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    • 银行行业深度报告：化存控新后而弥坚：2024H1上市银行资产质量观察-241021（36页）.pdf

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    • 《银行行业深度报告：化存控新后而弥坚：2024H1上市银行资产质量观察-241021（36页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《银行行业深度报告：化存控新后而弥坚：2024H1上市银行资产质量观察-241021（36页）.pdf（36页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、银行银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/36 银行银行 2024 年 10 月 21 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 政策组合加快落地，看好信用修复与 息 差 拐 点 行 业 点 评 报 告-2024.10.19 补息整改余波渐平，贷款结构仍待改善9 月央行信贷收支表要点解读-2024.10.16 存款扰动偏短期，看好增量政策提振 需 求 9 月 金 融 数 据 点 评-2024.10.14 化化存控新存控新，后而弥坚后而弥坚：2024H1 上市银行上市银行资产质量资产质量观察观察 行业深度报告行业深度报告 刘呈祥（分析师）刘呈祥2、（分析师）丁黄石（分析师）丁黄石（分析师） 证书编号：S0790523060002 证书编号：S0790524040004 当期当期不良指标平稳不良指标平稳，动态指标或反映一定不良生成压力，动态指标或反映一定不良生成压力 不良不良指标与实际指标与实际资产质量资产质量关系弱化，前瞻指标反映压力尚存关系弱化，前瞻指标反映压力尚存。2024H1 上市银行不良率保持平稳，不良额增速略缓，但银行可通过做大规模、加速处置、放松不良认定标准等方式减少不良率的扰动，故当前通过不良指标判断银行资产质量的方式或失效。我们认为当前上市银行资产质量压力尚存：第一、第一、不良额增长仍处不良额增长仍处正区间，正区间，同时3、同时测算城、农商行不良生成率边际上升测算城、农商行不良生成率边际上升，反映当前部分银行风险资产仍处暴露阶段；第二、第二、逾期率、关注率前瞻指标边际上行逾期率、关注率前瞻指标边际上行，关注类贷款作为不良贷款的蓄水池，在经济复苏放缓的环境下未来流向不良池概率加大。此外 90 天以内逾期贷款增速上升或体现年内小微及个体工商户经营压力仍大故形成违约；第三、第三、90 天以上逾期贷款偏离度上升，城、农商行已减值贷款比例较不良贷款天以上逾期贷款偏离度上升，城、农商行已减值贷款比例较不良贷款扩大，均表明银行对不良贷款的认定有所放松，扩大，均表明银行对不良贷款的认定有所放松，或为当前资产质量承压下银行的阶段性4、安排。未来若基本面长期呈弱复苏趋势，随着不良认定从松至紧的纠偏，部分银行将面临已减值贷款及 90 天以上逾期重新纳入不良的回归冲击。随着政策发力及银行风控能力不断提升，积极因素持续积累，未来资产质量改善可期。对公资产质量稳步改善，零售风险有所波动对公资产质量稳步改善，零售风险有所波动 偏弱经营环境下偏弱经营环境下，对公，对公资产质量改善，零售风险上行资产质量改善，零售风险上行。尽管高频数据反映企业经营尚待复苏，部分企业现金流仍承压，但对公贷款资产质量仍呈改善趋势，我们该现象主要源于：第一、银行逆周期收紧了对公信贷风险政策第一、银行逆周期收紧了对公信贷风险政策，逆向选择的过程提升了客户质量；第二5、、央、国企等大型企业抗击系统性风险能力较强第二、央、国企等大型企业抗击系统性风险能力较强，现金流虽边际承压，但其雄厚体量仍可满足其生产经营及还本付息；第三、受第三、受前期对房前期对房地产及城投冲击的担忧，银行前瞻性的多计提了地产及城投冲击的担忧，银行前瞻性的多计提了对公信贷对公信贷拨备拨备，故即使本期形成损失，盈利所受影响仍有限。零售端由于偏弱的宏观环境及预期逐步向居民传导，个人还款能力及意愿均下行，各类零售贷款不良率边际均上升。若居民收入预期无法扭转，则部分银行个人经营贷、信用卡资产质量年内压力或延续。外部外部环境及环境及监管要求监管要求抬升拨备计提压力抬升拨备计提压力 农商行信贷拨备承压，6、股份行金融投资拨备农商行信贷拨备承压，股份行金融投资拨备计提计提不足不足。2024H1 上市银行拨备指标平稳，减值损失同比下降反哺盈利，但农商行信贷拨备同比大幅多计提，信用成本上升，或源于个体工商户及小微企业较大经营压力下催生违约风险。对于非贷拨备新资本管理办法中，将损失准备的口径由贷款拓展至承担信用风险的全部资产，两年过渡期后非贷拨备需两年过渡期后非贷拨备需 100%覆盖不良资产，覆盖不良资产，股份行金融投资补计提拨备压力较大。部分股份行需于年内补提金融投资拨备至第一年过渡期需于年内补提金融投资拨备至第一年过渡期 50%下限下限，若保持当前计提比例，2026 年末个别银行核心一级资本充足率降7、幅超 0.50%。投资建议投资建议 1、零售业务风险可控、营收、盈利正增长的国有行，受益标的农业银行农业银行；2、安全边际高、存量风险有出清迹象的股份银行，受益标的招商银行招商银行、中信银行、中信银行；3、对公业务具有优势的城、农银行，受益标的江苏银行、江苏银行、苏州苏州银行银行、成都银行、江成都银行、江阴银行阴银行。风险提示：风险提示：宏观经济下行、房价下降超预期、海外经济不确定性外溢 -19%-10%0%10%19%29%2023-102024-022024-06银行沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 行业研究行业研究 8、行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/36 目目 录录 1、纵观全貌：上市银行信贷资产质量 2024 年中期概览.4 1.1、前瞻指标或反映银行不良新生成压力仍存.4 1.2、资产质量承压下，部分银行不良贷款认定有所放松.7 1.3、已减值贷款与不良贷款认定标准仍待统一.9 2、追本溯源：上市银行各类贷款资产质量压力观测.11 2.1、对公、零售贷款资产质量走势分化.11 2.2、上市银行对公资产质量整体改善.12 2.2.1、偏弱的高频数据下，上市银行对公资产质量修复.12 2.2.2、国股行房地产业务规模、占比提升，风险整体修复.14 2.3、居民还款能力及9、意愿下降，零售信贷风险反弹.16 2.3.1、宏观环境边际影响居民消费、投资、还贷等行为.16 2.3.2、部分国股行信用卡不良率或持续上升.19 2.3.3、个人经营贷置换按揭行为放缓，不良差异源于客群基础.20 2.3.4、存量按揭调降减少客户违约概率，按揭风险仍可控.22 3、见微知著：信贷与非贷减值损失计提压力浅析.24 3.1、江苏区域农商行信贷拨备同比大幅多计提.24 3.2、第三阶段拨贷比计提比例高的银行安全边际亦高.27 3.3、资本新规对非贷拨备计提要求可能影响部分银行盈利水平.29 4、投资建议.33 5、风险提示.34 图表目录图表目录 图 1：上市银行不良贷款率整体保持10、平稳.4 图 2：2024H1 上市银行不良额增速放缓.4 图 3：除农商行，其余银行 90 天以内逾期贷款增速上升.5 图 4：2024H1 上市银行逾期率整体上升.5 图 5：2024H1 各类行 90 天以上逾期/不良上升，反映不良认定标准放松.7 图 6：2021 年起样本银行零售贷款不良率上升幅度明显，资产质量压力明显大于对公贷款.11 图 7：工业企业营收累计同比低位缓慢回升.12 图 8：房地产开发投资及销售增速均贷恢复.12 图 9：经济现象至居民行为的传递影响银行零售资产质量.16 图 10：2022-2023 年期间失业率较高.17 图 11：2020 年以后居民人均收入-11、支出增速差长期为负.17 图 12：2020 年后居民加杠杆意愿明显放缓.17 图 13：股份行信用卡贷款规模下降，国有行持续上升.19 图 14：信用卡逾期半年未偿占比上升.19 图 15：年内短期经营贷同比增速下降较快（亿元）.20 图 16：中长期经营贷同比增速亦下降（亿元）.20 图 17：城、农商行拨贷比环比略有下降.24 图 18：城、农商行拨备覆盖率环比略有下降.24 图 19：资产减值损失降幅扩大贡献盈利.24 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/36 图 20：农商行信贷拨备计提承压.24 图 21：低利率环境下上市银行信用成本整体呈下降趋势12、.26 表 1：国股行不良生成率保持平稳，城、农商行边际上行.6 表 2：不良指标虽平稳，但前瞻指标及逾期 90 天以上贷款偏离度均反映上市银行资产质量压力仍存（%）.8 表 3：股份行不良率与已减值贷款率收敛，城、农商行受个别银行影响扩大.10 表 4：2024H1 上市银行对公贷款不良率改善幅度较大（%）.13 表 5：大部分国股行呈房地产贷款规模增长，不良率下降的特点.15 表 6：上市银行零售贷款不良率整体上升（%）.18 表 7：国有行个人经营贷不良率边际上升，但绝对水平仍低于城、农商行.21 表 8：主要城市房地产信贷政策变化情况.22 表 9：零售按揭不良率整体较低，仍属优质资产13、.23 表 10：2024H1 江苏区域农商行贷款减值损失同比整体大幅多计提（%）.25 表 11：部分银行第三阶段（已减值）贷款拨备计提比例持续处于高位，拨备计提较充分.28 表 12：部分城、农商行无已划分至已减值的金融投资，或已减值金融投资占比显著低于可比城、农商行（%）.29 表 13：资本新规下不同信用风险加权资产计量方法对超额损失准备要求.30 表 14：新、旧资本管理办法中，权重法下损失准备最低要求对比.30 表 15：金融投资损失准备未计提达 100%的银行，补计提拨备对其核心一级资本充足率影响（%）.31 表 16：部分城、农商行无已划分至已减值的金融投资，或已减值金融投资占14、比显著低于可比城、农商行（%）.32 表 17：受益标的盈利预测与估值.33 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/36 1、纵观全貌：上市银行信贷资产质量纵观全貌：上市银行信贷资产质量 2024 年中期概览年中期概览 1.1、前瞻指标前瞻指标或或反映反映银行不良新生银行不良新生成成压力仍存压力仍存 上市银行上市银行不良率保持不良率保持平稳。平稳。2024H1 上市银行不良率为 1.25%，环比 Q1 持平；不良额环比增长 1.07%，增速较 Q1 放缓 2.53pct。不良指标平稳，一方面贷款规模增长稀释不良率；但同时也需关注不良额仍在增加，或反映当下上市银行15、不良生成仍存压力。分类型看，城商行不良率环比 Q1 持平，国有行、股份行、农商行环比分别下降/上升/下降 1bp。此外，江浙区域农商行资产质量持续优异，不良率整体低于 1%。逾期逾期率、关注率前瞻指标边际上行率、关注率前瞻指标边际上行。2024H1 上市银行逾期率为 1.40%，较 2023年末上升 11bp 至 1.29%，国有、股份、城商、农商行分别上行 9bp、15bp、12bp和 3bp。结合农商行 90 天以内逾期贷款增速较 2023 年大幅下降 10.66pct 至 8.87%来看，我们认为农商行 2024H1 逾期指标异常，主要源于 2023 年末数据受小微企业延期还本付息政策到16、期而形成高基数，故逾期指标变动对农商行资产质量前瞻判断或失真。关注率方面，国有行外其余类型银行关注率仍有不同幅度上升。不良贷款新生压力未来或仍存不良贷款新生压力未来或仍存。一方面，逾期及关注指标上升反映年内银行风险仍处于持续暴露阶段，90 天以内逾期贷款增速上升或体现年内小微及个体工商户经营压力仍大而形成违约；另一方面，银行在风险分类过程中，若发生减值迹象一般计入关注类贷款，随后若确认发生减值再归入不良，故关注类贷款可看作不良贷款蓄水池，随着蓄水池水量上涨，经济复苏放缓或导致未来流入不良池中的规模增加。结合不良生成测算值来看，国股行不良生成率保持稳定，小微客群居多的部分城、农商行边际上升，这与17、我们前述年内小微及个体工商户违约概率上升相互印证。图图1：上市银行不良贷款率整体保持平稳上市银行不良贷款率整体保持平稳 图图2：2024H1 上市银行不良额增速放缓上市银行不良额增速放缓 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%国有股份城商农商全部(4.00%)(2.00%)0.00%2.00%4.00%6.00%国有股份城商农商全部行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/36 图图3：除农商行，其余银行除农商行，其余银行 90 天以内逾期贷款增速上升天以内逾期贷款增速上升 图图4：18、2024H1 上市银行逾期率整体上升上市银行逾期率整体上升 数据来源：Wind、开源证券研究所（时间序列数据不含齐鲁、沪农和瑞丰银行；计算 90 天以内逾期贷款增速时以半年为环比）数据来源：Wind、开源证券研究所（时间序列数据不含齐鲁、沪农和瑞丰银行）(40.00%)(20.00%)0.00%20.00%40.00%60.00%20202021H120212022H120222023H120232024H1国有股份城商农商全部0.50%0.90%1.30%1.70%2.10%20202021H120212022H120222023H120232024H1国有股份城商农商全部行业深度报告行业深19、度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/36 表表1：国股行国股行不良生成率不良生成率保持平稳，城、农商行边际上行保持平稳，城、农商行边际上行 数据来源：Wind、各银行财报、开源证券研究所（不良生成额为还原核销和转出贷款减值）20202021202220232024H20202021202220232024H工商银行174,115100,449112,898105,32359,6991.040.540.550.450.46建设银行69,47984,11597,698104,24965,1010.460.500.520.490.55农业银行127,11584,46394,7479520、,58158,9910.950.560.550.480.52中国银行93,35987,11584,71594,08246,6400.720.610.540.540.47邮储银行17,01519,94136,11538,02819,8570.340.350.560.530.49交通银行72,79746,61748,04338,26119,6661.370.800.730.520.49招商银行45,07432,35246,22951,49726,4211.000.640.830.850.81浦发银行67,15279,47062,94256,36227,8131.691.751.321.151.1121、兴业银行48,70131,85352,51967,38632,1001.420.801.191.351.18中信银行76,46458,16855,54559,64134,5971.911.301.141.161.26民生银行82,72557,12950,96844,51622,2312.371.481.261.071.01光大银行55,77753,95351,13654,37527,9252.061.791.551.521.47平安银行55,75547,96968,72282,34737,7782.401.802.242.472.22华夏银行33,67825,51125,03128,5951322、,2511.801.211.131.261.15浙商银行12,03212,86216,07414,41215,5551.171.081.200.951.82北京银行16,56215,97712,49714,1339,9071.151.020.750.790.98上海银行14,6679,64811,90814,9564,9011.510.880.971.150.71江苏银行10,2059,60812,31217,67512,7050.980.800.881.101.41南京银行6,6615,5598,0949,2167,2041.170.821.020.971.31宁波银行4,1704,890823、,6429,9938,0140.790.711.000.961.28杭州银行1,2348271,5113,1362,5120.300.170.260.450.62长沙银行3,7364,4734,6815,5872,7971.431.421.271.311.15成都银行1,1972072228809590.520.070.060.180.31重庆银行2,5895,3935,7631,9601,3611.051.921.820.560.70贵阳银行4,3293,2392,8303,7431,1182.121.401.111.310.69青岛银行2,6472,6322,0321,5368041.5324、1.270.830.570.54齐鲁银行1,3681,6262,1952,0931,1470.980.951.010.810.76郑州银行5,6554,0715,9855,3022342.891.712.071.600.13苏州银行1,1434351087926870.710.230.050.320.47西安银行1,2072,1842,6561,5761,3730.791.271.460.831.35厦门银行4075689221,0188060.380.400.530.510.77沪农商行2,6521,5731,9603,7892,6250.570.300.320.560.74渝农商行11,225、378,5887,4814,5522,8372.571.691.290.720.84青农商行3,2654,4225,1614,9273,8551.832.032.222.053.01紫金银行1,2356913206024321.210.570.230.380.49无锡银行498934204544190.590.090.360.350.59苏农银行8373285267365931.230.420.550.670.97江阴银行1,9022613951,4456032.710.330.431.401.05瑞丰银行1465054744913410.230.660.560.480.60常熟银行9314726、09541,7751,4060.850.360.590.921.26张家港行1,3743741,0111,7206621.920.441.011.501.04国有553,880422,700474,216475,524269,9540.810.550.560.490.50股份477,358399,267429,166459,131237,6711.751.291.281.281.25城商77,77671,33882,35793,59456,5281.140.900.900.900.95农商24,07717,30418,70320,49113,7731.460.900.840.831.03全部127、,133,090910,6091,004,4431,048,740577,9261.090.780.770.720.72测算不良生成额测算不良生成额测算不良生成率（测算不良生成率（%）测算不良生成测算不良生成率趋势率趋势行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/36 1.2、资产质量承压下，部分银行不良贷款认定有所放松资产质量承压下，部分银行不良贷款认定有所放松 结合结合 90 天以上逾期天以上逾期/不良指标，商业银行不良指标，商业银行过往过往不良认定已充分不良认定已充分。90 天以上逾期/不良（亦称作 90 天以上逾期贷款偏离度）越小，意味着非 90 天以上逾期纳28、入不良的比率越多，即风险分类更加严格，不良的认定标准更高。原银保监会在 2020 年工作会议中提到“2019 商业银行逾期 90 天以上贷款已全部纳入不良资产管理”，上市银行 90 天以上逾期/不良亦均小于 100%，故 2019 年起上市银行已将 90 天以上逾期贷款全部纳入不良贷款管理。2024H1 部分银行部分银行 90 天以上逾期贷款偏离度超天以上逾期贷款偏离度超 100%，不良认定有所放松，不良认定有所放松。绝对水平看，国有行逾期贷款偏离度处于较低水平，股份和城商行持续处高位，未来加强不良认定仍有较大空间；边际看，2024H1 各类行 90 以上逾期/不良普遍上升，部分银行 202429、H1 读数超 100%，亦反映在不良暴露承压的情况下，银行为了应对不良率上升的压力，或对不良贷款的认定有所放松，部分逾期 90 天以上贷款未纳入不良贷款管理。图图5：2024H1 各类行各类行 90 天以上逾期天以上逾期/不良上升，不良上升，反映反映不良认定标准不良认定标准放松放松 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：时间序列数据不含齐鲁、沪农和瑞丰银行）40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2020H120202021H120212022H120222023H120232024H1国有股份城商农商全部行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文30、后面的信息披露和法律声明 8/36 表表2：不良指标不良指标虽虽平稳，但前瞻指标及逾期平稳，但前瞻指标及逾期 90 天以上贷款偏离度均反映上市银行资产质量压力仍存（天以上贷款偏离度均反映上市银行资产质量压力仍存（%）不良率不良率 关注率关注率 逾期率逾期率 90 天以内逾期增速天以内逾期增速 90 天以上逾期天以上逾期/不良不良 2023 1Q24 1H24 2023 1Q24 1H24 2023 1Q24 1H24 2023 1H24 变化变化 2023 1H24 变化变化 工商银行 1.36 1.36 1.35 1.85 1.92 1.27 1.34 -0.5 15.0 15.4 63.131、 66.6 3.5 建设银行 1.37 1.36 1.35 2.44 2.07 1.12 1.27 -17.9 15.7 33.6 56.0 66.2 10.2 农业银行 1.33 1.32 1.32 1.42 1.42 1.08 1.07 26.5 -17.1 (43.7)44.4 52.3 7.9 中国银行 1.27 1.24 1.24 1.46 1.43 1.06 1.21 9.1 23.4 14.3 54.1 62.8 8.7 邮储银行 0.83 0.84 0.84 0.68 0.71 0.81 0.91 0.99 1.06 -2.7 33.4 36.1 71.5 78.9 7.5 交32、通银行 1.33 1.32 1.32 1.51 1.53 1.66 1.38 1.39 1.45 22.0 6.1 (15.9)64.7 69.0 4.3 招商银行 0.95 0.92 0.94 1.10 1.14 1.24 1.26 1.31 1.42 10.6 26.7 16.1 74.4 78.4 4.0 浦发银行 1.48 1.45 1.41 2.33 2.35 2.30 2.02 2.12 9.6 19.6 10.0 84.3 88.7 4.4 兴业银行 1.07 1.07 1.08 1.55 1.70 1.73 1.36 1.45 25.9 1.6 (24.4)68.3 77.9 33、9.6 中信银行 1.18 1.18 1.19 1.58 1.60 1.62 1.63 1.86 22.4 26.0 3.6 75.1 79.3 4.2 民生银行 1.48 1.44 1.47 2.70 2.63 2.78 2.00 2.18 23.3 0.2 (23.1)92.2 105.3 13.1 光大银行 1.25 1.25 1.25 1.84 1.99 1.95 2.20 19.0 31.2 12.2 88.2 90.3 2.1 平安银行 1.06 1.07 1.07 1.75 1.77 1.85 1.76 1.72 9.6 -8.8 (18.4)59.2 64.8 5.6 华夏银行34、 1.67 1.66 1.65 2.74 2.74 2.66 1.96 1.97 -37.0 -7.0 29.9 86.5 90.4 4.0 浙商银行 1.44 1.44 1.43 2.06 2.21 1.63 2.17 -27.1 99.4 126.5 79.3 87.8 8.5 北京银行 1.32 1.31 1.31 1.78 1.87 1.72 1.82 10.7 14.2 3.5 80.9 86.4 5.5 上海银行 1.21 1.21 1.21 2.07 2.19 2.14 1.71 1.72 20.2 -33.7 (54.0)94.6 112.3 17.6 江苏银行 0.91 0.35、91 0.89 1.34 1.37 1.40 1.07 1.10 1.12 34.0 21.5 (12.4)63.3 67.0 3.8 南京银行 0.90 0.83 0.83 1.17 1.04 1.07 1.31 1.25 23.3 24.5 1.1 89.1 81.2 (7.9)宁波银行 0.76 0.76 0.76 0.65 0.74 1.02 0.93 0.92 48.7 2.5 (46.2)73.5 76.5 3.0 杭州银行 0.76 0.76 0.76 0.40 0.52 0.53 0.62 0.67 0.70 25.2 5.1 (20.1)58.2 69.6 11.4 长沙银行36、 1.15 1.15 1.16 1.82 1.99 2.26 1.53 1.98 -20.5 70.0 90.5 83.5 93.7 10.2 成都银行 0.68 0.66 0.66 0.41 0.41 0.45 0.80 0.90 -12.5 85.8 98.3 83.4 78.3 (5.2)重庆银行 1.34 1.33 1.25 3.36 3.10 1.95 1.90 -42.2 3.9 46.1 84.0 87.0 2.9 贵阳银行 1.59 1.63 1.62 2.86 3.82 3.45 2.52 2.97 6.5 -1.0 (7.5)62.9 95.2 32.3 青岛银行 1.1837、 1.18 1.17 0.54 0.49 0.58 1.42 1.54 11.6 8.6 (3.0)74.1 85.2 11.1 齐鲁银行 1.26 1.25 1.24 1.38 1.32 1.14 1.00 0.99 -28.9 117.1 146.0 65.4 50.9 (14.5)郑州银行 1.87 1.87 1.87 2.05 2.26 2.24 4.11 4.65 85.3 -16.4 (101.7)93.5 146.1 52.6 苏州银行 0.84 0.84 0.84 0.81 0.77 0.88 0.72 0.93 33.7 65.1 31.5 62.4 74.9 12.5 西安38、银行 1.35 1.43 1.72 4.37 4.19 5.69 2.29 5.03 15.1 189.2 174.1 91.6 125.2 33.6 厦门银行 0.76 0.74 0.76 1.43 1.57 2.26 1.10 1.50 -53.6 98.9 152.5 93.1 98.0 4.9 沪农商行 0.97 0.99 0.97 1.23 1.27 1.23 1.25 1.31 -41.0 20.2 61.1 94.4 94.9 0.6 渝农商行 1.19 1.19 1.19 1.14 1.41 1.42 1.52 -6.2 33.0 39.1 78.1 75.5 (2.5)青农商39、行 1.81 1.80 1.80 5.79 4.68 4.71 3.55 2.86 155.6 -27.0 (182.6)69.3 67.9 (1.3)紫金银行 1.16 1.16 1.15 0.96 1.19 1.33 1.29 1.41 19.5 13.4 (6.1)77.5 84.6 7.2 无锡银行 0.79 0.79 0.79 0.42 0.51 0.50 0.66 0.78 -4.8 33.9 38.7 55.8 63.7 7.9 苏农银行 0.91 0.91 0.91 1.21 1.06 1.19 0.73 1.03 15.3 89.6 74.3 48.1 55.8 7.7 江阴40、银行 0.98 0.97 0.98 1.06 0.95 1.37 1.19 1.27 -46.0 30.2 76.2 80.0 78.6 (1.4)瑞丰银行 0.97 0.97 0.97 1.30 1.37 1.56 1.84 1.77 145.9 -1.2 (147.1)73.5 76.0 2.5 常熟银行 0.75 0.76 0.76 1.17 1.24 1.36 1.23 1.54 39.5 56.0 16.6 79.4 82.4 3.0 张家港行 0.94 0.93 0.94 1.59 1.56 1.67 1.70 1.90 22.1 8.7 (13.3)69.3 87.6 18.3 41、国有 1.30 1.29 1.28 1.71 1.66 1.14 1.23 4.1 8.7 4.6 56.4 63.5 7.2 股份 1.24 1.22 1.23 1.85 1.94 1.68 1.84 10.3 15.8 5.5 79.2 85.4 6.1 城商 1.07 1.05 1.05 1.47 1.59 1.42 1.54 13.4 15.5 2.1 79.0 88.4 9.4 农商 1.09 1.09 1.08 1.59 1.62 1.50 1.54 19.5 8.9 (10.7)78.1 79.4 1.3 全部 1.26 1.25 1.25 1.72 1.72 1.29 1.4042、 7.2 11.7 4.5 63.4 70.3 6.9 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：计算 90 天以内逾期贷款增速时，基期为最近一期披露相关数据报告期，即以半年为环比）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/36 1.3、已减值贷款与不良贷款认定标准仍待统一已减值贷款与不良贷款认定标准仍待统一 股份行已减值贷款率向不良率收敛，城、农商行扩大。股份行已减值贷款率向不良率收敛，城、农商行扩大。商业银行金融资产风险分类办法（以下简称办法）明确了已减值金融资产应纳入不良，2024H1 上市银行已减值贷款率为 1.31%，高于不良率 5bp，边际保持平稳，但结构43、看各类行呈现不同趋势：第一、第一、国有行对不良与减值贷款的认定标准始终一致国有行对不良与减值贷款的认定标准始终一致，二者相差始终为零；第二、股份行已减值贷款率向不良率收敛第二、股份行已减值贷款率向不良率收敛，2023 年末股份行已减值贷款率偏离不良水平最高，当时将减值纳入不良的压力最大，而 2024H1 股份行已减值贷款率下降3bp，与不良率偏离幅度下降 1bp，已呈边际收敛趋势，但若要在过渡期内完成口径统一，今明两年偏离幅度需大幅收敛；第三、城、农商行已减值贷款率进一步偏离第三、城、农商行已减值贷款率进一步偏离不良率不良率，2024H1 城、农商行已减值贷款率较不良率偏离幅度较 2023 年44、末分别扩大6bp 和 3bp，但形成偏离的主要原因来自个别银行已减值贷款率的大幅上升，剔除个别银行影响，城、农商行整体水平仍保持稳定。个别个别城、农商行对不良与减值的二者认定标准仍待统一。城、农商行对不良与减值的二者认定标准仍待统一。会计准则对已减值贷款的定义与监管对不良贷款的认定有内在的一致性，但认定逻辑上存在区别，主要差异在于：风险五级分类中不良贷款的认定基于已发生损失模型，而已发生信用减风险五级分类中不良贷款的认定基于已发生损失模型，而已发生信用减值贷款的认定基于预期信用损失模型值贷款的认定基于预期信用损失模型。但 2023 年办法的实施明确了已减值金融资产应纳入不良资产管理，因此 2045、24H1 个别城、农商行已减值贷款率大幅提高而不良率保持平稳，或为当前资产质量承压下未将减值调入不良的阶段性考虑，但未来随着认定标准的统一，这些银行或面临减值贷款归入不良的冲击。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/36 表表3：股份行不良率与已减值贷款率收敛，城、农商行受个别银行影响扩大股份行不良率与已减值贷款率收敛，城、农商行受个别银行影响扩大 已减值贷款已减值贷款/不良贷款不良贷款 不良贷款率不良贷款率 已减值贷款率已减值贷款率 已减值贷款率已减值贷款率-不良贷款率不良贷款率 2022 2023H 2023 2024H1 2022 2023H 2023 46、2024H 2022 2023H 2023 2024H 2022 2023H 2023 2024H 工商银行 100%100%100%100%1.38%1.36%1.36%1.35%1.38%1.36%1.36%1.35%0.00%0.00%0.00%0.00%建设银行 100%100%100%100%1.38%1.37%1.37%1.35%1.38%1.37%1.37%1.35%0.00%0.00%0.00%0.00%农业银行 100%100%100%100%1.37%1.35%1.33%1.32%1.37%1.35%1.33%1.32%0.00%0.00%0.00%0.00%中国银行 1047、0%100%100%100%1.32%1.28%1.27%1.24%1.32%1.28%1.27%1.24%0.00%0.00%0.00%0.00%邮储银行 100%100%100%101%0.84%0.81%0.83%0.84%0.85%0.81%0.83%0.84%0.00%0.00%0.00%0.01%交通银行 100%100%100%100%1.35%1.35%1.33%1.32%1.35%1.35%1.33%1.32%0.00%0.00%0.00%0.00%招商银行 100%100%100%100%0.96%0.95%0.95%0.94%0.96%0.95%0.95%0.94%0.048、0%0.00%0.00%0.00%浦发银行 117%132%137%126%1.52%1.49%1.48%1.41%1.79%1.98%2.02%1.78%0.26%0.48%0.54%0.37%兴业银行 124%127%111%112%1.09%1.08%1.07%1.08%1.36%1.37%1.19%1.20%0.27%0.29%0.12%0.13%中信银行 115%116%104%104%1.27%1.21%1.18%1.19%1.46%1.40%1.22%1.24%0.19%0.19%0.04%0.05%民生银行 114%125%132%134%1.68%1.57%1.48%1.4749、%1.91%1.97%1.96%1.97%0.24%0.40%0.48%0.50%光大银行 107%106%104%106%1.25%1.30%1.25%1.25%1.33%1.38%1.30%1.33%0.08%0.08%0.04%0.07%平安银行 111%106%1.05%1.03%1.06%1.07%1.16%1.12%0.12%0.06%华夏银行 103%105%110%109%1.75%1.72%1.67%1.65%1.80%1.80%1.83%1.80%0.05%0.08%0.16%0.15%浙商银行 118%111%107%106%1.47%1.45%1.44%1.43%1.750、3%1.61%1.54%1.51%0.26%0.16%0.10%0.08%北京银行 100%100%100%100%1.43%1.34%1.32%1.31%1.43%1.34%1.32%1.31%0.00%0.00%0.00%0.00%上海银行 136%147%131%131%1.25%1.22%1.21%1.21%1.70%1.80%1.58%1.58%0.45%0.58%0.37%0.37%江苏银行 114%106%100%100%0.94%0.91%0.91%0.89%1.07%0.97%0.91%0.89%0.13%0.06%0.00%0.00%南京银行 98%98%103%101%051、.90%0.90%0.90%0.83%0.88%0.88%0.92%0.84%-0.02%-0.02%0.02%0.01%宁波银行 111%101%100%100%0.75%0.76%0.76%0.76%0.83%0.76%0.76%0.76%0.08%0.01%0.00%0.00%杭州银行 104%104%100%100%0.77%0.76%0.76%0.76%0.80%0.79%0.76%0.76%0.03%0.03%0.00%0.00%长沙银行 121%122%109%140%1.16%1.16%1.15%1.16%1.40%1.41%1.25%1.62%0.24%0.25%0.10%052、.46%成都银行 100%100%100%100%0.78%0.72%0.68%0.66%0.78%0.72%0.68%0.66%0.00%0.00%0.00%0.00%重庆银行 170%184%173%172%1.38%1.21%1.34%1.25%2.35%2.23%2.31%2.15%0.97%1.01%0.97%0.90%贵阳银行 100%100%100%126%1.45%1.47%1.59%1.62%1.45%1.47%1.59%2.04%0.00%0.00%0.00%0.42%青岛银行 101%100%100%100%1.21%1.14%1.18%1.17%1.21%1.14%1.53、18%1.17%0.01%0.00%0.00%0.00%齐鲁银行 100%100%101%100%1.29%1.27%1.26%1.24%1.29%1.27%1.27%1.25%0.00%0.00%0.01%0.00%郑州银行 142%183%174%254%1.88%1.87%1.87%1.87%2.67%3.41%3.25%4.75%0.79%1.55%1.38%2.88%苏州银行 100%101%100%100%0.88%0.86%0.84%0.84%0.88%0.87%0.84%0.84%0.00%0.01%0.00%0.00%西安银行 174%184%158%150%1.25%1.254、5%1.35%1.72%2.18%2.29%2.12%2.58%0.92%1.04%0.78%0.86%厦门银行 134%100%151%140%0.86%0.80%0.76%0.76%1.15%0.80%1.15%1.06%0.29%0.00%0.39%0.30%沪农商行 120%131%100%101%0.94%0.95%0.97%0.97%1.13%1.25%0.98%0.98%0.19%0.30%0.00%0.01%渝农银行 121%107%104%103%1.22%1.21%1.19%1.19%1.48%1.30%1.24%1.23%0.26%0.09%0.05%0.04%青农商行 55、137%135%143%158%2.19%1.93%1.81%1.80%3.01%2.62%2.60%2.84%0.82%0.68%0.78%1.04%紫金银行 100%97%100%113%1.20%1.19%1.16%1.15%1.20%1.15%1.16%1.30%0.00%-0.04%0.00%0.15%无锡银行 106%105%107%100%0.81%0.77%0.79%0.79%0.86%0.82%0.84%0.79%0.05%0.04%0.05%0.00%苏农银行 100%100%100%100%0.95%0.92%0.91%0.91%0.96%0.92%0.91%0.91%056、.00%0.00%0.00%0.00%江阴银行 100%100%100%98%0.98%0.98%0.98%0.98%0.98%0.98%0.98%0.96%0.00%0.00%0.00%-0.02%瑞丰银行 105%104%100%102%1.08%0.98%0.97%0.97%1.13%1.02%0.98%0.99%0.06%0.04%0.00%0.02%常熟银行 101%103%105%106%0.81%0.75%0.75%0.76%0.82%0.77%0.79%0.81%0.01%0.02%0.04%0.05%张家港行 126%118%108%122%0.89%0.88%0.94%0.57、94%1.12%1.04%1.01%1.15%0.23%0.16%0.08%0.20%国有 100%100%100%100%1.33%1.31%1.30%1.28%1.33%1.30%1.30%1.28%0.00%0.00%0.00%0.00%股份 113%117%115%113%1.32%1.29%1.25%1.24%1.48%1.50%1.44%1.41%0.17%0.22%0.18%0.17%城商 116%118%114%119%1.11%1.07%1.07%1.05%1.28%1.25%1.21%1.25%0.17%0.19%0.14%0.20%农商 119%116%109%112%158、.14%1.10%1.09%1.08%1.36%1.28%1.19%1.22%0.21%0.18%0.10%0.13%全部 104%105%104%104%1.31%1.28%1.27%1.25%1.36%1.34%1.32%1.31%0.05%0.07%0.05%0.05%数据来源：Wind、各银行财报、开源证券研究所（平安银行因中期未披露三阶段减值准备无法还原口径，故统计股份行与全部银行时不含平安银行）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/36 2、追本溯源：上市银行各类贷款资产质量压力观测追本溯源：上市银行各类贷款资产质量压力观测 2.1、对公对公、零售59、贷款资产质量走势分化零售贷款资产质量走势分化 上市银行对公不良率呈改善趋势，零售不良率持续反弹。上市银行对公不良率呈改善趋势，零售不良率持续反弹。2024H1 样本银行对公对公不良率为不良率为 1.42%，绝对水平高于全部贷款不良率，但不良水平呈下行趋势，较 2023年末下降 10bp，其中国有行对公不良水平持续高于股份行。2024H1 样本银行零售不零售不良率为良率为 1.00%，不良水平自 2021 年已持续上升 32bp，股份行零售不良水平持续高于国有行。图图6：2021 年年起起样本银行样本银行零售贷款不良率上升幅度明显，资产质量压力明显大于对公贷款零售贷款不良率上升幅度明显，资产质量60、压力明显大于对公贷款 数据来源：Wind、开源证券研究所（样本银行为 2007-2023 持续披露零售及对公的 4 家国有行及 7 家股份行；2007 年农业银行不良资产暂未剥离，民生银行缺少数据，故当年不包含上述两家银行）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 2024H不良率 国有行不良率 股份行不良率 合计0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2007200820092061、1020112012201320142015201620172018201920202021202220232024H对公不良率 国有行对公不良率 股份行对公不良率 合计0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024H零售不良率 国有行零售不良率 股份行零售不良率 合计行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/36 2.2、上市银行对公资产质量整体改善上市银行对公资产质量整体改善62、 2.2.1、偏弱偏弱的高频数据下，的高频数据下，上市银行对公资产质量修复上市银行对公资产质量修复 高频数据反映高频数据反映工业营收缓慢恢复，压力主要来自房地产工业营收缓慢恢复，压力主要来自房地产。工业企业营收增速从2021 年起呈下行趋势，自 2023 年防疫政策转变后缓慢恢复，2024 年内仍呈慢修复态势。但企业所得税增速仍处负区间，或主要源于服务业经营压力。服务业中，房地产行业在央行于 5 月集中发布房地产新政策后，6-8 月份开发投资及商品房销售增速仍处低位，尚未看到房地产行业整体回暖迹象。故我们认为当前大型对公企业经营并未呈现复苏态势，现金流尤其是房企销售回款压力仍持续。弱复苏环境下63、，弱复苏环境下，对公对公贷款资产质量整体改善。贷款资产质量整体改善。尽管当前对公企业经营状况仍承压力，但 2024H1 仅个别银行对公贷款不良率较 2023 年末略有上升，其余银行均有较大幅度改善。国有行中，邮储银行对公不良率环比略降 1bp，其余国有行改善幅度均超 10bp；股份行中，浦发、民生和华夏银行不良率降幅较明显；城、农商行中改善显著的为重庆、厦门、瑞丰及常熟银行。我们认为企业经营偏弱与对公信贷风险我们认为企业经营偏弱与对公信贷风险修复二者同时存在的原因在于修复二者同时存在的原因在于：一方面，受房地产、城投冲击影响，银行前期对公信贷风险政策趋紧，压降了许多存量风险客户，同时也限制了潜64、在风险客户的准入，降低了客户的平均违约率；另一方面，在经济复苏偏弱的过程中，对公企业尤其是央、国企等大型企业，抗击系统性风险能力较强，现金流虽边际承压但其体量仍旧雄厚，故资金仍可满足其正常经营活动及还本付息。图图7：工业企业营收累计同比低位缓慢回升工业企业营收累计同比低位缓慢回升 图图8：房地产开发投资及销售增速均贷恢复房地产开发投资及销售增速均贷恢复 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 (40.00%)(20.00%)0.00%20.00%40.00%60.00%工业企业营收累计同比(80.00%)(40.00%)0.00%40.00%80.00%120.65、00%(20.00%)0.00%20.00%40.00%60.00%房地产开发投资完成额累计同比商品房销售面积累计同比（右轴）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/36 对公对公不良压力不良压力处于可控区间。处于可控区间。2024H，上市银行主要对公行业中，制造业、租赁及商务服务业不良率较 2023 年末整体改善，城、农商行批发零售业和建筑业风险边际上升，个别股份行及城商行房地产业仍承压力。我们认为各家银行对于房地产风险暴露的节奏存在差异，部分银行前期暴露较充分，另一部分银行仍存处于风险暴露期的项目。随着时间推移，个别银行前期风险项目持续暴露或形成不良率上升压66、力，但由于各家行风险准入边际收紧，新项目生成不良较少，叠加对存量风险的持续处置，未来对公业务风险仍处于可控区间。表表4：2024H1 上市银行对公贷款不良率改善幅度较大（上市银行对公贷款不良率改善幅度较大（%）数据来源：Wind、开源证券研究所（四大行为境内口径，南京银行为母行口径）20232024H变化变化20232024H变化变化20232024H变化变化20232024H变化变化20232024H变化变化20232024H变化变化20232024H变化变化工商银行0.460.44(3)2.261.87(38)1.831.78(5)3.953.72(23)3.042.89(15)5.37567、.35(2)1.811.69(12)建设银行0.950.81(14)1.811.52(28)1.821.74(8)1.912.12212.632.21(42)5.645.20(44)1.881.69(19)农业银行0.550.68132.031.71(32)1.961.92(4)2.482.39(9)2.041.98(5)5.425.4201.831.70(13)中国银行0.440.41(3)1.441.25(19)1.501.36(14)01.081.05(3)5.514.94(56)1.481.33(15)邮储银行0.070.06(0)0.650.61(4)0.740.62(11)0.9668、1.0490.500.63132.452.25(20)0.550.54(1)交通银行0.600.47(13)1.961.65(32)0.700.69(1)2.702.62(8)1.401.19(21)4.994.97(2)1.651.54(11)招商银行0.340.27(7)0.530.48(5)0.760.76(1)0.670.6800.300.67375.265.12(14)1.191.13(6)浦发银行0.390.35(4)1.391.20(19)0.980.84(14)2.622.59(3)1.611.19(42)4.112.74(137)1.671.48(19)兴业银行0.240.069、6(18)0.570.79220.950.90(5)3.663.24(42)1.321.51190.841.08240.960.971中信银行0.190.2232.242.16(8)0.630.83201.681.7682.860.78(207)2.592.30(29)1.371.25(13)民生银行0.280.3131.291.18(11)1.150.69(47)1.360.94(42)1.030.56(47)4.925.29371.631.45(18)光大银行0.780.65(13)1.060.96(10)0.550.46(8)2.252.74480.790.73(6)5.334.51(870、2)1.241.18(6)平安银行0.080.07(1)0.320.673501.171.1921.942.0170.861.26400.740.751华夏银行2.061.95(11)2.071.90(17)0.350.34(1)3.613.31(31)2.563.04474.212.56(165)1.761.51(25)浙商银行6.797.15350.821.12302.001.73(27)0.961.57611.191.17(2)2.481.26(122)1.371.381北京银行1.581.44(14)上海银行1.131.11(3)0.310.51201.411.37(4)1.802.071、22202.111.39(72)1.451.40(5)江苏银行0.080.59511.120.90(22)0.450.27(18)1.922.08161.400.87(53)2.542.83291.050.90(16)南京银行0.100.1100.830.8840.160.29131.521.32(21)5.720.64(508)0.610.32(29)0.700.58(12)宁波银行0.170.11(5)0.390.4010.070.06(1)0.470.39(8)0.200.19(2)0.100.10(1)0.260.22(4)杭州银行0.150.15(1)1.140.90(24)0.4972、0.5230.810.64(16)0.360.31(5)6.367.07710.840.76(8)成都银行0.010.01(0)1.171.15(2)0.190.15(5)1.091.60512.693.981293.041.82(123)0.710.66(5)重庆银行1.331.31(2)3.113.1440.050.1385.192.57(262)0.481.29816.485.78(70)1.330.99(35)贵阳银行0.260.2824.104.65552.182.2351.830.50(133)1.381.30(8)青岛银行0.020.02(1)3.282.80(48)1.221.73、34120.320.31(1)2.302.17(13)1.090.92(17)齐鲁银行5.675.54(13)0.130.10(3)1.501.34(16)0.200.38181.371.3921.351.26(8)郑州银行0.470.45(2)5.195.88691.111.03(8)2.782.71(7)1.001.0876.486.86382.092.08(2)苏州银行0.120.09(3)0.890.78(11)0.010.00(1)1.201.31110.650.37(27)2.601.64(97)0.750.64(11)厦门银行0.740.66(8)2.362.54180.140.74、02(12)0.370.48110.760.7604.700.03(467)1.090.73(36)沪农商行0.240.94700.510.68170.570.36(22)1.392.431051.192.261072.181.73(46)1.101.03(7)渝农银行0.900.82(8)0.360.56202.893.09190.701.991299.276.88(239)1.041.073青农商行1.582.721136.864.63(223)0.030.03(0)3.081.80(127)0.893.312421.364.793432.072.07(0)瑞丰银行0.360.35(1)075、.210.17(4)1.680.80(88)0.270.06(21)0.610.40(20)常熟银行1.120.94(18)0.890.34(55)0.670.7690.830.66(17)房地产房地产对公对公银行银行交运、仓储和邮政交运、仓储和邮政制造业制造业租赁和商务服务业租赁和商务服务业批发和零售业批发和零售业建筑业建筑业行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/36 2.2.2、国股行房地产业务规模、占比提升，风险整体修复国股行房地产业务规模、占比提升，风险整体修复 对公房地产对资产质量冲击趋弱对公房地产对资产质量冲击趋弱。2024H1 上市银行对公房地产76、不良率较 2023年末整体下降，部分股份行、城商行不良率边际改善超 1.00pct。此外，我们观察到如下特点：第一、国股行房地产贷款规模、占比均上升，而城、农商行分化明显第一、国股行房地产贷款规模、占比均上升，而城、农商行分化明显。国股行规模上升部分受经营性物业贷政策影响，我们曾在上市银行涉房业务再审视：风险评估与情景测算报告中提及，受年内经营性物业贷可用于置换存量债务的影响“全国性商业银行房地产贷款规模在 2024 年或有所上升，但不应将其视作银行资产质量的压力”；第二、部分股份行、城商行不良额大幅减少，第二、部分股份行、城商行不良额大幅减少，而国有行仅建行和中行不良额略降，其余均上升，这或77、源于国有行在市场化经营的同时亦承担支持实体经济的责任使命，例如向“三大工程”、房地产融资协调机制白名单客户投放的贷款，部分或形成不良。而当前房企经营仍承压，房地产贷款由不良上迁的可能性较小，故推测房地产不良额大幅下降的银行主要源于其处置力度的加大。未来房地产未来房地产风险风险或仍存改善空间。或仍存改善空间。一方面，9 月底央行及金融监管总局联合发布通知，明确经营性物业贷可用于置换存量债务的政策延长至 2026 年，故房企将高息开发贷置换为低息经营性物业贷的时间更加充裕，现金流改善下，其违约风险亦降低；另一方面，尽管部分银行当前房地产存量风险仍未出清，在指标上体现为不良率上升。但随着时间推移，各78、家银行风险项目暴露程度将逐渐趋近，通过观测风险贷款暴露程度较高的银行房地产不良率走势（例如招商银行），叠加商业银行运用各自方式处置不良资产，我们认为房地产新生成的不良压力可逐步化解。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15/36 表表5：大部分国股行呈大部分国股行呈房地产贷款规模增长，不良率下降的特点房地产贷款规模增长，不良率下降的特点 银行银行 房地产对公贷款（百万元）房地产对公贷款（百万元）房地产对公贷款占比房地产对公贷款占比(%)房地产对公不良（百万元）房地产对公不良（百万元）房地产对公不良率房地产对公不良率(%)2023H1 2023 2024H1 变化变79、化 2023H1 2023 2024H1 变化变化 2023H1 2023 2024H1 变化变化 2023H1 2023 2024H1 变化变化 工商银行 767,190 762,226 852,064 11.79 3.0 2.9 3.1 0.14 51,226 40,957 45,585 11.30 6.68 5.37 5.35 -0.02 建设银行 833,352 853,956 910,726 6.65 3.6 3.6 3.6 0.00 39,647 48,158 47,387 -1.60 4.76 5.64 5.20 -0.44 农业银行 892,545 860,705 892,2580、8 3.67 4.1 3.8 3.7 -0.15 51,686 46,615 48,358 3.74 5.79 5.42 5.42 0.00 中国银行 846,173 874,747 952,486 8.89 4.4 4.4 4.5 0.12 43,200 48,172 47,085 -2.26 5.11 5.51 4.94 -0.56 邮储银行 243,966 253,086 285,458 12.79 3.1 3.1 3.3 0.19 2,457 6,191 6,420 3.70 1.01 2.45 2.25 -0.20 交通银行 506,589 489,080 527,977 7.95 81、6.5 6.1 6.4 0.24 17,172 24,403 26,238 7.52 3.39 4.99 4.97 -0.02 招商银行 355,764 326,667 339,938 4.06 5.6 5.0 5.0 0.02 19,644 17,183 17,396 1.24 5.52 5.26 5.12 -0.14 浦发银行 317,475 345,744 381,536 10.35 6.4 6.9 7.2 0.29 9,143 14,210 10,454 -26.43 2.88 4.11 2.74 -1.37 兴业银行 405,467 437,450 477,367 9.12 7.8 82、8.0 8.4 0.41 3,284 3,675 5,151 40.18 0.81 0.84 1.08 0.24 中信银行 283,203 259,363 277,547 7.01 5.3 4.7 5.0 0.24 14,986 6,729 6,386 -5.10 5.29 2.59 2.30 -0.29 民生银行 381,821 346,298 340,400 -1.70 8.7 7.9 7.7 -0.20 19,598 17,038 18,007 5.69 5.13 4.92 5.29 0.37 光大银行 172,414 165,745 166,404 0.40 4.6 4.4 4.3 -83、0.10 7,284 8,833 7,507 -15.01 4.22 5.33 4.51 -0.82 平安银行 275,916 255,322 258,715 1.33 8.0 7.5 7.6 0.09 2,787 2,196 3,260 48.45 1.01 0.86 1.26 0.40 华夏银行 94,501 96,736 101,101 4.51 4.0 4.2 4.3 0.09 3,560 4,071 2,587 -36.45 3.77 4.21 2.56 -1.65 浙商银行 173,076 177,749 187,179 5.31 10.5 10.4 10.4 -0.03 4,0084、4 4,408 2,361 -46.44 2.31 2.48 1.26 -1.22 北京银行 120,511 119,458 121,923 2.06 6.1 5.9 5.6 -0.30 上海银行 122,587 123,136 119,890 -2.64 9.0 8.9 8.4 -0.53 2,527 2,600 1,665 -35.94 2.06 2.11 1.39 -0.72 江苏银行 95,441 82,130 81,745 -0.47 5.5 4.6 4.0 -0.58 2,034 2,086 2,313 10.89 2.13 2.54 2.83 0.29 南京银行 52,556 485、8,443 51,092 5.47 4.9 4.4 4.2 -0.17 555 295 165 -44.05 1.06 0.61 0.32 -0.29 宁波银行 96,081 115,518 137,088 18.67 8.2 9.2 9.7 0.51 268 119 131 10.08 0.28 0.10 0.10 -0.01 杭州银行 36,524 36,789 37,012 0.61 4.7 4.6 4.1 -0.45 1,407 2,339 2,616 11.81 3.85 6.36 7.07 0.71 长沙银行 12,066 14,368 16,695 16.19 2.5 2.9 386、.1 0.19 成都银行 38,278 38,555 36,878 -4.35 6.7 6.2 5.2 -0.95 830 1,174 671 -42.89 2.17 3.04 1.82 -1.23 重庆银行 9,991 9,570 9,774 2.13 2.7 2.5 2.3 -0.11 713 620 565 -8.85 7.14 6.48 5.78 -0.70 贵阳银行 30,935 37,087 41,713 12.47 9.9 11.4 12.3 0.84 681 679 209 -69.27 1.83 0.50 -1.33 青岛银行 22,818 22,646 22,707 0.287、7 7.9 7.5 7.0 -0.55 55 522 493 -5.41 0.24 2.30 2.17 -0.13 齐鲁银行 5,355 4,442 4,392 -1.13 1.9 1.5 1.3 -0.14 363 61 61 0.00 6.78 1.37 1.39 0.02 郑州银行 30,175 29,168 28,932 -0.81 8.6 8.1 7.8 -0.33 1,263 1,891 1,984 4.95 4.19 6.48 6.86 0.38 苏州银行 14,003 16,832 26,666 58.42 4.9 5.7 8.2 2.47 448 438 436 -0.46 88、3.20 2.60 1.64 -0.97 西安银行 10,045 10,217 10,675 4.49 5.0 5.0 5.0 -0.06 厦门银行 7,342 8,337 8,437 1.20 3.6 4.0 4.0 -0.02 383 392 3 -99.35 5.22 4.70 0.03 -4.67 沪农商行 104,768 104,665 108,903 4.05 15.0 14.7 14.8 0.09 1,867 2,284 1,881 -17.66 1.78 2.18 1.73 -0.46 渝农银行 3,523 3,458 4,659 34.73 0.5 0.5 0.7 0.15 89、321 321 321 0.00 9.10 9.27 6.88 -2.39 青农商行 23,468 21,346 14,599 -31.61 9.3 8.3 5.6 -2.75 709 291 700 140.31 3.02 1.36 4.79 3.43 紫金银行 7,128 7,607 8,724 14.68 4.2 4.3 4.7 0.41 无锡银行 853 1,260 1,463 16.16 0.6 0.9 1.0 0.08 苏农银行 2,360 2,740 2,737 -0.13 2.0 2.2 2.1 -0.15 江阴银行 826 1,187 1,100 -7.30 0.7 1.0 90、0.9 -0.13 瑞丰银行 1,911 1,965 2,311 17.62 1.7 1.7 1.9 0.17 常熟银行 2,055 1,825 1,814 -0.59 1.0 0.8 0.8 -0.06 张家港行 1,270 1,549 1,422 -8.23 1.0 1.2 1.0 -0.17 数据来源：Wind、开源证券研究所（四大行为境内口径，南京银行为母行口径）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/36 2.3、居民还款能力及意愿下降，居民还款能力及意愿下降，零售信贷风险反弹零售信贷风险反弹 2.3.1、宏观环境边际影响居民消费宏观环境边际影响居民消91、费、投资、还贷等行为、投资、还贷等行为 偏弱宏观环境引起的经济变化逐步向居民传导。偏弱宏观环境引起的经济变化逐步向居民传导。第一、居民失业率第一、居民失业率水平高于长水平高于长期均值期均值。2018 年以来城镇失业率均值约为 5.6%，但在 2022-2023 年期间失业率水平高于均值，最高达 6.0%，此外 31 个大城市失业水平更高。一方面，有效需求回落使得企业裁员节省开支；另一方面，疫情期间小企业受停工停产影响经营压力加剧，部分企业破产裁员亦推升失业率。此外，失业率并不仅仅影响当期，部分居民尽管失业后又找到工作，但失业期间收入的损失，亦持续影响其后期支出行为。第二、第二、居民人均收入居民92、人均收入-支出增速差由正转负。支出增速差由正转负。在失业率上升的环境下，企业缩减开支，居民收入下降，但支出端保持刚性，导致居民收入-支出增速呈现负值，该指标对居民的预期影响或大于当期支出决策。第三、居民借贷意愿降低。第三、居民借贷意愿降低。观察各部门的杠杆水平，2020 年以后政府及企业部门杠杆率保持平稳增长，但居民部门加杠杆意愿趋缓，2024年 6 月末居民部门杠杆率为 63.5%，较 2020 年末仅上升 1.20%，同期政府及企业部门杠杆率上升幅度均超 10%。杠杆率放缓反映了居民当前借贷的意愿边际下降，这一方面使银行个贷投放承压，另一方面存量信贷亦面临居民降低负债率而主动违约的风险。零93、售业务风险普遍上升。零售业务风险普遍上升。受上述因素影响，2024H1 仅个别银行零售资产质量略有改善，其余银行零售不良率均上升。国有行中，农行及邮储银行不良率上升幅度较小；股份行中浙商银行零售不良率环比下降，招行、兴业、平安零售不良压力相对小；个别城、农商行零售不良增幅明显，重庆、贵阳、苏州、厦门银行零售不良率环比上升均超 30bp。图图9：经济现象至居民行为的传递影响银行零售资产质量经济现象至居民行为的传递影响银行零售资产质量 资料来源：开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17/36 图图10：2022-2023 年期间失业率较高年期间失业率较94、高 图图11：2020 年以后居民人均收入年以后居民人均收入-支出增速差长期为负支出增速差长期为负 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图12：2020 年后居民加杠杆意愿明显放缓年后居民加杠杆意愿明显放缓 数据来源：Wind、开源证券研究所 4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%7.00%7.50%2018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07城镇调查失业率31个大城市:城镇调查失业率95、城镇调查失业率均值(15.00%)(10.00%)(5.00%)0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%收入-支出增速差居民人均可支配收入同比居民人均消费支出同比0.00%40.00%80.00%120.00%160.00%200.00%中国:政府部门杠杆率中国:非金融企业部门杠杆率中国:居民部门杠杆率行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18/36 表表6：上市银行零售贷款不良率整体上升（上市银行零售贷款不良率整体上升（%）数据来源：Wind、开源证券研究所（四大行为境内口径，南京银行和中信银行零售分项为母行口径，部分银行经营贷口径包含其他贷款，例96、如农业银行经营贷=个人经营贷+惠农 e 贷）20232024H变化变化20232024H变化变化20232024H变化变化20232024H变化变化20232024H变化变化工商银行0.860.910.050.440.600.161.341.650.322.453.030.580.700.900.20建设银行0.951.570.610.420.540.120.860.900.041.661.860.200.660.840.18农业银行0.880.920.040.550.580.031.041.170.131.401.420.020.730.790.06中国银行0.420.470.061.83197、.66-0.17 0.760.880.11邮储银行1.721.870.150.550.50-0.05 1.801.55-0.26 1.711.730.021.121.140.02交通银行0.780.880.090.370.480.111.922.320.410.810.980.17招商银行0.610.630.020.370.400.031.231.15-0.08 1.751.780.030.890.900.02浦发银行1.511.600.090.620.750.132.782.982.432.560.131.421.540.13兴业银行0.790.800.010.560.650.082.08298、.203.933.88-0.05 1.421.420.00中信银行0.500.710.212.532.570.041.211.300.09民生银行1.201.380.180.670.830.151.020.96-0.05 2.983.240.261.521.690.17光大银行1.361.470.11平安银行0.830.83-0.00 0.300.440.141.231.460.232.772.70-0.07 1.371.420.05华夏银行1.692.180.49浙商银行1.911.85-0.06 北京银行1.151.350.20上海银行1.151.490.350.260.350.081.299、11.490.281.762.140.380.891.110.22江苏银行1.791.58-0.21 0.871.030.16南京银行0.430.501.501.640.14宁波银行3.040.601.561.501.670.18杭州银行0.690.910.220.130.160.040.590.760.17成都银行0.970.92-0.05 0.450.630.190.710.70-0.01 0.550.680.13重庆银行4.425.370.950.771.080.311.311.420.101.992.460.471.982.440.46贵阳银行2.793.480.69青岛银行1.441100、.950.51齐鲁银行1.181.320.14郑州银行2.442.31-0.13 1.171.12-0.05 1.080.96-0.12 2.112.220.121.721.64-0.08 苏州银行1.512.270.760.170.270.101.021.330.31厦门银行0.510.990.48沪农商行1.121.320.21渝农银行2.051.78-0.27 1.111.05-0.07 1.601.58-0.02 青农商行2.041.83-0.21 1.151.330.181.712.060.351.671.66-0.01 瑞丰银行1.491.770.28常熟银行0.780.910.1101、30.460.44-0.02 0.790.860.071.402.741.340.780.910.13零售零售银行银行经营贷经营贷按揭按揭消费贷消费贷信用卡信用卡行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 19/36 2.3.2、部分国股行部分国股行信用卡信用卡不良率或持续上升不良率或持续上升 信用卡不良率在零售贷款中最高信用卡不良率在零售贷款中最高。国股行信用卡贷款总量及占比均高，且信用卡贷款具有金额小、客群分散的特点，因此易产生逾期，致使信用卡不良率在各类零售贷款中最高。2024H1 部分国有行信用卡风险边际上升，工行、交行信用卡不良上升幅度均超 40bp，而农行和邮102、储相对稳定，中行大幅改善。股份行中，招行仍维持较低的信用卡不良率，且边际变化平稳，浦发、民生信用卡压力加剧。我们认为信用卡不良上升体现了居民还款能力及意愿均有所下行，若未来居民收入端修复缓慢，则国股份行信用卡资产质量将持续承压。信用卡信用卡资产质量企稳需待客群质量整体改善资产质量企稳需待客群质量整体改善。国股行信用卡贷款总量及占比均高，在经济增速较快零售业务发展迅速时，部分银行追求信用卡业务规模及贷款市场份额，向部分较高风险的客户发卡放贷，这部分客群成为当前信用卡业务资产质量压力的主要来源。2022 年原银保监会与央行联合发布关于进一步促进信用卡业务规范健康发展的通知（以下简称通知），其中明确103、：第一、银行业金融机构不得第一、银行业金融机构不得对已办理分期的资金余额再次办理分期；第二、现金分期额度不得超对已办理分期的资金余额再次办理分期；第二、现金分期额度不得超 5 万元，期限万元，期限不得超过不得超过 2 年年。由于信用卡套利客户具有上述需求，故通知发布后部分银行对存量套利客户持续压降，例如股份行信用卡贷款规模持续下降。而随着两年过渡期的结束，整改完成后剩余风险将在今年集中体现，故 2023 年末及 2024H 国股行信用卡不良普遍上升，信用卡逾期半年未偿贷款占比年内亦上升。我们认为，除宏观环境影我们认为，除宏观环境影响之外，监管响之外，监管政策政策对对金融机构行为的影响会造成金融104、机构行为的影响会造成银行获客行银行获客行为的变化，从而影响其为的变化，从而影响其客群质量客群质量。个别银行当前信用卡不良率高企，但随着粗犷获客模式的转变，存量客户风险持续压降，未来或将看到信用卡风险企稳。图图13：股份行信用卡贷款规模下降，国有行持续上升股份行信用卡贷款规模下降，国有行持续上升 图图14：信用卡逾期半年未偿信用卡逾期半年未偿占比上升占比上升 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所（逾期半年未偿信贷总额指信用卡未足额归还最低还款额，且逾期期限为 181 天（含）以上的未清偿本金余额，不包含已核销）-5,000 10,000 15,000 20,00105、0 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000国有行股份行亿元(10.00%)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.80%0.90%1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%信用卡逾期半年未偿信贷总额占比信用卡逾期半年同比增速行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 20/36 2.3.3、个人个人经营贷经营贷置换按揭行为放缓，不良差异源于客群基础置换按揭行为放缓，不良差异源于客群基础 个人经营个人经营贷贷隐含风险受基础客群影响隐含风险受基础客群影响。2024H1 上市银行个人经营贷不良变化分化明显，部分银行风险106、略有降低，但另一部分银行，例如建设银行、重庆银行、苏州银行，经营贷不良环比分别上升 61 bp、95 bp 和 76bp，上升幅度较大。我们认为不同银行经营贷潜在风险大小取决于客群基础，具有真实经营需求的偿贷客户，其还款能力及意愿显著强于以经营贷置换存量按揭的客户。故需关注部分城、农商行，其面临国有行普惠金融业务竞争时，或存在风险偏好上升，客户进一步下沉，而忽视信贷用途真实性的风险。受制于数据有限，仅通过经营贷不良率指标的变化，难以得出某一类银行经营贷风险高或低的结论，例如农商行中专营经营贷的常熟银行不良率上升 13bp，而国有行中农业银行仅上升 4bp，但建设业银行大幅上升 61bp。故故我107、们认为，个人经营贷风险研判仍我们认为，个人经营贷风险研判仍需需结合各类行客群基础结合各类行客群基础：一方面，城、农商行深耕县域，农户抗击风险能力相对较弱，更易受到市场环境影响（例如农产品价格波动），故城、农商行个人经营贷整体不良水平高于国股行；另一方面，2020 和 2021年投放的经营贷将逐渐到期，部分城、农商行当时投放经营贷规模较大，部分客户或存在套用经营贷置换按揭风险，我们在上市银行涉房业务再审视：风险评估与情景测算报告中测算，假设 2019 及 2020 两年新投放的个人经营贷以一定比例于今年形成不良，则农商行不良率抬升幅度最高，源于城、农商行客群集中于小微及个体工商户，客群基础提供了108、个人经营贷投放的广阔空间，同时也产生经营贷流入房地产市场的风险。居民经营贷置换按揭行为或减少。居民经营贷置换按揭行为或减少。短期个人经营贷增速高峰位于 2024Q1，中长期位于 2023H1，随后增速出现明显回落，或体现居民以经营贷置换按揭行为的减弱。一方面对于新购房者，由于央行 5 月份对个人住房贷款利率政策进行了调整，随后主要城市均放款了首套及二套房的利率政策下限，致使新购房者通过置换的套利空间缩窄，抑制经营贷套利需求；另一方面对于存量购房客户，由于各类资产收益率的下行，当前置换按揭的性价比低于提前还贷，故在现金流充足的情况下，购房者倾向于提前偿还。随着央行 9 月份对存量按揭进行调降，我109、们预计通过经营贷置换按揭的行为将持续减少，未来经营贷增速或仍呈下降趋势。图图15：年内短期经营贷同比增速下降较快（亿元）年内短期经营贷同比增速下降较快（亿元）图图16：中长期经营贷同比增速亦下降（亿元）中长期经营贷同比增速亦下降（亿元）数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%020,00040,00060,00080,000100,000120,000个人经营贷款（短期）同比增速（右轴）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%110、020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000个人经营贷款（中长期）同比增速（右轴）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 21/36 表表7：国有行个人经营贷不良率边际上升，但绝对水平仍低于城、农商行国有行个人经营贷不良率边际上升，但绝对水平仍低于城、农商行 银行银行 个人经营贷（百万元）个人经营贷（百万元）经营贷占比经营贷占比(%)(%)经营贷不良（百万元）经营贷不良（百万元）经营贷不良率经营贷不良率(%)(%)2023H 2023N 2024H 变化变化(%)2023H 2023N 2024H 变化变化(%)2023111、H 2023N 2024H 变化变化(%)2023H 2023N 2024H 变化变化 工商银行 1,189,042 1,347,136 1,571,756 16.67 4.7 5.2 6.0 0.86 9,340 11,639 14,341 23.22 0.79 0.86 0.91 0.05 建设银行 608,865 777,481 885,767 13.93 2.6 3.3 3.7 0.45 3,507 7,424 13,870 86.83 0.58 0.95 1.57 0.61 农业银行 697,695 1,831,248 2,362,781 29.03 3.2 8.1 10.5 2.3112、6 3,957 16,161 21,812 34.97 0.57 0.88 0.92 0.04 中国银行 邮储银行 1,321,885 1,392,227 1,535,010 10.26 16.9 17.1 18.9 1.76 21,292 23,946 28,746 20.05 1.61 1.72 1.87 0.15 交通银行 298,769 342,198 374,991 9.58 3.8 4.3 4.7 0.41 1,829 2,685 3,288 22.46 0.61 0.78 0.88 0.09 招商银行 710,893 751,297 807,386 7.47 11.2 11.5 113、12.4 0.86 3,977 4,592 5,062 10.24 0.56 0.61 0.63 0.02 浦发银行 462,808 467,994 464,122 -0.83 9.3 9.3 9.2 -0.08 7,374 7,065 7,445 5.38 1.59 1.51 1.60 0.09 兴业银行 305,808 325,428 343,862 5.66 5.9 6.0 6.3 0.34 1,865 2,566 2,760 7.56 0.61 0.79 0.80 0.01 中信银行 428,489 459,113 486,790 6.03 8.0 8.4 8.9 0.50 民生银行 114、658,984 651,788 650,731 -0.16 15.0 14.9 14.8 -0.02 7,679 7,811 8,965 14.77 1.17 1.20 1.38 0.18 光大银行 275,008 299,291 336,436 12.41 7.3 7.9 8.9 0.98 平安银行 614,768 555,282 -9.68 18.0 16.3 -1.75 5,103 4,609 -9.68 0.83 0.83 0.00 华夏银行 浙商银行 138,161 146,710 136,982 -6.63 8.4 8.6 8.0 -0.57 北京银行 163,330 161,77115、3 170,431 5.35 8.3 8.0 8.5 0.43 上海银行 109,380 119,580 119,823 0.20 8.0 8.7 8.7 0.02 1,036 1,375 1,791 30.27 0.95 1.15 1.49 0.35 江苏银行 56,331 53,285 54,635 2.53 3.2 3.0 3.0 0.07 589 954 863 -9.50 1.04 1.79 1.58 -0.21 南京银行 24,332 25,277 23,409 -7.39 2.3 2.3 2.1 -0.17 宁波银行 91,692 98,948 99,082 0.14 7.8 7116、.9 7.9 0.01 杭州银行 116,802 122,245 127,913 4.64 15.1 15.1 15.8 0.70 849 843 1,162 37.72 0.73 0.69 0.91 0.22 长沙银行 28,686 27,745 29,187 5.20 6.0 5.7 6.0 0.30 0.00 成都银行 10,475 13,816 15,554 12.58 1.8 2.2 2.5 0.28 144 134 143 6.55 1.37 0.97 0.92 -0.05 重庆银行 22,715 22,528 22,167 -1.60 6.0 5.8 5.7 -0.09 728 117、995 1,190 19.59 3.20 4.42 5.37 0.95 贵阳银行 18,840 18,373 17,211 -6.32 6.0 5.7 5.3 -0.36 青岛银行 10,258 10,296 10,924 6.10 3.6 3.4 3.6 0.21 齐鲁银行 郑州银行 34,690 35,103 36,416 3.74 9.9 9.7 10.1 0.36 1,094 856 840 -1.86 3.15 2.44 2.31 -0.13 苏州银行 42,691 43,920 38,624 -12.06 15.0 15.0 13.2 -1.81 585 661 875 32.44118、 1.37 1.51 2.27 0.76 西安银行 5,733 5,868 6,154 4.88 2.9 2.9 3.0 0.14 厦门银行 43,781 45,876 46,519 1.40 21.8 21.9 22.2 0.31 沪农商行 60,181 58,682 57,574 -1.89 8.6 8.2 8.1 -0.16 渝农银行 112,384 120,119 123,612 2.91 16.7 17.8 18.3 0.52 1,961 2,464 2,198 -10.80 1.75 2.05 1.78 -0.27 青农商行 38,862 40,908 44,728 9.34 15119、.4 16.0 17.5 1.49 694 833 817 -1.97 1.79 2.04 1.83 -0.21 紫金银行 9,883 10,555 11,688 10.74 5.8 6.0 6.6 0.64 无锡银行 6,261 6,447 6,390 -0.89 4.5 4.5 4.5 -0.04 苏农银行 15,781 15,305 15,574 1.76 13.1 12.5 12.7 0.22 江阴银行 9,496 9,485 9,090 -4.15 8.5 8.2 7.9 -0.34 瑞丰银行 28,826 30,139 32,551 8.00 25.8 26.6 28.7 2.13120、 常熟银行 84,520 89,865 94,065 4.67 39.4 40.4 42.3 1.89 676 701 856 22.12 0.80 0.78 0.91 0.13 张家港行 29,184 28,734 28,085 -2.26 24.0 22.6 22.1 -0.51 数据来源：Wind、开源证券研究所（四大行为境内口径，南京银行为母行口径）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 22/36 2.3.4、存量按揭调降减少客户违约概率，按揭风险仍可控存量按揭调降减少客户违约概率，按揭风险仍可控 按揭按揭风险上升但仍风险上升但仍可控。可控。按揭属于商业银行121、优质资产，具有收益率高，风险低的特点。2024H1 上市银行按揭不良整体上行，部分银行上升幅度超 20bp，但我们认为按揭贷款风险仍处可控范围：第一、部分客户受房价下降影响产生断贷动机，但相比于消费贷及信用卡，按揭贷款抵押品充足，且当前不良率仍处低位；第二、政策端亦有加码空间，随着 LPR 锚定基准由 MLF 转变为 OMO 操作利率，央行于 9月 27 日下调 7 天 OMO 操作利率 20bp 至 1.50%，10 月 LPR 跟随调降 25bp（1 年期及 5 年期均下调）创历史最大降幅，大幅缓解居民端还款压力。央行对利率的调整虽造成银行资产端收益率的下行，但同时也降低了客户违约形成损失122、的风险；第三、按揭不良率上升亦和居民提前还贷及按揭投放需求不足有关，银行受制于需求有限无法通过大量投放贷款来稀释不良率，故按揭不良指标压力有所上升，但整体风险水平未有显著变化。存量按揭调降减少客户违约概率。存量按揭调降减少客户违约概率。“517”房地产新政推出后，北上深降低了新发放按揭利率的下限，广州取消下限，但仍未解决新老购房者存在房贷利差的矛盾。故 9 月份央行对个人住房贷款利率定价机制进行改革，引导存量房贷利率降至新发放贷款利率附近。参考各家行公告，对于新发放房贷利率未设置下限地区统一调整为 LPR-30bp，北上深调整至加点利率下限水平（针对二套）。随着存量按揭利率的调降，过去高息客户123、还款压力得以缓解，客户违约风险边际降低，未来风险仍可控。表表8：主要城市房地产信贷政策变化情况主要城市房地产信贷政策变化情况 北京北京 年中政策（年中政策（2024.6.26）新政策（新政策（2024.9.30）首付比例 首套 20%15%二套 五环以内 35%、五环以外 30%20%商贷利率 首套 LPR-45bp（3.40%）不变 二套 五环以内 LPR-5bp（3.80%）、五环以外 LPR-25bp（3.60%）上海上海 年中政策（年中政策（2024.5.27）新政策（新政策（2024.9.29）首付比例 首套 20%15%二套 临港、嘉定、青浦、松江、奉贤、宝山、金山 30%，其余地124、区 35%临港、嘉定、青浦、松江、奉贤、宝山、金山 30%，其余地区 25%商贷利率 首套 LPR-45bp（3.40%）不变 二套 临港、嘉定、青浦、松江、奉贤、宝山、金山为 LPR-25bp（3.60%），其余地区为 LPR-5bp（3.80%)广州广州 年中政策（年中政策（2024.5.28）新政策新政策（2024.9.29）首付比例 首套 15%取消限购政策，首付款比例统一为 15%二套 25%商贷利率 首套 取消利率下限 二套 取消利率下限 深圳深圳 年中政策（年中政策（2024.5.28）新政策新政策（2024.9.29）首付比例 首套 20%15%二套 30%深汕合作区 15%并125、取消利率下限，其余区域 20%商贷利率 首套 LPR-45bp（3.40%）不变 二套 LPR-5bp（3.80%）资料来源：各地政府官网、各地人民银行分行、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 23/36 表表9：零售按揭不良零售按揭不良率整体较低，仍属优质资产率整体较低，仍属优质资产 银行银行 个人按揭贷款（百万元）个人按揭贷款（百万元）个人按揭贷款占比个人按揭贷款占比(%)个人按揭不良（百万元）个人按揭不良（百万元）个人按揭不良率个人按揭不良率(%)2023H 2023N 2024H 变化变化(%)2023H 2023N 2024H 变化变化 126、2023H 2023N 2024H 变化变化(%)2023H 2023N 2024H 变化变化 工商银行 6,374,390 6,288,468 6,165,376 -1.96 25.2 24.1 22.1 -1.96 26,746 27,827 37,102 33.33 0.42 0.44 0.60 0.16 建设银行 6,406,705 6,386,525 6,310,059 -1.20 27.8 26.8 24.9 -1.97 26,928 26,824 34,277 27.78 0.42 0.42 0.54 0.12 农业银行 5,317,120 5,170,822 5,070,154127、 -1.95 24.5 22.9 20.8 -2.08 26,711 28,530 29,603 3.76 0.50 0.55 0.58 0.03 中国银行 4,856,454 4,786,255 4,752,644 -0.70 25.3 24.0 22.5 -1.51 20,687 19,928 22,476 12.79 0.43 0.42 0.47 0.06 邮储银行 2,324,062 2,337,991 2,361,609 1.01 29.8 28.8 27.3 -1.42 11,535 12,793 11,831 -7.52 0.50 0.55 0.50 -0.05 交通银行 1,4128、96,827 1,462,634 1,460,961 -0.11 19.2 18.4 17.7 -0.71 7,104 5,462 7,067 29.38 0.47 0.37 0.48 0.11 招商银行 1,378,562 1,385,486 1,375,439 -0.73 21.7 21.3 20.4 -0.90 4,865 5,122 5,521 7.79 0.35 0.37 0.40 0.03 浦发银行 854,809 838,152 833,647 -0.54 17.2 16.7 15.7 -1.02 4,986 5,171 6,224 20.36 0.58 0.62 0.75 0.129、13 兴业银行 1,085,722 1,075,915 1,065,174 -1.00 20.8 19.7 18.8 -0.91 5,537 6,078 6,921 13.87 0.51 0.56 0.65 0.08 中信银行 952,325 971,171 988,457 1.78 17.7 17.7 17.7 0.01 4,857 4,856 7,018 44.52 0.51 0.50 0.71 0.21 民生银行 560,622 546,300 540,118 -1.13 12.8 12.5 12.2 -0.25 3,201 3,684 4,470 21.34 0.57 0.67 0.8130、3 0.15 光大银行 591,503 584,099 579,682 -0.76 15.8 15.4 14.9 -0.54 平安银行 289,918 303,568 306,576 0.99 8.4 8.9 9.0 0.07 754 911 1,349 48.12 0.26 0.30 0.44 0.14 华夏银行 321,026 316,726 316,796 0.02 13.7 13.7 13.4 -0.30 浙商银行 124,299 137,853 155,304 12.66 7.6 8.1 8.6 0.54 北京银行 335,173 325,915 321,868 -1.24 16.9131、 16.2 14.8 -1.32 上海银行 163,999 160,581 158,159 -1.51 12.1 11.7 11.1 -0.56 329 419 547 30.53 0.20 0.26 0.35 0.08 江苏银行 251,590 244,710 244,090 -0.25 14.4 13.6 11.9 -1.70 南京银行 75,427 73,070 73,716 0.88 7.1 6.6 6.1 -0.54 385 0.51 宁波银行 81,136 87,291 92,251 5.68 6.9 7.0 6.5 -0.42 杭州银行 92,153 94,182 98,301 132、4.37 11.9 11.7 10.9 -0.76 165 119 160 35.10 0.18 0.13 0.16 0.04 长沙银行 68,509 68,621 67,829 -1.15 14.3 14.1 12.7 -1.34 成都银行 88,970 91,493 91,943 0.49 15.5 14.7 13.0 -1.64 409 410 583 42.24 0.46 0.45 0.63 0.19 重庆银行 40,808 40,322 39,997 -0.81 10.9 10.3 9.6 -0.74 288 309 432 39.92 0.71 0.77 1.08 0.31 贵阳银133、行 19,907 20,577 21,210 3.08 6.4 6.4 6.2 -0.10 青岛银行 47,104 46,945 46,751 -0.41 16.3 15.6 14.4 -1.23 齐鲁银行 51,045 53,668 54,764 2.04 18.0 17.9 16.8 -1.11 郑州银行 34,937 33,562 32,512 -3.13 9.9 9.3 8.7 -0.59 582 391 364 -7.13 1.67 1.17 1.12 -0.05 苏州银行 35,770 34,669 35,410 2.14 12.6 11.8 10.9 -0.92 77 60 95134、 59.99 0.22 0.17 0.27 0.10 西安银行 24,963 25,997 26,605 2.34 12.5 12.8 12.4 -0.42 厦门银行 24,848 22,693 20,904 -7.88 12.3 10.8 9.8 -1.02 沪农商行 109,213 106,585 103,336 -3.05 15.7 15.0 14.0 -0.94 渝农银行 94,847 91,489 89,748 -1.90 14.1 13.5 12.7 -0.82 959 1,020 939 -7.90 1.01 1.11 1.05 -0.07 青农商行 30,700 29,630 135、28,716 -3.09 12.2 11.6 11.0 -0.57 257 340 382 12.38 0.84 1.15 1.33 0.18 紫金银行 18,331 16,857 16,019 -4.97 10.7 9.5 8.6 -0.89 无锡银行 14,354 13,245 12,361 -6.68 10.4 9.3 8.1 -1.16 苏农银行 8,546 7,992 7,552 -5.50 7.1 6.5 5.8 -0.76 江阴银行 9,085 8,554 8,102 -5.28 8.1 7.4 6.6 -0.82 瑞丰银行 13,223 11,665 10,527 -9.76 136、11.8 10.3 8.7 -1.64 常熟银行 13,566 13,056 12,521 -4.10 6.3 5.9 5.2 -0.63 71 60 55 -8.27 0.52 0.46 0.44 -0.02 张家港行 11,004 10,599 9,900 -6.59 9.0 8.3 7.3 -1.05 数据来源：Wind、开源证券研究所（四大行为境内口径，南京银行、中信银行为母行口径）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 24/36 3、见微知著见微知著：信贷与非贷减值损失计提压力浅析：信贷与非贷减值损失计提压力浅析 3.1、江苏区域农商行信贷拨备同比大幅多计137、提江苏区域农商行信贷拨备同比大幅多计提 上市银行贷款上市银行贷款拨备指标拨备指标保持平稳保持平稳。2024H1 上市银行拨备覆盖率为 244.38%，环比上升 0.98pct；拨贷比为 3.05%，环比 Q1 持平，拨备指标较前期整体平稳，存量拨备依旧充足，抵御风险能力仍强。各类行中，城、农商行拨备覆盖率及拨贷比环比均下降，而国股行环比均上升。拨备持续贡献盈利拨备持续贡献盈利。2024H1 上市银行资产减值损失同比减少 7.97%，较 Q1 降幅扩大 4.15pct，营收承压的环境下，银行通常通过少提拨备的方式反哺盈利。农商行信贷拨备农商行信贷拨备计提压力计提压力上升上升。我们观察到，尽管减值138、损失同比整体下降，但贷款减值损失各类行分化明显，即国股行贷款减值损失同比仍少计提，但城、农商行信贷拨备计提比例上升。2024H1 农商行贷款减值损失同比上升 24.10%，在各类行中压力最大，同时，部分江苏区域农商行，贷款减值损失同比超 100%。我们认为这主要源于国股行对公客群中大企业占比相对高，尤其是央、国企客户抗风险能力强；而城、农商行，客群集中于个人、个体工商户及小微企业，客户结构使其在经济下行周期中抗击系统性风险能力弱，故农商行面临信贷拨备计提压力较大。图图17：城、农商行拨贷比城、农商行拨贷比环比环比略略有下有下降降 图图18：城、农商行拨备覆盖率城、农商行拨备覆盖率环比环比略有下139、降略有下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图19：资产减值损失降幅扩大贡献盈利资产减值损失降幅扩大贡献盈利 图图20：农商行信贷拨备计提承压农商行信贷拨备计提承压 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.50%2.90%3.30%3.70%4.10%4.50%国有股份城商农商全部150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%国有股份城商农商全部(30.00%)(20.00%)(10.00%)0.00%10.00%20.00%30.00%国有股份城商农商全部(40.00%)(20140、.00%)0.00%20.00%40.00%60.00%国有股份城商农商全部行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 25/36 表表10：2024H1 江苏区域农商行贷款减值损失同比整体大幅多计提（江苏区域农商行贷款减值损失同比整体大幅多计提（%）拨备覆盖率拨备覆盖率 拨贷比拨贷比 资产减值损失同比资产减值损失同比 贷款减值损失同比贷款减值损失同比 信用成本信用成本 1Q24 1H24 变化变化 1Q24 1H24 变化变化 1Q24 1H24 变化变化 2023 1H24 变化变化 2023 1H24 变化变化 工商银行 216.31 218.43 2.12 2.9141、3 2.95 0.01 -7.61 -16.51 (8.90)0.17 -12.92 (13.09)0.58 0.70 0.12 建设银行 238.17 238.75 0.58 3.24 3.22 (0.01)-6.56 -8.11 (1.54)3.54 -6.07 (9.60)0.64 0.70 0.06 农业银行 303.22 303.94 0.72 4.02 4.00 (0.01)-1.59 -1.32 0.27 -1.48 1.93 3.41 0.66 0.84 0.18 中国银行 199.94 201.69 1.75 2.48 2.50 0.02 5.66 0.00 (5.66)14142、.36 17.24 2.88 0.57 0.71 0.14 邮储银行 326.87 325.61 (1.26)2.75 2.72 (0.03)-18.88 -16.48 2.40 -28.48 -6.21 22.27 0.35 0.37 0.02 交通银行 197.05 204.82 7.77 2.60 2.70 0.10 -5.64 -9.34 (3.71)-5.12 -7.79 (2.68)0.72 0.77 0.05 招商银行 422.74 434.42 11.68 3.88 4.08 0.20 -13.12 -13.69 (0.57)3.27 -6.81 (10.08)0.74 0.7143、7 0.02 浦发银行 172.84 175.37 2.53 2.50 2.47 (0.03)-20.15 -15.41 4.75 -14.48 -17.93 (3.46)1.12 0.93 (0.20)兴业银行 245.51 237.82 (7.70)2.63 2.56 (0.07)46.06 10.20 (35.86)77.43 -25.63 (103.06)1.29 0.92 (0.37)中信银行 207.79 206.76 (1.03)2.44 2.46 0.02 18.63 -0.84 (19.47)-10.66 8.86 19.52 0.94 1.08 0.15 民生银行 149.144、36 149.26 (0.10)2.16 2.19 0.03 -17.08 -9.95 7.14 -4.51 -6.75 (2.24)0.93 0.82 (0.11)光大银行 185.10 172.45 (12.65)2.31 2.16 (0.15)-21.40 -23.68 (2.29)-5.27 -18.89 (13.62)1.23 1.00 (0.23)平安银行 261.66 264.26 2.59 2.79 2.82 0.03 -35.04 -28.45 6.58 -2.08 -14.05 (11.97)1.87 1.39 (0.47)华夏银行 160.57 162.48 1.91 2145、.67 2.69 0.02 -20.30 -1.28 19.02 -5.45 -11.54 (6.08)1.11 1.11 (0.01)浙商银行 177.50 178.13 0.63 2.56 2.55 (0.01)38.14 5.01 (33.13)-16.02 48.74 64.76 0.90 1.63 0.73 北京银行 213.13 208.16 (4.97)2.79 2.72 (0.07)23.53 10.10 (13.43)3.25 26.10 22.85 0.72 0.85 0.12 上海银行 272.13 268.97 (3.16)3.29 3.25 (0.04)-22.73 146、-16.51 6.22 -6.35 -17.22 (10.87)0.79 0.61 (0.17)江苏银行 371.22 357.20 (14.02)3.38 3.18 (0.20)15.30 -6.32 (21.62)8.56 -12.74 (21.30)1.20 0.89 (0.31)南京银行 356.95 345.02 (11.93)2.98 2.87 (0.10)-5.77 13.68 19.46 -15.24 21.66 36.90 0.82 0.93 0.11 宁波银行 431.61 420.55 (11.06)3.27 3.19 (0.08)5.51 8.84 3.34 0.77 147、6.89 6.12 0.93 1.01 0.07 杭州银行 551.23 545.17 (6.06)4.20 4.14 (0.06)-25.48 -26.01 (0.53)88.94 47.48 (41.46)0.72 1.07 0.35 长沙银行 313.26 312.76 (0.50)3.59 3.62 0.03 13.13 2.40 (10.73)13.49 12.53 (0.96)1.67 1.61 (0.06)成都银行 503.81 496.02 (7.79)3.33 3.28 (0.06)-12.64 -20.51 (7.87)-27.35 2.53 29.89 0.49 0.67148、 0.18 重庆银行 233.20 249.59 16.39 3.11 3.12 0.01 33.77 -7.79 (41.57)-12.60 30.86 43.47 0.83 0.94 0.11 贵阳银行 247.28 257.81 10.52 4.03 4.16 0.13 0.57 2.12 1.55 35.58 -6.55 (42.13)1.37 1.30 (0.07)青岛银行 232.35 234.43 2.08 2.73 2.74 0.01 24.06 6.07 (17.99)-22.32 20.41 42.73 0.72 0.86 0.14 齐鲁银行 304.79 309.25 4149、.46 3.81 3.84 0.03 -2.84 -5.19 (2.36)0.74 -19.88 (20.62)1.32 1.19 (0.13)郑州银行 193.44 191.47 (1.97)3.62 3.59 (0.03)40.53 -0.58 (41.11)-11.41 -39.10 (27.68)1.70 0.83 (0.88)苏州银行 491.66 486.80 (4.87)4.13 4.10 (0.04)-47.06 -45.75 1.32 -14.91 -3.30 11.61 0.56 0.50 (0.07)西安银行 189.19 170.20 (18.99)2.70 2.93 150、0.23 10.12 25.95 15.83 -13.64 28.13 41.77 0.86 1.19 0.33 厦门银行 412.01 396.22 (15.79)3.06 3.00 (0.07)169.36 144.19 (25.17)-43.46 49.57 93.03 0.37 0.49 0.11 沪农商行 381.84 372.42 (9.42)3.79 3.61 (0.19)72.24 -31.25 (103.48)-30.97 -47.63 (16.66)0.33 0.20 (0.13)渝农商行 367.54 360.28 (7.26)4.36 4.28 (0.08)923.59151、 33.41 (890.18)-45.25 85.06 130.32 0.65 0.73 0.09 青农商行 233.17 226.63 (6.54)4.20 4.08 (0.12)27.02 6.17 (20.85)-1.85 11.71 13.56 1.82 2.04 0.22 紫金银行 252.73 248.98 (3.75)2.93 2.87 (0.06)26.98 40.63 13.64 85.40 15.41 (69.99)0.42 0.59 0.16 无锡银行 515.35 502.36 (12.99)4.06 3.98 (0.08)1.65 16.73 15.07 -52.37152、 101.81 154.19 0.31 0.64 0.33 苏农银行 453.71 442.87 (10.84)4.13 4.02 (0.11)4.85 48.30 43.45 -9.45 44.33 53.78 0.72 0.86 0.14 江阴银行 425.25 435.82 10.57 4.10 4.27 0.17 -6.76 -10.08 (3.31)-8.03 -8.22 (0.19)0.72 1.57 0.84 瑞丰银行 304.84 323.79 18.95 2.96 3.15 0.19 32.01 45.41 13.40 -15.42 51.27 66.69 0.61 1.17153、 0.56 常熟银行 539.18 538.81 (0.37)4.11 4.11 0.00 21.11 29.86 8.75 -1.63 101.64 103.27 0.86 1.49 0.63 张家港行 413.11 423.70 10.59 3.86 3.99 0.13 10.59 11.62 1.03 -39.25 17.93 57.18 0.72 1.15 0.43 国有 241.18 242.91 1.72 3.11 3.11 0.01 -4.28 -8.22 (3.94)0.45 -2.61 (3.07)0.60 0.71 0.11 股份 223.50 223.84 0.33 2.154、73 2.74 0.01 -6.85 -9.90 (3.05)1.35 -9.43 (10.78)1.10 1.00 (0.10)城商 312.75 307.70 (5.04)3.30 3.23 (0.07)3.44 -1.09 (4.54)0.55 4.79 4.24 0.92 0.90 (0.02)农商 363.00 358.43 (4.56)3.95 3.88 (0.07)54.24 11.71 (42.53)-24.68 26.10 50.78 0.67 0.85 0.18 全部 243.39 244.38 0.98 3.05 3.05 0.00 -3.83 -7.97 (4.15)0155、.27 -3.77 (4.05)0.75 0.80 0.05 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 26/36 低利率环境下上市银行信用成本下降。低利率环境下上市银行信用成本下降。首先我们观察到，自 2020 年初疫情爆发后，在央行保持流动性合理充裕的货币政策下，上市银行信用成本普遍呈下降趋势。一方面在当前一方面在当前预期信用损失预期信用损失法下，经济法下，经济增速增速较快时商业银行计提较快时商业银行计提减值损失减值损失比例较大，比例较大，经济增速放缓时计提比例较小经济增速放缓时计提比例较小，故在偏弱的经济环境下利率水平与信用成本156、走势趋向于一致；另一方面，宏观环境变化致使企业经营承压，银行授信准入政策相对更另一方面，宏观环境变化致使企业经营承压，银行授信准入政策相对更加严格，在压降了存量风险客户同时亦限制了潜在风险客户的准入加严格，在压降了存量风险客户同时亦限制了潜在风险客户的准入，该逆向选择过程起到了提升了客群质量的作用，降低了信用成本。2024H1 国有行信用成本压力来自分母，农商行来自分子国有行信用成本压力来自分母，农商行来自分子。2024H1 国有行信用成本较 2023 年上升 11bp 至 0.71%，农商行上升 18bp 至 0.85%，股份行及城商行边际均下降。尽管国有行及农商行信用成本均有压力，但我们认157、为其产生原因不同：国有行贷款减值损失同比仍少计提，信用成本上升或来源于规模端增速的放缓；而农商行贷款减值损失同比大幅多计提，风险尤其是零售业务风险持续暴露是其信用成本上升原因。图图21：低利率环境下上市银行低利率环境下上市银行信用成本信用成本整体呈下降趋势整体呈下降趋势 数据来源：Wind、开源证券研究所 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%1H2020201H2120211H2220221H2320231H24国有股份城商农商全部行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 27/36 3.2、第三阶段拨贷比计提比例高的银行安全边际亦高第三阶段拨贷158、比计提比例高的银行安全边际亦高 拨备计提比率上升源于计量区间及参数变化。拨备计提比率上升源于计量区间及参数变化。第一、预期信用损失计量区间变长：处于第一阶段的贷款信用风险未显著增加，预期损失计量区间为未来 12 个月，而处于第二和第三阶段的贷款预期损失计量区间拓展至剩余存续期。第二、违约概率及违约损失率上升：商业银行采用预期信用损失模型计提拨备时，主要参数包括违约概率（PD），违约损失率（LGD）等，风险阶段的下迁及计提比例的增加同步反映了参数的负面变化导致预期信用损失扩大。第三阶段拨贷比第三阶段拨贷比反映拨备计提充分程度反映拨备计提充分程度。银行第三阶段拨贷比的差异受计量参数的影响，第三拨贷159、比越高，银行计量时预期违约概率及违约损失率越高，尽管这意味着未来收回贷款可能性及收回比例越低，但同时也反映了银行对减值贷款拨备计提时，采用了更严格的参数，故拨备计提相对充分。部分银行第三阶段拨备计提比例限制高于可比行(例如 2024H 招商银行计提比例为 86.44%，股份行平均为67.59%)，当贷款未来形成损失时，这些银行所需补计提比较较小，对盈利影响有限；当贷款风险降低，未来客户正常还款时，则多计提拨备均形成回拨，对盈利反哺幅度较大，故认为第三阶段拨贷比计提比例高的银行拥有较高的安全边际。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 28/36 表表11：部分银行第三160、阶段（已减值）贷款拨备计提比例持续处于高位，拨备计提较充分部分银行第三阶段（已减值）贷款拨备计提比例持续处于高位，拨备计提较充分 数据来源：各银行财报、开源证券研究所（注：因平安银行中期未披露各阶段减值准备故采用 2022 年末数据）20222023H120232024H120222023H120232024H120222023H120232024H1工商银行1.25%1.44%1.37%1.37%20.66%22.18%21.88%21.88%78.45%77.12%72.72%72.72%建设银行1.70%1.73%1.61%1.61%25.59%26.25%24.13%24.13%64.161、34%61.68%69.02%69.02%农业银行3.00%3.02%2.89%2.89%24.11%23.14%23.32%23.32%60.58%57.98%61.80%61.80%中国银行1.21%1.19%1.17%1.17%20.83%21.67%20.98%20.98%74.64%70.00%71.04%71.04%邮储银行2.41%2.26%1.98%1.98%25.06%25.05%26.92%26.92%88.59%89.63%92.87%92.87%交通银行1.01%1.15%1.09%1.09%20.84%21.03%23.01%23.01%63.02%64.93%64.162、19%64.19%招商银行2.85%2.82%2.71%2.71%28.56%31.76%28.81%28.81%86.34%84.23%86.44%86.44%浦发银行0.84%0.85%0.83%0.83%16.75%12.21%10.53%10.53%64.81%67.00%67.24%67.24%兴业银行1.24%1.19%1.24%1.24%16.87%20.69%21.81%21.81%77.33%79.02%78.34%78.34%中信银行1.22%1.19%1.19%1.19%25.22%27.82%28.13%28.13%64.40%63.76%66.32%66.32%民生银163、行0.61%0.66%0.63%0.63%15.46%15.85%13.85%13.85%52.46%49.15%53.23%53.23%光大银行1.07%1.06%0.85%0.85%16.31%15.90%16.94%16.94%60.36%57.34%63.07%63.07%平安银行1.76%1.76%1.60%1.60%18.92%18.92%22.72%22.72%70.41%70.41%61.09%61.09%华夏银行0.77%0.66%0.78%0.78%20.12%24.01%20.20%20.20%73.92%73.66%67.92%67.92%浙商银行1.02%1.05%0164、.79%0.79%23.37%23.10%26.49%26.49%58.76%58.02%65.77%65.77%北京银行1.84%1.80%1.69%1.69%18.50%20.50%17.57%17.57%63.28%62.70%64.32%64.32%上海银行1.61%1.51%1.34%1.34%16.90%13.26%14.99%14.99%67.55%69.01%70.65%70.65%江苏银行2.19%2.14%2.19%2.19%17.31%14.50%17.36%17.36%76.21%77.34%76.16%76.16%南京银行1.91%1.66%1.45%1.45%36.165、59%39.01%38.35%38.35%85.94%88.68%85.24%85.24%宁波银行2.77%2.62%2.48%2.48%21.46%20.80%25.37%25.37%84.50%78.16%71.15%71.15%杭州银行3.50%3.54%3.36%3.36%22.30%19.93%18.77%18.77%72.87%74.64%69.27%69.27%长沙银行2.22%2.12%1.97%1.97%20.92%19.21%21.57%21.57%71.82%74.09%68.71%68.71%成都银行3.20%3.01%2.83%2.83%22.66%23.17%23.166、03%23.03%79.74%79.66%76.04%76.04%重庆银行1.17%1.13%0.88%0.88%15.72%14.46%21.89%21.89%52.25%60.74%64.69%64.69%贵阳银行1.91%1.89%1.53%1.53%28.43%28.49%31.81%31.81%79.41%81.53%76.79%76.79%青岛银行1.49%1.68%1.74%1.74%22.92%18.91%21.49%21.49%82.65%80.29%70.66%70.66%齐鲁银行2.48%2.68%2.66%2.66%21.85%20.05%19.29%19.29%61.167、79%68.89%72.86%72.86%郑州银行1.06%0.95%0.98%0.98%20.17%24.08%16.17%16.17%54.62%48.63%45.15%45.15%苏州银行3.80%3.43%3.34%3.34%27.36%32.68%31.46%31.46%71.19%72.85%82.15%82.15%西安银行0.93%0.92%0.88%0.88%10.61%8.85%8.54%8.54%60.44%61.63%58.82%58.82%厦门银行2.49%2.33%2.30%2.30%16.95%17.63%12.72%12.72%59.95%75.14%60.72%168、60.72%沪农商行2.53%2.49%2.48%2.48%15.92%17.43%18.60%18.60%83.17%79.50%72.91%72.91%渝农商行2.34%2.43%2.64%2.64%37.24%33.72%34.15%34.15%76.74%79.23%81.99%81.99%青农商行1.27%1.65%1.30%1.30%22.43%21.78%24.10%24.10%68.43%68.62%68.15%68.15%紫金银行2.40%2.20%1.46%1.46%6.62%23.35%27.08%27.08%47.09%54.84%69.97%69.97%无锡银行3.9169、2%3.76%3.53%3.53%14.31%14.24%13.50%13.50%61.95%63.60%65.26%65.26%苏农银行2.87%2.87%2.73%2.73%28.83%33.19%36.16%36.16%77.49%77.96%80.22%80.22%江阴银行3.77%4.07%1.34%1.34%27.28%25.12%45.11%45.11%66.54%63.27%86.55%86.55%瑞丰银行1.49%1.72%3.22%3.22%45.91%40.19%30.59%30.59%78.93%72.02%65.44%65.44%常熟银行3.55%3.30%3.22%170、3.22%34.05%35.20%30.59%30.59%65.62%70.63%65.44%65.44%张家港行3.37%3.33%2.88%2.88%15.87%11.55%13.86%13.86%84.49%74.84%76.21%76.21%国有行1.77%1.83%1.73%1.73%22.79%23.50%22.86%22.86%70.01%67.79%69.55%69.55%股份行1.38%1.36%1.31%1.31%19.74%20.24%19.71%19.71%67.32%66.62%67.59%67.59%城商行2.17%2.10%1.99%1.99%20.15%18.6171、2%19.86%19.86%69.35%69.84%68.68%68.68%农商行2.58%2.61%2.49%2.49%22.72%22.84%24.21%24.21%73.76%73.83%73.43%73.43%全部1.72%1.75%1.66%1.66%21.73%22.13%21.75%21.75%69.32%67.72%69.05%69.05%第一阶段第一阶段第二阶段第二阶段第三阶段第三阶段行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 29/36 3.3、资本新规对非资本新规对非贷拨备计提要求贷拨备计提要求可能可能影响部分银行盈利水平影响部分银行盈利水平 非贷资172、产中已减值非贷资产中已减值金融投资金融投资占比较高占比较高。信贷资产以外，商业银行按预期信用损失法进行风险阶段划分的资产主要包括金融投资、同业资产，以及表外信用承诺三类，大部分银行无已减值信用承诺或同业资产，而已减值金融投资占比相对高。其而已减值金融投资占比相对高。其中，中，国有行已减值金融投资占比接近零，或源于国有行利率债占比高；股份行占比国有行已减值金融投资占比接近零，或源于国有行利率债占比高；股份行占比普遍高于普遍高于 1%，部分银行超，部分银行超 4%；已披露数据城、农商分化显著，但整体水平显著高于国有行。部分农商行无划分至已减值的金融投资，或源于这些银行执行金融投资风险分类与监管要求173、有差异，随着办法过渡期的临近，未来或存金融投资减值随着办法过渡期的临近，未来或存金融投资减值准备准备补补计提压力计提压力。表表12：部分城、农商行无已划分至已减值的金融投资，或已减值金融投资占比显著低于可比城、农商行（部分城、农商行无已划分至已减值的金融投资，或已减值金融投资占比显著低于可比城、农商行（%）数据来源：各银行财报、开源证券研究所（注：1、金融投资仅包含分类为 AC 及 FVOCI 的金融资产；2、中国银行、北京银行金融投中国银行、北京银行金融投资仅包含债券投资资仅包含债券投资；3、部分银行由于未披露、口径无法还原以及第三阶余额较小或为零，故为空值）20222023H2023202174、4H202220232024H20222023H20232024H工商银行0.040.030.030.030.010.01建设银行0.250.220.160.15农业银行0.020.020.010.01中国银行0.060.050.060.06邮储银行0.490.440.390.40交通银行0.070.060.050.05招商银行1.461.261.051.000.030.030.030.030.020.020.030.02浦发银行3.794.674.443.82兴业银行1.831.721.581.960.080.010.010.05中信银行2.842.942.442.510.012.813.5175、51.734.58民生银行1.941.691.841.780.010.870.750.480.62光大银行1.651.541.431.340.080.040.040.04平安银行1.890.811.330.25华夏银行2.132.361.861.810.060.050.050.290.400.380.26浙商银行5.657.416.847.07北京银行0.410.370.440.440.860.940.860.85上海银行2.171.901.701.410.060.050.040.000.510.540.530.48江苏银行1.031.500.680.690.010.010.000.01南京银176、行0.280.280.610.56宁波银行0.040.02杭州银行0.140.090.070.06长沙银行1.611.461.471.410.100.080.080.07成都银行重庆银行0.610.740.690.650.460.430.430.21贵阳银行0.570.671.412.60青岛银行2.812.702.592.620.03齐鲁银行2.871.480.85郑州银行9.238.519.2212.11苏州银行0.030.020.010.07西安银行1.041.722.452.460.350.450.510.280.180.19厦门银行沪农商行0.060.050.050.040.010.177、01渝农银行0.660.660.520.490.130.220.110.30青农商行0.630.400.400.400.220.262.960.02紫金银行4.283.473.203.16无锡银行苏农银行江阴银行瑞丰银行3.352.371.671.03常熟银行张家港行0.020.02已减值金融投资占比已减值金融投资占比已减值表外授信承诺占比已减值表外授信承诺占比已减值同业资产占比已减值同业资产占比行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 30/36 新资本办法对非贷不良损失准备设置最低要求新资本办法对非贷不良损失准备设置最低要求。旧资本管理办法中，贷款损失准备超过最低要178、求的部分可计入二级资本，而低于最低要求的部分形成损失准备缺口，抵扣核心一级资本。新资本管理办法中，将损失准备的口径由贷款拓展至承担信用风险的全部资产，故部分银行金融投资业务存在补计提拨备压力。政策协同配套，非贷损失准备计提设置与办法一致的两年过渡期。政策协同配套，非贷损失准备计提设置与办法一致的两年过渡期。办法明确已减值贷款需归入不良，同时设置了两年过渡期。新资本办法为了保持政策的一致性，故允许商业银行在两年过度期内逐渐将非贷拨备提升至最低要求水平，即对于非贷资产，第一年损失准备最低计提比例是不良资产的 50%、第二年为 75%，第三年开始为 100%。表表13：资本新规下不同信用风险加权资产179、计量方法对超额损失准备要求资本新规下不同信用风险加权资产计量方法对超额损失准备要求 计量信用风险加权资产计量信用风险加权资产方法方法 超额损失准备超额损失准备 计入二级资本上限计入二级资本上限 损失准备缺口损失准备缺口 权重法 超过损失准备最低要求的部分 信用风险加权资产的 1.25 低于损失准备最低要求的部分 内部评级法 损失准备超过预期损失的部分 信用风险加权资产的 0.6 低于预期损失的部分 资料来源：国家金融监督管理局、原银监会、开源证券研究所（旧办法仅限于贷款，即为超额贷款损失准备；新办法为所有资产，即为超额损失准备）表表14：新、旧资本管理办法中，新、旧资本管理办法中，权重法下损失180、准备最低要求权重法下损失准备最低要求对比对比 新办法新办法 贷款贷款 非贷非贷 资产资产 权重法下超额损失权重法下超额损失准备要求准备要求 不良贷款余额 100%对应的损失准备（1）设置过渡期，各年分别为非信贷不良资产余额一定比例对应的损失准备；（2）过渡期内、第一年 50%，第二年 75%，第三年起 100%过渡期结束后，商业银行损失准备最低要求是指不良资产余额 100%对应的损失准备 旧办法旧办法 贷款贷款 权重法下超额贷款权重法下超额贷款损失准备要求损失准备要求 100%拨备覆盖率对应的贷款损失准备和应计提的贷款损失专项准备两者中的较大者 资料来源：国家金融监督管理局、原银监会、开源证券181、研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 31/36 部分股份行金融投资补计提拨备压力较大。部分股份行金融投资补计提拨备压力较大。现阶段商业银行对于非贷资产不良与减值的认定仍存差异，无法具体获悉非贷不良资产情况。若用较宽口径的已减值金融投资替代不良金融投资，则 2024H1 上市银行金融投资拨备/已减值金融投资（即金融投资拨备覆盖率）为 114.15%，整体超 100%，但各类行计提情况差异较大。其中，国有行计提比例整体较高，投资拨备计提充分；城、农商行金融投资损失准备整体计提比例均超 100%，但个别银行仍有补计提压力；股份行整体水平低股份行整体水平低于于 1182、00%，仅招行、兴业和平安三家股份行金融投资损失准备计提重组，此外浦发与民生两家仅招行、兴业和平安三家股份行金融投资损失准备计提重组，此外浦发与民生两家银行计提比例低于银行计提比例低于 50%，在，在 2024 年内需补提至年内需补提至 50%下限。下限。若补提金融投资拨备，则将对盈利形成扰动；若拨备计提仍不充分，则会形成损失准备缺口，抵扣核心一级资本，静态测算部分银行若仍保持当前金融投资拨备覆盖率，则于 2026 年末对核心一级资本充足率影响将超 0.50%。表表15：金融投资损失准备未计提达金融投资损失准备未计提达 100%的银行，补计提拨备对其核心一级资本充足率影响（的银行，补计提拨备对183、其核心一级资本充足率影响（%）银行银行 金融投资拨金融投资拨备覆盖率备覆盖率 金融投资损失准备缺口（百万元）金融投资损失准备缺口（百万元）对核心一级资本充足对核心一级资本充足率影响率影响 静态测算核心一级资本充足率静态测算核心一级资本充足率 2024 2025 2026 2024 2025 2026 2024 2025 2026 浦发银行 44.58 4,108 23,072 42,035 0.06 0.33 0.59 8.81 8.54 8.27 中信银行 59.77 7,179 18,966 0.00 0.10 0.27 9.43 9.33 9.16 民生银行 39.08 3,793 12184、,481 21,168 0.07 0.22 0.37 9.29 9.14 8.99 光大银行 67.79 1,703 7,608 0.00 0.04 0.16 9.59 9.55 9.43 华夏银行 54.91 4,421 9,923 0.00 0.14 0.32 9.30 9.16 8.98 浙商银行 48.52 835 14,978 29,120 0.04 0.77 1.49 8.34 7.61 6.89 贵阳银行 87.97 603 0.00 0.00 0.12 12.14 12.14 12.01 郑州银行 26.76 4,342 9,013 13,684 0.91 1.90 2.88 185、8.35 7.37 6.38 西安银行 68.05 254 1,170 0.00 0.08 0.39 10.20 10.12 9.81 紫金银行 57.52 266 647 0.00 0.15 0.36 10.37 10.23 10.02 瑞丰银行 79.05 132 0.00 0.00 0.10 13.03 13.03 12.93 数据来源：Wind、开源证券研究所（损失准备缺口分别按渡期内第一年 50%，第二年 75%，第三年起 100%测算）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 32/36 表表16：部分城、农商行无已划分至已减值的金融投资，或已减值金融投资占186、比显著低于可比城、农商行（部分城、农商行无已划分至已减值的金融投资，或已减值金融投资占比显著低于可比城、农商行（%）数据来源：各银行财报、开源证券研究所（注：1、金融投资仅包含分类为 AC 及 FVOCI 的金融资产；2、中国银行已减值金融投资及减值准备仅包含债券投资；3、部分银行第三阶段金融投资拨贷比大于 100%，或与口径及金融工具内嵌期权有关；4、部分银行由于未披露、口径无法还原，或第三阶余额及减值准备为零，故为空值；5、已减值同业资产拨备披露数据较少故未列出）20222023H20232024H20222023H20232024H20222023H20232024H20222023H2187、0232024H工商银行0.420.500.440.42154.68176.17189.46188.091010.311447.701414.381451.660.040.030.030.03建设银行0.520.470.340.3186.6190.3692.6992.64204.78215.25208.92200.130.250.220.160.15农业银行0.300.350.170.2784.4887.2398.3477.331468.091971.731388.541925.540.020.020.010.01中国银行0.270.270.280.2676.4575.7883.2784.98188、488.41535.76467.65434.050.060.050.060.06邮储银行0.710.690.600.5499.7699.7599.9899.99144.72155.95155.07137.480.490.440.390.40交通银行0.130.170.180.1684.57109.02135.76123.17197.02281.09359.33343.320.070.060.050.05招商银行2.131.951.741.6599.0793.3596.46101.23145.84154.63166.26165.891.461.261.051.00浦发银行1.251.471.79189、1.7127.2327.1037.1842.2232.9231.4040.3044.583.794.674.443.82兴业银行2.161.871.772.0981.2378.4783.7984.69118.51108.86112.13106.401.831.721.581.96中信银行1.601.831.431.5046.7550.1546.9447.9556.4762.2258.4059.772.842.942.442.51民生银行0.710.680.630.7027.8328.1325.5031.1136.7740.1234.3839.081.941.691.841.78光大银行0.73190、0.800.910.9136.9746.5558.4661.8744.3452.0863.7667.791.651.541.431.34平安银行1.931.741.341.7057.6971.55101.92215.68100.88694.641.890.811.330.25华夏银行1.821.711.020.9963.5659.6246.3448.9485.6972.5554.4954.912.132.361.861.81浙商银行3.724.133.603.4349.7547.7643.7544.1465.8355.7852.6748.525.657.416.847.07北京银行3.693.191、393.293.241219.681220.66977.67933.880.410.370.440.44上海银行2.011.941.811.4883.6693.9997.3996.9592.50102.26106.18105.602.171.901.701.41江苏银行2.321.781.171.0463.2542.8369.6376.27224.88118.59171.84149.721.031.500.680.69南京银行0.890.940.970.77112.47114.58131.73118.94320.24336.33159.19136.020.280.280.610.56宁波银行0192、.440.440.370.34117.161255.600.04杭州银行2.372.372.372.0571.2368.81100.00100.001637.732527.523550.553212.030.140.090.070.06长沙银行1.401.451.421.4165.0471.5873.5381.5086.5999.1696.4599.481.611.461.471.41成都银行1.311.020.920.69重庆银行0.770.840.920.8265.5263.6088.4984.37126.49114.26134.27126.880.610.740.690.65贵阳银行1.193、281.451.602.2989.5894.2863.4063.74225.83216.11113.9487.970.570.671.412.60青岛银行2.002.202.683.0161.5574.2698.48102.0871.1181.43103.54114.872.812.702.592.62齐鲁银行1.461.341.050.9838.2258.2086.2350.78150.3871.31115.362.871.480.85郑州银行2.952.692.753.2427.2427.1824.6525.0931.9631.6429.8126.769.238.519.2212.11苏州194、银行1.541.401.020.5159.2568.84100.004393.814257.457105.720.030.020.01西安银行0.830.981.551.6754.8550.2057.1761.7879.7356.6763.1868.051.041.722.452.46厦门银行0.410.400.430.43沪农商行0.070.060.160.16100.00100.00100.00100.00124.07127.82344.43363.260.060.050.050.04渝农银行0.460.510.630.5748.0963.4184.7184.7168.9777.65120195、.73116.930.660.660.520.49青农商行0.550.470.500.4976.15100.00100.00100.0086.30117.92125.32121.350.630.400.400.40紫金银行2.341.781.761.8249.9247.0351.2254.6054.6551.3654.9657.524.283.473.203.16无锡银行1.031.231.271.32苏农银行0.160.120.100.07江阴银行0.370.390.350.28瑞丰银行1.971.661.150.8158.3265.7559.2256.0058.6470.2069.2479196、.053.352.371.671.03常熟银行2.011.972.031.33张家港行1.181.131.151.26国有0.400.420.330.33306.57365.65350.62367.30股份1.631.621.491.5470.1267.9966.6871.89城商1.851.751.631.50180.92179.79177.03157.46农商0.570.580.630.55103.25115.07157.22154.61全部0.830.830.730.71112.53114.27108.86114.15已减值投资/投资已减值投资/投资金融投资拨备率金融投资拨备率已减值金融197、投资拨备率已减值金融投资拨备率金融投资拨备覆盖率金融投资拨备覆盖率行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 33/36 4、投资建议投资建议 关注关注零售业务风险可控、营收、盈利同步增长的国有行。零售业务风险可控、营收、盈利同步增长的国有行。绝对水平看，农业银行零售不良率为 0.79%，在国有行中最低；同时公司零售资产质量边际变化平稳，经营贷、按揭及信用卡不良率边际上升均小于 5bp，零售风险整体可控。此外在国有行业绩承压的环境下，农业银行营收盈利均正增长突显韧性。公司经营网点布局广，具有进一步下沉客群的基础，普惠金融、县域金融的优势持续推动公司规模和业绩增长。国有行中198、受益标的为农业农业银行银行。关注安全边际高关注安全边际高、存量风险有出清迹象存量风险有出清迹象的的股份股份制制银行银行。我们认为第三阶段拨贷比计提比例高的银行拥有较高的安全边际，源于贷款若形成损失则补计提拨备比例较小，贷款风险分类上迁则拨备回拨比例较大。股份行中招商银行第三阶段拨贷比为 86.44%，远高于股份行平均水平。此外招商和中信银行零售不良率分别为 0.90%和 1.30%，为股份行最低，且边际上升幅度均有限。同时前者对公房地产不良率为5.15%，虽保持较高水平，但较 2023 年下降 14bp，不良生成平稳；后者房地产不良2.30%，绝对水平处股份行低位。伴随存量地产风险出清以及对不199、良贷款的处置，未来涉房业务风险或持续下降。受益标的为招商银行招商银行、中信银行、中信银行。关注对公业务具有优势的城、农关注对公业务具有优势的城、农银行。银行。城商行零售风险虽普遍上升，但对公资产质量仍持续改善，故对公业务具有优势的城商行可通过规模增长及拨备反哺来保持盈利增长；此外，农商行信贷拨备同比大幅多计提，但江阴银行拨备仍持续少提贡献业绩，源于公司个贷占比低，客群以对公客户为主，抗风险能力相对强，安全边际较高。受益标的为江苏银行、江苏银行、苏州苏州银行、成都银行、江阴银行。银行、成都银行、江阴银行。表表17：受益标的盈利预测与估值受益标的盈利预测与估值 代码代码 银行名称银行名称 PB R200、OE(%)总营收同比增长（总营收同比增长（%）归母净利润同比增长（归母净利润同比增长（%）EPS 评级评级 2024-10-21 2024E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 601288.SH 农业银行 0.7 0.7 10.9 0.0 0.5 2.7 3.9 1.3 2.3 0.8 0.8 0.8 未评级 600036.SH 招商银行 1.0 1.0 16.2-1.6-1.2 2.9 6.2 0.8 3.7 5.8 5.9 6.1 未评级 601998.SH 中信银行 0.6 0.5 10.8 -2.6 5.2 5.201、6 7.9 7.5 10.0 1.4 1.5 1.6 买入 600919.SH 江苏银行 0.7 0.7 14.5 5.3 6.6 7.4 13.3 8.8 10.5 1.6 1.7 1.9 未评级 601838.SH 成都银行 0.9 0.8 18.8 7.2 5.8 8.3 16.2 10.0 11.1 3.1 3.4 3.7 未评级 002966.SZ 苏州银行 0.7 0.5 12.0 0.9 4.9 9.7 17.4 16.3 18.7 1.3 1.5 1.7 买入 002807.SZ 江阴银行 0.6 0.6 12.6 2.3 2.7 5.6 16.8 9.0 11.2 0.9 0202、.8 0.9 未评级 数据来源：Wind、开源证券研究所（已评级标的盈利预测来自开源证券研究所，未评级标的预测来自万得一致预测）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 34/36 5、风险提示风险提示 宏观经济下行。宏观经济下行。9 月制造业 PMI 环比虽有所回升，但连续 5 个月位于荣枯线以下，高频数据仍反映有效需求处于修复阶段，但经济运行的积极因素仍在不断积累中，未来经济修复或仍需政策出台加持。若后续政策出台落地不及预期，则经济指标或仍有波动。房价下降房价下降超预期超预期。当前银行涉房业务风险集中在房地产对公贷款及以房地产为抵押的个人经营贷款，2024H1 对公203、地产风险边际改善，但按揭及个人经营贷风险有所上升。未来若房地产价格进一步下行，则抵质押品价值下降，授信额度缩减或形成资金链断裂的风险。海外海外经济不确定性外溢经济不确定性外溢。海外主要经济体增长持续放缓，外需不足将对出口行业经营形成压力。此外美国 9 月非农就业大幅增长，失业率略有下降，就业市场向好或减弱美联储进一步降息的节奏与幅度，其货币政策的变化或对国内降息节奏产生影响。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 35/36 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源204、证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券205、股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperfo206、rm）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、207、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 36/36 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用208、，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询209、建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接210、网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 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