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《A股市场资金研究系列（三）：中长期资金的资产配置有何历史特征？-240927（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《A股市场资金研究系列（三）：中长期资金的资产配置有何历史特征？-240927（21页）.pdf（21页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、A股市场资金研究系列（三）中长期资金的资产配置有何历史特征？策略深度报告 策略报告 策略配置 2024年 9月 27日 相关研究报告相关研究报告【平安证券】A 股市场资金研究系列（一）：境外资金篇，外资的交易偏好发生了哪些变化？2023/10/22【平安证券】A 股市场资金研究系列（二）：A 股投资者结构演变及国际经验借鉴 2024/09/13 证券分析师证券分析师 魏伟魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI 张亚婕张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE 郝思婧郝思婧 投资咨询资格编号 S10605210700012、 HAOSIJING 研究助理研究助理 靳旭媛靳旭媛 一般证券从业资格编号 S1060124070018 JINXUYUAN 平安观点：研究背景：近年来以保险资金为代表的绝对收益资金力量在进一步壮大，研究背景：近年来以保险资金为代表的绝对收益资金力量在进一步壮大，央行、证监会等发布新政加大支持险资等长期资金入市。央行、证监会等发布新政加大支持险资等长期资金入市。截至 2024 年 8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等专业机构投资者合计持有 A股流通市值接近 15 万亿元，较 2019 年初增长 1 倍以上，占 A股流通市值比例从 17%提高到 22.2%。9 月 24 日，央行、金融3、监管总局、证监会发布多项新政支持长期资金入市，其中，人民银行首次创新结构性货币政策工具支持资本市场，包括证券基金保险互换便利、股票回购增持再贷款；证监会将印发关于推动中长期资金入市的指导意见，支持宽基ETF 创新发展、引导险资/全国社保/企业年金等中长期资金入市等。整体来看，以险资、社保代表的绝对收益资金对健全投资和融资相协调的资本市场功能具有重要作用，刻画其投资特征也具有重要意义。资产配置特征：险资权益类资产历史配置比例在资产配置特征：险资权益类资产历史配置比例在 12%-14%，主动权益类，主动权益类公募基金近两年在八成高仓位运行；社保基金并无最新披露，公募基金近两年在八成高仓位运行；社保4、基金并无最新披露，2016 年持年持有流通有流通 A 股仓位在股仓位在 20%以上。以上。保险资金权益类仓位 2017 年以来稳定在12%-14%，尽管政策上限为 30%，但受资金成本、期限及流动性等约束更大；主动权益基金权益仓位过往历史波动较大，但近两年维持在在八成左右高位；社保基金权益类仓位暂无最新披露，2016 年其权益流通市值仓位在20%以上。因此，尽管三者投资收益率均受权益市场波动影响，但是程度并不相同。截至 2024 年 8 月底，全国社保基金成立以来在境内的股票市场投资平均年化收益率在 10%以上，保险资金 2010-2023 年均投资收益率在 4.8%，同期主动权益基金复权单位5、净值增长率均值为 8.8%。风格风格/行业特征：险资和社保长期重仓银行股为主的金融风格，以及大市行业特征：险资和社保长期重仓银行股为主的金融风格，以及大市值高分红公司；近年来险资持续增配值高分红公司；近年来险资持续增配ETF，被动收益风格渐增强。，被动收益风格渐增强。行业风格上，险资 2010-2023 年金融仓位平均在 60%以上（2023 年末银行占比44%），社保自 2019 年以来金融仓位平均近 50%（2023 年末银行占比40%），公募自 2015 年以来成长仓位平均近 40%。规模偏好上，2023年末险资、社保重仓股平均市值分别为 338.0 亿元、303.5 亿元，公募基金重仓6、股持股平均市值仅为前两者的一半左右。红利偏好上，2023 年险资、社保重仓股平均股息率分别为 2.2%、2.5%，公募基金重仓股平均股息率为1.6%。被动投资偏好上，保险资金持有沪市ETF日均市值在2023年翻倍增长，结构上以宽基 ETF 为主，以 ETF 前十大持有人数据测算，截至2024年6月底，保险资金持有ETF中，规模指数ETF占比达55%。交易特征：险资、社保持仓稳定，公募侧重行业轮动；上半年险资重仓股交易特征：险资、社保持仓稳定，公募侧重行业轮动；上半年险资重仓股主要加仓传媒主要加仓传媒/煤炭煤炭/钢铁钢铁/食品饮料食品饮料/环保环保/公用事业，减仓银行公用事业，减仓银行/房地产。7、房地产。2024 年上半年，保险资金对传媒/煤炭/钢铁/食品饮料/环保/公用事业的持股仓位较 2023 年底提升 0.3-0.8 个百分点，对银行/房地产的持股仓位分别下降 1.2、0.8 个百分点。另外，截至 2024 年 6 月底，五家主要上市险企 OCI 股票投资规模达 3212 亿元，占全部股票投资规模比重 27.1%。风险风险提示：提示：1）权益市场波动超预期；2）长端利率下行超预期；3）国内经济修复不及预期；4）金融监管以及去杠杆政策加码超预期。证券研究报告 策略深度报告 2/21 正文目录正文目录 一、一、引言：中长期资金引入有助于提升市场内在稳定性引言：中长期资金引入有助于提升8、市场内在稳定性.4 二、二、资产配置：绝对收益资金配置更受资金属性影响资产配置：绝对收益资金配置更受资金属性影响.5 2.1 保险资金：权益类历史仓位稳定在 12%-14%.6 2.2 社保基金：2016 年曾披露权益流通市值仓位为 21.4%.7 2.3 主动权益基金：近两年在八成高权益仓位运行.8 三、三、风格特征：绝对收益资金更偏好红利风格风格特征：绝对收益资金更偏好红利风格.9 3.1 成长/价值风格：险资与社保重仓金融风格，公募重仓成长风格.9 3.2 大/小市值风格：绝对收益资金更偏好大市值高分红公司.11 3.3 被动收益风格：保险资金持续增配 ETF，结构上以规模指数型为主.19、2 四、四、行业比较：绝对收益资金长期稳定重仓银行股行业比较：绝对收益资金长期稳定重仓银行股.13 4.1 配置特征：险资、社保长期重仓银行股，公募基金 2023 年偏好电子和医药.13 4.2 交易特征：险资、社保持仓相对稳定，公募基金侧重于行业轮动.13 五、五、风险提示风险提示.20 策略深度报告 3/21 图表目录图表目录 图表 1 2023 年险资全部持股市值占 A 股总市值 4.3%.5 图表 2 2022 年险资在公募基金资金来源中占比 6.3%.5 图表 3 2023 年底保险资金运用余额达 27.7 万亿元.6 图表 4 2023 年底险资占 A 股总市值比重达 4.3%.610、 图表 5 2023 年底险资投资股票和证券投资占比 12.0%.7 图表 6 2023 年底保险资金投资收益率为 2.2%.7 图表 7 2022 年底社保基金规模达 2.9 万亿元.8 图表 8 2016 年底社保基金占 A 股流通市值比重为 1.1%.8 图表 9 2023Q4 主动权益基金份额净减少 839.3 亿份.9 图表 10 2023 年末主动权益基金占 A 股总市值 4.0%.9 图表 11 2023 年末主动权益基金股票仓位为 84.8%.9 图表 12 主动权益基金投资收益变化与 A 股相关性较强.9 图表 13 保险资金 2010-2023 年金融仓位平均在 60%以上11、.10 图表 14 社保基金 2019 年以来金融仓位平均近 50%.10 图表 15 公募基金白 2015 年以来成长仓位平均近 40%.11 图表 16 2023 年险资、社保持股平均市值为公募的 2 倍.11 图表 17 2023 年持股平均股息率：社保险资公募.11 图表 18 2023 年险资对沪市 ETF 日均持仓翻倍增长.12 图表 19 上半年股票型 ETF 前十持有人中险资占 18.5%.12 图表 20 2024 上半年险资配置规模指数 ETF 比例过半.12 图表 21 2024 上半年险资主要配置大盘 ETF.12 图表 22 2023 年险资、社保相对公募超配银行比例12、分别达到 41.3%、36.9%.13 图表 23 险资、社保持仓相对稳定，公募基金侧重于行业轮动.15 图表 24 2023 年电子行业在公募基金的仓位提高 4.6%至 14.7%.16 图表 25 险资重仓的银行、房地产在 2023 年有所减配.16 图表 26 社保重仓的银行股在 2023 年进一步增配.17 图表 27 公募偏好的电子、医药在 2023 年进一步增配，食品饮料、电力设备及新能源有所减配.17 图表 28 险资与社保 2023 年主要新增持股行业基本一致.18 图表 29 2024 上半年保险资金对传媒/煤炭/钢铁/食品饮料/环保/公用事业行业持仓占比提升 0.3-0.813、 个百分点.18 图表 30 2024 上半年中国平安 OCI股票投资规模较高.19 图表 31 上半年新华保险、中国太保 OCI股票占比提升多.19 图表 32 2013-2023 年险资权益仓位在 1-4 月以及 11-12 月的历史平均仓位相对较高.19 图表 33 保险资金权益仓位的月度变化随市场季节效应波动.20 策略深度报告 4/21 一、一、引言：中长期资金引入有助于提升市场内在稳定性引言：中长期资金引入有助于提升市场内在稳定性 格雷厄姆曾说，“市场短期是一台投票机，但市场长期是一台称重机。”2023 年，我们市场资金研究系列的第一篇报告年，我们市场资金研究系列的第一篇报告境外资14、金篇：外资的交易偏好发生了哪些变化？境外资金篇：外资的交易偏好发生了哪些变化？重点研究了境外资金对重点研究了境外资金对A 股投资的交易特征、行业配置特征以及潜在影响；股投资的交易特征、行业配置特征以及潜在影响；2024 年，以保险资金为代表的绝对收益资金力量在进一步壮大，保险年，以保险资金为代表的绝对收益资金力量在进一步壮大，保险资金的权益投票器如何运作也是当前市场越来越关注的方向。资金的权益投票器如何运作也是当前市场越来越关注的方向。根据 9 月 24 日证监会主席吴清在国新办新闻发布会上的讲话，截至 2024 年 8 月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等专业机构投资者合计持有 A 15、股流通市值接近 15万亿元，较2019年初增长了1倍以上，占A股流通市值比例从17%提高到22.2%。与此同时，人民银行、国家金融监管总局、证监会等推出一系列新政支持长期资金入市，据相关领导在 9 月 24 日国新办举行的金融支持经济高质量发展新闻发布会上的介绍，一是人民银行创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押（如债券、股票ETF、沪深300 成分股等），从中央银行获取流动性，计划首期操作规模是 5000 亿元，未来可视情况扩大规模；第二项是创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提16、供贷款，支持回购和增持股票，计划首期额度是 3000 亿元，未来可视情况评估扩大规模。二是证监会将会印发关于推动中长期资金入市的指导意见，重点提出三方面举措，包括：（1）大力发展权益类公募基金；（2）完善“长钱长投”的制度环境，提高对中长期资金权益投资的监管包容性，全面落实 3 年以上长周期考核，打通影响保险资金长期投资的制度障碍，促进保险机构做坚定的价值投资者，为资本市场提供稳定的长期投资，同时，引导多层次、多支柱养老保障体系与资本市场良性互动，完善全国社保基金、基本养老保险资金投资政策制度，鼓励企业年金基金根据持有人不同年龄和风险偏好探索开展不同类型的差异化投资；（3）持续改善资本市场生态17、，多措并举提高上市公司质量和投资价值，完善机构投资者参与上市公司治理等配套制度安排，同时严厉打击各类违法违规行为，塑造中长期资金“愿意来、留得住、发展得好”的良好市场生态。三是金融监管总局将继续支持资本市场持续稳健发展，扩大保险资金长期投资改革试点，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金；督促指导保险公司优化考核机制，鼓励引导保险资金开展长期权益投资；鼓励理财公司、信托公司加强权益投资能力建设，发行更多长期限权益产品，积极参与资本市场，多渠道培育壮大耐心资本。对比来看，目前保险资金已成为我国股票市场和公募基金市场的第二大机构投资者。对比来看，目前保险资金已成为我国股票市场和公募基金市场18、的第二大机构投资者。我国保险资产管理伴随着保险业的发展而壮大，截至 2023 年末，保险资金运用余额 27.7 万亿元，其中股票和证券投资余额 3.3 万亿元；保险资金已成为我国股票市场第二大机构投资者、公募基金市场第二大机构投资者。其中，在股票市场，以持有股票类资产的全口径测算，2023 年末公募、险资、外资持股市值占 A 股总市值比重分别为 6.7%、4.3%、3.6%1；在公募基金市场，2022 年末保险资金在公募基金资金来源中占比 6.3%，是仅次于银行的第二大机构投资者。除权益投资以外，海外投资也是近年来保险资金资产配置的关注点之一。根据中国保险资产管理业协会发布的2019 年度保险19、机构境外投资全图景，截至 2019年末，我国保险机构境外投资余额4700亿元，占全部资金运用余额比例为2.5%。根据保监会2014年 2月发布的中国保监会关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知，这一政策上限为 15%。2024 年以来，我国保险资金入市规模仍在持续增长。年以来，我国保险资金入市规模仍在持续增长。截至 2024 年 6 月底，保险资金（人身险+财产险）持有股票余额较2023 底增加 1368.6 亿元，同期持有证券投资基金余额增加 1692.7 亿元，权益类资产合计增加 3061.2 亿元，已成为今年重要的增量资金力量。从资金属性来看，保险资金是我国以绝对收益为考核的最大规模体20、量的机构资金，更注重保值增值。除了保险资金以外，绝对收益资金还涵盖社保基金、企业年金、券商自营等。本篇报告拟通过对比研究保险资金、社保基金及公募基金的异同，来探讨以保险资金为主的绝对收益资金的资产配置特征、风格行业特征及交易特征，主要观点如下。一是资产配置特征来看，险资权益类资产历史配置比例最高为一是资产配置特征来看，险资权益类资产历史配置比例最高为16%，主动权益类公募基金，主动权益类公募基金2近两年在八成高仓位运行；社保近两年在八成高仓位运行；社保基金并无最新披露，基金并无最新披露，2016 年曾披露占比年曾披露占比 20%以上。以上。保险资金权益类仓位稳定在 12%-14%，根据保监会 21、2014 年 2 月发布的中国保监会关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知，这一政策上限为30%；主动权益基金权益仓位过历史波动 1 公募持股统计为全部公募基金年报披露的持股市值加总，险资持股统计为金融监管总局披露的“保险资金运用余额”下“股票和证券投资基金”分项，外资持股统计为中国人民银行披露的“境外机构和个人持有境内人民币金融资产”下“股票”分项。2 本文所指“主动权益基金”包括“普通股票型”、“偏股混合型”、“灵活配置型”基金三类。策略深度报告 5/21 较大，但近两年在八成左右高位稳定；社保基金权益类仓位并未有最新披露，据中国证券投资基金业协会和全国社保基金理事会披露的数据测算，2022、16年社保基金持有A股流通市值占社保基金总资产的比重在20%以上。因此，尽管三者投资收益率均受权益市场波动影响，但是程度并不相同。二是风格行业特征来看，险资和社保长期重仓银行股为主的金融风格，以及大市值高分红公司；今年以来险资持续增配二是风格行业特征来看，险资和社保长期重仓银行股为主的金融风格，以及大市值高分红公司；今年以来险资持续增配ETF，被动收益风格渐增强。，被动收益风格渐增强。根据Wind统计的险资和社保重仓股、公募基金全部持股口径测算，保险资金2010-2023年金融仓位平均在 60%以上（2023 年末银行占比 44%），社保基金 2019 年以来金融仓位平均近 50%（2023 23、年末银行占比40%），公募基金自 2015 年以来成长仓位平均近 40%。根据险资、社保、公募基金重仓股口径测算，规模偏好上，2023年末险资、社保重仓股平均市值分别为 338.0 亿元、303.5 亿元，公募基金重仓股持股平均市值仅为前两者的一半左右。红利偏好上，2023年险资、社保重仓股平均股息率分别为2.2%、2.5%，公募基金重仓股持股平均股息率为1.6%。被动收益偏好上，保险资金持有沪市 ETF 日均市值在 2023年翻倍增长，结构上以规模指数型为主，占比过半。三是交易特征来看。险资、社保持仓较稳定，公募基金侧重于行业轮动。三是交易特征来看。险资、社保持仓较稳定，公募基金侧重于行业轮24、动。根据险资和社保重仓股、公募基金全部持股口径，调仓节奏来看，2010 年以来银行始终是险资的第一大重仓行业，2015 年以来银行也成为社保的第一大重仓行业，而公募则轮动较快，调仓更易受市场行情影响。新增持股来看，保险资金在2021 年以来主要新增基础化工、医药、电子、有色金属等行业。上半年的持仓变化来看，险资上半年对传媒/煤炭/钢铁/食品饮料/环保/公用事业持仓占比提升 0.3-0.8 个百分点，对银行/房地产持仓占比分别下降 1.2、0.8 个百分点；另外 2024 上半年主要上市险企3OCI 股票投资规模达 3212 亿元，占全部股票投资规模比重为 27.1%。图表图表1 2023 年末25、险资持股市值占年末险资持股市值占 A 股总市值股总市值 4.3%图表图表2 2022 年险资在公募基金资金来源中占比年险资在公募基金资金来源中占比 6.3%资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：中国证券投资基金业协会，平安证券研究所 二、二、资产配置：绝对收益资金配置更受资金属性影响资产配置：绝对收益资金配置更受资金属性影响 保险资金和社保基金因其自身属性决定了二者在资产配置中更侧重绝对收益，属于绝对收益类资金，而公募基金更重相对收益，三类资金的属性不同，资产配置偏好也有差异。资金规模来看，截至2023 年末，保险资金、主动权益基金资金体量分别为 27.7万亿元、4.0万亿元，202226、年末社保基金体量达到2.9万亿元。保险资金权益类历史仓位稳定在12%-14%，尽管政策上限为 30%，但受资金成本、期限及流动性等约束更大；主动权益基金权益仓位过往历史波动较大，但近年在八成左右高位稳定；社保基金权益类仓位并未有最新披露，2016 年其权益流通市值仓位在 20%以上。因此，尽管三者收益率均受权益市场波动影响，但是程度并不相同；保险资金2010-2023年均投资收益率在 4.8%，同期主动权益基金复权单位净值增长率均值为 8.8%，截至 2024 年 8 月底，全国社保基金成立以来在境内的股票市场投资平均年化收益率在 10%以上4。3 主要上市险企包括：中国平安、中国太保、中国人27、保、新华保险、中国人寿。4 2024 年 9 月 24 日，证监会主席吴清在国新办举行的介绍金融支持经济高质量发展有关情况的新闻发布会上的发言。0%2%4%6%8%20132014201520162017201820192020202120222023险资外资公募居民,51.9%银行自有资金及资管产品,27.2%保险自有资金及资管产品,6.3%基金公司及子公司自有资金及资管产品,3.4%证券公司及子公司自有资金及资管产品,2.7%养老金,0.9%境外资金,0.1%其他机构投资者,7.5%策略深度报告 6/21 2.1 保险资金：权益类历史仓位稳定在保险资金：权益类历史仓位稳定在 12%-14%28、保险资金的资金体量大且受负债约束，有刚性成本约束与流动性需求，因此资金属性要求以覆盖成本、追求绝对收益和实现资产负债匹配为前提，风险偏好较低。从权益配置视角来看，主要呈现三方面的特征。一是保险资金配置权益主要受保费收入影响，保费收入的持续增长为保险资金运用余额增长提供有力支撑。一是保险资金配置权益主要受保费收入影响，保费收入的持续增长为保险资金运用余额增长提供有力支撑。截至 2023 年末，保险资金运用余额达27.7 万亿元，同比增长10.5%。保费收入的持续增长为保险资金运用余额增长提供强支撑，2023年保险公司实现保费收入5.1万亿元，同比增长9.1%；自2000年以来，除2011、20229、1年小幅负增外，其余年份保险公司保费收入均实现近 4 个点及以上的正增长。二是保险资金的收益受权益市场的波动较大，二是保险资金的收益受权益市场的波动较大，2010-2023 年均投资收益率在年均投资收益率在 4.8%。保险资金投资收益率与资本市场走势关联性较强，2015 年上证指数全年上涨 9.4%，保险资金投资收益率也最高达到 7.6%；2017、2020 年上证指数分别上涨6.6%、13.9%后回调，保险资金投资收益率也分别反弹至5.8%、5.4%后下行；2023年上证指数全年下跌3.7%，保险资金投资收益率随之降至 2.2%。三是资产配置以固收为主，过往权益类仓位在三是资产配置以固收为主30、，过往权益类仓位在 12%-14%上下波动，在上下波动，在 2015 年最高触及年最高触及 16%。投资模式来看，根据中国保险资产管理业协会中国保险资产管理业发展报告（2023），截至 2022 年底，委托关联方保险资管是保险资金的主要投资模式，占比达到 67%，自主投资（不含单一资产管理计划）规模占比 29%，单一资产管理计划、委托非关联方保险资管规模占比较低，分别为 3%、1%。大类资产配置来看，截至 2023 年末，保险资金各类资产配置结构为：债券投资（45.4%）其他投资（32.7%）股票和证券投资（12.0%）银行存款（9.8%）。自 2013 年以来保险资金配置呈现如下特征：银行存31、款仓位持续降低，近十年下降近20个百分点至9.8%；债券仓位在2016年底最低降至 32.1%后持续上升至45.4%；权益类仓位在 2015 年 5 月最高升至 16.1%后下行，近年来稳定在 12%-14%。尽管政策规定保险资金的投资比例上限是30%，但保险资金的权益配置比例受资金成本、期限及流动性等约束更大。图表图表3 2023 年底保险资金运用余额达年底保险资金运用余额达 27.7 万亿元万亿元 图表图表4 2023 年底险资占年底险资占 A 股总市值比重达股总市值比重达4.3%资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 8%10%12%14%16%18%0532、101520253013/0414/0415/0416/0417/0418/0419/0420/0421/0422/0423/04保险公司:保险资金运用余额（万亿元）股票和证券投资占比（%，右）2%3%3%4%4%5%5%0.51.01.52.02.53.03.54.013/0414/0415/0416/0417/0418/0419/0420/0421/0422/0423/04保险资金运用余额:股票和证券投资（万亿元）保险资金占A股总市值比重（%，右）策略深度报告 7/21 图表图表5 2023 年底险资投资股票和证券投资占比年底险资投资股票和证券投资占比 12.0%图表图表6 2023 年底33、保险资金投资收益率为年底保险资金投资收益率为 2.2%资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，金融监管总局，券商中国，平安证券研究所 2.2 社保基金：社保基金：2016 年曾披露权益流通市值仓位为年曾披露权益流通市值仓位为 21.4%与保险资管寻求资负匹配不同，社保基金在投资运营过程中受资金成本约束较小，且流动性需求也相对更低，因此其风险偏好高于保险资金。配置理念上，作为绝对收益类的第二类代表性资金，社保基金坚持价值投资、长期投资和责任投资，根据全国社会保障基金理事会的研究社保基金资产配置的投资理念5，均值回归是社保基金资产配置的核心思想。实际操作中，社保基金在战略资产配置、34、战术资产配置、资产配置执行三个层次上制定有完善的业务流程。社保基金投资主要呈现以下三个主要特征。一是社保基金整体规模小于保险资金规模，一是社保基金整体规模小于保险资金规模，2022 年委托投资规模占比近年委托投资规模占比近 7 成。成。截至 2022 年末，全国社保基金资产总额达2.9 万亿元，长期以来社保基金规模持续增长，自 2003 年以来年均增速达到 18.5%。资金来源来看，社保基金由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和以国务院批准的其他方式筹集的资金构成。根据全国社会保障基金理事会社保基金年度报告(2022 年度)，2022 年财政性拨入全国社保基金资金和股票 641.1 35、亿元，其中一般公共预算拨款 50.0亿元，彩票公益金 402.4亿元，国有资本经营预算补充社保基金100.0亿元，罚没股票划转充实社保基金 88.7亿元。截至2022年末，财政性拨入全国社保基金资金和股票累计 10932.7 亿元，其中一般公共预算拨款 3598.4 亿元，国有股减转持资金和股票 2844.1 亿元，彩票公益金 4301.5 亿元，国有资本经营预算 100.0 亿元，罚没股票划转充实社保基金 88.7 亿元。投资模式来看，直接投资规模占比下降，委托投资规模占比持续提升。2003 年社保基金直接投资、委托投资规模占比分别为75.9%、24.1%；至 2015 年二者占比分别为 436、5.9%、54.1%，委托投资规模首次超过直接投资；2022 年委托投资规模达1.9 万亿元，占比进一步提高至 66.8%，而直接投资规模为 1.0 亿元，占比降至 33.2%。二是社保基金投资收益率较高，二是社保基金投资收益率较高，截至截至 2024 年年 8 月底，月底，自成立以来年均投资收益率在自成立以来年均投资收益率在 10%以上。以上。与保险资金相比，社保基金受资金成本、流动性等约束相对更小，因此风险偏好高于保险资金，其权益配置比例与投资收益率也更高。截至2022年末，社保基金各类资产配置结构为：交易类金融资产（51.8%）持有至到期投资（33.7%）长期股权投资（7.2%）银行存款37、（2.5%）。截至 2024 年 8月底，全国社保基金成立以来在境内的股票市场投资平均年化收益率在10%以上。三是社保基金的权益持仓比重并无最新披露，三是社保基金的权益持仓比重并无最新披露，2016 年其权益流通市值仓位为年其权益流通市值仓位为 21.4%。纯权益投向来看，根据中国证券投资基金业年报（2016）统计，截至 2016 年底，社保基金持有流通 A 股金额达 4360.9 亿元（根据上市公司前十大股东口径，这一规模为 1603.9 亿元，仅占全部持股的 4 成不到），占当年社保基金资产总额的比重为 21.4%，占 A 股流通市值比重为 1.1%。另一方面，泛权益类资产投向来看，根据上38、交所研究报告长期资金发展现状及入市问题研究，截至 2017年末，社保基金持有基金和股票资产总额 8736.4 亿元，投资比例约为 39.3%。根据 2024 年 3 月财政部、人社部、国资委三 5社保基金资产配置的投资理念,https:/ 8/21 部门最新印发的划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法，这一政策上限为 40%。图表图表7 2022 年底社保基金规模达年底社保基金规模达 2.9 万亿元万亿元 图表图表8 2016 年底社保基金占年底社保基金占A 股流通市值比重为股流通市值比重为 1.1%资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：中国证券投资基金业协会，平安证券研究39、所 2.3 主动权益基金：近两年在八成高权益仓位运行主动权益基金：近两年在八成高权益仓位运行 主动权益基金是我国股票市场第一大专业机构投资者，2023 年末全部公募基金持有 A 股市值 5.2 万亿元，占全部A股总市值比重为 6.7%，其中主动权益基金持有 A 股市值 3.1 万亿元，占全部 A 股总市值比重为 4.0%。主动权益基金考核多以相对收益为主，其资产配置主要呈现两大特征。一是主动权益基金规模在一是主动权益基金规模在 2015、2020-2021 年增长，年增长，2022 年以来下降。年以来下降。主动权益基金规模在 2015、2020-2021 年出现两次高点，2015Q2 主动权益40、基金新发行 7422.7 亿份，老基金净申购 582.6 亿份，单季度份额净增加超 8000 亿份；2020Q3、2021Q1 主动权益基金分别新发行5992.4 亿份、6864.4亿份，单季度份额分别净增加5800 亿份左右。2022 年以来主动权益基金规模有所下降，截至 2023Q4，主动权益基金单季度份额净减少 839.3 亿份。二是主动权益基金近两年在八成高权益仓位运行，二是主动权益基金近两年在八成高权益仓位运行，2010-2023 年均投资收益率在年均投资收益率在 8.8%。截至 2023 年末，主动权益基金各类资产配置结构为：股票（84.8%）银行存款（8.4%）债券（5.2%）。41、2010-2014 年主动权益基金仓位波动较大，权益仓位在 72%-84%区间波动；2015-2018 年权益仓位相对处于历史较低水平，同时波动性仍然较大，权益仓位在 51%-75%区间波动；2019 年以来权益仓位持续提高，且波动减小，权益仓位处于 70%-86%区间，截至 2023 年末，主动权益基金持有 A 股市值 3.1 万亿元，权益仓位为 84.8%居历史高位。高权益仓位也同时带来更高的投资收益，2010-2023 年主动权益基金年均投资收益率在 8.8%。0.00.51.01.52.02.53.03.5200320042005200620072008200920102011201242、2013201420152016201720182019202020212022全国社保基金:委托投资资产（万亿元）全国社保基金:直接投资资产（万亿元）0.00.51.01.52.02.53.001000200030004000500060002004200520062007200820092010201120122013201420152016社保基金持有流通A股金额（亿元）社保基金占A股流通市值比重（%，右）策略深度报告 9/21 图表图表9 2023Q4 主动权益基金份额净减少主动权益基金份额净减少 839.3 亿份亿份 图表图表10 2023 年末主动权益基金占年末主动权益基金占 A 43、股总市值股总市值 4.0%资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表图表11 2023 年末主动权益基金股票仓位为年末主动权益基金股票仓位为 84.8%图表图表12 主动权益基金投资收益变化与主动权益基金投资收益变化与 A股相关性较强股相关性较强 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 三、三、风格特征：绝对收益资金更偏好红利风格风格特征：绝对收益资金更偏好红利风格 3.1 成长成长/价值风格：险资与社保重仓金融风格，公募重仓成长风格价值风格：险资与社保重仓金融风格，公募重仓成长风格 第一，保险资金第一，保险资金2010-20244、3年金融仓位平均在年金融仓位平均在60%以上。以上。重仓股口径下，截至2023年末，保险资金持有各类风格仓位为：金融（51.8%）成长（13.5%）稳定（13.0%）周期（11.9%）消费（9.8%）。金融风格在保险资金仓位中长期居于高位，2010-2023 年占比平均在 60%以上，整体节奏上可以划分为两段：2018 年之前加仓与2018 年之后减仓。2010年时保险资金的金融风格仓位不到 40%，其后的几年中仓位迅速提升，至 2018 年升至 74.9%创历史新高，之后仓位下降，至 2023 年降至 51.8%，其中主要减仓银行与房地产行业，2023 年仓位较 2018 年都下降 12 个45、点以上；而该阶段成长风格仓位提升至 2023 年末的 13.5%，较 2018 年提高 7.5 个百分点。第二，社保基金第二，社保基金 2019 年以来金融仓位平均近年以来金融仓位平均近 50%。重仓股口径下，截至 2023 年末，社保基金持有各类风格仓位为：金融（51.6%）周期（17.2%）成长（16.2%）消费（8.9%）稳定（6.1%）。第一，社保基金对金融风格的仓位显著提升出现在 2019 年，仓位提高近 30 个点至 54.0%，此后与保险资金一样，金融风格仓位长期稳居高位，2019-2023年平均-9000-400010006000110002010Q12010Q42011Q3246、012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q42023Q3主动权益新基金发行份额（亿份）主动权益老基金净申赎份额（亿份）主动权益基金份额净增加（亿份）0%1%2%3%4%5%6%7%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q42047、23Q3主动权益基金持有A股市值（万亿元）主动权益基金占A股总市值比重（右）0%20%40%60%80%100%2010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q42023Q3股票债券银行存款-30-20-100102030402010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12048、22Q42023Q3主动权益基金平均复权单位净值增长率（%）上证指数季涨跌幅（%）策略深度报告 10/21 近 50%。第二，2021 年以来社保基金仓位变换特征表现为“成长换金融”。2021年以来社保基金对成长风格仓位由 23.0%下降 6.8 个百分点至 16.2%，同期金融风格的仓位由 2021 年的45.0%提升 6.6 个百分点至 51.6%。第三，公募基金自第三，公募基金自 2015 年以来成长仓位平均近年以来成长仓位平均近 40%。全口径下，截至 2023 年末，公募基金持有各类风格仓位为：成长（42.7%）消费（25.7%）周期（19.3%）金融（8.5%）稳定（3.8%）。249、015 年前后公募基金的风格轮动节奏有所变化，2015 年之前风格轮动较快，如 2010-2012 年以消费仓位居高，占比近 3 成；2013-2015 年整体以“成长+金融”为主，第一大风格分别由 2013 年的成长转为 2014 年的金融，2015 年又转为成长。而 2015 年之后轮动节奏有所放缓，各类风格仓位相对固定化，在 2015 年以来的 9 年里，成长仓位平均为 39.1%稳居第一，消费仓位次之，平均为 25.5%。图表图表13 保险资金保险资金 2010-2023 年金融仓位平均在年金融仓位平均在 60%以上以上 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表图表14 社保基金社保基50、金 2019 年以来金融仓位平均近年以来金融仓位平均近 50%资料来源：Wind，平安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023金融成长稳定周期消费金融+周期金融+消费金融+成长0%10%20%30%40%50%60%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023金融成长稳定周期消费周期成长+消费金融 策略深度报告 11/21 图表图表15 公募基公募基金金自自 2015 年以来成长仓位平均近年以51、来成长仓位平均近 40%资料来源：Wind，平安证券研究所 3.2 大大/小市值风格：绝对收益资金更偏好大市值高分红公司小市值风格：绝对收益资金更偏好大市值高分红公司 第一，第一，2023 年末险资、社保重仓股平均市值均在公募基金的两倍左右。年末险资、社保重仓股平均市值均在公募基金的两倍左右。重仓股口径下，三类资金对大市值公司的偏好程度分别为：保险资金社保基金公募基金。截至 2023 年末，保险资金、社保基金持股平均市值分别为 338.0 亿元、303.5亿元，而同期公募基金持股平均市值为170.8亿元，仅有绝对收益资金持股平均市值的约一半，全部A股平均市值为 164.9亿元。具体来看，一是保52、险资金持股平均市值相对稳定，2010-2023 年平均在 374.6 亿元，其中在 2020 年达到 603.2亿元的高点。二是社保基金持股平均市值一路走高，与 2010 年的 150.9 亿元相比，2023 年持股平均市值 303.5 亿元，实现翻倍增长。第二，第二，2023 年末险资、社保重仓股平均股息率分别为年末险资、社保重仓股平均股息率分别为 2.2%、2.5%，而同期公募基金重仓股平均股息率只有，而同期公募基金重仓股平均股息率只有 1.6%。重仓股口径下，2010 年以来保险资金与社保基金对高分红公司的偏好变动基本一致，2015 年之前两类绝对收益资金重仓股的平均股息率持续下降，保险53、资金由 2010 年的 2.5%降至 2015 年的 2.0%，社保基金更是由 2010 年的 3.7%降至 2015年的1.8%；2016-2019 年二者重仓股平均股息率提升，险资、社保在 2019 年最高分别提升至 3.0%、2.8%；2020 年后二者持股平均股息率有所下降。图表图表16 2023 年险资、社保持股平均市值为公募的年险资、社保持股平均市值为公募的 2倍倍 图表图表17 2023 年持股平均股息率：社保险资公募年持股平均股息率：社保险资公募 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%5054、%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023金融成长稳定周期消费消费成长+金融成长+消费成长010020030040050060070020102011201220132014201520162017201820192020202120222023保险资金持股平均市值（亿元）社保基金持股平均市值（亿元）公募基金持股平均市值（亿元）全部A股平均市值（亿元）1.52.02.53.03.54.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023保险资金持股平均股息率（%55、）社保基金持股平均股息率（%）公募基金持股平均股息率（%）全部A股平均股息率（%）策略深度报告 12/21 3.3 被动收益风格：保险资金持续增配被动收益风格：保险资金持续增配 ETF，结构上以规模指数型为主，结构上以规模指数型为主 总量上，保险资金持有沪市总量上，保险资金持有沪市 ETF 日均市值在日均市值在 2023 年翻倍增长。年翻倍增长。截至 2024/9/24，沪深两市 ETF 基金份额分别为 17169.0亿份、6149.0 亿份，占比分别为 73.5%、26.3%。从沪市 ETF 日均持仓来看，根据上海证券交易所 ETF 行业发展报告（2023）、上海证券交易所 ETF 行业发展56、报告（2024），保险资金持有沪市 ETF 日均市值由 2021 年的 500 亿元升至2022 年的 709 亿元（修正前为 717 亿元），2023年进一步升至 1432 亿元，规模翻倍增长。社保基金持有 ETF 规模相对较低，2022 年持有沪市 ETF 日均市值不到 10 亿元。从股票型 ETF 持有人来看，前十大持有人中保险资金持有份额由 2021年的 136.9 亿份升至 2022 年的 311.9 亿份，2024 年中进一步增长至 1412.8 亿份，占比 18.5%。社保基金在前十大持有人中出现较少，2021 年以来仅 2021、2022 年全国社保基金零零一组合为深证 10057、ETF 的第五大、第四大持有人。此外，根据 2024 年中报测算，保险资金在债券型 ETF 前十大持有人中份额占比为 41.3%，在商品型、货币型、跨境 ETF 前十大持有人中占比分别为 0.1%、8.5%、20.7%。结构上，结构上，2024 上半年保险资金在股票型上半年保险资金在股票型 ETF 配置中以规模指数为主，占比过半。配置中以规模指数为主，占比过半。根据 2024 年中报，保险资金在配置股票型 ETF 时各类风格仓位保持相对稳定，以规模指数 ETF 为主，配置比例过半。股票型 ETF 前十大持有人口径下，一方面从险资配置来看，2024 上半年保险资金对规模指数 ETF 配置比例为 58、55.0%，对主题指数、行业指数、策略指数 ETF 配置比例分别为 26.0%、10.7%、8.2%；另一方面从各类风格持有人来看，2024 上半年策略指数 ETF 持有人中，险资占比最高，为 41.0%，行业指数、主题指数、规模指数 ETF 中险资占比在 17%-20%左右。股票型 ETF 配置结构上，上半年险资主要配置大盘 ETF，排名前十的 ETF 有：沪深 300ETF 易方达、酒 ETF、科创 50ETF、科创板 50ETF、800ETF、上证指数 ETF、红利低波 100ETF、芯片 ETF、科创创业 ETF、房地产 ETF。图表图表18 2023 年险资对沪市年险资对沪市 ETF59、日均持仓翻倍增长日均持仓翻倍增长 图表图表19 上半年股票型上半年股票型 ETF前十持有人中险资占前十持有人中险资占 18.5%资料来源：上交所，平安证券研究所（单位：亿元）资料来源：Wind，平安证券研究所 图表图表20 2024 上半年险资配置规模指数上半年险资配置规模指数 ETF 比例过半比例过半 图表图表21 2024 上半年险资主要配置大盘上半年险资主要配置大盘 ETF 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 2124 1844 1552 1432 1044 394 364 317 05001000150020002500公募基金私募信托一般法人保险资60、金证券公司境外投资者基金专户企业年金202220234.9%8.1%16.7%18.5%0%5%10%15%20%020040060080010001200140016002021202220232024H1股票型ETF前十大持有人中险资份额（亿份）股票型ETF前十大持有人中险资占比（%，右）规模指数ETF,55.0%主题指数ETF,26.0%行业指数ETF,10.7%策略指数ETF,8.2%证券简称前十大持有人中保险公司持有份额（亿份）2021年报前十大持有人中保险公司持有份额（亿份）2022年报前十大持有人中保险公司持有份额（亿份）2023年报前十大持有人中保险公司持有份额（亿份）202461、中报沪深300ETF易方达0.00.00.060.9酒ETF5.511.854.844.1科创50ETF0.00.00.039.8科创板50ETF0.00.00.037.6800ETF0.00.00.036.5上证指数ETF0.00.113.935.2红利低波100ETF0.00.421.731.2芯片ETF6.514.031.628.5科创创业ETF0.00.00.028.5房地产ETF0.91.217.827.6 策略深度报告 13/21 四、四、行业比较：绝对收益资金长期稳定重仓银行股行业比较：绝对收益资金长期稳定重仓银行股 4.1 配置特征：险资、社保长期重仓银行股，公募基金配置特征：62、险资、社保长期重仓银行股，公募基金 2023 年偏好电子和医药年偏好电子和医药 第一，保险资金、社保基金相对公募超配银行比例分别达到第一，保险资金、社保基金相对公募超配银行比例分别达到 41.3%、36.9%。根据险资和社保重仓股口径、公募全口径测算，2023险资、社保持有银行仓位分别为44.5%、40.1%，而同期公募持有银行仓位仅3.2%，险资、社保相对公募超配银行比例分别达到 41.3%、36.9%；险资和社保对电子为代表的成长板块配置相对较少，2023 年仓位分别为 2.8%、3.0%，相对公募低配 12%左右；此外险资和社保对医药为代表的消费板块配置也相对较少，2023 年仓位分别为63、 3.1%、4.5%，相对公募低配 9%-11%。第二，保险资金对电力及公用事业、房地产有所超配，而社保基金小幅低配。第二，保险资金对电力及公用事业、房地产有所超配，而社保基金小幅低配。2023 年保险资金持有电力及公用事业、房地产行业仓位分别为 6.6%、5.3%，相对公募分别超配 4.5%、4.2%；而社保基金并无此特征，2023 年持有上述两类行业仓位分别为 1.7%、0.6%，相对公募小幅低配 1%以内。第三，社保基金对非银金融行业超配较多，而保险资金小幅低配。第三，社保基金对非银金融行业超配较多，而保险资金小幅低配。2023 年社保基金持有非银金融行业仓位为 11.1%，相对公募超配64、 6.9%，而保险资金并无此特征，2023 年持有非银金融行业仓位为 3.1%，相对公募低配 1.1%。图表图表22 2023 年险资、社保相对公募超配银行比例分别达到年险资、社保相对公募超配银行比例分别达到 41.3%、36.9%资料来源：Wind，平安证券研究所 4.2 交易特征：险资、社保持仓相对稳定，公募基金侧重于行业轮动交易特征：险资、社保持仓相对稳定，公募基金侧重于行业轮动 2010 年以来保险资金、社保基金持仓较稳定，公募基金侧重于行业轮动。年以来保险资金、社保基金持仓较稳定，公募基金侧重于行业轮动。根据险资和社保重仓股口径、公募全口径测算，对于保险资金，银行是其长期以来的第一大65、重仓行业，近年来仓位稳定在 50%左右水平，且仓位与第二大持仓行业差距较大，2023 年末保险资金持仓中银行占比 44.5%，而第二大持仓行业电力及公用事业占比仅 6.6%。除第一大重仓行业长期不变之外，保险资金的第二大持仓行业也轮动较慢，2010-2012 年第二大持仓行业为非银金融，占比在 8%-13%，2013-2022 年切换至房地产，占比在 6%-18%，2023 年则切换至电力及公用事业。对于社保基金，2015 年之后持仓相对更稳定，第一大重仓行业同样为银行，2023 年末占比 40.1%，第二大持仓行业为非银金融，占比 11.1%。与保险资金一致，社保基金的第二大持仓行业也相对比66、较固定，2014-2018 年为医药，仓位在 8%-14%，2019、2021-2023 切换至非银金融，仓位在 6%-13%。对于公募基金，相比之下其轮动速度更快，整体上 2010-2012 年以医药、食品饮料等消费板块为主，2013-2015 年切换为医药、非银金融、银行、电子、计算机代表的“成长+金融”板块，2016-2020 年又切换为医药、食品饮料、电子代表的“成长+消费”板块，2021 年以来切换为电子、电力设备及新能源、医药代表的成长板块。2023 年电子行业全-20%-10%0%10%20%30%40%50%银行电力及公用事业房地产通信交通运输建材建筑综合商贸零售石油石化综合金67、融钢铁纺织服装消费者服务轻工制造煤炭农林牧渔传媒非银行金融有色金属国防军工家电汽车计算机基础化工机械电力设备及新能源食品饮料医药电子险资相对公募超配（2023年）社保相对公募超配（2023年）策略深度报告 14/21 年上涨7.2%，其在公募基金的仓位提高4.6%至14.7%；而食品饮料、电力设备及新能源行业全年分别下跌12.6%、24.7%，其在公募基金的仓位也相应下降 2.2%、4.5%至 9.2%、8.0%，整体调仓节奏更受行情影响。新增持股来看，险资与社保新增持股来看，险资与社保 2023 年新增持股行业基本一致，险资在年新增持股行业基本一致，险资在 2021 年以来持仓多元化。年以来68、持仓多元化。据 Wind 数据统计，新增持股口径下，保险资金与社保基金 2023 年主要新增持股行业基本一致，都新增基础化工、医药、电子、有色金属、食品饮料、汽车、机械、电力设备及新能源等行业。拉长来看，保险资金在 2021 年以来由之前的单一加仓银行业变得更为多元化，2021、2022 年新增银行持股不到1 亿股（此前2010-2020 年年均新增银行股高达 27.4亿股），而主要转为新增基础化工、医药、电子、有色金属等行业；社保基金则调仓更为积极，如 2012-2015 年新增交通运输、房地产、建筑等行业，2019年新增大量银行业持股，2020-2021 年新增较多电力及公用事业、石油石化69、、电力设备及新能源等行业，2022 年新增大量非银金融行业持股等。2024 年上半年的持仓变化来看，险资上半年持仓传媒年上半年的持仓变化来看，险资上半年持仓传媒/煤炭煤炭/钢铁钢铁/食品饮料食品饮料/环保环保/公用事业占比提升，银行公用事业占比提升，银行/房地产占比下降。房地产占比下降。重仓股口径下，较 2023 年报相比，2024 年中报显示保险资金对传媒/煤炭/钢铁/食品饮料/环保/公用事业持仓占比提升 0.3-0.8 个百分点，对银行/房地产持仓占比分别下降 1.2、0.8 个百分点。持有高股息层面，由于 OCI 账户（Other Comprehensive Income）在新会计准则下70、代表不以交易为目的，以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，因此可作为间接刻画险资持有高股息权益资产的工具。2024 上半年主要上市险企 OCI股票投资规模6达 3212 亿元，占其全部股票投资规模比重为 27.1%。具体到各家险企来看，中国平安、中国人保上半年 OCI 股票投资占全部股票投资规模比重相对较高，分别为 62.1%、40.5%，新华保险、中国人寿该比重分别为 11.7%、7.7%；新华保险、中国太保上半年 OCI股票投资占全部股票投资规模比重较 2023 年底提升 6 个百分点以上。另外，市场上对于保险资金是否具有左侧低位加仓特征以及季节性特征也有很多讨论，不过单从仓位71、分析来看，很难将权益仓位的浮盈以及实质性的资金流入进行拆分。6 中国平安的 OCI 股票投资规模为 2024 半年报披露的“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”下“股票”分项；中国太保、中国人保、新华保险、中国人寿的 OCI 股票投资规模为 2024 半年报披露的“其他权益工具投资”下“股票”分项。策略深度报告 15/21 图表图表23 险资、社保持仓相对稳定，公募基金侧重于行业轮动险资、社保持仓相对稳定，公募基金侧重于行业轮动 资料来源：Wind，平安证券研究所 排名2010201120122013201420152016201720182019202020212022202372、1银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行2非银行金融非银行金融非银行金融房地产房地产房地产房地产房地产房地产房地产房地产房地产房地产电力及公用事业3医药交通运输食品饮料非银行金融非银行金融非银行金融非银行金融非银行金融医药电力及公用事业电力及公用事业电力及公用事业电力及公用事业房地产4有色金属医药医药医药医药医药医药医药非银行金融医药食品饮料电力设备及新能源电力设备及新能源通信5食品饮料食品饮料房地产交通运输农林牧渔电力设备及新能源食品饮料食品饮料食品饮料建筑电力设备及新能源通信电子食品饮料6电力设备及新能源房地产交通运输食品饮料食品饮料交通运输建筑电力设备及新能源电力设备及73、新能源食品饮料通信建材通信医药7机械石油石化有色金属建筑交通运输食品饮料电力设备及新能源电子家电电力设备及新能源计算机基础化工食品饮料非银行金融8房地产通信基础化工农林牧渔电力设备及新能源农林牧渔电子家电电力及公用事业非银行金融交通运输计算机医药电力设备及新能源9交通运输机械煤炭电力设备及新能源有色金属商贸零售交通运输汽车交通运输交通运输有色金属交通运输非银行金融交通运输10基础化工电力设备及新能源建筑电力及公用事业汽车电子农林牧渔交通运输电子计算机医药电子基础化工电子排名201020112012201320142015201620172018201920202021202220231交通运输74、汽车建筑医药建筑银行银行银行银行银行银行银行银行银行2汽车交通运输房地产建筑医药医药医药医药医药非银行金融医药非银行金融非银行金融非银行金融3医药非银行金融交通运输石油石化银行传媒电力及公用事业电力及公用事业基础化工医药非银行金融电子交通运输交通运输4食品饮料医药医药交通运输房地产计算机传媒有色金属食品饮料电子基础化工交通运输医药基础化工5商贸零售房地产汽车基础化工电力及公用事业食品饮料食品饮料通信电力及公用事业机械机械基础化工基础化工医药6农林牧渔食品饮料商贸零售国防军工交通运输电力及公用事业房地产房地产机械基础化工食品饮料医药电力设备及新能源机械7基础化工有色金属国防军工机械食品饮料房地产75、计算机基础化工电子食品饮料电力设备及新能源机械机械有色金属8计算机机械食品饮料银行石油石化机械机械电子计算机电力设备及新能源电子电力设备及新能源有色金属电力设备及新能源9机械煤炭煤炭商贸零售机械基础化工基础化工传媒交通运输传媒汽车有色金属电子电子10煤炭商贸零售电力及公用事业房地产传媒电子电子家电传媒计算机计算机汽车计算机汽车排名201020112012201320142015201620172018201920202021202220231医药银行医药医药非银行金融医药医药食品饮料医药医药食品饮料电子电力设备及新能源电子2银行食品饮料银行电子银行计算机电子医药食品饮料食品饮料医药电力设备及新76、能源医药医药3食品饮料医药房地产食品饮料医药非银行金融银行电子非银行金融电子电子医药食品饮料食品饮料4商贸零售房地产食品饮料银行房地产电子非银行金融非银行金融银行非银行金融电力设备及新能源食品饮料电子电力设备及新能源5机械非银行金融非银行金融计算机计算机银行基础化工银行电子银行非银行金融基础化工基础化工机械6非银行金融机械汽车非银行金融机械机械机械家电房地产计算机计算机计算机机械基础化工7房地产商贸零售建筑汽车电力及公用事业传媒计算机机械计算机房地产银行机械计算机计算机8有色金属煤炭电子家电汽车基础化工国防军工房地产机械家电基础化工国防军工国防军工非银行金融9电力设备及新能源汽车机械房地产食品77、饮料国防军工汽车基础化工家电电力设备及新能源机械有色金属非银行金融有色金属10煤炭电力设备及新能源家电基础化工电子房地产食品饮料传媒传媒传媒国防军工银行有色金属汽车保险资金社保基金公募基金 策略深度报告 16/21 图表图表24 2023 年电子行业在公募基金的仓位提高年电子行业在公募基金的仓位提高 4.6%至至 14.7%资料来源：Wind，平安证券研究所 图表图表25 险资重仓的银行、房地产在险资重仓的银行、房地产在 2023 年有所减配年有所减配 资料来源：Wind，平安证券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-6%-4%-2%0%2%4%6%通信传媒煤78、炭家电石油石化计算机电子汽车纺织服装电力及公用事业非银行金融机械银行建筑综合金融有色金属钢铁医药轻工制造国防军工商贸零售综合农林牧渔食品饮料交通运输基础化工建材电力设备及新能源房地产消费者服务2023涨跌幅（右）2023险资持仓变动2023社保持仓变动2023公募持仓变动中信一级行业2023年较2022年变动2010以来持仓变动20102011201220132014201520162017201820192020202120222023通信1.2%2.8%3.2%1.9%0.7%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.6%2.4%2.4%3.1%4.3%交通运输0.9%4.2%6.9%479、.0%4.0%1.8%2.9%1.9%1.3%1.7%1.6%1.5%1.7%2.1%3.0%计算机0.8%1.1%0.7%0.8%0.7%0.3%1.1%1.0%0.7%0.6%1.1%2.0%1.8%1.8%2.7%建筑0.8%2.8%2.3%2.4%2.0%0.2%0.9%2.6%1.0%0.3%3.0%0.3%0.4%0.5%1.3%非银行金融0.7%12.6%8.8%8.1%6.8%8.2%8.8%9.6%7.6%2.0%1.6%0.9%0.5%2.5%3.1%国防军工0.7%1.4%1.5%1.3%0.4%0.5%0.9%0.4%0.5%0.4%0.3%0.8%0.6%0.8%1.80、5%医药0.6%6.6%5.3%5.2%5.2%5.6%6.3%5.2%4.8%3.9%3.6%1.4%1.3%2.5%3.1%食品饮料0.6%4.9%4.9%7.1%3.5%2.8%2.8%2.7%3.2%2.0%2.3%3.7%1.5%2.7%3.4%有色金属0.4%5.6%2.2%2.8%1.2%1.2%0.5%1.1%0.6%0.5%0.7%1.4%1.5%1.5%2.0%石油石化0.4%1.6%3.6%1.7%0.5%0.1%0.2%0.3%0.1%0.2%0.3%1.1%0.8%0.7%1.1%传媒0.3%1.2%0.4%0.7%0.6%0.9%1.1%1.3%0.5%0.4%0.81、6%0.5%0.3%0.4%0.7%煤炭0.3%2.8%2.0%2.8%1.0%0.3%0.0%0.1%0.1%0.2%0.5%0.6%0.1%0.5%0.8%汽车0.2%1.8%2.9%1.6%1.5%1.1%1.1%1.5%1.7%0.9%1.0%1.0%1.0%1.3%1.6%钢铁0.2%1.2%0.7%0.4%0.2%0.1%0.2%0.3%0.2%0.9%0.5%0.4%0.2%0.4%0.6%农林牧渔0.1%1.9%2.0%1.0%1.8%3.0%2.6%1.6%0.9%0.8%0.8%0.8%0.7%0.9%1.0%机械0.1%4.5%3.2%2.2%1.5%0.7%0.8%0.82、9%0.6%0.4%0.4%0.6%1.5%1.9%1.9%商贸零售0.1%2.1%2.2%2.1%1.2%0.6%1.5%1.3%0.9%0.9%0.6%0.6%0.7%0.5%0.6%纺织服装0.0%0.5%0.4%0.4%0.5%0.2%0.4%0.3%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.3%0.3%综合金融0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%综合0.0%0.1%0.1%0.1%0.0%0.1%0.3%0.7%0.3%0.2%0.2%0.2%0.3%0.4%0.3%轻工制造-0.1%0.3%0.483、%0.2%0.3%0.2%0.2%0.4%0.6%0.2%0.1%0.7%0.5%0.4%0.3%基础化工-0.1%2.8%2.6%2.8%0.7%0.5%0.9%1.1%1.1%1.0%0.5%0.9%1.8%2.3%2.2%家电-0.1%0.3%0.3%0.3%0.5%0.9%0.9%1.2%1.7%1.8%0.7%0.9%0.5%0.5%0.4%建材-0.1%1.7%0.9%0.8%0.2%0.1%0.9%1.0%0.9%0.7%0.7%1.0%1.8%1.3%1.2%消费者服务-0.2%1.9%0.7%0.3%0.4%0.4%0.6%0.8%0.4%0.4%0.4%0.1%0.5%0.84、7%0.5%电子-0.3%0.4%1.2%1.0%1.4%1.0%1.5%2.1%2.0%1.1%0.8%0.8%1.6%3.1%2.8%电力设备及新能源-0.5%4.6%2.9%2.2%1.7%1.2%2.9%2.2%2.1%1.9%2.1%2.9%3.7%3.5%3.0%电力及公用事业-1.0%1.5%1.8%1.5%1.6%0.7%1.4%1.3%1.1%1.7%5.5%4.8%8.2%7.6%6.6%银行-2.4%22.1%31.8%39.8%52.8%53.2%43.0%44.7%50.1%56.6%54.2%55.3%54.3%46.8%44.5%房地产-3.6%4.4%4.0%485、.5%7.0%13.5%14.6%12.1%14.3%17.4%15.1%12.4%9.6%8.9%5.3%策略深度报告 17/21 图表图表26 社保重仓的银行股在社保重仓的银行股在 2023 年进一步增配年进一步增配 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表图表27 公募偏好的电子、医药在公募偏好的电子、医药在 2023 年进一步增配，食品饮料、电力设备及新能源有所减配年进一步增配，食品饮料、电力设备及新能源有所减配 资料来源：Wind，平安证券研究所 中信一级行业2023年较2022年变动2010以来持仓变动201020112012201320142015201620172018201986、2020202120222023银行4.8%1.7%0.8%0.6%4.7%6.3%17.5%17.5%19.8%23.3%43.9%39.1%37.5%35.3%40.1%家电0.9%1.5%1.1%1.1%1.6%2.0%1.2%2.2%3.9%1.8%1.3%0.8%0.3%0.4%1.3%汽车0.6%10.4%10.4%6.0%3.0%3.6%2.5%3.5%2.8%2.3%1.4%2.1%2.6%2.2%2.8%传媒0.6%1.1%1.1%1.3%3.2%4.4%8.0%6.0%4.1%2.7%2.1%1.7%0.7%0.2%0.8%煤炭0.3%3.4%4.7%4.5%4.0%2.687、%0.5%0.4%0.8%0.4%0.2%0.2%0.6%0.9%1.2%纺织服装0.2%0.8%1.3%1.1%1.4%1.0%1.1%1.4%1.1%1.1%0.6%0.4%0.3%0.4%0.6%机械0.1%3.6%4.8%2.8%4.7%4.5%5.1%4.2%3.7%4.0%3.9%4.7%5.2%3.9%3.9%食品饮料0.0%9.1%5.6%4.8%4.1%5.2%5.5%5.8%3.5%4.8%3.5%3.8%2.0%1.6%1.6%综合0.0%1.3%0.5%0.3%0.3%0.5%0.2%0.2%0.1%0.1%0.0%0.0%0.1%0.0%0.0%综合金融0.0%0.088、%0.0%0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%0.3%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%商贸零售0.0%5.9%4.6%6.0%4.4%2.2%1.9%1.4%2.2%2.2%1.6%0.9%0.4%0.5%0.5%消费者服务0.0%1.3%0.7%1.9%0.8%1.0%2.2%1.9%1.4%2.4%0.8%0.9%0.1%0.3%0.3%轻工制造-0.1%0.9%0.5%0.5%0.5%0.5%1.2%1.9%1.7%1.6%1.0%1.3%1.1%1.4%1.3%农林牧渔-0.1%5.3%4.3%3.8%1.8%1.9%2.2%2.1%1.6%1.9%0.6%0.5%89、0.4%0.9%0.8%基础化工-0.1%3.8%3.6%2.4%4.7%2.7%4.9%3.9%4.2%5.7%3.9%6.6%5.5%4.8%4.7%建筑-0.1%3.1%4.0%12.4%7.8%14.4%1.3%2.5%2.7%2.0%0.4%0.4%0.4%0.7%0.6%房地产-0.1%0.8%6.4%9.8%4.3%5.9%5.3%4.7%4.3%2.4%1.1%1.5%1.1%0.8%0.6%有色金属-0.2%1.1%5.5%3.8%1.8%1.0%2.3%2.7%4.7%2.3%1.3%1.7%2.9%3.8%3.6%钢铁-0.3%2.1%2.2%0.8%0.4%0.5%0.90、6%0.8%0.3%0.6%0.5%0.4%1.0%1.0%0.7%电力及公用事业-0.3%3.1%3.3%3.9%3.1%5.9%5.5%6.2%4.8%4.4%1.5%1.5%2.1%2.0%1.7%通信-0.4%2.7%0.0%0.9%1.9%1.5%2.6%3.4%4.5%2.5%0.9%0.7%1.1%1.6%1.2%国防军工-0.4%1.6%0.7%5.1%4.7%1.1%1.6%1.3%0.4%0.6%0.5%1.7%1.9%2.0%1.6%计算机-0.4%3.7%1.8%1.1%3.0%3.6%6.7%4.4%2.3%3.3%2.0%1.9%2.3%2.5%2.1%石油石化-091、.4%1.2%0.7%1.1%5.9%5.1%0.3%0.6%0.5%0.8%0.5%0.8%0.3%0.7%0.3%建材-0.5%0.9%1.5%1.2%1.4%1.1%0.9%1.3%1.4%1.7%1.5%1.5%2.0%1.2%0.8%医药-0.5%10.0%6.8%8.5%11.3%8.2%9.0%10.2%11.6%13.6%7.4%8.6%5.4%5.1%4.5%电子-0.5%2.8%2.0%2.2%3.2%2.1%3.5%3.8%4.1%3.7%4.3%3.4%6.2%3.6%3.0%电力设备及新能源-0.6%3.0%3.7%2.1%3.5%2.7%3.2%2.5%2.7%2.92、3%2.3%3.8%3.7%4.0%3.4%非银行金融-0.9%1.7%7.9%1.8%2.5%2.9%0.8%0.9%1.2%2.4%9.4%7.7%6.8%12.0%11.1%交通运输-1.5%12.3%9.7%8.5%5.9%5.8%2.2%2.2%3.3%2.9%1.5%1.4%6.1%6.3%4.9%中信一级行业2023年较2022年变动2010以来持仓变动20102011201220132014201520162017201820192020202120222023电子4.6%3.4%2.5%3.8%7.6%3.5%5.9%6.6%8.7%6.0%10.1%11.6%13.6%1093、.2%14.7%医药1.7%10.3%9.7%11.0%15.5%9.4%10.7%10.8%9.1%11.1%11.3%13.8%11.3%12.4%14.1%通信1.0%3.5%2.8%1.4%2.0%2.2%4.3%3.2%2.8%2.4%2.6%1.2%1.8%1.4%2.4%家电0.7%2.9%3.1%3.5%4.8%2.7%2.4%3.3%5.3%3.6%4.3%3.6%1.6%1.5%2.1%电力及公用事业0.6%1.5%2.4%3.3%3.7%3.7%3.3%3.1%2.6%2.6%1.5%0.6%1.5%1.5%2.1%传媒0.6%0.8%1.1%1.2%3.9%2.7%4.94、9%3.3%3.3%3.3%3.4%2.2%1.5%1.0%1.6%计算机0.4%2.8%3.0%2.1%5.0%5.9%10.0%4.9%2.3%5.5%5.8%5.1%4.7%4.7%5.1%汽车0.3%3.8%3.7%4.5%4.9%3.7%3.5%4.5%3.2%3.2%2.6%2.6%3.3%3.3%3.6%机械0.3%5.8%4.9%3.5%4.1%4.1%5.0%5.3%4.1%4.1%3.3%4.2%4.7%5.1%5.5%煤炭0.3%4.3%3.8%2.8%0.7%1.0%0.4%0.9%1.0%0.7%0.6%0.4%0.6%1.1%1.4%非银行金融0.3%5.0%5.195、%8.4%5.0%13.9%5.9%6.0%8.6%8.2%7.8%5.3%3.1%3.9%4.2%农林牧渔0.3%2.6%2.3%1.5%2.1%1.4%2.3%2.5%1.6%2.4%1.8%1.2%1.2%1.5%1.8%纺织服装0.2%1.2%1.7%1.2%0.7%0.7%2.0%1.2%0.5%0.7%0.3%0.3%0.3%0.3%0.5%钢铁0.1%1.2%1.0%0.9%0.6%1.3%0.5%0.8%1.1%0.8%0.7%0.4%1.1%0.7%0.8%综合金融0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%96、0.1%商贸零售0.0%6.0%4.7%2.8%1.8%1.8%1.6%1.5%1.6%2.1%1.1%0.5%0.3%0.3%0.4%石油石化0.0%2.0%1.4%1.7%2.3%0.8%0.8%1.4%1.3%1.9%0.9%1.0%0.9%1.0%1.0%有色金属0.0%4.6%2.5%2.8%1.3%2.1%1.9%2.7%2.9%1.7%2.2%2.6%3.7%3.7%3.7%综合0.0%0.3%0.2%0.2%0.7%0.7%0.9%0.8%0.3%0.2%0.1%0.1%0.1%0.0%0.1%建筑0.0%2.4%2.7%4.4%2.2%2.8%2.2%3.4%2.0%2.8%97、1.5%0.7%1.0%1.1%1.0%轻工制造-0.1%0.5%0.6%0.4%0.8%0.7%1.4%2.1%1.8%1.6%1.3%1.1%0.9%0.9%0.8%银行-0.3%7.8%11.0%10.4%5.7%10.5%5.7%6.4%7.5%7.7%7.6%4.2%3.6%3.5%3.2%建材-0.4%2.6%1.7%2.0%1.4%1.3%1.2%1.5%2.1%1.4%1.8%1.4%1.3%1.0%0.6%交通运输-0.5%2.4%2.2%1.7%1.2%1.7%2.3%2.1%2.4%2.4%2.2%1.9%1.7%2.4%1.9%房地产-0.7%5.0%6.6%9.8%498、.4%7.5%4.5%3.4%4.1%5.6%4.6%1.9%1.7%1.8%1.1%消费者服务-0.8%0.6%1.4%0.8%0.8%0.8%1.7%0.9%0.8%1.2%1.5%2.2%1.3%1.5%0.7%国防军工-0.9%1.0%0.7%0.7%1.7%3.2%4.6%4.7%2.6%2.6%2.0%3.7%4.1%4.1%3.2%基础化工-1.1%3.8%3.1%3.2%4.4%3.3%4.7%5.6%3.3%2.8%2.9%4.2%6.2%6.2%5.1%食品饮料-2.2%7.7%10.9%8.5%7.1%3.6%2.9%4.3%10.1%8.9%10.3%14.4%11.299、%11.4%9.2%电力设备及新能源-4.5%4.3%3.2%1.6%3.7%3.0%2.7%2.9%3.3%2.8%3.9%7.7%12.0%12.5%8.0%策略深度报告 18/21 图表图表28 险资与社保险资与社保 2023 年主要新增持股行业基本一致年主要新增持股行业基本一致 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表图表29 2024 上半年保险资金对传媒上半年保险资金对传媒/煤炭煤炭/钢铁钢铁/食品饮料食品饮料/环保环保/公用事业行业持仓占比提升公用事业行业持仓占比提升 0.3-0.8个百分点个百分点 资料来源：Wind，平安证券研究所 行业20102011201220132014100、201520162017201820192020202120222023行业20102011201220132014201520162017201820192020202120222023基础化工7.08.03.55.911.415.225.015.213.26.935.633.346.337.2电子1.81.36.121.412.035.522.931.98.546.238.372.121.125.1医药30.76.88.818.064.0132.030.129.116.140.020.618.430.933.0医药14.04.97.021.331.746.930.622.931.444.8101、73.611.129.822.1电子2.94.71.34.811.519.732.430.113.018.027.634.366.829.4有色金属1.01.50.41.71.939.413.15.02.732.97.818.014.021.9有色金属52.81.89.22.27.211.932.910.06.712.815.817.930.325.0电力设备及新能源11.84.05.510.619.511.211.414.05.317.461.922.712.620.8计算机7.95.15.97.06.842.211.76.73.719.841.57.924.024.7基础化工4.30.56102、.413.521.530.214.016.06.220.425.345.030.318.1食品饮料17.35.055.08.852.927.629.630.417.83.717.410.214.124.4机械11.15.519.99.834.039.216.618.411.121.137.830.722.214.8汽车13.018.74.63.026.520.111.123.17.620.08.420.218.024.2食品饮料6.95.14.814.019.67.724.011.412.523.515.28.18.314.5机械33.56.75.710.813.316.89.017.44.7103、5.624.219.838.219.8汽车1.924.11.84.217.528.77.213.75.014.67.632.28.413.5电力设备及新能源23.73.28.29.613.5108.024.02.410.28.825.143.549.519.1家电2.90.01.27.73.26.016.623.31.12.14.24.26.213.2银行123.643.345.6241.1 291.4 255.2 295.7 144.4 590.129.5227.45.82.518.4国防军工2.10.81.63.010.012.58.40.12.618.49.77.312.69.7交通运输104、33.322.82.94.04.549.312.26.612.326.129.311.419.513.3传媒0.40.64.910.423.654.512.79.96.124.026.13.20.39.6通信13.34.81.92.410.519.814.93.911.49.9143.213.94.19.1通信6.10.04.32.86.724.613.99.62.55.41.716.29.18.8国防军工2.30.71.02.86.415.00.75.60.62.018.96.224.79.0计算机4.51.84.219.727.668.110.912.68.327.212.610.815.105、08.8家电3.61.54.62.129.129.43.86.65.62.33.21.84.08.8交通运输11.75.030.738.912.313.47.94.94.013.32.816.619.07.9农林牧渔8.76.93.711.78.04.04.11.55.26.50.33.18.58.1电力及公用事业5.25.23.03.331.431.59.018.38.89.511.222.319.86.6石油石化4.14.25.95.10.03.812.52.30.00.47.41.310.57.5轻工制造1.30.50.71.70.69.59.410.13.26.87.44.14.05.106、2传媒6.61.91.95.314.117.918.25.03.84.54.20.410.27.5煤炭7.48.99.931.57.67.25.33.70.01.34.320.316.94.5建筑4.33.59.512.31.821.7130.22.71.48.42.95.62.97.0农林牧渔6.62.85.12.68.417.04.75.10.612.52.110.13.72.3煤炭20.24.216.21.00.00.94.06.86.50.011.66.89.66.9钢铁7.40.00.63.12.35.74.66.82.47.70.17.86.12.0钢铁7.12.10.20.84.107、44.72.05.04.61.72.56.316.84.8银行0.00.00.00.029.60.07.90.01.8735.84.00.12.61.4消费者服务4.20.31.53.07.814.28.43.19.51.81.90.25.63.5建筑1.78.69.316.635.13.219.421.30.28.01.97.35.61.4电力及公用事业7.85.06.313.113.77.413.68.810.56.96.924.56.53.4商贸零售4.74.41.56.220.416.55.615.96.212.03.00.62.61.0非银行金融4.29.123.925.019.42108、7.132.72.70.212.521.90.62.42.0建材2.73.24.11.85.113.112.77.20.610.311.79.211.10.9商贸零售15.78.34.45.911.234.78.99.24.41.87.20.01.71.9房地产0.10.124.35.733.256.221.310.93.73.22.14.53.50.9纺织服装2.31.22.22.23.42.05.81.71.71.11.83.72.11.4石油石化2.52.40.035.54.34.74.713.93.510.916.50.014.30.9轻工制造1.82.50.32.62.58.311.109、23.22.71.44.38.46.40.4消费者服务4.52.67.51.67.59.93.11.30.03.14.30.04.80.3综合1.40.00.00.40.50.62.50.00.00.00.00.00.00.2综合0.00.80.00.01.40.00.00.00.00.00.01.70.00.2房地产14.46.110.642.09.8198.231.89.676.431.422.919.222.20.2非银行金融0.91.30.01.410.120.43.66.71.6297.515.226.669.50.0建材3.24.31.50.74.65.813.85.62.46.2110、7.98.97.20.0纺织服装1.73.61.53.02.03.94.10.90.01.00.05.12.30.0综合金融0.00.20.40.00.00.02.60.00.00.40.00.00.00.0综合金融0.00.10.00.00.83.00.00.00.51.80.00.00.00.0保险资金新增持股市值（亿元）社保基金新增持股市值（亿元）(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.00%2%4%6%8%10%12%传媒煤炭钢铁食品饮料环保公用事业石油石化建筑材料交通运输基础化工纺织服饰机械设备有色金属轻工制造非银金融建筑装饰美容护理计算机汽车医药生物社会服务电子通信农林牧渔电111、力设备家用电器国防军工商贸零售房地产综合银行2023/12/312024/6/302024/6/30-2023/12/31（右，百分点）策略深度报告 19/21 图表图表30 2024 上半年中国平安上半年中国平安OCI 股票投资规模较高股票投资规模较高 图表图表31 上半年新华保险、中国太保上半年新华保险、中国太保 OCI股票占比提升多股票占比提升多 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：中国人寿2023年报未披露OCI股票投资规模 图表图表32 2013-2023 年险资权益仓位在年险资权益仓位在 1-4 月以及月以及 11-12 月的历史平均仓位相对112、较高月的历史平均仓位相对较高（单位：（单位：%）资料来源：Wind，平安证券研究所 注：表中数据为2013-2023年各月份均值，剔除2015年5月 3319.32212.5449.91443.04417.42060.4459.8182.1168.2341.4050010001500200025003000350040004500中国平安中国太保中国人保新华保险中国人寿股票投资（亿元）OCI股票（亿元）59.9%14.4%35.2%5.0%62.1%20.8%40.5%11.7%7.7%0%10%20%30%40%50%60%70%中国平安中国太保中国人保新华保险中国人寿2023年OCI股票在113、股票投资中占比（%）2024上半年OCI股票在股票投资中占比（%）年份权益仓位变动1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2013年11.512.210.110.010.110.210.210.110.22014年10.310.610.310.19.89.410.09.810.010.110.711.12015年11.412.013.214.516.114.813.613.113.214.014.115.22016年13.613.814.014.213.913.513.713.914.314.414.413.32017年12.913.012.712.712.812.412.813114、.012.913.512.812.32018年13.412.912.512.212.412.012.712.413.012.712.411.72019年11.912.512.412.612.512.612.712.712.612.712.613.22020年12.913.012.813.613.313.313.713.512.913.213.313.82021年13.413.212.812.813.012.612.112.212.212.312.312.72022年12.412.612.111.912.413.012.412.512.111.812.812.72023年13.413.112.8115、12.912.712.913.212.912.812.512.412.02013-2023均值12.612.712.612.612.512.412.412.412.412.512.512.6 策略深度报告 20/21 图表图表33 保险资金权益仓位的月度变化随市场季节效应波动保险资金权益仓位的月度变化随市场季节效应波动 资料来源：Wind，平安证券研究所 五、五、风险提示风险提示 1、权益市场波动超预期。权益市场波动超预期。若权益市场投资收益率下滑，波动超预期，可能导致保险公司整体资产端收益承压，并进而影响其权益配置意愿。2、长端利率下行超预期。长端利率下行超预期。若长端利率超预期下行，可能影116、响保险资金固收类资产投资收益，导致保险公司资负匹配失衡，扩大利差损风险。3、国内经济修复不及预期。国内经济修复不及预期。倘若国内经济修复不及预期，国内市场需求相应承压带来上市公司企业盈利大幅下滑以及相应信用市场违约冲击的流动性风险，可能拖累相关产业的投资与发展。4、金融监管以及去杠杆政策加码超预期。金融监管以及去杠杆政策加码超预期。若金融监管政策超预期收紧，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发。12.6 12.7 12.6 12.6 12.5 12.4 12.4 12.4 12.4 12.5 12.5 12.6-0.70.7-0.11.20.3-0.40.0-1.2-0.60.43.02117、.5-2.0-1.00.01.02.03.04.012.212.312.412.512.612.71月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月保险资金权益仓位（2013-2023均值，%）沪深300指数月涨跌幅（2013-2023均值，%，右）平安证券研究所投资评级：平安证券研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上）推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间）中 性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在10%之间）回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上）行业投资评级:强于大市（预计 6118、 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上）中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在5%之间）弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市119、场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规120、定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司 2024 版权所有。保留一切权利。平安证券研究所 电话：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田区福田街道益田路5023 号平安金融中心 B 座 25 层 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 26 楼 北京市丰台区金泽西路 4 号院 1 号楼丽泽平安金融中心 B 座 25 层