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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究行业深度研究|消费电子消费电子 新一代健康监测可穿戴终端，手机大厂入局有望迎来放量元年 智能指环行业深度报告 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 消费电子-1.17 0.99 12.86 沪深 300-2.07-9.77-16.37 分析师分析师 单慧伟单慧伟 S0800522120001 联系人联系人 陈天然陈天然 13072852278 相关研究相关研究 消费电子：下一代人机交互终端，苹果 MR 2、引领行业创新XR行业深度报告 2023-05-25 智能戒指作为智能穿戴设备的新品类，智能戒指作为智能穿戴设备的新品类，功能上与智能手环、智能手表类似，功能上与智能手环、智能手表类似，可实现可实现健康监测、运动监测、消息提醒、健康监测、运动监测、消息提醒、NFC 等功能。等功能。与此同时，相较于与此同时，相较于腕上设备，戒指形态腕上设备，戒指形态测量的测量的健康健康数据更为精准；数据更为精准；且且更适用于全天佩戴，实现更适用于全天佩戴，实现24 小时小时无无间断数据监测。间断数据监测。立足当下，苹果、三星等手机大厂纷纷进入智能立足当下，苹果、三星等手机大厂纷纷进入智能指环赛道，指环赛道，其中其3、中三星有望于三星有望于 24 年发布智能指环产品，苹果在智能指环领域年发布智能指环产品，苹果在智能指环领域也布局多个专利也布局多个专利。我们认为智能指环。我们认为智能指环行业行业有望有望实现加速发展实现加速发展迎来放量元年。迎来放量元年。智能指环：智能指环：新一代健康新一代健康监测监测可穿戴终端可穿戴终端。智能戒指作为智能穿戴设备的新品类，可为用户提供更加智能化、便捷化的生活体验。通过整理我们发现，近期上市的智能指环主要围绕健康监测作为主要卖点。其中，芬兰科技公司Oura Health 推出的 Oura Ring，现已迭代至第三代产品，可实现睡眠监测、日间心率监测、血氧监测、温度跟踪、运动监测4、、经期预测以及压力监测等功能，并且随着与 NBA 等诸多顶尖体育赛事合作，叠加哈里王子等名人佩戴宣传及与 GUCCI 联名营销，Oura Ring 已实现成功破圈，销量已破百万。回顾智能手表的回顾智能手表的发展发展历史，我们发现历史，我们发现：1）手机头部厂商的加入可以推动智能手表的迭代升级，同时能够带动智能手表在消费市场实现加速推广；2）智能手表将卖点从“手机信息接收器”逐步转向日常健康监测和运动监测。3）智能手表产品定位逐步向医疗器械转变，部分产品会额外搭载需要二级医疗器械认证的功能。总而言之，我们认为正是由于手机厂商的介入叠加健康功能的集成，拉动了智能手表实现加速出货。据 CCS ins5、ight 数据显示，2022 年全球智能手表出货量达 1.59 亿部，2015-22 年 CAGR 为 32.7%。对标智能手表对标智能手表发展历史发展历史，手机大厂入局或将加速，手机大厂入局或将加速行业行业放量放量增长增长。立足当下，苹果、三星、OPPO 等手机大厂纷纷进入智能指环赛道，开始进行技术储备甚至开启量产。其中，三星预计将于 2024 年推出医疗级智能指环 Galaxy Ring；苹果也已经有多项与健康监测和头显交互功能相关的智能指环专利布局。因此我们认为，对标智能手表，智能指环作为同样专注健康监测功能的可穿戴设备，伴随着手机厂商的入局，有望同样实现加速放量，发展潜力较大。根据 A6、BI Research 数据，2022 年全球智能戒指出货量为 1720 万枚，预计 2028 年出货量有望超过 5000 万枚，2023-28 年 CAGR 为 21.9%。投资建议投资建议：我们认为随着三星、苹果等头部手机品牌厂商陆续切入智能指环市场，表明了头部的科技硬件公司对于智能指环这一新兴智能可穿戴产品的认可。在手机大厂的带动之下，智能指环行业有望实现加速发展，24 年有望迎来放量元年。我们重点推荐智能指环品牌供应商：天键股份（301383.SZ）；建议关注智能指环精密零部件供应商：统联精密（688210.SH）。风险提示：硬件创新不及预期风险；下游需求不及预期风险等。-18%-127、%-6%0%6%12%18%24%2023-012023-052023-09消费电子沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 01 月 08 日 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 08 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、智能指环：全新的健康监测设备.4 1.1 什么是智能指环？.4 1.1.1 产品介绍：新一代智能可穿戴终端.4 1.1.2 现有上市产品：主要围绕健康监测作为核心卖点.4 1.1.3 Oura Ring：智能指环龙头厂商，销量已破百万.5 1.2 为什么选择智能指环？.6 1.3 智能指环的痛点8、.8 1.4 智能指环产业链梳理.9 二、对标智能手表，手机品牌入局或将迎来放量元年.10 2.1 回顾智能手表发展史，手机厂商介入+健康功能集成是必然趋势.10 2.2 三星、苹果蓄势待发，在智能指环领域已有多项技术储备.12 三、核心标的.14 3.1 天键股份：国内声学领先厂商，新兴消费电子+健康医疗打开成长空间.14 3.2 统联精密：国内 MIM 领先厂商，协同布局非 MIM 业务助力业绩增长.16 四、风险提示.18 图表目录 图 1：智能指环主要功能.4 图 2：Oura Ring 主要功能.5 图 3：Oura Ring 与 NBA 合作.6 图 4：Oura Ring 与 W9、NBA 合作.6 图 5：哈里王子佩戴 Oura Ring.6 图 6：Oura Ring 与 GUCCI 联名.6 图 7：PPG 心率监测原理.7 图 8：PPG 血氧监测原理.7 图 9：人体手掌血管分布示意图.8 图 10：智能指环存在异物感.8 图 11：智能指环拆解图.9 图 12：智能指环拆截图（尺寸测量）.9 图 13：智能指环产业链.10 图 14：智能手表发展历程.10 图 15：华为 Watch D 血压测量和心电采集功能.12 图 16：三星智能指环专利.12 fXwVyWmYnUeYpW6MaOaQmOpPmOnRlOrRpOiNnMnN6MnMmPvPpNtQNZt10、PtP 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 08 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 17：三星智能指环专利.12 图 18：天键股份发展历史.14 图 19：天键股份产品布局.15 图 20：天键股份营业收入及其增速.15 图 21：天键股份归母净利润及其增速.15 图 22：天键股份分业务收入占比.16 图 23：天键股份分业务毛利率.16 图 24：统联精密产品布局.17 图 25：统联精密营业收入及其增速.17 图 26：统联精密归母净利润及其增速.17 图 27：统联精密分业务收入占比.18 图 28：统联精密分业务毛利率.1811、 表 1：近期上市的智能指环.4 表 2：新一代智能手表健康监测功能.11 表 3：可穿戴医疗设备分类.11 表 4：苹果部分智能指环相关专利.13 表 5：可比公司估值表（截至 2024 年 1 月 5 日）.14 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 08 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、智能指环智能指环：全新的健康全新的健康监测监测设备设备 1.1 什么是智能指环？什么是智能指环？1.1.1 产品介绍：新一代产品介绍：新一代智能智能可穿戴终端可穿戴终端 智能指环智能指环：新一代：新一代智能智能可可穿戴穿戴终端终端。近年来，智能12、戒指作为智能穿戴设备的新品类，在不断地探索中趋向成熟。在功能上，智能戒指与智能手环、智能手表类似，可以实现健康监测、运动监测、消息提醒、NFC 等功能，为用户提供更加智能化、便捷化的生活体验。图 1：智能指环主要功能 资料来源：Oura ring 官网，西部证券研发中心整理 1.1.2 现有上市产品：主要围绕健康监测作为核心卖点现有上市产品：主要围绕健康监测作为核心卖点 通过整理近期上市的智能指环，我们发现：通过整理近期上市的智能指环，我们发现：1）从功能上）从功能上：现有产品基本以健康监测作为核心功能卖点，部分产品集成了支付功能。2）从重量上）从重量上：现有产品基本在 8g 以内，其中，Ci13、rcular Ring Slim 可轻至 2g；3）从体积上）从体积上：现有产品尺寸一般在宽度 8mm、厚度 3mm左右；4）从续航上）从续航上：现有产品续航一般在 7 天以内，相对较短。表 1：近期上市的智能指环 Oura QuzzZ Movano 玖智科技玖智科技 AMOVAN 凌拓科技凌拓科技 Ultrahuman Noise boAt Senbiosys Muse Circular 品牌 Oura Ring QuzzZ Ring Evie Ring RingConn Nova/Cyber/Halo Ring NexRing Ultrahuman Ring Air Luna Ring b14、oAt Smart Ring Velia smart ring Ring One Circular Ring Slim/M1 价格$299/349￥699/799/999$269$29$229￥899$349$180$108$211$228 234 功能 心率 血氧 睡眠 体温 运动 开发中 月经 开发中 HRV 压力情绪 手势 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 08 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 交互 NFC 重量 4-6g 5g 3.2-3.7g 3-5g 2.9g 4-6g 2.4-3.6g 3-4g 7.9g 5g 3-5g 15、2g 宽度 7.9 mm 8 mm 8 mm-7.9 mm 8.1 mm 8 mm-5.2 mm 7.6 mm 8.8mm 厚度 2.55 mm 2.98 mm 3 mm-2.8 mm 2.8 mm 2.45-2.8 mm 2.8 mm-2.5 mm 3.2 mm 2.2 mm 续航 时间 7 天 3-5 天 5+天 7+天 4-6 天 7 天 6 天 5 天 5-7 天 7 天 5 天 资料来源：各品牌官方网站，勇芯科技微信公众号，西部证券研发中心 1.1.3 Oura Ring：智能指环龙头厂商，销量已破百万：智能指环龙头厂商，销量已破百万 Oura Ring 是由芬兰的科技公司是由芬兰的16、科技公司 Oura Health 推出的一款可实时推出的一款可实时监测监测用户个人健康和睡用户个人健康和睡眠数据并进行评估的智能戒指。眠数据并进行评估的智能戒指。Oura Health 于 2013 年成立，并在 Kickstarter（美国最大的众筹网站）顺利完成众筹。2015 年 Oura 发布第一代 Oura Ring 指环，形似扳指，主打睡眠监测功能，可对用户睡眠状态进行打分，进而帮助用户准确追踪、提升睡眠质量以达到更好的生活状态。而后 Oura 持续进行技术开发和产品迭代，2021 年末推出第三代Oura Ring 指环产品，通过新增传感器，在原本睡眠监测功能基础上进一步衍生出日间心17、率监测、血氧监测、温度跟踪系统、运动监测、经期预测以及压力监测等功能。图 2：Oura Ring 主要功能 资料来源：Oura Ring 官网，西部证券研发中心 厚积薄发，与厚积薄发，与 NBA 合作助力出圈。合作助力出圈。2020 年 Oura 用户通过戒指监测出的数据异常去医院监测出感染新冠，而后 Oura 与加州大学旧金山分校合作，为其提供 3000 枚智能指环用来研究新冠病毒可能产生的早期症状。该新闻推动了 Oura 与 NBA 的合作，NBA 为参加复赛的工作人员和运动员购入 2000 余枚 Oura Ring，Oura Ring 为 NBA 球员提供新冠病毒感染预警和其他身体指标监18、测功能，帮助球员改善睡眠质量和恢复身体状态。此前 Oura Ring 仅局限于硅谷圈，而与 NBA 合作之后，提升了 Oura 在体育圈的知名度和影响力。行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 08 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 同年，Oura 相继于 WNBA（美国女子职业篮球联赛）、UFC（终极格斗冠军赛）、F1（赛车锦标赛）、MLB（美国职业棒球联赛）等美国顶级体育赛事组织达成合作关系，也使得Oura 发掘了睡眠监测外的其他应用场景（运动监测和健康监测）。图 3：Oura Ring 与 NBA 合作 图 4：Oura Ring 与 W19、NBA 合作 资料来源：海外星图，西部证券研发中心 资料来源：36 氪，西部证券研发中心 名人效应名人效应+联名营销，联名营销，Oura Ring 销量突破百万。销量突破百万。NBA 破圈后，哈里王子、威尔 史密斯、金卡戴珊都曾携带过 Oura 戒指并为其进行宣传。Oura 在新冠预警的亮眼表现，叠加名人效应，使其出货量大幅攀升。截至 2022 年 3 月，Oura Ring 累计销量超百万只。2022年 5 月，Oura 与 Gucci 联名合作推出限定戒指，以 Oura Ring 第三代为基础，结合 Gucci的外观设计，赋予了 Oura Ring 更多的时尚属性，一经上线火速售罄。图 520、：哈里王子佩戴 Oura Ring 图 6：Oura Ring 与 GUCCI 联名 资料来源：36 氪，西部证券研发中心 资料来源：GUCCI 官网，西部证券研发中心 收购收购 Proxy，提升产品核心竞争力。，提升产品核心竞争力。2023 年 5 月 9 日，Oura 宣布全资收购数字识别初创公司 Proxy。Proxy 的数字身份信号技术（digital identity signal platform）存储在移动设备上，可取代各类密钥以增强数据隐私。Oura Ring 与 Proxy 数字身份信号技术结合，或将在下一代产品上实现 NFC 相关功能，例如 NFC 支付、NFC 钥匙等。121、.2 为什么选择智能指环？为什么选择智能指环？智能指环能够在智能可穿戴领域（智能手表、智能手环智能指环能够在智能可穿戴领域（智能手表、智能手环等等）突出重围的核心在于）突出重围的核心在于：其：其带来带来的更精准的健康的更精准的健康监测监测功能所创造的刚需性价值。功能所创造的刚需性价值。行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 08 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 PPG（Photoplethysmography，光体积脉搏波描记法）：，光体积脉搏波描记法）：PPG 的原理是通过将特定频率的光照射到皮肤，监测皮肤反射回来或者投射回来的信号，来测算22、出人体心率及血氧。目前可穿戴设备主要利用 PPG 原理进行心率、血氧监测。心率监测：心率监测：当光透过皮肤组织再反射到光电传感器过程中，光照会有一定的衰减。其中，肌肉、骨骼、静脉和其他连接组织对光的吸收是基本不变的，而随着心脏的收缩和舒张，动脉血液的流速会发生变化，因此对光的吸收会随着心率变化。输出的信号分为DC直流信号和AC交流信号，其中AC交流信号的变化即可反应出心率的变化。血氧监测：血氧监测：血液中含氧血红蛋白（HbO2）和血红蛋白（Hb）对不同波长的吸收能力不同，HbO2 更容易吸收红外光，Hb 更容易吸收红光。通过 660nm 的红光和 940nm的红外光照射皮肤，根据返回来的信号就23、可以计算出血氧数据 SPO2。图 7：PPG 心率监测原理 资料来源：电子发烧友网，Analog，西部证券研发中心 图 8：PPG 血氧监测原理 资料来源：纳芯微基于 NSA1000 的智能手环心率血氧监测，西部证券研发中心 相较于智能手环或智能手表，智能指环对于心率、血氧等健康数据监测更准确。相较于智能手环或智能手表，智能指环对于心率、血氧等健康数据监测更准确。1）从）从监监测测上上，腕上设备从手腕顶部（离动脉更远）进行测量，皮肤透光性略差，且容易受到汗液等外界因素的干扰；相比之下，戒指形态从手指末端（贴紧比较粗的动脉）进行测量，且手指的透光率更高、皮下血管更丰富，因而测量的读数更准确。除此24、之外，戒指形态相比 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 08 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 于传统的腕上设备，更加贴合皮肤，减小因为佩戴的“缝隙”导致的光线射入和反射的结果误差，能够更好地采集 PPG 等原始数据。2）从佩戴上，从佩戴上，相比于腕上设备，戒指形态对日常手部活动的影响更低，更加适用于全天佩戴，实现 24 小时不间断地数据监测。图 9：人体手掌血管分布示意图 资料来源：搜狗百科，西部证券研发中心 1.3 智能指环的痛点智能指环的痛点 痛点一：佩戴智能指环会存在一定痛点一：佩戴智能指环会存在一定的的异物感。异物感。一方面，部分25、品牌的智能指环内部存在数个传感器凸起用于采集人体数据，因此佩戴在手指上会有些许压迫感；另一方面，相比于日常佩戴的戒指饰品，当前智能指环尺寸一般在宽度 8mm、厚度 3mm 左右，因此佩戴在手指上会有一定的“存在感”。图 10：智能指环存在异物感 资料来源：我爱音频网，西部证券研发中心 痛点痛点二二：尺寸小型化对内部器件提出了较高的要求。尺寸小型化对内部器件提出了较高的要求。戒指形态的小体积设计之下，一方面限制了电池的大小，进而影响了智能指环续航能力；另一方面内部的多种传感器需要实现高度集成及小型化，并在此基础上提供准确可靠的数据，因而需要先进的微型化技术和高 行业深度研究|消费电子 西部证券西26、部证券 2024 年年 01 月月 08 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 精度的制造工艺。总而言之，智能戒指“麻雀虽小，五脏俱全”的特性，对产品内部器件结构设计及生产制造工艺造成了极大地挑战。痛点三：尺寸小型化对用户交互造成了一定的限制痛点三：尺寸小型化对用户交互造成了一定的限制。相比于智能手表和智能手环，智能指环没有足够的空间配备显示屏和触控界面，一方面导致智能指环的功能更为有限，无法实现电话通话、查阅信息等功能，并且在一定程度上降低了交互的便利性；另一方面使得智能指环要与手机或其他设备保持互联，因此需要智能指环具备较高的兼容性，并且搭载高效稳定的无线通讯技术。图 1127、：智能指环拆解图 图 12：智能指环拆截图（尺寸测量）资料来源：我爱音频网，西部证券研发中心 资料来源：钰泰半导体微信公众号，西部证券研发中心 痛点四：智能指环痛点四：智能指环产品定价产品定价较高较高，且仍处于市场教育阶段，且仍处于市场教育阶段。目前智能戒指价格基本在千元左右，而消费者对智能可穿戴产品的价格敏感性较高，智能戒指较难和价格较低的智能手环竞争。除此之外，目前智能手环和智能手表已经占据智能穿戴产品的核心地位，并且在健康运动风潮下，智能手环和智能手表产品的使用已经加速普及，而智能指环仍然需要培养用户的使用习惯。1.4 智能指环产业链梳理智能指环产业链梳理 上游：上游：主要包括核心硬件（28、传感器、芯片、电池、结构件等）以及操作系统。其中，传感器的采样精度以及健康监测的算法和数据处理，对产品性能起到决定性作用。中游：中游：主要包括 ODM 代工厂商及品牌厂商，其中品牌厂商包括智能指环新兴品牌商、医疗器械厂商、以及其他消费电子厂商等。下游：下游：主要包括两大应用场景，1）身体健康数据监测；2）与头显交互，实现手势识别。行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 08 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 13：智能指环产业链 资料来源：Oura Ring 官网，智研所，西部证券研发中心整理 二、二、对标智能手表，对标智能手表，手机品牌29、入局手机品牌入局或将或将迎来放量元年迎来放量元年 2.1 回顾智能手表发展史，手机厂商介入回顾智能手表发展史，手机厂商介入+健康功能集成是必然趋势健康功能集成是必然趋势 回顾智能手表的回顾智能手表的发展发展历史，我们发现历史，我们发现：趋势一：手机厂商趋势一：手机厂商的加入将会的加入将会加速产品推广加速产品推广。智能手表于 1972 年初现雏形，此后经历了近 40 年的探索期。2012 年 Pebble 智能手表在 Kickstarter 发起众筹，1000 万美元众筹的成功标志着智能手表时代的到来。随后索尼Smart Watch，三星Galaxy Gear，苹果Apple Watch，华为 30、Huawei Watch 等各品牌智能手表百花齐放。众多手机厂商的加入不仅推动了智能手表的功能加速迭代升级，同时也带动智能手表在消费者市场实现加速推广。图 14：智能手表发展历程 资料来源：乐源数字微信公众号，苏打数码，华为云，CCS Insight，西部证券研发中心 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 08 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 趋势二：趋势二：品牌逐渐将卖点转向健康品牌逐渐将卖点转向健康监测监测。早期的智能手表更多的是扮演手机消息的“同步接收器”的角色，因而用户体验感一般，仅仅将智能手表作为尝鲜品。后续智能手表厂商从日常健31、康监测功能破局，通过陆续搭载各类传感器，逐步实现呼吸监测、心率监测、运动监测、睡眠监测等功能。表 2：新一代智能手表健康监测功能 iWatch Series 9 华为手表华为手表 GT4 三星三星 Galaxy Watch6 血氧 血压 心电图（房颤、心律不齐）（房颤、早搏）（房颤）心率 体温 经期 睡眠 心理健康 运动 身体成分分析 资料来源：苹果官网，华为官网，三星官网，西部证券研发中心 趋势三：趋势三：产品定位逐步向医疗器械转变产品定位逐步向医疗器械转变。近年来智能手表的健康监测功能持续加码，部分产品额外搭载了需要二级医疗器械认证的功能，例如血压测量和 ECG（单导心电图）。相比于专业医32、疗器械，智能手表更便于携带，可实时监测用户的健康状况，以便于用户随时了解自身健康情况，提前发现可能出现的问题或提前干预病情恶化。例如华为 Watch D智能手表，现已通过二级医疗器械认证，可以实现血压测量和心电采集，还支持动脉硬化风险筛查等功能。因此我们认为，可穿戴集成医疗监测功能有望成为未来产业趋势。表 3：可穿戴医疗设备分类 分类分类 特征特征 产品类型产品类型 消费级可穿戴医疗设备 以健身爱好为主 监测运动量、心率、呼吸等数据 智能手环、智能手表、智能指环等 专业级可穿戴医疗设备 监测型 以各类疾病患者为主 监测体温、血压、血糖、供氧、心电等数据 连续血糖监测仪、血压计等 治疗型 以各类33、疾病患者为主 管理、治疗多种慢病 助听器等 资料来源：头豹研究院，西部证券研发中心 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 08 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 15：华为 Watch D 血压测量和心电采集功能 资料来源：华为官网，西部证券研发中心 2.2 三星三星、苹果蓄势待发，苹果蓄势待发，在在智能指环领域已有多项技术储备智能指环领域已有多项技术储备 我们认为，我们认为，智能指环可类比智能手表，实现加速出货。智能指环可类比智能手表，实现加速出货。如上节所述，在手机大厂纷纷入局背景下，围绕健康监测为主打卖点的智能手表实现快速发展。据34、 CCS insight 数据显示，2022 年全球智能手表出货量达 1.59 亿部，2015-22 年 CAGR 为 32.7%。相比较而言，我们认为同样专注健康监测功能的智能指环，伴随着苹果、三星等手机品牌的入局，有望同样实现加速放量，发展潜力较大。据 ABI Research 数据显示，2022 年全球智能戒指的出货量为1720万枚，预计2028年出货量有望超过5000万枚，2023-28年CAGR为21.9%。三星：三星：Galaxy Ring 或于明年量产，重点围绕健康监测。或于明年量产，重点围绕健康监测。据韩媒 The Elec 报道，三星正在研发一款智能戒指 Galaxy Rin35、g，预计会在 2024 年正式发售。根据三星已曝光的专利（US20220233142A1）显示，外观上 Galaxy Ring 智能戒指与市面上常见的智能戒指类似，并且会配备显示屏和一个摄像头；功能上 Galaxy Ring 内环设有传感器用于监测健康数据。除此之外，根据三星已曝光的专利（KR20230100472A）显示，Galaxy Ring 或可能还会具备与 XR 设备进行手势交互的功能。图 16：三星智能指环专利 图 17：三星智能指环专利 资料来源：Patently apple，西部证券研发中心 资料来源：google patents，西部证券研发中心 行业深度研究|消费电子 西部证36、券西部证券 2024 年年 01 月月 08 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 苹果苹果：持续布局智能指环相关专利，重点围绕头显交互。持续布局智能指环相关专利，重点围绕头显交互。苹果早在 2015 年就布局智能指环领域，根据公开的专利文件，苹果已经获得多项关于智能戒指的专利。除了实现健康监测功能外，苹果重点围绕头显交互进行专利布局，配合 XR 头显设备使用，实现手势交互；同时苹果智能戒指还能与苹果现有硬件生态互联，相互协同。表 4：苹果部分智能指环相关专利 时间时间 专利名称专利名称 简介简介 2015 年 Devices,methods,and user interfa37、ces for a wearable electronic ring computing device 将智能指环作为控制器，可与单独的设备无线连接，并通过触摸屏、触觉传感器的脉冲或震动以及声音从外部设备接收信息 2015 年 Devices,methods,and graphical user interfaces for a wearable electronic ring computing device 2022 年 Wearable self-mixing interferometry device used to sense physiological conditions 将智能38、指环用于健康监测领域，实现心率监测、血氧监测、血压监测等功能 2023 年 Ring input devices 智能戒指作为一个交互设备，可与 Mac、iPhone、AirPods、Apple TV、VR 头显等设备实现协同 2023 年 Skin-to-skin contact detection 通过智能戒指可实现十余种手势交互，以便在 VR 或 AR 环境中可以实现滚动或平移、调整控制设置、打开文件或文档、查看菜单、进行选择、执行指令等功能 资料来源：Google patent，Patently Apple，西部证券研发中心 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2024 年年 039、1 月月 08 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 大厂纷纷入局，智能戒指或将迎来放量元年。大厂纷纷入局，智能戒指或将迎来放量元年。立足当下，苹果、三星等大厂纷纷布局智能指环赛道，开始进行技术储备甚至开启量产。我们认为这表明头部的科技硬件公司对于智能指环这一新兴智能可穿戴产品的认可，在大厂的带动之下，智能指环或将进入放量元年。三、三、核心核心标的标的 我们认为三星、苹果等手机品牌厂商陆续切入智能指环市场，表明了头部的科技硬件公司我们认为三星、苹果等手机品牌厂商陆续切入智能指环市场，表明了头部的科技硬件公司对于智能指环这一新兴智能可穿戴产品的认可，在大厂的带动之下，智能指环行40、业有望实对于智能指环这一新兴智能可穿戴产品的认可，在大厂的带动之下，智能指环行业有望实现加速发展。因此，我们重点推荐智能指环品牌供应商：天键股份（现加速发展。因此，我们重点推荐智能指环品牌供应商：天键股份（301383.SZ）；建议）；建议关注智能指环精密零部件供应商：统联精密（关注智能指环精密零部件供应商：统联精密（688210.SH）。）。表 5：可比公司估值表（截至 2024 年 1 月 5 日）公司公司 代码代码 股价股价 EPS（元）（元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 天键股份 301383.SZ 57.00 1.45 1.98 2.741、8 39.44 28.81 20.51 统联精密 688210.SH 24.94 0.73 1.23 1.68 34.39 20.23 14.84 平均平均 36.91 24.52 17.68 资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：表中数据为 wind 一致预期 3.1 天键股份：天键股份：国内声学领先厂商，新兴消费电子国内声学领先厂商，新兴消费电子+健康健康医疗医疗打开成长空间打开成长空间 天键股份：天键股份：国内声学领先厂商，深耕电声行业近三十年。国内声学领先厂商，深耕电声行业近三十年。天键最早可以追溯到 1995 年，主要从事电声元器件和电声终端产品的研发、制造和销售。公司从传统声学42、元器件业务（喇叭、扬声器）起家，通过集成声学、结构件、电子件的业务整合切入耳机整机制造，成为耳机 ODM 制造商。与此同时，公司通过持续创新拓展产业边界，向声光电一体化和智慧医疗领域稳步迈进，进一步衍生成为智慧医疗、AR/VR 等声光电结合产品的方案提供商。图 18：天键股份发展历史 资料来源：天键股份推介材料，天键股份公司官网，西部证券研发中心 公司立足于传统消费声学领域，积极向医疗健康领域延伸。公司立足于传统消费声学领域，积极向医疗健康领域延伸。公司目前已实现消费和医疗两大板块的业务布局：1）消费级产品：以 ODM 业务为主，目前包括 TWS 耳机、头戴耳机、1.2019年开始向TWS和无43、线耳机转型2.2020年转型成功，业绩快速增长3.2023年6月创业板上市2019年为JBL生产TWS耳机2020年生产定制耳机2019-2020生产车载多媒体话筒、视听(AR)眼镜和采访无线麦克风2022业务发展公司历程1.2014年赣州欧翔成立2.2015年江西天键成立2007年中山天键成立，开始专注于耳机等各类智能穿戴产品，与国内外知名厂家开始合作1.2017年开始布局II级医疗器械2.2018年开始布局AR眼镜等领域3.2018年马来西亚天键成立2007生产运动耳机、与Sennheiser建立合作20092011生产车载麦克风，并提供给Continental为Teufel生产专业监听D44、J头戴耳机20132014-2016生产蓝牙音箱2014年生产蓝牙耳机;2015年为AKG生产HIFI头戴耳机;2016年为MOTO对讲机事业部生产专业电声配件2017-20182017年生产USB话务耳机；2018年生产游戏耳机2021生产助听器、智能混合降噪TWS耳机1995-20031995年开始生产电容式驻极体传声器ECM1999年开始生产通讯用喇叭2001年成为摩托罗拉供应商1995年6月18日，天键集团成立 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 08 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 游戏耳机、话务耳机、运动耳机、智能音箱及其他45、电声系统配件；2）医疗级产品：以自有品牌为主，目前包括助听器（妙音 Music 品牌）和定制耳机（RAPTGO 品牌）；除此之外，公司还正在布局研发智能指环、3D 耳道扫描仪、电子听诊器和 CGM 等产品。图 19：天键股份产品布局 资料来源：天键股份招股说明书，天键股份官网，西部证券研发中心 1-3Q23 业绩业绩实现实现加速加速增长增长。2018-21 年公司业绩实现高速增长，2018-21 年收入 CAGR为 49.37%；归母净利润 CAGR 为 102.79%。2022 年公司实现营业收入 11.26 亿元，同比降低 20.20%；归母净利润为 0.67 亿元，同比降低 49.25%46、。主要由于：1）新旧项目切换：公司部分销售占比较大的耳机项目进入产品周期末期；而新投产项目量产较晚，未能对业绩形成有力支撑；2）俄乌冲突：俄罗斯是公司第一大客户的主要出口地区之一。俄乌冲突对公司向俄罗斯地区的销售造成较大影响。1-3Q23公司实现营业收入12.88亿元，同比增长 61.43%；归母净利润 1.10 亿元，同比增长 314.19%。主要由于：1）公司持续导入新的大客户，并且有多个新项目落地；2）公司 OTC 助听器业务加速放量。图 20：天键股份营业收入及其增速 图 21：天键股份归母净利润及其增速 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 -447、0%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001000120014001600201820192020202120221-3Q23营业收入（百万元）%YoY-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%020406080100120140201820192020202120221-3Q23归母净利润（百万元）%YoY 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 08 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 分业务来看，耳机贡献主要营收，健康声学占比持续提升。分业务来看，48、耳机贡献主要营收，健康声学占比持续提升。2022 年耳机业务占比 89.9%，其中头戴式耳机、TWS 耳机、入耳式耳机占比分别为 55.2%、27.2%、7.5%；毛利率分别为 23.3%、6.8%、17.5%。2022 年健康声学业务收入为 0.2 亿元，占比为 1.8%，2018-22年 CAGR 为 246.71%；该板块毛利率自 2020 年扭亏为盈，2022 年毛利率为 31.7%。伴随公司持续加大医疗领域产品的布局，预计未来医疗板块业务收入和占比将会持续提升。图 22：天键股份分业务收入占比 图 23：天键股份分业务毛利率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：天键股份招49、股说明书，wind，西部证券研发中心 3.2 统联精密：统联精密：国内国内MIM领先厂商，协同布局非领先厂商，协同布局非MIM业务助力业绩增长业务助力业绩增长 统联精密统联精密：国内国内领先的领先的 MIM 精密零部件制造商和多样化精密零部件综合解决方案提供商精密零部件制造商和多样化精密零部件综合解决方案提供商。统联精密成立于 2016 年，于 2021 年在上交所上市。公司深耕精密制造领域，专注于为客户提供高精度、高密度、形状复杂、外观精美的金属粉末注射成形（Metal Injection Molding，MIM）精密金属零部件。与此同时，公司持续丰富和发展新型制造工艺，例如激光加工、CNC50、、精密注塑等工艺，并积极布局 3D 打印、新型功能性材料等技术方向，实现多元化、跨领域发展。目前，公司产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、台式电脑、智能触控电容笔、智能穿戴设备、航拍无人机、运动相机等新兴消费电子领域。0%20%40%60%80%100%20182019202020212022头戴式耳机TWS耳机入耳式耳机对讲机配件和车载配件健康声学音箱及组件耳机部件及其他其他-150%-100%-50%0%50%100%20182019202020212022头戴式耳机TWS耳机入耳式耳机对讲机配件和车载配件健康声学音箱及组件耳机部件及其他其他 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2051、24 年年 01 月月 08 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 24：统联精密产品布局 资料来源：统联精密 2022 年财报，西部证券研发中心 公司业绩公司业绩随行业影响存在波动，随行业影响存在波动，21 年业绩年业绩承压承压。2021 年公司实现营业收入 3.55 亿元，同比增长 5.42%，归母净利润 0.47 亿元，同比下降 30.94%。主要是由于行业缺芯以及汇率波动影响。2022 年得益于 MIM 业务的稳定发展以及新业务的加速拓展，公司业绩重回高增长，实现营业收入 5.09 亿元，同比增长 43.47%，归母净利润 0.94 亿元，同比增长98.90%。152、-3Q23 公司实现营业收入 3.68 亿元，同比增长 2.86%，归母净利润 0.23 亿元，同比下降 65.31%。主要是由于下游需求疲软叠加新项目正处于量产爬坡期。23Q3 公司湖南长沙基地进入竣工验收阶段，产能释放后有望助力业绩增长。图 25：统联精密营业收入及其增速 图 26：统联精密归母净利润及其增速 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600201820192020202120221-3Q23营业收入（百万元）%YoY-1-0.500.511.522.533.5453、-20020406080100201820192020202120221-3Q23归母净利润（百万元）%YoY 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 08 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 分业务来看，分业务来看，MIM 产品产品贡献主要营收，贡献主要营收，非非 MIM 产品产品占比持续提升。占比持续提升。2022 年 MIM 产品占比 65.5%，毛利率为 44.79%。公司在稳定发展 MIM 精密零部件业务的基础上，持续扩大CNC、激光加工、精密注塑等其他制造工艺的规模化生产能力，以满足终端客户多样化的精密零部件需求，进而推动公司收入规54、模及盈利能力的稳定提升。2022 年非 MIM（其他金属工艺制品）产品收入为1.64亿元，同比增长108.72%，占比为32.3%，毛利率为40.04%。图 27：统联精密分业务收入占比 图 28：统联精密分业务毛利率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 四、四、风险提示风险提示 1、硬件创新不及预期风险：硬件创新不及预期风险：若相关公司硬件创新不及预期，将无法按预期推出新一代智能指环产品或已推出的智能指环产品销售不及预期，从而对行业景气度造成负面影响。2、下游需求不及预期风险：、下游需求不及预期风险：若下游需求疲软，导致智能指环产品出货不及预期，将对行55、业景气度造成负面影响。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%20182019202020212022MIM产品其他金属工艺制品模治具其他业务-40%-20%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022MIM产品其他金属工艺制品模治具其他业务 行业深度研究|消费电子 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 08 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行56、业评级行业评级 中配：中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个57、月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 558、13 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话：021-38584209 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该59、邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一60、致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务61、顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、62、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。
