工业互联天坊工业互联AI平台架构平台架构来源：广东省机器人协会订阅号，中泰证券研究所ERP：持续发展持续发展，金42、融科技为优势领域金融科技为优势领域。软通动力与某大型 ICT 企业、SAP、用友、金蝶等国内外龙头厂商在产品研发、咨询、设计、营销、实施交付、运维等开展全方位合作。公司作为华为企业战略合作伙伴，全程参与开发了全栈自主技术、超大规模云原生的企业核心商业管理系统，是该系统唯一运维服务合作伙伴，具备了从业务规划、蓝图设计、定制开发、实施和运维的端到端服务能力。截止 2024 年 6 月底，累计服务了超 100 家的央国企和大型民营企业。3）通用技术服务：提供常规技术能力，覆盖业务广阔）通用技术服务：提供常规技术能力，覆盖业务广阔核心信息技术实力雄厚核心信息技术实力雄厚，出海服务初见成效出海服务初见成43、效。该业务以常规技术为导向，为客户提供广泛的信息技术服务，如信息系统设计与开发、产品工程、测试、运行维护等。截止 2024 年 6 月底，公司是某大型 ICT 企业、多家头部互联网企业等众多 500 强企业的核心信息技术服务供应商。出海方面，2024H1，公司新加坡公司成功中标某跨国交通集团 ODC 离岸开发中心项目，这标志着公司在东南亚区域得到了越来越广泛的客户认可。图表图表25：通用技术服务四大业务通用技术服务四大业务来源：软通动力官网，中泰证券研究所公司深度报告公司深度报告-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分2.2 鸿蒙鸿蒙：鸿湖万联自研鸿湖万联自研 44、SwanLinkOS，首批实现首批实现 HarmonyOS NEXT 互联互通互联互通鸿蒙鸿蒙 OS：物联网及消费电子国产操作系统，分为：物联网及消费电子国产操作系统，分为 OpenHarmony 和和HarmonyOS 两大版本。两大版本。OpenHarmony：1）开源项目，提供了面向智能终端设备操作系统的框架和平台，集成了 Linux 内核和 LiteOS 内核，属于鸿蒙底层的架构层。2）从应用场景来看，openHarmony 当前主要用于物联网（电表、POS 机等），未来会逐步向手机、平板、耳机等设备拓展。3）openHarmony 为开源版本，华为本身不发布商业发行版，由生态伙伴发布45、商业发行版本。HarmonyOS：1）华为基于 OpenHarmony 和安卓（AOSP）开发的商用版本，提供了手机系统的 UI 界面和应用生态，更注重实际设备上的运行和用户体验。2）从应用场景上来看，Harmony OS 当前主要用于华为自有手机、平板、华为耳机等移动设备。3）Harmony商业发行版为华为自己销售，生态伙伴主要做软件开发、适配。图表图表26：OpenHarmony和和HarmonyOS关系关系来源：51CTO 鸿蒙开发者社区公众号，中泰证券研究所节奏节奏：华为鸿蒙操作系统于华为鸿蒙操作系统于 2019 年年 8 月月 9 日正式发布日正式发布，更新迭代迅速更新迭代迅速，终终46、端端 OS 国产化拐点将至。国产化拐点将至。2023 年 8 月 4 日，华为开发者大会发布 HarmonyOS NEXT 鸿蒙星河版，面向合作企业开放开发者预览版；2024 年 1 月 15 日，全新的 HarmonyOS NEXT 鸿蒙星河版开发者预览面向所有开发者开放申请，HarmonyOS NEXT 开发者预览版首批 Beta 招募开放；2024 年 6 月 21 日-23 日，有望带来 HarmonyOS NEXT 鸿蒙星河版的正式发布，并进入 Beta 测试阶段。2024Q4，HarmonyOS NEXT 正式开启商用，正式版有望启动。正式开启商用，正式版有望启动。公司深度报告公司47、深度报告-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表27：鸿蒙操作系统走向原生生态鸿蒙操作系统走向原生生态来源：华尔街见闻公众号，中泰证券研究所国产化趋势国产化趋势：24Q1 华为鸿蒙华为鸿蒙 OS 在中国市场超越苹果在中国市场超越苹果 iOS，成为中国第二成为中国第二大操作系统大操作系统。自 2021 年以来，凭借华为丰富的智能终端生态，HarmonyOS不断崛起，已成为继安卓、苹果 iOS 后全球第三大手机操作系统。Counterpoint Research 数据显示，截至 24Q1，HarmonyOS 在中国的市场份额由 22Q2 的 5%上升至 1748、%，全球份额由 22Q2 的 1%上升至 4%，随着鸿蒙版本的不断迭代，鸿蒙生态不断扩展，其市场份额有望持续提升图表图表28：22Q2-24Q1中国手机端操作系统市占率中国手机端操作系统市占率（%）图表图表29：22Q2-24Q1全球手机端操作系统市占率全球手机端操作系统市占率（%）来源：CounterPoint，中泰证券研究所来源：CounterPoint，中泰证券研究所设立子公司鸿湖万联，专注设立子公司鸿湖万联，专注 OpenHarmony 研发和产业化服务。研发和产业化服务。鸿湖万联为软通动力旗下的控股公司，全面承接公司 OpenHarmony 战略，深耕OpenHarmony 技术，提49、供 OpenHarmony 产品全栈服务及解决方案，致力于构建鸿蒙生态圈。作为 OpenHarmony 项目群 A 类捐赠人及核心共建单位，截止 2024 年 6 月，鸿湖万联累计贡献代码量超过 50 万行，推出面向商显、交通等行业的 SwanLinkOS 商业发行版，已申请及获得核心知识产权超 200 件，使能伙伴商用设备 50 余款。其服务主要覆盖智慧商显、智慧矿山、智慧交通、智慧教育、智慧能源、智慧城市、智慧园区七大领域。图表图表30：软通动力在鸿蒙生态方面项目进展及目标软通动力在鸿蒙生态方面项目进展及目标项目进展项目进展项目拟达到目标项目拟达到目标已基本完成生态组件的开发发布鸿蒙生态组50、件研发解决板卡和设备厂商参与OpenHarmony 的基础能力，提升 SwanLinkOS 的订阅量已开始互联互通 APP 的开发SwanLinkOS 与 HarmonyOS、三方 openHarmony 发行版之间互联互通公司深度报告公司深度报告-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分已完成超高清、拼接显示、画中画功能，搭载SwanLinkOS 的开源鸿蒙数字标牌在深圳鸿蒙使能服务公司展厅正式商用，重点展示了超高清、拼接显示、画中画等发布鸿蒙超高清组件，构建超高清领域的核心能力，保持鸿湖万联在超高清领域的领先地位，实现鸿湖万联商业化成功，推进相关商显行业的鸿蒙51、化已开发完成，并已在 2 个商用项目验证和落地完成端云组件的研发，通过鸿蒙云端原子化服务能力，实现鸿蒙终端应用功能和场景的无感升级和替换已完成车流量统计、人流量统计、人员密度检测、周界入侵等十几中算法的开发，同时近 40 中算法在开发中融合软通智慧在智慧城市领域的 AI 模型，构建鸿蒙 AI 组件能力，融入软通慧眼已和合作伙伴完成安全组件的开发，推出国密级多模态鸿蒙门禁识别一体机，已经商用落地构建鸿蒙结合国密芯片的加密能力，构建多模态底层人工智能识别技术和安全可信技术已完成文旅类元服务：大唐芙蓉园、乡伴、湔江wow，其中大唐芙蓉园已打通鸿蒙南北向无感同行优秀案例。鸿蒙智联生态接入业务中，20252、3年累计服务 292 款单品，合作伙伴达 128 家，聚焦 26 个品类，其中 158 款已获得某大型通讯设备企业鸿蒙认证完成元服务在 3-5 个行业（文旅、零售、餐饮、医疗大健康）的模板打造，降低研发成本为市场商务盈利作筹划；基于元服务的运营聚合平台构建，打造鸿蒙南北向解决方案，实现工业互联的集成解决方案；在运动健康，智慧出行，智能家具，影音娱乐，教育办公 5 大领域都有对应的鸿蒙化硬件相关的产品推出，打造鸿蒙南北向解决方案来源：软通动力 2023 年报，中泰证券研究所天鹤操作系统：最新版本天鹤操作系统：最新版本 SwanLinkOS 5 将问世，搭载将问世，搭载 AIPC 于于 2024 53、年年内上市。内上市。鸿湖万联以 OpenHarmony 为底座研发了自有品牌鸿鹄操作系统SwanLinkOS，全域智能操作系统 SwanLinkOS 首批实现与 HarmonyOSNEXT 互联互通。在 2024 年 HI AI 探索峰会上，软通动力携子公司鸿湖万联重磅发布了 SwanLinkOS 5，并联合软通计算（同方计算机）推出搭载SwanLinkOS 5 的开源鸿蒙 AI PC 和智能交互平板等智能端侧产品，预计将于 2024 年内正式上市。图表图表31：SwanLinkOS 5三大创新亮点三大创新亮点图表图表32：SwanLinkOS 5商用端侧产品落地情况商用端侧产品落地情况来源：54、鸿湖万联官网，中泰证券研究所来源：鸿湖万联官网，中泰证券研究所应用场景应用场景：打造智慧矿山打造智慧矿山 OS 底座底座，矿鸿矿鸿 OS 深化布局深化布局 20+创新场景创新场景。矿鸿OS是面向矿山终端的新一代工业物联网操作系统，将助力煤矿企业建设“智能感知、智能决策、自动执行”，从而逐步达成采煤、运煤、管理的自动化，最终实现无人化。2024 年 9 月，华为、软通动力、鸿湖万联及其矿鸿合作伙伴等发布了基于 MineHarmony 的矿鸿 OS 发行版与矿鸿价值场景解决方案等创新产品。公司深度报告公司深度报告-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表33：55、基于鸿蒙底座的矿鸿基于鸿蒙底座的矿鸿OS解决方案架构图解决方案架构图来源：华为官网，中泰证券研究所2.3 欧拉：自研欧拉：自研天鹤操作系统天鹤操作系统，实现主流国产硬件适配，实现主流国产硬件适配开源欧拉开源欧拉：服务器等数字基础设施操作系统服务器等数字基础设施操作系统，开源生态助力迭代开源生态助力迭代。与开源鸿蒙的应用重点不同，欧拉是以 Linux 为基础，支持鲲鹏处理器和容器虚拟化技术的服务器操作系统，面向服务器、边缘计算、云和嵌入式等应用场景。2019年12月31日，面向多样性计算的操作系统开源社区 openEuler 正式成立。2023 年 9 月 30 日，openEuler 23.056、9 创新版本发布，它是基于 6.4 内核的创新版本，提供更多新特性和功能和更优质的用户体验。2024 年 6 月 6 日，openEuler 24.03 LTS 发布，该系统是 openEuler 首个 AI 原生开源操作系统。2024 年年 8 月月 31 日日，openEuler 社区用户累计超过社区用户累计超过 347 万万，超过超过 1.9 万万名开发者在社区持续贡献，加入名开发者在社区持续贡献，加入 openEuler 社区的单位成员社区的单位成员 1734 家家，社区累计产生社区累计产生 185.2 千个千个 PRs、114.5 千条千条 Issues。图表图表34：开源开源欧拉版57、本迭代梳理欧拉版本迭代梳理来源：openEuler 24.03 技术白皮书，中泰证券研究所服务器装机服务器装机：openEuler 操作系统装机量稳增操作系统装机量稳增，2023 年新增市场市占率年新增市场市占率达达36.8%。openEuler 社区开源四年，发展迅速。根据沙利文研究，2023 年中国市场服务器操作系统总装机量达到 447.3 万套，其中，openEuler 系产公司深度报告公司深度报告-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分品装机份额达到 35.1%。据 IDC 调研报告显示，openEuler 系操作系统在2023 年新增服务器操作系统中市58、场份额已经达到 36.8%，未来有望加速扩张。图表图表35：2021-2027E中国服务器操作系统行业装中国服务器操作系统行业装机量预测（万套）机量预测（万套）图表图表36：2022年中年中国国openEuler系操作系统在不系操作系统在不同行业装机量份额（同行业装机量份额（%）来源：沙利文研究，中泰证券研究所。注：2023-2027 年数据由沙利文研究员预测。来源：沙利文研究，中泰证券研究所迁移意愿迁移意愿：欧拉在欧拉在 2023 年用户迁移意愿调查中排名第四年用户迁移意愿调查中排名第四，本土企业迁移意本土企业迁移意愿较强愿较强。市场成熟度已经跨越从尝试到大规模落地的鸿沟，如何实现国产化操作59、系统替代 CentOS 成为了选择的重要考虑因素。对用户来讲，用户在迁移意愿选择上往往会选择多个品牌操作系统，在迁移过程中选择双品牌的服务器操作系统相对更加可靠。根据 ODCC国产服务器操作系统发展报告（2023 年），用户意愿迁移第一为龙蜥操作系统，占比 53%，统信UOS、麒麟操作系统、欧拉操作系统分别为 38%、37%、36%。图表图表37：2023年年迁移国产服务器操作系统意愿分迁移国产服务器操作系统意愿分布布图表图表38：2023年年客服意愿迁移国产服务器操作系客服意愿迁移国产服务器操作系统进度分布统进度分布来源：ODCC国产服务器操作系统发展报告（2023 年），中泰证券研究所来源60、：ODCC国产服务器操作系统发展报告（2023 年），中泰证券研究所自研自研天鹤操作系统天鹤操作系统，实现主流国产硬件适配实现主流国产硬件适配。公司对外发布开源欧拉企业版服务器操作系统发行版，该操作系统支持鲲鹏、海光、飞腾等多种处理器以公司深度报告公司深度报告-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分及多种国密算法，其核心服务为天鹤操作系统。公司通过公司通过 openEuler-0ECA 认证工程师超认证工程师超 700 人：人：作为 openEuler 社区评定合作伙伴，截止 2024 年 6 月底，公司累计通过 openEuler-0ECA认证工程师超 70061、 人。自研企业级服务器自研企业级服务器 OS 天鹤天鹤升级至升级至 V22 SP3：公司基于 openEuler 22.03SP3 的自研企业级服务器操作系统发行版天鹤 OS（iSSEOS）V22 SP3完成新版本升级，完成与主流国产服务器 CPU/数据库/中间件厂商的兼容性适配，并与软通计算（同方计算机）服务器完成互认证和预装适配。图表图表39：核心服务天鹤操作系统介绍核心服务天鹤操作系统介绍产品产品特性特性功能服务功能服务天鹤操作系统天鹤操作系统对云原生及虚拟化的支持：实现对容器、虚拟化、云平台、大数据等云原生应用的良好支持迁移服务：支持从 CentOS系统快速、平滑、稳定、安全的迁移到 62、ISSEOS 系统高可用：实现主机系统和业务应用的高可用保护兼容适配性高：支持 Intelx86_64 位和 Arm 64 位架构，支持 Intel、AMD、鲲鹏等多款 CPU 芯片，兼容 CentOS 软件生态OS 专业定制：包括系统的基础软件功能开发、跨平台迁移、OS 性能优化以及特殊场景的定制开发等性能更优、更灵活：提供更多算力支持和支持多版本 JDK支持 Linux Kernel 5.10安全服务高安全可编程内核运维告警运维服务支撑轻量安全容器增强支持更多的第三方应用来源：软通动力官网，中泰证券研究所2.4 高斯：国产开源数据库先锋，社区生态繁荣助力扩张高斯：国产开源数据库先锋，社区生63、态繁荣助力扩张开源高斯开源高斯：深度融合华为战略深度融合华为战略，打造国产开源数据库管理体系打造国产开源数据库管理体系。openGauss是面向数字基础设施的开源数据库，在 2001-2011 年仅供企业内部使用，自 2011 年开启商用阶段，逐步渗透到银行等应用领域。2019 年 5 月，GaussDB 正式发布，致力于与合作伙伴共同发展基于开源的数据库生态。2020 年 6 月，openGauss 实现开源，并进一步引领国产数据库生态建设。此外，预计 openGauss 6.0 将于 2024 年内发布，相对 5.0 版本，该版本在性能上有了极大优化和提升，全面支持各种模态的数据，围绕全场64、景和AI 持续开展竞争力升级。市占率：市占率：2023 年 openGauss 系数据库在线下集中式新增数据库场景的市场份额达 21.9%，预计 2024 年该数值将超过 30%。高斯生态：高斯生态：截止 2024 年 8 月，社区企业成员已经超过 720 人，社区实际贡献的开发者超过 6900 人，全球下载数量达到 300 万套，合作高校达 340 多家。公司深度报告公司深度报告-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表40：openGauss官网发展历程梳理官网发展历程梳理来源：openGauss 官网，中泰证券研究所公司：深耕数据库领域，打造天鹤数据65、库和天鹤数据复制工具。公司：深耕数据库领域，打造天鹤数据库和天鹤数据复制工具。公司自研基于 openGauss 内核的数据库商业发行版天鹤 DB（iSSEDB），主要包含咨询迁移和咨询运维两类服务。天鹤数据复制工具打造数据库迁移、容灾、备份等产品解决方案，顺利通过华为认证，推出天鹤多数据库中间件平台产品，具备管理高斯等多种数据库能力。图表图表41：天鹤数据库与天鹤数据复制服务介绍天鹤数据库与天鹤数据复制服务介绍产品产品特性特性功能服务功能服务天鹤数据库天鹤数据库高安全应用程序接口高性能管理工具高兼容标准 SQL 支持易运维安全管理天鹤数据复制服务天鹤数据复制服务高效性数据库存储管理并发性提供主66、备双机安全性支持 Oracle、GaussDB、openGauss 的同构和异构数据同步监控和警告支持数据库结构迁移、全量迁移和增量迁移实时性支持库级同步和表级稳定性支持查看资源和集群监控告警信息来源：软通动力官网，中泰证券研究所三、三、硬件：整合同方，协力打造软硬一体生态硬件：整合同方，协力打造软硬一体生态3.1 收购同方计算机与同方国际，软硬协同，中标频频收购同方计算机与同方国际，软硬协同，中标频频2024 年年 2 月月完成收购，持有同方计算机、同方国际完成收购，持有同方计算机、同方国际 100%股权股权。公司为信息技术应用创新产业案及产品提供商，硬件产品线是优势业务，以“AI+”为牵引67、推进产品与行业应用场景结合，主要覆盖党政机关、金融、公交、教公司深度报告公司深度报告-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分育等国产替代重点行业领域，稳居业内第一梯队。2023 年 11 月 9 日，软通动力拟对全资子公司软通智算进行增资，同时软通智算作为意向受让方受让同方股份持有的同方计算机100%股权、同方国际 100%股权和成都智慧 51%股权。2023 年 12 月 22 日，软通动力收到北京产权交易所出具的受让资格确认通知书，确认了公司下属子公司的受让资格。2023 年 12 月 28 日，二级全资子公司软通智能与同方股份就标的资产签署了产权交易合同，68、资产总交易价款为 18.99 亿元。2024 年 2 月 1 日，软通智能与同方股份完成同方计算机、同方国际股权转让相关权属变更登记手续。本次股权转让变更登记完成后，软通动力将通过软通智能持有同方计算机、同方国际 100%的股权，同方计算机、同方国际成为软通智能的全资子公司。图表图表42：收购后软通计算的商用机大客户产品矩阵收购后软通计算的商用机大客户产品矩阵来源：清华同方官网，中泰证券研究所软硬协同软硬协同：发挥鸿蒙适配软件优势发挥鸿蒙适配软件优势，寻找计算产品和智能电子落地新机遇寻找计算产品和智能电子落地新机遇。软通动力通过收购战略弥补了自身硬件产品线的短板，结合软件与平台的技术经验，有望69、持续提升 PC 终端、企业级和消费级设备的全栈化服务能力。硬件端：硬件端：在终端产品方面有深厚技术积累和产业经验，打造了行业领先的端侧产品体系，尤其 PC 产品矩阵较丰富。1）同方计算机）同方计算机：具备从板卡设计、软件和嵌入式系统开发、产品研发、外观设计到整机系统设计等全方位的研发设计能力，可提供从终端到服务器、从平台到应用软件的全套 IT 基础设施解决方案。同方计算机作为华为存储优选伙伴、华为云优选合作伙伴，在大型存储和云计算市场均具有良好的发展前景。2）同方国际同方国际：具备面向游戏爱好者和创意工作者的自有品牌“机械革命”业务与 X86 ODM 业务。软件端软件端：软通动力具备软件优势，70、具备了“开源鸿蒙产业化”和“产业开源鸿蒙化”的全方位能力，并率先实现了与 HarmonyOS 的互联互通，在多个项目上打造产业鸿蒙化示范案例。子公司鸿湖万联SwanLinkOS 能够适配 PC 产品，第五代版本迭代后，技术能力有所加强。项目入围及中标频繁落地项目入围及中标频繁落地，凸显硬件产品实力凸显硬件产品实力。公司加快基础软硬件的融合发展，加速国产 AI PC、鸿蒙 PC 等产品和解决方案的研发进程。24H1，计算产品标志性项目累计中标近 30 个，稳居业内第一梯队。根据软通计算公司深度报告公司深度报告-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分公众号信息，自 71、2024 年 7 月以来，软通计算累计入围招标项目 7 次，成功中标 6 次，采购景气度较高，产品得到下游客户认可。图表图表43：2024年年7月至今软通计算采购入围及中标情况梳理月至今软通计算采购入围及中标情况梳理发文时间发文时间招标单位招标单位相关项目相关项目进展进展2024 年 7 月 1 日中交集团2024-2025 年度办公电脑集中采购项目入围2024 年 7 月 9 日青岛银行办公类计算机设备供应商框架协议采购项目入围2024 年 7 月 17 日青海省省级预算单位“便携式计算机”、“台式计算机”、“一体式计算机”框架协议采购项目入围2024 年 7 月 24 日中直机关2024 72、年第三期批量集中采购项目（龙芯、飞腾、兆芯、海光、AMD 全系产品入围）中标2024 年 7 月 31 日中央国家机关2024 年台式计算机、便携式计算机批量集中采购项目中标2024 年 8 月 2 日四川省凉山州某单位四川省凉山州科教园区暨医学类教育服务项目(一期)实训楼设施设备采购项目中标2024 年 8 月 5 日济南某路局济南省某路局项目 2000 万元中标2024 年 8 月 8 日成都市龙泉驿区教育局2024 年部分中小学校计算机设备采购项目中标2024 年 8 月 21 日山西省某单位2024-2025 年度山西省台式计算机框架协议采购项目入围2024 年 8 月 29 日四川省73、政府采购中心四川省 2024 年计算机框架协议采购入围2024 年 9 月 11 日中直机关2024 年台式计算机、便携式计算机框架协议采购项目入围2024 年 9 月 14 日利川市某单位利川市信息技术应用创新设备替代项目中标2024 年 9 月 27 日重庆市某单位重庆市台式计算机、便携式计算机框架协议征集项目入围来源：软通计算公众号，中泰证券研究所3.2 服务器服务器：鲲鹏鲲鹏&昇昇腾整机合作伙伴，软件积累有望提升硬件附加值腾整机合作伙伴，软件积累有望提升硬件附加值作为华为鲲鹏作为华为鲲鹏&昇昇腾整机合作伙伴腾整机合作伙伴，产品研发迭代有序推进产品研发迭代有序推进。同方计算机作为鲲鹏、昇74、腾整机合作伙伴，全面推动企业级产品技术的突破与创新，成功推出基于鲲鹏 920 处理器的新一代通用服务器机型、昇腾 AI 服务器机型、基于昇腾算力卡的 AI 工作站产品，实现了在通用算力和异构算力上的全面布局。2024 年年 5 月月，软通计算发布基于昇腾系列 Atlas 300V Pro 打造公司首款AI 工作台超炫系列。该系列支持 ARM 或 x86 的 8 核处理器，主要场景涵盖媒体、政务、金融、制造、医疗、零售、电力、交通。2024 年年 8 月，月，软通动力在 AI Discovery Summit 2024 峰会上发布了DenovoX 天元智算服务平台、同方超炫 1600 智算工作站75、、内置昇腾芯片的超强 N810T A2 智算服务器等智能硬件，展现了公司在算力、自主和智能领域的最新成果与雄厚实力。公司深度报告公司深度报告-22-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表44：软通计算首款搭载软通计算首款搭载昇昇腾腾NPU的的AI工作站工作站超炫超炫1600图表图表45：软通计算搭载软通计算搭载昇昇腾芯的腾芯的超强智算服务器超强智算服务器系列系列来源：软通计算公众号，中泰证券研究所来源：软通计算公众号，中泰证券研究所软件积累提升硬件附加值软件积累提升硬件附加值，打造软硬一体化产品及解决方案打造软硬一体化产品及解决方案。公司未来计划依托软件积累，76、打造软硬一体化产品及解决方案，预计将逐步推出数据库一体机、分布式存储一体机、超融合一体机、备份一体机等产品或解决方案，进一步提升同方计算机硬件产品的附加值。图表图表46：软通计算超炫系列软通计算超炫系列AI工作台产品规格工作台产品规格来源：软通计算公众号，中泰证券研究所3.3 AIPC：鸿鹄万联完成鸿蒙鸿鹄万联完成鸿蒙 PC 适配，适配，AI 平台平台+机械革命机械革命 AIPC 发布实现领跑发布实现领跑AI PC 出货量有望快速提升，软通动力通过收购抢占先机。出货量有望快速提升，软通动力通过收购抢占先机。根据 Canalys的预测，2024 年全球 AI PC 出货量将达到 0.48 亿台，77、占 PC 总出货量的18%，而到 2028 年 AI PC 出货量将增至 2.05 亿台，2024-2028 年 AI PC全球出货量的 CAGR 达 44%。根据 IDC，预计到 2028 年中国 AI PC 的年出货量将是 2024 年的 60 倍，中国 AI 笔记本电脑和台式机的渗透率将从2023 年的 8.1%增至 2027 年的 84.6%。公司深度报告公司深度报告-23-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表47：全球全球AI PC出货量及渗透率（百万台）出货量及渗透率（百万台）图表图表48：中国中国AI PC渗透率（渗透率（%）来源：Canaly78、s，中泰证券研究所来源：IDC，中泰证券研究所掌握掌握 AIPC 领跑三大优势领跑三大优势：软通天璇软通天璇 2.0 MaaS 平台平台+鸿鹄万联完成鸿蒙鸿鹄万联完成鸿蒙 PC适配适配+机械革命发布机械革命发布 AIPC。1）软通天璇软通天璇 2.0 MaaS 平台平台：软通动力在 AI 端云一体化领域具有行业经验，推出自研的“软通天璇 2.0 MaaS 平台”，加快行业 AI 原生应用创新，已经在银行、保险、零售、农业、医疗、通用管理等多个垂直行业领域赋能客户智能化创新；2）鸿鹄万联完成鸿蒙鸿鹄万联完成鸿蒙 PC 适配适配：鸿鹄万联打造业内首个具备跨指令集的操作系统 SwanLinkOS，积79、极推动鸿蒙在 PC 端的适配，鸿鹄万联率先完成 OpenHarmony 操作系统适配 PC 端。3）机械革命发布机械革命发布 AIPC：在 PC 终端业务上，同方计算机成功上市基于海光 C86-3G、龙芯 3A6000、兆芯 7000、飞腾 D3000 等处理器的多款终端新产品；面向消费终端市场，同方国际 24H1 推出了机械革命翼龙系列、耀世系列、极光 X、无界 X 系列等多款畅销产品，并率先发布 AI PC。图表图表49：软通计算信创软通计算信创AI PC图表图表50：鸿蒙鸿蒙AI PC、智能交互平板、智能交互平板来源：软通计算公众号，中泰证券研究所来源：软通计算公众号，中泰证券研究所盈利80、预测与投资建议盈利预测与投资建议收入端收入端：预计预计 2024 年年-2026 年公司的营业收入为年公司的营业收入为 310.43/350.14/400.12 亿亿元元,同比增长同比增长 76.6%/12.8%/14.3%。公司深度报告公司深度报告-24-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 软件与数字技术服务软件与数字技术服务：2023 年宏观环境和下游企业预算承压导致公司收入下滑。随着 2024 年 9 月后货币、财政政策颁布为市场注入流动性，鸿蒙 OpenHarmony 技术实力提升，与华为合作渐深，24H2 后软件与数字技术服务收入增速有望逐步回暖，预计 81、2024-2026 年，通用技术服务收入同比增长 5.0%/10.0%/12.0%；数字技术服务得益于新兴技术需求提升，收入同比增长 15.0%/20.0%/25.0%；咨询解决方案收入同比增长 25.0%/28.0%/30.0%；数字化运营服务自 2024 年后并入该项，预计收入同比增长 5.0%/8.0%/10.0%。总体来看，我们预测该业务2024 年-2026 年营业收入同比增长 10.5%/15.5%/19.2%，收入分别为194.24/224.40/267.41 亿元。计算产品与数字基础：计算产品与数字基础：公司于 2024 年 1 月底完成同方计算机和同方国际并购，由于公司 2482、H1 该业务收入体量尚未完全体现，我们推测并购初期团队业务整合尚需时间，预计 2025 年开始恢复增速放量。同方计算机作为鲲鹏、昇腾整机合作伙伴，成功推出基于鲲鹏 920 处理器的新一代通用服务器机型、昇腾 AI 服务器机型、基于昇腾算力卡的 AI工作站产品，并上市多款 PC 终端新产品，完成并购后软硬协同率先实现与 HarmonyOS 的互联互通，预计 2024-2026 年，收入同比增长-15.0%/5.0%/7.0%；面向消费终端市场，同方国际发布多款畅销产品，并率先发布 AI PC，预计 25 年后随着 AIPC 需求提升，收入有望加速，预计 2024-2026 年，收入同比增长-2083、.0%/10.0%/5.0%。总体来看，我们预测公司 2024 年-2026 年营业收入同比增长-18.4%/8.4%/5.6%，收入分别为 114.19/123.74/130.71 亿元。数字能源与智算服务：数字能源与智算服务：作为新兴业务进行长期布局，成立辽宁软通智新科技有限公司、软通智算科技，采用联营共建模式提供投建运一体化服务。数字能源领域，辽宁省级虚拟电厂资源聚合能力快速提升，平急两用充换电站已具备运营条件。智算服务领域，积极布局广州黄埔、芜湖等重要 AIDC 算力枢纽节点，自主在研智算服务平台，与多家行业龙头达成战略合作。我们预测公司 2024 年-2026 年营业收入保持 2 亿84、元。毛利率端：毛利率端：软件与数字技术服务：软件与数字技术服务：随着宏观环境好转和企业预算投入逐渐扩大，公司毛利端有望逐步好转，预计 2024-2026 年，通用技术服务毛利率为18.5%/18.7%/18.9%；数字技术服务得益于新兴技术需求提升，毛利率 为19.0%/19.5%/19.8%；咨 询 解 决 方 案 毛 利 率 为24.0%/24.5%/24.8%；数字化运营服务自 2024 年后并入该项，预计毛利率为 14.0%/14.5%/14.8%。综合来看，我们预测公司该业务 2024年-2026 年毛利率分别为 18.8%/19.3%/19.6%。计算产品与数字基础：计算产品与数字85、基础：随着同方计算机和同方国际整合完成，公司产品矩阵逐渐扩张，与 HarmonyOS 实现互联互通和发布 AIPC 有望改善毛利率。我们预测 2024 年-2026 年同方计算机的毛利率分别为8.0%/8.3%/8.5%；同方国际的毛利率分别为 5.4%/5.5%/5.6%；综合来 看，我 们 预 测 公 司 该 业 务 2024 年-2026 年 毛 利 率 分 别 为6.3%/6.4%/6.5%。数字能源与智算服务：数字能源与智算服务：公司专注于网络规划、设计、优化等基础业务，依托“5G+”技术创新，提供通信咨询、数字化设计和总承包等服务，并积极布局卫星互联网和低空通信等新兴领域。假设 286、024-2026 年毛公司深度报告公司深度报告-25-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分利率与 2024H1 保持一致，我们预测公司 2024 年-2026 年毛利率保持18.5%。图表图表51：公司分业务收入与毛利率假设表公司分业务收入与毛利率假设表年份年份2023 年年2024E2025E2026E收入（百万元）收入（百万元）1.软件与数字技术服务软件与数字技术服务17578.4419424.0422440.4426740.561.a 通用技术服务7750.768138.308952.1310026.381.b 数字技术服务7028.628082.91969987、.5012124.371.c 咨询解决方案1319.071648.842110.512743.671.d 数字化运营服务1479.991553.991678.311846.142.计算产品与数字基础计算产品与数字基础13998.5211419.1212373.7713071.112.a 同方计算机4406.053745.143932.404207.662.b 同方国际9592.477673.988441.388863.453.数字能源与智算服务数字能源与智算服务200.00200.00200.00合计合计17580.6931043.1635014.2240011.67收入增速收入增速1.软件与88、数字技术服务软件与数字技术服务-8.32%11.00%16.18%19.90%1.a 通用技术服务-16.43%5.00%10.00%12.00%1.b 数字技术服务-2.68%15.00%20.00%25.00%1.c 咨询解决方案24.08%25.00%28.00%30.00%1.d 数字化运营服务-4.00%5.00%8.00%10.00%2.计算产品与数字基础计算产品与数字基础47.55%-18.43%8.36%5.64%2.a 同方计算机9.27%-15.00%5.00%7.00%2.b 同方国际75.84%-20.00%10.00%5.00%3.数字能源与智算服务数字能源与智算服务89、-0.00%0.00%合计合计-7.97%76.58%12.79%14.27%毛利率毛利率1.软件与数字技术服务软件与数字技术服务19.72%19.23%19.66%19.99%1.a 通用技术服务18.88%18.50%18.70%18.90%1.b 数字技术服务19.75%19.00%19.50%19.80%1.c 咨询解决方案24.49%24.00%24.50%24.80%1.d 数字化运营服务14.17%14.00%14.50%14.80%2.计算产品与数字基础计算产品与数字基础6.67%6.25%6.39%6.53%2.a 同方计算机8.39%8.00%8.30%8.50%2.b 同90、方国际5.88%5.40%5.50%5.60%3.数字能源与智算服务数字能源与智算服务-18.49%18.50%18.50%合计合计19.26%14.19%14.72%15.35%来源：wind,，中泰证券研究所预测费用率端费用率端：随着公司并购完成，业务规模扩展，且管理与运营经验不断积累，因此我们假设 2024-2026 年公司管理费增速维持 18.0%，预计2024-2026 年管理费用率将分别为 5.2%/5.5%/5.6%。公司 2024H1 研发投入缩减，随着整合结束，公司将继续投入研发，预计 2024-2026年研发费用增长率为 15.0%，预计研发费用率为 3.5%/3.6%/391、.6%。公司深度报告公司深度报告-26-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分2024 年公司完成购买资产，合并范围增加，同时持续加大战路大客户与区域营销的资源投入，结合 24H1 数据，假设 2024-2026 年销售费用增长率为 70%/20%/20%，销售费用率分别为 3.2%/3.4%/3.5%。公司 归 母 净 利 润 预 计 将 稳 步 增 长，2024-2026 年 预 计 分 别 为5.63/6.45/7.81 亿元。图表图表52：公司费用率假设表公司费用率假设表2023A2024E2025E2026E销售费用率3.3%3.2%3.4%3.5%销售费用92、（百万元）578.3983.11179.71415.6销售费用-YoY-2.6%70.0%20.0%20.0%管理费率7.8%5.2%5.5%5.6%管理费用（百万元）1374.31621.71913.62258.1管理费用-YoY-5.8%18.0%18.0%18.0%研发费率5.4%3.5%3.6%3.6%研发费用（百万元）956.61100.11265.21454.9研发费用-YoY-9.6%15.0%15.0%15.0%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）533.90563.37645.38781.20增长率-45.1%5.5%14.6%21.0%来源：公司官网，中泰证券研究所估 93、值 与 投 资 建 议：估 值 与 投 资 建 议：预 计 公 司预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 分 别年 归 母 净 利 分 别 为为5.63/6.45/7.81 亿元亿元，以以 2024 年年 10 月月 30 日收盘价计算日收盘价计算，对应对应 PE 分分别为别为 122.5x/106.9x/88.3x。软通动力软件开发业务基本盘扎实，和华 为 合 作 深 入，鸿 鹄 万 联 为 鸿 蒙 头 部 生 态 合 作 伙 伴，受 益OpenHarmony 版本迭代和性能提升；硬件侧，已完成同方计算机和同方国际的业务整合，软硬协同，率先实现与 HarmonyOS 的互联互94、通，探索 PC 端鸿蒙化的增长机遇。我们选取与华为合作深入或者同为鸿蒙合作伙伴的润和软件、拓维信息和九联科技，三家可比公司 2024-2026年平均 PE 分别为 216.6x/139.7x/95.7x（对应 2024 年 10 月 30 日收盘价）。软通动力业务架构重组，兼具软硬两侧禀赋，乘鸿蒙快速发展之势。首次覆盖，给予“买入”评级。图表图表53：可比公司估值表可比公司估值表股票代码股票代码公司简公司简称称市值市值归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE（亿元）20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E300339.SZ润和软件617.381.642.5895、3.474.62376.9239.3177.9133.6688609.SH九联科技68.40-1.991.452.674.26-47.225.616.1002261.SZ拓维信息334.190.450.921.552.43743.2363.2215.6137.5平均值560.1216.6139.795.7301236.SZ软通动力689.935.345.636.457.81129.23122.5106.988.3来源：WIND，中泰证券研究所 注：润和软件估值来源于中泰预测，其他可比公司估值来自 WIND 一致预期，截止时间为 2024 年 10 月 30 日风险提示风险提示行业竞争加剧风险行96、业竞争加剧风险 目前软硬件厂商不断有新玩家加入，海外龙头也在加速技术和生态布局，若竞争进一步加剧，可能会导致相关公司业绩承压。公司深度报告公司深度报告-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分政策落地不及预期政策落地不及预期 国产软硬件在产品力与生态上仍需发展，若后续国内相关政策（AI 产业政策、信创政策等）落地进度不及时，可能会影响产业链发展，相关公司业务或有波动。技术迭代风险技术迭代风险 若技术迭代不及预期，或未来技术路线存在重大变化，可能对产业链相关公司造成不利影响。研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞97、后或更新不及时的风险风险 使用信息更新不及时可能会影向对公司的判断。公司深度报告公司深度报告-28-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分盈利预测表盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E货币资金6,24710,3017,0038,002营业收入营业收入17,58131,04335,01440,012应收票据40310350400营业成本14,19426,63829,86133,871应收账款5,0707,5828,2719,319税金及附加124216298、42277预付账款92160179203销售费用5789831,1801,416存货7151,0411,1671,324管理费用1,3741,6221,9142,258合同资产0000研发费用9571,1001,2651,455其他流动资产4718789901,130财务费用172675125流动资产合计12,63520,27217,96020,379信用减值损失-38-10-10-10其他长期投资13131313资产减值损失-4-60-5-5长期股权投资3121212公允价值变动收益-32-30-31-30固定资产8121,1001,4051,724投资收益14121614在建工程6416499、16464其他收益203190200210无形资产538626735799营业利润营业利润485560648788其他非流动资产1,5521,6291,6501,657营业外收入40363836非流动资产合计2,9823,5453,9804,271营业外支出29192421资产合计资产合计15,61823,81721,94024,649利润总额利润总额496577662803短期借款2,3727,0004,5546,008所得税9111315应付票据23223029净利润净利润487566649788应付账款1761,3321,4931,694少数股东损益-47246预收款项0000归属母公司100、净利润归属母公司净利润534563645781合同负债2911,025630720NOPLAT503591723910其他应付款241241241241EPS（摊薄）0.560.590.680.82一年内到期的非流动负债138138138138其他流动负债1,5161,9272,2122,551主要财务比率主要财务比率流动负债合计4,75711,6849,29811,381会计年度2023A2024E2025E2026E长期借款1901951981成长能力成长能力应付债券0000营业收入增长率-8.0%76.6%12.8%14.3%其他非流动负债260260260260EBIT 增长率-52.101、7%17.5%22.2%25.9%非流动负债合计2611,1611,2111,241归母公司净利润增长率-45.1%5.5%14.6%21.0%负债合计负债合计5,01812,84610,51012,622获利能力获利能力归属母公司所有者权益10,56110,93111,38511,976毛利率19.3%14.2%14.7%15.3%少数股东权益39414551净利率2.8%1.8%1.9%2.0%所有者权益合计所有者权益合计10,59910,97111,43012,027ROE5.0%5.1%5.6%6.5%负债和股东权益负债和股东权益15,61823,81721,94024,649ROIC102、4.2%3.3%4.6%5.1%偿债能力偿债能力现金流量表单位:百万元资产负债率32.1%53.9%47.9%51.2%会计年度2023A2024E2025E2026E债务权益比26.1%75.6%51.7%61.4%经营活动现金流经营活动现金流872-47789478流动比率2.71.71.91.8现金收益7537901,0011,253速动比率2.51.61.81.7存货影响-33-325-126-157营运能力营运能力经营性应收影响-189-2,791-743-1,117总资产周转率1.11.31.61.6经营性应付影响711,154170200应收账款周转天数103738179其他影响103、270695-213300应付账款周转天数4101717投资活动现金流投资活动现金流-919-781-727-647存货周转天数18121313资本支出-459-676-690-624每股指标（元）每股指标（元）股权投资198-900每股收益0.560.590.680.82其他长期资产变化-658-96-37-23每股经营现金流0.92-0.500.090.50融资活动现金流融资活动现金流-575,312-2,6611,168每股净资产11.0811.4711.9512.57借款增加495,528-2,3961,483估值比率估值比率股利及利息支付-82-362-487-493P/E129.2104、122.5106.988.3股东融资79000P/B6.56.36.15.8其他影响-103146222178EV/EBITDA706671531424来源：WIND，中泰证券研究所公司深度报告公司深度报告-29-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分投资评级说明投资评级说明评级评级说明说明股票评级股票评级买入预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间持有预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间减持预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级105、行业评级增持预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间减持预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明重要声明中泰证券股份有限公司中泰证券股份有限公司（以下简称以下106、简称“本公司本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相107、应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。