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超长期国债发行的最大意义在于开启设备更新的招标，打破“采购犹豫”状态。各地的设备更新和采购时间难以统一，但是已经 陆续开始。并且我们预计院端反腐也将于24Q4 在全国范围从4、高压态转向常态。需求只是被暂时压制，并不是消失。需求只是被暂时压制，并不是消失。我国人均医疗资源与发达国家乃至世界平均水平相比还有较大提升空间，并且人口老龄化进 程加快，我国市场需求长期存在。预计由于政策影响积压了长达一年半时间的设备更新需求将于明年以及未来分批释放，拉动医 疗设备板块业绩表现。什么样的医疗设备公司能胜出。什么样的医疗设备公司能胜出。1)1)产品竞争力是第一位产品竞争力是第一位。随着基层医院国产化率提高，三级医院市场对于国产厂家愈发重要，也对产品竞争力提出了更高的要求。并且国内政府持续注重对内外资的平等对待，国产设备若要持续提高国产化率，需要做到在 拥有性价比优势的同时还有与进5、口相当乃至更高的产品竞争力。2)预计影像预计影像类需求量高于治疗类，超声需求较高，但是整个设类需求量高于治疗类，超声需求较高，但是整个设 备行业都会充分受益于招采备行业都会充分受益于招采正常化。正常化。建议关注：迈瑞医疗、澳华建议关注：迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗。内镜、开立医疗。风险提示：风险提示：1、国债资金支持力度不及预期；2、招投标落地时间不及预期；3、设备集采降价风险。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号 未经许可，禁止转载 2摘要摘要 华创研究华创研究医疗设备更新的背景与板块近期走势医疗设备更新的背景与板块近期走势02 医疗设备更新低于预期了吗?6、03 需求只是被暂时压制，并不是消失04 什么样的医疗设备公司能胜出反腐政策：2023年7月21日，国家卫健委发布信息，会同教育部、公安部等十部门联合召开视频会议，部署开展为期1年的全国医药领域腐败问 题集中整治。7月28日，中纪委牵头部署纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败整治，中央及地方众多纪委、监委高级别官员列席或视频参会，将这次医药反腐的战略地位推向更高处。23年下半年开始的院端反腐影响了医院正常的设备采购活动。医疗设备更新政策：2024年3月，国务院印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案,计划到2027年，我国工业、农业、建筑、交 通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较207、23年增长25%以上。方案中提出要加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备 和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造，推动医疗机构病房改 造提升，补齐病房环境与设施短板。中央政策发布后，各地方纷纷出台具体行动方案响应。超长期特别国债政策：2024年3月国务院政府工作报告指出今年拟发行1万亿长期国债，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项 用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。2024年7月24日，国家发展改革委、财政部印发关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧 换新的若干措施的通知，通知声明将统筹安排38、000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持多领域大规模设备更新和消费品以旧换新，医疗也 在其中。并且国务院相关负责人表示，未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。各地医院因等待国债资金和地方配套资地方地方发布时间发布时间青海省4月28日印发青海省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案北京市4月27日印发北京市积极推动设备更新和消费品以旧换新行动方案上海市4月23日印发上海市推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动计划20242027 年)重庆市4月26日印发重庆市推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案天津市4月16日印发天津市推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案9、宁夏4月17日印发宁夏回族自治区推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案内蒙古4月22日印发自治区推动大规模设备史新和消费品以旧换新工作任务落实方案辽宁省6月9日印发辽宁省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案广西4月28日印发广西推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作方案新疆5月28日印发自治区推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案西藏6月4日印发西藏自治区推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案地方地方发布时间发布时间河南省4月7日印发河南省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案湖北省4月19日印发湖北省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案湖南省4月11日印发湖南省推10、动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案广东省4月6日印发广东省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案海南省4月28日发布海南省大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案四川省5月11日发布四川省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案贵州省4月27日印发贵州省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案云南省5月3日印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案陕西省4月29日印发陕西省推动大规模设备更新和消费品以旧换新若干措施甘肃省4月18日印发关于推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案地方地方发布时间发布时间河北省4月22日印发河北省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案山西省311、月30日公布山西省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案,附有 大规模设备更新和消费品以日换新政策举措分工表吉林省4月30日印发吉林省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案黑龙江省4月18日发布黑龙江省推动大规模设备更新和消费品以日换新实施方案江苏省5月6日印发江苏省推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案安徽省5月9日发布安徽省推动工业领域设备更新实施方案浙江省4月2日印发浙江省推动大规模设备更新和消费品以旧换新若干举措福建省4月29日印发福建省推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动实施方案江西省4月29日印发江西省推动大规横设备更新和消费品以旧换新实施方案山东省4月4日印发山东省12、推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案医疗设备更新背景介绍医疗设备更新背景介绍 华创研究华创研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号 未经许可，禁止转载 4 数据来源：中国卫生杂志，辽宁省、广西壮族自治区、西藏自治区、新疆维吾尔自治区人民政府，华创证券金而暂缓设备采购，我们将这种现象称为“采购犹豫采购犹豫”。各地方出台的具体行各地方出台的具体行动方案动方案此前市场预计近一年采购需求被持续压制，24年下半年有望释放。23年下半年受反腐影响，医院的设备采购有所延迟，根据医装数胜统计，23 年下半年我国县级医院医疗设备采购规模为214.68亿元，同比下降51.13、79%;24年上半年叠加设备更新政策和超长期特别国债未完全落地情况下 的“采购犹豫”,采购需求被持续压制，24年上半年县级医院医疗设备采购规模为131.59亿元，同比下降50.57%。由于自2023Q2 以来县级医 院医疗设备采购额占全国公立医院的比例维持在30%左右，所以预计整体公立医院市场趋势与县级医院趋势相近。此前市场预期24年下半年超长 期国债资金将陆续到位，资金支持的方向、比例逐步明确，反腐影响边际改善，招采将逐渐正常化，由于医疗设备采购需求已经积压长达一年，市场预计24年下半年板块将有大幅的业绩提升。23H1-24H1 国内县级医院医疗设备采购额和增速情况300.00214.68614、0%200.00131.5940%100.0020%0.002023H1 2023H2 2024H1-20%-100.00-40%-200.00-60%-300.00县级医院医疗设备采购额(亿元)同比(右轴)医疗设备更新背景介绍 华创研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5 数据来源：医装数胜，华创证券未经许可，禁止转载-51.79%-50.57%266.2080%75%0%近期医疗设备企业和申万医药生物指数涨跌幅20%15%10%5%0%-10%-15%-20%-25%-30%-35%迈瑞医疗 澳华内镜 开立医疗 联影医疗 申万医药指数近期医疗设备板块走15、势疲软。“采购犹豫”叠加反腐导致24年上半年医疗设备上市公司业绩欠佳，24Q3 部分区域反腐依然呈现高压态势以及各 地设备更新落地情况有所不同增加了24年下半年医疗设备行业增长的不确定性。自7月1日以来，迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗的股 价走势普遍偏弱，涨跌幅分别为-18.6%、-12.6%、-30.7%、-13.1%,同期申万医药生物指数涨跌幅为-8.7%。近期医疗设备板块走势疲软 华创研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6 数据来源：Wind,华创证券(截至2024年9月18日收盘)未经许可，禁止转载01 医疗设备更新的背景与板块近期走势016、2 医疗设备更新低于预期了吗医疗设备更新低于预期了吗?03 需求只是被暂时压制，并不是消失04 什么样的医疗设备公司能胜出1 1、医疗设备更新招投标启动时间晚于预期：医疗设备更新招投标启动时间晚于预期：市场原本预计24Q3 能够有相当部分的医疗设备更新招投标启动，上市公司能够在Q4 有明显受益。但从目前全国进展来看，医疗设备更新启动时间晚于预期。并且医疗设备的采购流程从招标到最终收入确认还需要一段时间，预计大部分设备更 新的订单收入无法在今年年内确认。2 2、国债发行进度符合预期，但投入金额可能低于预期：、国债发行进度符合预期，但投入金额可能低于预期：2024年3月国务院政府工作报告指出今年拟17、发行1万亿长期国债，截至2024年9月17 日财政部已公布发行75207520亿元，亿元，发行进度符合预期。但超长期国债投入医疗领域的比例可能会低于预期。2024年7月24日，国家发改委、财政 部印发关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施,通知声明将统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，其中重点强调 了对船舶、货车、农业机械等领域的支持，对医疗领域虽有提及但并不突出。3 3、腐败问题集中整治时间延长：腐败问题集中整治时间延长：预计各地院端反腐整体节奏很难同步，目前部分地方反腐态势依然紧张，医疗设备采购流程仍受到影响，原定期限期限(年年)招标日期招标日期总额总额(亿元亿元)是18、否符合进度规划是否符合进度规划30年期5.174006.74506.214507.55807.245508.24408.214509.66009.2460010.11待发行10.25待发行11.15待发行短期略有波折短期略有波折 华创研究华创研究期限期限(年年)招标日期招标日期总额总额(亿元亿元)是否符合进度规划是否符合进度规划20年期5.244006.194507.195508.144509.2045010.18待发行11.8待发行50年期6.143508.935010.16待发行一年时间的腐败问题集中整治周期预计也有一定的长超长期超长期特别国债发行规划和进特别国债发行规划和进度度证监会审核19、华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号数据来源：财政部，华创证券数据来源：财政部，华创证券未经许可，禁止转载8设备采购需求是刚性的，当前只是有所延迟。设备采购需求是刚性的，当前只是有所延迟。在23Q1初期疫情放开高基数及23Q3以来的医疗反腐影响下，2024H1全国整体手术量仍保持增长，增速为2.4%,排除产科后增速达到8%。23Q3 以来的医疗服务板块上市医院营收同样稳健，23Q3、23Q4、24Q1、24Q2 医疗服务板块收入同 比增速分别为+11.1%、+30.3%、+3.2%、+1.3%。整体医疗需求仍在稳健增长，医疗机构对设备的增加和置换需求是持续存在且刚性的20、。医疗领域在此次设备更新中受支持力度相对低有一定合医疗领域在此次设备更新中受支持力度相对低有一定合理性。理性。与医疗设备市场规模增速相比，国债补贴的船舶、家电、农业机械等其他领域增速 相对滞后，体现了医疗行业的增长强劲，故而设备更新政策更多刺激其他领域也有一定合理性。当下超长期国债发行的最大当下超长期国债发行的最大意义在于开启设备更新的招标，打破意义在于开启设备更新的招标，打破“采购犹豫采购犹豫”状态。状态。随着超长期国债的发行落地，各地能够明确资金的投入方向 及比例，进而停止“采购犹豫”、做出预算和启动招投标，释放被持续压制的设备采购需求。医疗服务板块收入变化医疗服务板块收入变化35%16721、.2163.430.3%30%14025%12020%15%601.1 1%10%405%.3%0%24Q230%25%20%15%10%5%0%2019 2020 2021 2022-5%-10%-15%但市场回暖趋势不变但市场回暖趋势不变 华创研究华创研究骨科血管外科 胸外科胃肠外科 肝胆外科 神经外科 眼科疝外科甲乳外科 泌尿外科 心外科心内科 妇科 产科2023H1 2024H1医疗设备和其他板块市场医疗设备和其他板块市场规模增速对比规模增速对比2024H12024H1 全国主要科室手术量变化全国主要科室手术量变化数据来源：IQVIA,Wind,前瞻产业研究院，GfK 中国，华经产业研22、究院，观研报告网，华创证券 中国农业机械市场规模增速中国医疗设备市场规模增速证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号：证 监 许 可(2 0 0 9)1 2 1 0 号中国家电市场规模增速中国船舶市场规模增速医疗服务板块收入(左轴，亿元)YOY(右轴)未经许可，禁止转载18016020023Q424Q123Q3164.4150.0100809各地的设备更新和采购时间难以统一，但是已经陆续开始。本次医疗设备更新的两个重点分别是补齐高端医疗设备短板和改善县域基层医疗设备，从操作难度来看，县域医疗设备更可能出现集中采购方式，此外部分省份鼓励探索推进医疗装备产品“23、购买技术服务”和设备租赁等新模式。各 省份的设备更新政策执行方式预计会有差异，时间节点也难以统一。目前安徽省、广东省、山西省、吉林省、宁夏回族自治区、新疆生产建设兵 团等地区已经公开部分医疗设备更新项目的采购意向文件，招标将从9月份陆续开展。根据医装数胜数据，2024H1国内县级医院医疗设备采购环 比呈先降后增态势，从Q2 开始采购规模逐月增加，并且同比增速高于Q1,预计全国公立医院的设备采购已经开始改善。预计院端反腐也将于预计院端反腐也将于2424Q4Q4 在全国范围从高压态转向常态。在全国范围从高压态转向常态。我们认为对院端反腐原定一年时间规划偏离最大的影响因素是去年年底和今年年初的 混合24、传染病流行，这导致反腐工作进程有一定滞后。所以我们预计到24Q4 全国范围的院端反腐有望从高压态势转向常态，全国范围的医院设备 招采有望正常化。2024H12024H1 国内县级医国内县级医院医疗设备采购规模月度变化院医疗设备采购规模月度变化0%30.54-10%23.5521.4319.25-30%15.06-40%-50%-60%-70%1月 2月 3月 4月国内县级医院医疗设备采购规模(亿元)地区地区项目名项目名采购金额采购金额(亿元亿元)预计采购时间预计采购时间广东广东省县域医共体设备更新采购项目(原中央苏区)6.092024.12广东广东省重点医院先进医疗设备更新项目(粤东、粤西)225、.982024.12宁夏宁夏回族自治区人民医院肿瘤、心脑血管疾病等医疗设备更新项目2.522024.10安徽安徽省紧密型县域医共体设备更新一期项目5.902024.10山西山西医科大学第一医院医疗设备更新项目3.002024.9新疆兵团腹心师市师域医共体医疗设备更新一期项目3.132024.9吉林吉林大学第一医院2024年9月政府采购意向4.482024.9但市场回暖趋势不变但市场回暖趋势不变 华创研究华创研究部分医疗设备更新项目采购意向部分医疗设备更新项目采购意向统计统计数据来源：宁夏回族自治区、兵团、安徽省政府采购网，千里马招标网，医装数胜，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号26、：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载5月 6月同比(右轴)21.76-20%100-252035301015501 医疗设备更新的背景与板块近期走势02 医疗设备更新低于预期了吗?03 需求只是被暂时需求只是被暂时压制，并不是消失压制，并不是消失04 什么样的医疗设备公司能胜出中国市场需求长期存在中国市场需求长期存在 华创研究华创研究中国市场需求长期存在。中国市场需求长期存在。COCIR 数据显示2021年欧盟地区CT设备、MRI 设备、MI 设备人均保有量分别为28.2/百万人、20.0台/百万人、2.4台 百万人，而同期我国CT设备、MRI 设备、MI 设备人均保有量分别为127、4.7台/百万人、6.0台/百万人、0.4台百万人，相比还有较大差距。我国药 械比(药品和医疗器械人均消费额比例)已经从2016年的1:0.23下降至2020年的1:0.35,但仍与全球平均水平1:0.72、部分发达国家1:1有较大 差距。综上，我国人均医疗资源与发达国家乃至世界平均水平相比还有较大提升空间。并且我国人口老龄化进程加快，未来总体医疗需求将持续 较快增加，我国新增医疗设备采购的需求长期存在。20212021年年MRI 设备人均保设备人均保有量有量(台台/百万人百万人)40353025201510PMRI设备人均保有量(台/百万人)45403530252015105014.7拟撰028、.40聚疆 留 望CT 设备人均保有量(台/百方人)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20212021年年MI 设备人均保有量设备人均保有量(台台/百万人百万人)20212021年年CT设备人均保有量设备人均保有量(台台/百百万人万人)塞浦路斯数据来源：COCIR、转引自赛柏蓝器械公众号，华创证券中国留MI设备人均保有量(台百万人)以 望誉 留未经许可，禁止转载葡萄牙意大利奥地利av鞭古罗地亚罗马尼亚保加利亚斯洛伐克罗马尼亚克罗地亦塞浦路斯罗马尼亚Bv柔慧爱尔兰葡萄牙沙特阿拉伯斯洛文尼亚斯洛文尼亚中国印度芬兰法国疆克罗地亚保加利亚瑞典希腊奥地利比利时意大利29、意大利匈牙利奥地利爱尔兰土耳其西班牙俄罗斯匈牙利希腊波兰印度欧盟捷克英国德国瑞典12斯 洛 伐 克爱尔 兰0地区医疗设备更新投资金额医疗设备更新投资金额(亿亿元元)统计类型发布日期广东省53.9全省投资总计6月12日安徽省33.7已公布项目合计5.22-5.27湖北省29.8已公布项目合计6.12-6.14北京市21.8已公布项目合计6.28-8.2重庆市28.6已公布项目合计6.19-6.25河北省18.6已公布项目合计6.14-6.16福建省(10家医院)7.6已公布项目合计6月17日吉林省(县域医共体)2.9已公布项目合计6月24日25%30126921%2808%23015%1801030、%130805%300%2023Q1 2023Q2-1%-3%预计长达一年半时间的设备更新需求将于明年以及未来分批释放，拉动医疗设备板块业绩表现。23年下半年院端反腐影响了医疗设备采购，24年 上半年由于设备更新和超长期国债未完全落地，“采购犹豫”持续压制采购需求，24年下半年由于设备更新落地进度较慢，医院预计只能释放一 小部分需求。积压了接近一年半的医疗设备采购需求将于明年以及未来分批释放，基于今年医疗设备行业的低基数，预计明年相关公司将有较好 的业绩表现。被压制的需求将逐渐释放被压制的需求将逐渐释放 华创研究华创研究申万医疗设备板块公司季度营收变化申万医疗设备板块公司季度营收变化各地已公布31、医疗设备更各地已公布医疗设备更新项目投资额新项目投资额数据来源：广东省、安徽省、湖北省、北京市、重庆市、福建省、吉林省发改委官网，Wind,华创证券医疗设备板块公司营收总和(亿元)-同比(右轴)证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号：证 监 许 可(2 0 0 9)1 2 1 0 号未经许可，禁止转载2024Q2 -2%202 3Q42023Q32024QI20%273267262-5%306330-70-201301 医疗设备更新的背景与板块近期走势02 医疗设备更新低于预期了吗03 需求只是被暂时压制，并不是消失04 什么样的医疗设什么样的医疗设备公32、司能胜出备公司能胜出20232023年各细分医年各细分医疗设备国产化率疗设备国产化率70%60%50%40%30%20%10%0%硬镜 超声 CT MRI 消化内镜备注：硬镜和消化内镜国产化率数据时期为2023年上半年产品竞争力是第一位。随着国内医院整体医疗水平的提高，产品竞争力的重要性日益突出。2015年的中国制造2025提出发展目标，县级医 院国产中高端医疗器械占有率需在2020年达到50%,2025年达到70%。目前基层医院的医疗设备国产化率已经较高，而三级医院市场占据更多 诊疗量并且国产化率相对较低，已成为大多数国产企业的必争之地。与基层医院相比，三级医院更看重产品性能而非价格，产品竞33、争力的重要性 进一步突出。前期在企业自身进步和国产替代政策扶持下，国产医疗设备整体竞争力已经有了显著提升。并且国内政府持续注重对内外资的平等 对待，国产设备若要持续提高国产化率，需要做到在拥有性价比优势的同时还有与进口相当乃至更高的产品竞争力。什么样的医疗设备公司能胜出什么样的医疗设备公司能胜出 华华创研究创研究一级医院，0.6%其他，0.7%二级医院三级医院，77.7%20212021年公立医院医疗收入中的年公立医院医疗收入中的三级医院占比三级医院占比数据来源：中国卫生健康统计年鉴，众成数科，赛柏蓝器械公众号，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未34、经许可，禁止转载DR15什么样的医疗设备公什么样的医疗设备公司能胜出司能胜出 华创研究华创研究预计影像类需求量高于治疗类，超声需求较高，但是整个设备行业都会充分受益于招采正常化。从今年6月发布的福建省10家医院(主要为三甲 医院)和湖北省县域医共体医疗设备更新项目可以看到，医学影像类设备占采购额的比例分别约为69%、86%,明显高于放疗、血透机等治疗类 设备。我们预计本次医疗设备更新中影像类设备需求多于治疗类设备，但整体医疗设备行业都有望受益于设备招采的正常化。此外在医学影像设 备中，超声设备在高等级医院和基层医院的多个科室中都广泛配置，保有量高，在福建省10家医院和湖北省县域医共体的设备更新35、资金分配中可 以看到超声占比分别为9%、43%,我们预计超声在此次全国范围医疗设备更新中的需求量较高，超声行业相关企业将有较多受益。数字胃肠数字胃肠X射线系射线系统，2%放疗，18%IVD,1%监护仪，1%其他，13%乳腺X 光，2%DR,3%软镜，4%硬镜，9%乳腺钼靶机，1%血透机，4%_MR,8%生化仪，8%福建省福建省1010家医院设备更新资金分配家医院设备更新资金分配(主要为三甲医院主要为三甲医院)湖北省县域医共体设备更新湖北省县域医共体设备更新资金分配资金分配DR,8%CT,13%彩超，9%DSA,12%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可证监会审核华创证券投资咨询业36、务资格批文号：证监许可(2009)1210(2009)1210号号数据来源：福建省发改委官网，湖北省发改委官网，华创证券未经许可，禁止转载移 动C 臂X 线机，1%16I 迈瑞医疗迈瑞医疗公司业绩稳步增长。公司业绩稳步增长。2016-2023年以来，收入CAGR 达到21.3%,2024H1 公司实现总营收205.3亿元，同比增长11.1%,归母净利润75.6亿元，同比增长17.4%。2024H1公司生命信息与支持业务收入为80.1亿元(-7.6%),占比39.0%;IVD 业务收入76.6亿元(+28.2%),占比37.3%;医学影像收入42.7亿元(+15.5%),占比20.8%。公司在受37、到医疗行业整顿和医疗设备更新项目尚未落地执行的影响下保持稳健增长。海外增长持续强劲，明年国内增速有望回到较海外增长持续强劲，明年国内增速有望回到较高增长轨道。高增长轨道。2024 H1海外收入79.1亿元(+18.1%),持续较快增长。2023Q3 以来受国内政策影 响，国内市场常规采购有所延期，国内业务承压，季度总营收增速放缓。随着医疗设备更新的落地和招采正常化，预计国内医疗设备市场积压的 需求将逐渐释放，明年公司国内收入有望回到较高增长轨道。100%182%90%26.320%0%2017 2018 2019生命信息与支持类产品80%349.3350303.7300252.70%210.338、 205.3200165.6137.6111.7 5.890.31005.92019 2020 2021 2022 20232024H1归母净利润(亿元)归母净利润同比(右轴)什么样的医疗设备公司能胜出什么样的医疗设备公司能胜出 华创研究华创研究营收及归母净利润变化营收及归母净利润变化(亿亿元元)营收业务结构变化营收业务结构变化季度营收变化季度营收变化证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2016 2017 2018营收(亿元)营收同比(右轴)季度营收(亿元)一同比(右轴)2022 2023 2024H1 医学影像类产品数据来源：Wind,公司公告，华创证券239、020 2021体外诊断类产品未经许可，禁止转载6.010%2%40025015050178%8%I 澳华内镜澳华内镜业绩持续较快增长。业绩持续较快增长。2020-2023年以来，公司收入高速增长，CAGR 达到37.1%;公司营收主要来自内窥镜设备(软镜镜体+软镜主机+周边设 备),2024H1 内窥镜设备收入为3.4亿元(+23.4%),占比为96.7%,在政策影响下保持较快增长。AQ-300有望在今年设备更新带动下持续放量。有望在今年设备更新带动下持续放量。自2022年末AQ-300推出后，公司季度营收快速增长，2023Q3的营收增速偏低，预计2023年下 半年医疗合规化行动导致的产品入40、院放缓有一定影响。随着设备更新的逐步落地，医院采购需求有望得到释放，2024年下半年公司AQ-300或有 望进一步放量。营收业务结构变化营收业务结构变化0.0%9%11.60%50%40%30%20%10%0%2022 2023 2024H13.00100%2.5090%80%2.0070%60%1.5050%1.0040%30%0.5020%10%0.00季度营收(亿元)-同比(右轴)0%什么样的医疗设备公什么样的医疗设备公司能胜出司能胜出 华创研究华创研究营收及归母净利润变化营收及归母净利润变化(亿元亿元)季度营收变化季度营收变化软镜主机 内窥镜诊疗耗材内窥镜维修服务收入 其他业务8.0041、7.006.005.004.003.002.001.000.00-1.003.5.0%2024H1800%600%400%200%0%-200%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号营收(亿元)归母净利润(亿元)软镜镜体内窥镜周边设备内窥镜设备营收同比(右轴)归母净利润同比(右轴)数据来源：Wind,公司公告，华创证券未经许可，禁止转载205.8%2019 2020100%90%80%3.02.62022 20239:4%6.52017 201814.%1000%1200%0:0%Q.8%0.1%0.0%20192021202120204.53.56.81.642、18I 开立医疗开立医疗内窥镜占比提高。内窥镜占比提高。自2021年以来，公司营收、利润均保持快速增长。超声业务增长稳健，内窥镜保持快速增长。2024H1医疗合规化和设备更新 政策未落地导致公司业务承压，超声业务收入6.1亿元(-5.9%),占比为60.3%;内窥镜收入3.9亿元(+2.8%)。近年来内窥镜收入占比有明 显提高，从2019年的23.3%提高至2024H1的38.2%。2023Q32023Q3 以来收入增速下降，预计今年下半年有所改善，明年恢复较快增长。以来收入增速下降，预计今年下半年有所改善，明年恢复较快增长。自2023Q3 医疗合规化导致产品入院放缓，公司营收增速有所下降，243、023Q3、2023Q4、2024Q1、2024Q2 收入同比分别为2.1%、27.6%、1.3%、-6.5%。24年下半年在低基数下公司业绩有望恢复增长，随着医 疗设备更新的落地和招采正常化，国内市场需求将逐渐释放，公司主要产品超声和内窥镜都是设备更新中报量较多的品类，预计明年业绩将恢复 较高增速。营收业务结构变化营收业务结构变化100%70%50%20%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024H1超声 内窥镜内窥镜 配件及其他 其他50%6.6040%5.6030%3.6020%2.601.60.600%-0.40 -1.40 只什么样的医疗设备公司能胜出什么样的医疗44、设备公司能胜出 华创研究华创研究季度营收(亿元)同比(右轴)数据来源：Wind,公司公告，华创证券21.217.614.511.610.1营收及归母净利润变化营收及归母净利润变化(亿元亿元)季度营收变化季度营收变化25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2022 2023 2024H1300%归母净利润(亿元)归 母 净 利 润 同 比(右 轴)营收(亿元)营收同比(右轴)700%600%500 0%300 0%0%9.9.92017未经许可，禁止转载0%0%202 04202.2Q220 29)45、202201201402202401202203100%2019201620212018-10%10%7.6012.312.52024.67.2.5198风险提示风险提示 华创研究华创研究1、国债资金支持力度不及预期；2、招投标落地时间不及预期；3、设备集采降价风险。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210(2009)1210号号未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载20分析师声明分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反46、映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报 告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与 本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状 况或需求。客户应考虑47、本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头 承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司 许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号 未经许可，禁止转载 21免责声明免责声明 华创研究华创研究

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