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《银行专题：国有大型银行资本补充的历史复盘及推演-241016（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《银行专题：国有大型银行资本补充的历史复盘及推演-241016（14页）.pdf（14页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分专题|国有大型银行资本补充的历史复盘及推演专题|国有大型银行资本补充的历史复盘及推演银行证券研究报告/行业专题报告2024 年 10 月 16 日评评级级：增增持持（维持）（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：分析师：邓美君执业证书编号：分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：分析师：杨超伦执业证书编号：分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：基本状况基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)126,915.862、行业流通市值(亿元)125,698.51行业行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、银行角度看 9 月社融：政府债继续支撑，未来取决于政策实施效果2024-10-152、金融如何理解财政部会议未来动态博弈，化债和稳地产利于银行2024-10-133、银行角度看 8 月社融：政府债和票据融资为主2024-09-14重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E江苏银行8.791.601.691.691.872.005.495.205.204.704.40买入渝农商行5.720.890.943、1.011.061.116.436.095.655.385.15买入沪农商行8.091.141.261.321.381.447.106.425.044.824.62增持招商银行38.505.265.635.755.815.877.326.845.805.745.68增持农业银行4.920.690.720.750.740.757.136.836.566.656.56增持备注：最新股价对应 2024/10/15 收盘价报告摘要核心要点：1、六大行主要有三轮集中股权融资历史以及陆续进行的定向增发，其中定增价格均不低于 1 倍 PB。2、静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升 1 个点，则共需补充4、资本 1.05 万亿。3、推进节奏：历史上大行定增一般历经 4-5 个月。预计本次将分期分批、一行一策，其中农行、交行、邮储对资本需求更迫切。4、若以 1 倍 PB 增资，不考虑增资后带来的净利润改善，则对股息率摊薄在 0.5 个百分点以内，若考虑增资后对净利润的改善，则对股息率摊薄影响将更小，整体可控。长期看增强大行持续盈利及分红能力，利于高股息可持续。核心要点：1、六大行主要有三轮集中股权融资历史以及陆续进行的定向增发，其中定增价格均不低于 1 倍 PB。2、静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升 1 个点，则共需补充资本 1.05 万亿。3、推进节奏：历史上大行定增一般历经 4-5 5、个月。预计本次将分期分批、一行一策，其中农行、交行、邮储对资本需求更迫切。4、若以 1 倍 PB 增资，不考虑增资后带来的净利润改善，则对股息率摊薄在 0.5 个百分点以内，若考虑增资后对净利润的改善，则对股息率摊薄影响将更小，整体可控。长期看增强大行持续盈利及分红能力，利于高股息可持续。事件：事件：国家拟通过发行特别国债等渠道筹集资金，稳妥有序支持国有大型商业银行进一步增加核心一级资本。国家拟通过发行特别国债等渠道筹集资金，稳妥有序支持国有大型商业银行进一步增加核心一级资本。目前已会同有关金融管理部门成立了跨部门工作机制，正在等待各家银行提交资本补充具体方案，各项相关工作正在有序推进。若未来6、维持合意的资产增速水平，当前为大行补充核心一级资本有其前瞻性和战略意义。大行主要股权融资历史复盘：特别国债、汇金注资、配股及定增。大行主要股权融资历史复盘：特别国债、汇金注资、配股及定增。六大行主要有三轮集中股权融资历史以及陆续进行的定向增发。一是 1998 年，六大行主要有三轮集中股权融资历史以及陆续进行的定向增发。一是 1998 年，国家面向工农中建四家国有大行定向发行 2700 亿人民币的特别国债，所筹资金全部用于补充资本金，且根据四家银行的风险资产、资本净额、贷款呆账和资本充足率等指标，确定特别国债的承购数额。二是 2003-2008 年，二是 2003-2008 年，汇金公司陆续向大7、行注资近 800 亿美元（折合超 6000亿人民币）。三是 2010 年，。三是 2010 年，工建中交四家大行同年完成配股，总金额近 2000 亿人民币。测算提升各家核心一级资本充足率在 0.65%到 1.52%之间。四是 2012-2023 年，四是 2012-2023 年，交行、农行、邮储陆续完成定增，总金额超 2000 亿，定增价格均不低于 1 倍 PB。测算提升各家核心一级资本充足率在 0.53%到 0.98%之间。静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升 1 个点，则需补充核心一级资本 1.05万亿。静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升 1 个点，则需补充核心一级资本 1.8、05万亿。按照 1H24 静态数据测算，若将六家国有大行核心一级资本充足率均分别提升 1个点，则需补充核心一级资本 1.05 万亿元，其中，工行、建行、农行、中行、交行、邮储分别需补充核心一级资本 2512 亿、2169 亿、2211 亿、1854 亿、901 亿、861 亿。推进节奏：分期分批、一行一策，农行、交行、邮储对资本需求更迫切。推进节奏：分期分批、一行一策，农行、交行、邮储对资本需求更迫切。参考 1998年首次以特别国债形式注资，便是根据四家银行的风险资产、资本净额、贷款呆账和资本充足率等指标，确定特别国债的承购数额。截至 1H24，工行、建行核心一级资本充足率高出监管底线均在 59、 个点左右，中行高出监管底线 3 个点，农行、交行、邮储高出监管底线基本在 2 个点以内，对资本需求更迫切。因此若按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的原则，预计对资本需求更为迫切的大行或落地更快。短期增资影响：若以 1 倍 PB 增资，不考虑增资后带来的净利润改善，对股息率摊薄在 0.5 个百分点以内，若考虑增资后对净利润的改善，则对股息率摊薄影响将更小，整体可控。短期增资影响：若以 1 倍 PB 增资，不考虑增资后带来的净利润改善，对股息率摊薄在 0.5 个百分点以内，若考虑增资后对净利润的改善，则对股息率摊薄影响将更小，整体可控。若以六大行上期审计财务报表的每股净资产（2023 年每股净10、资产）为基准，考虑每股现金分红后：（1）若按照 1 倍 PB 注资，注资价格对 10 月 15 日股价溢价率在 35%-62%之间。六大行股份摊薄比例在 7%10%左右。不考虑增资后资产投放带来的-2-行业专题报告行业专题报告请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分净利润改善，24E EPS 摊薄在 0.060.09 元，24E ROE 摊薄在 0.350.84 个百分点，24E 股息率摊薄在 0.340.49 个百分点。（2）若按照 0.8 倍 PB 注资，注资价格对 10月 15 日股价溢价率在 8%-29%之间。六大行股份摊薄比例在 8.7%12.4%左右。不考虑11、增资后资产投放带来的净利润改善，24E EPS 摊薄在 0.070.11 元，24E ROE 摊薄在0.350.84 个百分点，24E 股息率摊薄在 0.420.60 个百分点。（3）若以当前市价（10月 15 日股价）注资，六大行股份摊薄比例在 9.5%14.1%之间。不考虑增资后资产投放带来的净利润改善，24E EPS 摊薄在 0.090.14 元，24E ROE 摊薄在 0.350.84 个百分点，24E 股息率摊薄在 0.460.70 个百分点。长期增资影响长期增资影响：对大行补充资本有助于保障大行对实体对大行补充资本有助于保障大行对实体、地产等行业的有效支撑地产等行业的有效支撑，维维12、持适当资产增速，增强长期持续盈利及分红能力，利于高股息可持续。持适当资产增速，增强长期持续盈利及分红能力，利于高股息可持续。投资建议：政策的发力利好银行基本面和资产质量预期的改善，同时助推市场风投资建议：政策的发力利好银行基本面和资产质量预期的改善，同时助推市场风险偏好提升，建议关注银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。二险偏好提升，建议关注银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。二是优质城农商行的基本面确定性大，关注估值便宜的城农商行，我们持续推荐江是优质城农商行的基本面确定性大，关注估值便宜的城农商行，我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行13、和齐鲁银行。三苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。三是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，关注大型银行：农行、中行、邮储、是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，关注大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等工行、建行、交行等。风险提示风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期行业专题报告行业专题报告-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录内容目录一、拟发行特别国债为大行补充资本，正在等待各家银行提交资本补充具体方案一、拟发行特别国债为大行补充资本，正在等待各家银行提交资本补充具体方案.14、41、事件：国家拟发行特别国债为大行补充资本.42、背景：当前为大行补充核心一级资本有其前瞻性和战略意义.4二、大行主要股权融资历史复盘：特别国债、汇金注资、配股及定增二、大行主要股权融资历史复盘：特别国债、汇金注资、配股及定增.51、1998 年发行 2700 亿（RMB）特别国债，用于向工农中建四大行补充资本52、2003-2008 年，汇金公司陆续向大行注资超 6000 亿（RMB）.63、2010 年，工建中交四家大行同年完成配股，总金额近 2000 亿（RMB）.64、2012-2023：交行、农行、邮储陆续定增，总金额超 2000 亿（RMB）.7（1）交行：.7（2）农行：.7（15、3）邮储：.8三、核心一级资本补充规模测算三、核心一级资本补充规模测算.101、静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升 1 个点，则需补充核心一级资本 1.05 万亿.102、“统筹推进、分期分批、一行一策”，农行、交行、邮储资本需求更迫切.10四、四、增资定价情景测算：增资定价情景测算：1 倍倍 PB 增资对股息率摊薄在增资对股息率摊薄在 0.5 个百分点以内个百分点以内.111、若按照 1 倍 PB 增资，24E 股息率摊薄在 0.34-0.49 个百分点.112、若按照 0.8 倍 PB 增资，24E 股息率摊薄在 0.42-0.60 个百分点.123、若按照市价增资，24E 股息率16、摊薄在 0.46-0.70 个百分点.12五、五、投资建议投资建议.13图表目录图表目录图表1：近期官方关于大行补充资本的表态.4图表2：大行未来五年核心一级资本充足率测算.5图表3：关于发行 1998 年 2700 亿元特别国债的通知.6图表4：2003-2008 汇金公司注资工农中建四大行.6图表5：2010 年工建中交四家大行同年完成配股.7图表6：2012-2023 交行、农行、邮储陆续定增.7图表7：农行 2018 年定增前后股价变动.8图表8：邮储 2021 年定增前后股价变动.9图表9：邮储 2023 年定增前后股价变动.10图表10：六大行资本补充静态测算.10图表11：六大行17、核心一级资本距离监管要求.11图表12：按照 1 倍 PB 补充资本对大行各项盈利指标的影响.12图表13：按照 0.8 倍 PB 补充资本对大行各项盈利指标的影响.12图表14：按照市价补充资本对大行各项盈利指标的影响.13行业专题报告行业专题报告-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分一一、拟发行特别国债为大行补充资本拟发行特别国债为大行补充资本，正在等待各家银行提交正在等待各家银行提交资本补充具体方案资本补充具体方案1、事件：国家拟发行特别国债为大行补充资本、事件：国家拟发行特别国债为大行补充资本9 月 24 日，国家金融监督管理总局表示，国家计划对六家大型18、商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，有序实施。10 月 12 日，财政部表示，积极通过发行特别国债等渠道筹集资金，稳妥有序支持国有大型商业银行进一步增加核心一级资本。已会同有关金融管理部门成立了跨部门工作机制，正在等待各家银行提交资本补充具体方案，各项相关工作正在有序推进。图表图表1：近期官方关于大行补充资本的表态近期官方关于大行补充资本的表态来源：新华社，国新网，财政部，中泰证券研究所2、背景：当前为大行补充核心一级资本有其前瞻性和战略意义、背景：当前为大行补充核心一级资本有其前瞻性和战略意义假设未来五年 RWA 增速为 9%，净利润增速如图 2 所示，测19、算未来五年大行核心一级资本充足率将逐年下降，按照此假设，2028E 工行、建行、农行、中行、交行、邮储核心一级资本充足率分别高出监管底线为 3.2%、2.9%、0.8%、1.4%、0.5%、0.5%。可见，在大行承担支持实体、服务国家建设的背景下，若未来维持合意的资产增速水平，当前为大行补充核心一级资本有其前瞻性和战略意义。行业专题报告行业专题报告-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表2：大行未来五年核心一级资本充足率测算大行未来五年核心一级资本充足率测算来源：公司公告，中泰证券研究所二二、大行主要股权融资历史复盘大行主要股权融资历史复盘：特别国债特别国20、债、汇金注资汇金注资、配股配股及定增及定增六大行主要有三轮集中股权融资历史以及陆续进行的定向增发。一是六大行主要有三轮集中股权融资历史以及陆续进行的定向增发。一是 1998年，年，国家面向工农中建四家国有大行定向发行 2700 亿人民币的特别国债，所筹资金全部用于补充资本金，且根据四家银行的风险资产、资本净额、贷款呆账和资本充足率等指标，确定特别国债的承购数额。二是二是 2003-2008年，年，汇金公司陆续向大行注资近 800 亿美元（折合超 6000 亿人民币）。三。三是是 2010 年，年，工建中交四家大行同年完成配股，总金额近 2000 亿人民币。四是四是 2012-2023 年，年，21、交行、农行、邮储陆续完成定增，总金额超 2000 亿，定增价格均不低于 1 倍 PB。1、1998 年发行年发行 2700 亿（亿（RMB）特别国债，用于向工农中建四大行补充资本）特别国债，用于向工农中建四大行补充资本1998 年 8 月，根据关于发行 1998 年 2700 亿元特别国债的通知，国家面向工农中建四家国有大行定向发行 2700 亿的特别国债，所筹资金全部用于补充资本金，且根据四家银行的风险资产、资本净额、贷款呆账和资本充足率等指标，确定特别国债的承购数额：其中工商银行 850亿元，农业银行 933 亿元，中国银行 425 亿元，建设银行 492 亿元。后根据关于发行特别国债补充22、国有独资商业银行资本金有关问题的通知，各行用降低法定存款准备金率后存放在人民银行“临时存款”账户的资金购买特别国债，不足部分，人民银行提供再贷款。并且提到：发行特别国债补充国有独资商业银行资本金的办法，只是作为一次特殊性措施。今后，各国有独资商业银行要按照稳健经营的原则，通过深化改革、改善资产质量和结构、严格控制和压缩风险资产规模、提高经营效益等办法，逐步增加资本金，从而在信贷资产规模适度增加的同时，保持法定的资本充足率。行业专题报告行业专题报告-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表3：关于发行关于发行1998年年2700亿元特别国债的通知亿元特别国债的23、通知来源：中华人民共和国财政部，中泰证券研究所2、2003-2008 年，汇金公司陆续向大行注资超年，汇金公司陆续向大行注资超 6000 亿（亿（RMB）2001 年，中国正式加入世界贸易组织，中国银行业开始逐步向外资金融机构开放，同时也开始了以股份制改革为主要特征的新一轮综合改革。2003 年底，汇金公司向中国银行和中国建设银行分别注资 225 亿美元（折合人民币 1862 亿元）；2005 年，汇金公司向中国工商银行注资 150亿美元（折合人民币 1240 亿元）；2008 年，汇金公司向农业银行注入约 190 亿美元（折合人民币 1300 亿元）。2003-2008 年，汇金公司陆续向大24、行注资超 6000 亿人民币。图表图表4：2003-2008汇金公司注资工农中建四大行汇金公司注资工农中建四大行来源：公司公告，中泰证券研究所3、2010 年，工建中交四家大行同年完成配股，总金额近年，工建中交四家大行同年完成配股，总金额近 2000 亿（亿（RMB）2010 年，交行于 7 月完成 A/H 股配股，随后工行、建行、中行均于 11-12月完成 A/H 股配股。A/H 股配股募集总金额接近 2000 亿人民币，其中工行449 亿、建行 612 亿、中行 597 亿、交行 327 亿。提升核心一级资本充足提升核心一级资本充足率水平：率水平：在 0.65%到 1.52%之间。行业专题25、报告行业专题报告-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表5：2010年工建中交四家大行同年完成配股年工建中交四家大行同年完成配股来源：公司公告，中泰证券研究所4、2012-2023：交行、农行、邮储陆续定增，总金额超：交行、农行、邮储陆续定增，总金额超 2000 亿（亿（RMB）时间：时间：根据农行在 2018 年以及邮储在 2021/2023 年的定增历程总结来看，一般自董事会审议通过到发行结束要经过 4-5 个月的时间。定增价格定增价格：均不低于 1 倍 PB。提升核心一级资本充足率水平：提升核心一级资本充足率水平：在 0.53%到 0.98%之间。图26、表图表6：2012-2023交行、农行、邮储陆续定增交行、农行、邮储陆续定增来源：公司公告，中泰证券研究所（1）交行：）交行：交行于 2012 年 8 月完成 298 亿元定增。定增对象定增对象：包括财政部、社保基金、平安资产、一汽集团、上海海烟、中国烟草总公司浙江省公司及云南红塔。定增价格定增价格：4.55 元/股（2011 年每股净资产 4.39 元，分红 0.1 元，扣减分红后 4.29 元），即 1.1 倍 PB。提升核心一级资本充足率水平提升核心一级资本充足率水平：静态测算 0.98个点。（2）农行：）农行：定增规模、对象及价格：农行于 2018 年 6 月完成 1000 亿定增，定27、增对象包括汇金公司、财政部、中国烟草总公司、上海海烟、中维资本、中国烟草总公司湖北省公司和新华保险。定增价格 3.97 元/股（对应 2011 年每股净资产 4.15 元，分红 0.1783 元，扣减分红后 3.97 元），即 1 倍 PB。提升核心一级资本充足率水平：静态测算 0.76 个点。定增历程（历时 5 个月）：2018 年 3 月 12 日董事会审议通过，3 月 29 日股东大会审议通过，4 月 13 日银保监会批复，5 月 29 日证监会审核通过，6月 25 日证监会批复核准发行，6 月 29 日完成发行，7 月 2 日新增股份完成中证登登记。行业专题报告行业专题报告-8-请务必28、阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分定增前后股价变动：2018 年 3 月 12 日董事会审议通过，3 月 13 日预案公告当天农行涨幅 2.48%，较沪深 300 涨幅高出 3.4 个点，较申万银行指数涨幅高出 2.5 个点。图表图表7：农行农行2018年定增前后股价变动年定增前后股价变动来源：公司公告，WIND，中泰证券研究所（3）邮储：）邮储：邮储银行分别于 2021 年 3 月和 2023 年 2 月完成定增，募集金额分别为 300亿和 450 亿，定增对象分别为中国邮政和中国移动。1、2021 年定增：定增规模、对象及价格：定增规模为 300 亿，定增对象为中国29、邮政，定增价格为 5.55 元/股（2019 年每股净资产 5.75 元，分红 0.2102 元，扣减分红后 5.54 元），即 1 倍 PB。历程（历时 4 个月）：2020 年 11 月 30 日董事会审议通过，2020 年 12 月21 日股东大会审议通过，2021 年 1 月 8 日银保监会批复，2021 年 3 月 1日证监会审核通过，2021 年 3 月 8 日证监会批复核准发行，2021 年 3 月17 日完成发行，2021 年 3 月 25 日新增股份完成中证登登记。提升核心一级资本充足率水平：静态测算 0.53 个点。2021 年定增前后股价波动：2020 年 11 月 3030、 日董事会审议通过，12 月 1日预案披露当天，邮储银行涨幅 0.57%，较沪深 300 涨幅低 1.6 个点，较申万银行指数涨幅低 2.3 个点。行业专题报告行业专题报告-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表8：邮储邮储2021年定增前后股价变动年定增前后股价变动来源：公司公告，WIND，中泰证券研究所2、2023 年定增：定增规模、对象及价格：定增规模 450 亿，定增对象为中国移动，本次定增价格为 6.6426 元/股（2021 年每股净资产 6.89 元，考虑到 21 年分红0.2474 元/股，扣减分红后为 6.6426 元/股），即 1 倍 31、PB。2023 年定增历程（历时 5 个月）：2022 年 10 月 26 日董事会审议通过，2022年 11 月 11 日股东大会审议通过，2022 年 12 月 2 日银保监会批复，2023年 2 月 13 日证监会审核通过，2023 年 2 月 16 日证监会批复核准发行，2023年 3 月 19 日核准中移动股东资格，2023 年 3 月 22 日完成发行，2023 年 3月 28 日新增股份完成中证登登记。提升核心一级资本充足率水平：静态测算 0.62 个点。2023 年定增前后股价波动：2022 年 10 月 26 日董事会审议通过，10 月 27日预案披露当天，邮储银行涨幅 0.32、25%，较沪深 300 涨幅高出 0.96 个点，较申万银行指数涨幅高出 0.47 个点。行业专题报告行业专题报告-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表9：邮储邮储2023年定增前后股价变动年定增前后股价变动来源：公司公告，WIND，中泰证券研究所三、核心一级资本补充规模测算三、核心一级资本补充规模测算1、静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升、静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升 1 个点，则需补充核心一级个点，则需补充核心一级资本资本 1.05 万亿万亿按照 1H24 静态数据测算，若将六家国有大行核心一级资本充足率均分别提升 1 个点，33、则需补充核心一级资本 1.05 万亿元，其中，工行、建行、农行、中行、交行、邮储分别需补充核心一级资本 2512 亿、2169 亿、2211 亿、1854 亿、901 亿、861 亿。图表图表10：六大行资本补充静态测算六大行资本补充静态测算来源：WIND，中泰证券研究所2、“统筹推进、分期分批、一行一策统筹推进、分期分批、一行一策”，农行、交行、邮储资本需求更迫切，农行、交行、邮储资本需求更迫切行业专题报告行业专题报告-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分参考 1998 年首次以特别国债形式注资，便是根据四家银行的风险资产、资本净额、贷款呆账和资本充足率等指34、标，确定特别国债的承购数额。截至1H24，工行、建行核心一级资本充足率高出监管底线均在 5 个点左右，中行高出监管底线 3 个点，农行高出监管底线 2.1 个点，交行、邮储高出监管底线在 2 个点以内，农行、交行、邮储对资本需求更迫切。因此若按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的原则，预计对资本需求更为迫切的大行或落地更快。图表图表11：六大行核心一级资本距离监管要求六大行核心一级资本距离监管要求来源：WIND，中泰证券研究所四、四、增资定价情景测算：增资定价情景测算：1 倍倍 PB 增资对股息率摊薄在增资对股息率摊薄在 0.5 个个百分点以内百分点以内根据我们上文对于交行、农行、邮储定增历史35、(2012-2023 年)的复盘，时间上，一般自董事会审议通过到发行结束要经过 4-5 个月的时间，定增价格上，三家银行定增价格均不低于 1 倍 PB，其中农行（2018 年）、邮储（2023年）完全按照 1 倍 PB 进行定增。短期看：短期看：不考虑增资后资产投放带来的净利润改善，若本轮增资仍以 1 倍PB 进行，则对股息率摊薄在 0.5 个百分点以内，若考虑增资后对净利润的改善，则对股息率摊薄影响将更小，整体可控。长期看：长期看：对大行补充资本有助于保障大行对实体、地产等行业的有效支撑，维持适当资产增速，增强长期持续盈利及分红能力，利于高股息可持续。1、若按照、若按照 1 倍倍 PB 增资36、，增资，24E 股息率摊薄在股息率摊薄在 0.34-0.49 个百分点个百分点若以六大行上期审计财务报表的每股净资产（2023 年每股净资产）为基准，考虑每股现金分红后，按照 1 倍 PB 注资，注资价格对 10 月 15 日股价溢价率在 35%-62%之间。六大行股份摊薄比例在 7%10%左右。不考虑增资后资产投放带来的净利润改善，24E EPS 摊薄在 0.060.09 元，24E ROE 摊薄在 0.350.84 个百分点，24E 股息率摊薄在 0.340.49 个百分点。行业专题报告行业专题报告-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表12：按照按37、照 1 1 倍倍 PBPB 补充资本对大行各项盈利指标的影响补充资本对大行各项盈利指标的影响来源：WIND，中泰证券研究所2、若按照、若按照 0.8 倍倍 PB 增资，增资，24E 股息率摊薄在股息率摊薄在 0.42-0.60 个百分点个百分点若以六大行上期审计财务报表的每股净资产（2023 年每股净资产）为基准，考虑每股现金分红后，按照 0.8 倍 PB 注资，注资价格对 10 月 15 日股价溢价率在 8%-29%之间。六大行股份摊薄比例在 8.7%12.4%左右。不考虑增资后资产投放带来的净利润改善，24E EPS 摊薄在 0.070.11 元，24E ROE摊薄在 0.350.84 个38、百分点，24E 股息率摊薄在 0.420.60 个百分点。图表图表13：按照按照 0.80.8 倍倍 PBPB 补充资本对大行各项盈利指标的影响补充资本对大行各项盈利指标的影响来源：WIND，中泰证券研究所3、若按照市价增资，、若按照市价增资，24E 股息率摊薄在股息率摊薄在 0.46-0.70 个百分点个百分点若以当前市价（10 月 15 日股价）注资，六大行股份摊薄比例在 9.5%14.1%之间。不考虑增资后资产投放带来的净利润改善，24E EPS 摊薄在0.090.14 元，24E ROE 摊薄在 0.350.84 个百分点，24E 股息率摊薄在0.460.70 个百分点。行业专题报告行39、业专题报告-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表14：按照市价补充资本对大行各项盈利指标的影响按照市价补充资本对大行各项盈利指标的影响来源：WIND，中泰证券研究所五、五、投资建议投资建议投资建议：政策的发力利好银行基本面和资产质量预期的改善，同时助推投资建议：政策的发力利好银行基本面和资产质量预期的改善，同时助推市场风险偏好提升，建议关注银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、市场风险偏好提升，建议关注银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。二是优质城农商行的基本面确定性大，关注估值便宜的城农商兴业银行。二是优质城农商行的基本面确定性大，关注估40、值便宜的城农商行行，我们持续推荐江苏银行我们持续推荐江苏银行、常熟银行常熟银行、瑞丰银行瑞丰银行、渝农商行渝农商行、沪农商行沪农商行、南京银行和齐鲁银行。三是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，关注南京银行和齐鲁银行。三是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，关注大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。风险提示风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期行业专题报告行业专题报告-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分投资评级说明投资评级说明评级评级说明说明股票评级股票评级买入预41、期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间持有预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间减持预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级行业评级增持预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间减持预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；42、新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。$LargePositionMessageStart$LargePositionMessageEnd$重要声明重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不43、会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。