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《体检行业深度报告行业篇：行业持续内生增长龙头提质增效稳健发展-240530（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《体检行业深度报告行业篇：行业持续内生增长龙头提质增效稳健发展-240530（15页）.pdf（15页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、Presentation：体检行业深度报告行业篇：行业持续内生增长，体检行业深度报告行业篇：行业持续内生增长，龙头提质增效稳健发展龙头提质增效稳健发展In-Depth Report on the Physical Examination Industry:Sustained Intrinsic Growth with Leading Companies Enhancing Quality and Efficiency for Robust Development本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位2、的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Pleasesee appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia Research余文心余文心Wenxin Yu 孟科含孟科含Kehan Meng 30 May 2024核心观点核心观点2体检行业千亿规模稳定增长，渗透率仍有提升空间。体检行业千亿规模稳定增长，渗透率仍有提升空间。从2018年-2022年，我国体检行业市场规模由1511亿元增长至2170亿元，年3、复合增长率约9.46%。国民健康意识提升，行业产生多层次需求，行业内生增长动力可持续，我们认为，我国未来体检健康服务需求有望进一步释放。我们认为，近年体检行业供需层面产生以下重要趋势。（我们认为，近年体检行业供需层面产生以下重要趋势。（1）需求端：）需求端：个检占比提升，创新项目打造第二曲线；（2）供给端供给端：行业格局稳定，民营体检机构增长快于公立，AI+辅助体检升级；（3）营销端）营销端：多重线上零售渠道发力，改革传统营销方式3.建议关注：美年健康。建议关注：美年健康。风险提示：医药行业政策变化风险，医疗事故风险，公司收入利润增速不达预期风险，连锁扩张不达预期风险，新开门店造成亏损风险请务4、必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录目录31.体检行业概况体检行业概况1.1 体检行业千亿规模稳定增长，渗透率仍有提升空间1.2 老龄化叠加国民健康意识提升，行业产生多层次需求1.3 量价齐升，行业内生增长可持续2.体检行业供需层面的重要趋势：体检行业供需层面的重要趋势：2.1 需求端：个检占比提升，创新项目打造第二曲线2.2 供给端：行业格局稳定，民营体检机构增长快于公立，AI+辅助体检升级2.3 营销端：多重线上零售渠道发力，改革传统营销方式3.建议关注：美年健康。建议关注：美年健康。4.风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之5、后的信息披露和法律声明4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中国体检行业市场规模已经突破中国体检行业市场规模已经突破2000亿元。亿元。2018年-2022年，我国体检行业市场规模由1511亿元增长至2170亿元，年复合增长率约9.46%。根据中商产业研究院预测，2023年中国体检市场将达2336亿元。中国体检市场渗透率仍有提升空间。中国体检市场渗透率仍有提升空间。海外体检市场（如：美国、日本等发达国家）起步较早，发展更为成熟，居民健康保健意识较高，2019年日本体检覆盖率达53.1%，2020年前后美国无健康保险人群的体检覆盖率达50%。而中国健康体检6、行业起步较晚，更高的需求集中在一、二线高收入城市，2022年体检渗透率仅38.9%，随国家政策的推进，以及健康保健意识的提升，体检行业未来渗透率有较大提升空间。1.1 体检行业千亿规模，未来渗透率仍有增长空间体检行业千亿规模，未来渗透率仍有增长空间资料来源：中商产业研究院，美年健康2023年半年度报告，NAFRA网站，Hiratsuka Y等-Higher Participation Rate for Specific Health Checkups Concerning Simultaneous Ophthalmic Checkups，HTI图：图：2018年年-2023E中国体检行业总体规7、模及增速中国体检行业总体规模及增速图：图：2020年前后海外国家与中国体检行业渗透率对比年前后海外国家与中国体检行业渗透率对比1.5 1.7 1.8 2.0 2.2 2.3 10%10%10%8%8%0%2%4%6%8%10%12%0.00.51.01.52.02.5201820192020202120222023E体检市场规模（千亿元，左轴）yoy（%，右轴）53%50%38.88%0%10%20%30%40%50%60%日本（2019）美国（2021）中国（2021）5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明老龄化背景有望促进体检健康服务需求进一步释放。8、老龄化背景有望促进体检健康服务需求进一步释放。中国65岁及以上的人口比例已从2015年的10.5%增加至2022年的14.9%。借鉴海外经验，老龄人口其拥有更高的体检渗透率，德国65岁以上人口中，男性体检渗透率达62.1%、女性达57.0%。因此，我们认为，人口结构老龄化有望带动体检需求增长。1.2 老龄化背景有望促进体检健康服务需求老龄化背景有望促进体检健康服务需求进一步释放进一步释放资料来源：同花顺IFND，aerzteblatt.de，HTI图：图：2015-2022年中国老龄人口总数及占比年中国老龄人口总数及占比表：表：2019年年-2010年德国不同年龄层体检需求年德国不同年龄层体检9、需求年龄年龄体检渗透率体检渗透率男性男性女性女性35-44岁岁32.7%36.1%45-54岁岁48.8%48.5%55-64岁岁61.0%54.7%65岁以上岁以上62.1%57.0%1.5 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2.0 2.1 10.5%10.8%11.4%11.9%12.6%13.5%14.2%14.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.00.51.01.52.02.52015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年65岁及以上人口数（亿人，左轴）占比（%，右轴）347.4 374.3 424.1 366.3 365.7 710、.8%13.3%-13.6%-0.2%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.020182019202020212022E客单价（元/人，左轴）yoy（%，右轴）6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明体检服务人次量稳定增长。体检服务人次量稳定增长。中国体检人次从2018年的4.35亿人次增长至2021年的5.5亿人次，年复合增长率8.07%，我们预计2022年服务覆盖人次将进一步提高至5.9亿人次。体检客单价逐步提升：体检客单价逐步提升：中国2018年-211、022年客单价总体上处于增长通道，2018至 2021年客单价年复合增长率1.79%，2022年客单价预计达365.7亿元。考虑到居民健康意识提高，未来个检占比有望提升，由于个客单价一般相比团检高，整体客单价有望进一步提升。1.3 国内体检服务行业量价齐升国内体检服务行业量价齐升资料来源：中商产业研究院，中国卫生统计年鉴，HTI图：图：2018年年-2022年年中国体检行业客单价及增速中国体检行业客单价及增速图图：2018年年-2022年年中国体检行业服务人次及增速中国体检行业服务人次及增速4.354.444.315.495.9 2%-3%27%8%-10%-5%0%5%10%15%20%2512、%30%0123456720182019202020212022E体检人次（亿人次，左轴）yoy（%，右轴）目录目录71.体检行业概况体检行业概况1.1 体检行业千亿规模稳定增长，渗透率仍有提升空间1.2 老龄化叠加国民健康意识提升，行业产生多层次需求1.3 量价齐升，行业内生增长可持续2.体检行业供需层面的重要趋势：体检行业供需层面的重要趋势：2.1 需求端：个检占比提升，创新项目打造第二曲线2.2 供给端：行业格局稳定，民营体检机构增长快于公立，AI+辅助体检升级2.3 营销端：多重线上零售渠道发力，改革传统营销方式3.建议关注：美年健康。建议关注：美年健康。4.风险提示请务必阅读正文之后13、的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目前体检客群，目前体检客群，仍以团检客户为主要群体，仍以团检客户为主要群体，个检客户占比略低。个检客户占比略低。以头部体检医疗服务公司为例，2020年-2022年美年健康团体客户收入占比达83%，2023年瑞慈医疗个检人次占比为32.4%，同比上涨8.4pp，呈现上升趋势。资料来源：2021年-2022年美年健康公司年报；2019年-2023年瑞慈医疗公司年报，HTI图：图：2020年年-2022年美年健康团检、个检收入占比年美年健康团检、个检收入占比图：图：14、2020年年-2023年瑞慈医疗团检、个检人次占比年瑞慈医疗团检、个检人次占比83%83%83%17%17%17%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020年2021年2022年团检收入占比（%）个检收入占比（%）78%75%76%68%22%25%24%32%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020年2021年2022年2023年团检人次占比（%）个检人次占比（%）2.1 需求端：需求端：个检占比提升，创新个检占比提升，创新项目打造第二曲线项目打造第二曲线9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法15、律声明医疗保健意识增强带动中国高端体检服务需求上升，医疗保健意识增强带动中国高端体检服务需求上升，提供创新项目的高端体检成为体检平台的第二成长提供创新项目的高端体检成为体检平台的第二成长曲线。曲线。中国城镇人均医疗保健消费支出水平从2015年的1443元人民币增长至2022年的2481元人民币，年复合增速8.05%。根据弗若斯特沙利文网易号，中国高端医疗健康管理行业市场规模由2018年的2481亿元上升至2022年的3473亿元，年复合增长率为8.77%，预计2028年将达到6520亿元。资料来源：弗若斯特沙利文网易号，同花顺IFIND，HTI图：图：2018年年-2028E 中国高端医疗健康16、管理行业市场规模中国高端医疗健康管理行业市场规模2.1 需求端：需求端：个检占比提升，创新个检占比提升，创新项目打造第二曲线项目打造第二曲线图：图：2015年年-2022年年人均医疗保健消费支出人均医疗保健消费支出2.5 2.8 3.1 3.1 3.5 3.8 4.2 4.6 5.1 5.7 6.5 11.5%12.7%0.0%11.3%10.2%9.2%10.1%11.2%12.3%13.5%0.000.020.040.060.080.100.120.140.160123456720182019202020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E中17、国高端体检服务行业市场规模（千亿元，左轴）年增速yoy（%，右轴）1.4 1.6 1.8 2.0 2.3 2.2 2.5 2.5 10%13%9%15%12%-5%16%-2%-10%-5%0%5%10%15%20%0.00.51.01.52.02.53.020152016201720182019202020212022人均医疗保健消费支出（千元，左轴）yoy（%，右轴）10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明常规体检项目：常规体检项目：涵盖一般检查、物理检查、常规检查、生化检查、细胞学检查、影像检查涵盖一般检查、物理检查、常规检查、生化检查、细胞学检查18、、影像检查创新体检项目：创新体检项目：1+X体检模式，“体检模式，“1”普通体检项目，包括常规体检项目，“”普通体检项目，包括常规体检项目，“X”专项体检项目，如心脑血管疾病”专项体检项目，如心脑血管疾病筛查、癌症筛查、其他慢性病、肝病筛查、肥胖筛查等。筛查、癌症筛查、其他慢性病、肝病筛查、肥胖筛查等。资料来源：健康体检基本项目专家共识（2022），有来医生等，HTI表：创新体检项目与常规体检项目对比表：创新体检项目与常规体检项目对比检查内容检查内容常规项目常规项目创新项目创新项目高端自费项目优势高端自费项目优势项目项目价位价位/元元项目项目价位价位/元元脑卒中脑卒中三高100颈动脉彩超35019、显示血管内中膜是否增厚、有无斑块形成、斑块形成的部位、大小、是否有血管狭窄及狭窄程度、有无闭塞等详细情况,并能进行准确的测量及定位能进行准确的测量及定位。肺癌肺癌常规CT250低剂量螺旋CT450敏感度更强，早期肺癌检出率检出率为普通的为普通的4-10倍，降低倍，降低20%的肺癌死亡率的肺癌死亡率宫颈癌宫颈癌妇科常规20HPV(人乳头瘤病毒)检测TCT(液基薄层细胞学)检测450妇科常规检查很难诊断妇科常规检查很难诊断，HPV查原因，TCT看结果，二者临床上常联合筛查的方式进行，仅选取一项容易误诊肝癌肝癌肝功能100超声+AFP(甲胎蛋白)250肝功能正常肝功能正常肝脏健康肝脏健康AFP是诊断20、癌变特异性最高的方法(阳性率70%)，但不能诊断所有肝癌，精准筛查需配合超声精准筛查需配合超声前列腺癌前列腺癌B超75PSA(前列腺特异性抗原)160彩超无法检出早期癌变，而PSA性价比高，且可以发现性价比高，且可以发现早期早期癌变癌变胃癌胃癌幽门螺旋杆菌190胃镜、磁控胶囊胃镜检查1250肿瘤标记物(幽门螺旋杆菌正常)也不能排除胃癌结直肠癌结直肠癌常规化验20结肠镜300常规体检难以确诊早期癌变，结肠镜检查降低降低 62%-88%发病率，发病率，79%-90%死亡率死亡率2.1 创新体检项目与传统体检项目对比创新体检项目与传统体检项目对比11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正21、文之后的信息披露和法律声明2.2 供给端：供给端：行业格局稳定，民营体检机构行业格局稳定，民营体检机构增长快于公立增长快于公立图：图：2021年供给端市占率情况年供给端市占率情况图：民营医院体检人次增速显著高于公立医院图：民营医院体检人次增速显著高于公立医院15.0%4.1%8.0%41.0%5.9%8.2%4.0%29.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018201920202021民营体检人次增速（%）公立体检人次增速（%）资料来源：爱康国宾公众号，中国卫生统计年鉴，同花顺IFND，HTI机构连锁化，竞争格局相对稳定：机构连锁化，竞争格局相对稳定：供给端呈现连锁22、化态势，2021年头部机构占民营市场比重为41.6%，呈现头部集中、连锁化程度高的特点。民营机构加速布局：民营机构加速布局：民营体检连锁机构体检人次增速高于公立医院。公立医院：公立医院：81.1%美年健康：美年健康：23.3%爱康国宾：爱康国宾：13.8%瑞慈医疗：瑞慈医疗：4.5%其他公司：其他公司：58.4%民营医院：民营医院：18.9%12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：美年健康2020年年报，美年健康2022年度健康体检大数据蓝皮书，HTI2.2 人工智能人工智能AI辅助体检质量升级辅助体检质量升级公司公司布局布局美年健康美年健康 23、技术：技术：AI辅助超声甲乳结节自动识别分类、AI辅助胸部CT阅片、乳腺、甲状腺等超声影像检查自动化、检验产品远程质控等 产品：产品：脑睿佳（含脑区AI分割重建技术）、肺结宁（含AI智能评估肺结节技术）、眼底分析（含AI眼底照相分析技术）、冠脉钙化积分（含AI自动判定钙化情况技术）等 国内首款健康管理国内首款健康管理AI机器人：机器人：2024年4月携手华为云、润达医疗合作开发的“健康小美”内测版正式上线爱康国际爱康国际 布局时间：布局时间：2018年开始有人“管”的体检2.0以及iKangAI+与 iKangNetwork+计划 产品矩阵：产品矩阵：陆续推出覆盖眼底、乳腺、心脏、脑血管、牙齿24、、骨骼等专项筛查的10余款人工智能产品，打造出了一个初具规模的“爱康AI矩阵”。体检云系统：体检云系统：2021年，爱康将整个体检系统搬到云端，爱康“医疗云”全面上线，汇聚约6000万体检大数据，由体检云、影像云、心电云、检验云组成。瑞慈医疗瑞慈医疗 影像产品影像产品：与GE医疗共同开发针对精准体检的智能影像产品。医疗大数据平台：医疗大数据平台：建立瑞慈医疗大数据平台，每年整合全国体检影像数据约400万例，进行智慧医疗的开发与迭代，提升AI 在医疗辅助诊断中的作用，提高体检中心及基层医疗机构的精准诊疗能力和效率。图：以美年健康为例，图：以美年健康为例，AI+医疗影像检验医疗影像检验流程流程图：25、大数据支持下，图：大数据支持下，2022年美年体检辐射人数年美年体检辐射人数13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明发力线上渠道营销，推动个检营销比例提升。发力线上渠道营销，推动个检营销比例提升。在面向C端客户领域，以美年健康为例，其持续加大与天猫、京东、阿里健康等平台业务合作，逐步建立公域提升声浪吸引流量，基于门店深耕本地生活，私域沉淀流量的业务闭环。以“双11”为例，在2022年双11开售日的首个小时里，体检套餐成为健康品类里最受欢迎TOP3的单品。2.3 营销端：多重线上零售渠道发力，改革传营销端：多重线上零售渠道发力，改革传统营销方式统营销方式资26、料来源：CBN Data，动脉vcbeat，淘宝，HTI图：线上体检销售额前图：线上体检销售额前10的城市的城市图：体检套餐淘宝热搜图：体检套餐淘宝热搜图：图：2022年年体检套餐为健康品类体检套餐为健康品类TOP3老客：老客：14%新客：新客：86%图：图：2C端线上营销方式吸引众多新客户加入端线上营销方式吸引众多新客户加入3.美年健康：2023年客单价提升趋势明显，业绩强劲增长。14投资要点：公告：美年健康发布2023年报、2024年一季报2023年业绩强劲增长，盈利能力大幅提升。2023年营业收入108.9亿元（+26.4%），归母净利润5.1亿元（+190.5%），毛利率42.79%（27、+24.6pp）。2024年一季度，营业收入 18.01亿元（-14.9%），归母净利润为-2.87亿元。个检客户占比提升，驱动客单价上涨。团检客户营收占比80%，个检客户营收20%，同比提升2.8pp，体检客单价持续提升为620.8元，同比+11.2%。费用控制情况良好，净利率提升明显。公司2023年销售费率23.53%（-0.37pp），管理费率7.64%（-1.68pp），财务费率3.35%（-0.60pp），费率管控较好，带动净利率大幅抬升，2023年净利率6.1%（+11.68pp），2023年Q4，净利率9.76%（+13.50pp）。三大品牌收入规模持续扩张。2023年，“美年大28、健康”收入84.3亿元（+27.0%）；“慈铭”、“慈铭奥亚”收入22.8亿元（+29.7%）；“美兆”收入1.9亿元（+32.1%）。外延并购整合，内部需求驱动，体检服务规模持续扩大。旗下体检中心数量596家（同比减少15家），控股体检中心306家（同比增加16家）。旗下体检中心服务人数（剔除核酸）2834万人次（+13.0%），控股体检中心服务人数（剔除核酸）1755万人次（+13.7%）。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.美年健康：2023年客单价提升趋势明显，业绩强劲增长。15积极布局“AI+”与“大数据”，助力体检服务与运营降本增效。（129、）积极推出业内首个健康管理AI机器人“健康小美”、打造业内首个基于健康体检大数据的全周期AI精准营养解决方案；（2）AI+精细化运营，以实现降本增效；（3）持续提升医疗健康大数据资产价值，支撑学科发展。品质导向，学科建设成果显著。公司全力升级医疗品质，推动重点学科建设，强化三级质控体系管理，加大医疗队伍培训。旗下部分分院获选国家健康体检与管理专业质量控制哨点机构、获评省市级临床检验结果互认机构，以过硬的医疗水平获得了权威认可的“互认券”。23年医务人员在国家级期刊和学术会议发表论文近40篇，40人在国家级专业协会担任委员。盈利预测与投资建议：我们认为，公司作为体检行业龙头，经营质量持续改善，客30、单价逐步提升，展望未来通过内生外延，开启新增长阶段。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为124.95、142.13、158.93亿元，同比分别增长14.7%、13.7%、11.8%，2024-2026年归母净利润分别为8.31、12.26、15.97亿元，同比分别增长64.3%、47.6%、30.2%，对应EPS分别为0.21元、0.31元、0.41元。参考可比公司，我们给予公司2024年30-35X PE，每股合理价值区间为6.37-7.43元，给予“优于大市”评级。风险提示：医疗纠纷风险；商誉减值风险；股东质押风险；连锁化运营管理风险。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明