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    • 资产管理行业大资管时代深度系列报告（五）：香港ESG基金香江绿意公募新篇-240911（27页）.pdf

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年末在港ESG 产品共 12 只、合计规模 76 亿美元。在团队建设上，Abrdn 将ESG 专家嵌入了4、投资及各项职能团队中，共约 60 人。Abrdn 共四大 ESG 产品体系，包括 ESG 增强、可持续发展意识、可持续发展主题、影响力投资；在投资过程中，将 ESG 融入了研究分析、投资组合构建、公司治理参与等多方面，同时针对权益、固收等多个资产类别，建立了差异化的 ESG 整合方式。中资资管机构中资资管机构 ESG 投资仍投资仍偏偏初期，初期，但有望成为长期但有望成为长期战略性战略性业务业务布布局局的优选的优选。2023 年末共 7 家在港中资机构发行 14 只 ESG 产品，合计规模 12 亿美元、份额0.8%。数据缺失及规范程度不足、投研体系建设不完善、客户认知程度不足等仍是掣肘中资 E5、SG 业务发展的重要因素。我们认为，当前境内外监管机构均为绿色投资提供政策支持，叠加市场需求的稳步增长，以及 ESG 基金具备更优的长期业绩，中资机构可将 ESG 业务作为长期战略性布局。从业务开展来看，中资机构可考虑搭建整合式 ESG 投资团队，采取内部分析/外部获取等方式获取 ESG 数据，结合自身投资风格及客户关注点构建 ESG 评价体系；综合使用多种投资策略，加大 ESG 被动产品布局，抢占市场份额。风险风险提示提示：市场波动风险；政策不及预期；市场需求不足。香港香港 ESGESG 基金基金：香江绿意，公募新篇香江绿意，公募新篇 大资管时代深度系列报告（五）2024 年 9 月 11 6、日 龚思匀龚思匀 Grace Gong+852 3150 7301 SFC CE.No.:BUN821 相关报告相关报告 1.行业深度 大资管时代深度系列报告之四香港公募市场：多元开放为主旋律|2024-08-14 2.行业深度 大资管时代深度系列报告之三香港家族办公室：财富管理皇冠的“一颗明珠”|2024-06-26 3.行业深度 大资管时代深度系列报告之二内地与香港基金互认：制度优化打开发展空间|2024-05-21 4.行业深度 大资管时代深度系列报告之一跨境理财通：新起点、新机遇|2024-05-10 Please see last page for disclaimer and di7、sclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 2 正文正文目目录录 1.香港香港 ESG 基金市场概览基金市场概览.4 2.海外资管机构的海外资管机构的 ESG 经验经验.10 2.1 Pictet.10 2.2 Abrdn Investment.14 3.在港中资资管机构如何布局在港中资资管机构如何布局 ESG 业务业务.20 3.1 业务现状.20 3.2 发展建议.24 图表目录图表目录 图表 1：全球 ESG 基金规模情况.4 图表 2：全球各地区 ESG 基金规模情况.4 图表 3：部分 ESG 因素列表8、.5 图表 4：ESG 投资分类及香港证监会列举的 ESG 产品案例.6 图表 5：香港 ESG 相关政策.7 图表 6：香港资管公司 ESG 调查情况.7 图表 7：香港 PRI 签约金融机构数量增长情况.7 图表 8：香港 ESG 产品数量及规模变化.8 图表 9：香港 ESG 产品按资产类别划分.8 图表 10：香港 ESG 产品按投资主题划分.8 图表 11：香港 ESG 产品按投资策略划分.8 图表 12：资管机构 ESG 产品数量及规模明细.8 图表 13：香港零售 ESG 基金销售情况.9 图表 14：PICTET组织架构及 ESG 相关人员分布.10 图表 15：PICTET的9、 ESG 投资策略.11 图表 16：PICTET主要的数据提供商.12 图表 17:百达 ESG 记分卡（ESG SCORECARD）框架及标记实例.12 图表 18：PICTET GEF 框架及公司治理参与层次.13 图表 19：PICTET受香港证监会认可的 ESG 产品.13 图表 20：百达全球趋势精选基金投资行业分布.14 图表 21：百达全球趋势精选基金前十大持仓.14 图表 22：ABRDN可持续投资产品布局.14 图表 23：ABRDN对于公共信用主体的 ESG 评级框架.15 图表 24：ABRDN对于新兴市场主权国家的 ESG 评级框架.16 图表 25：ABRDN对于发10、达市场主权国家的 ESG 评级框架.16 图表 26：ABRDN对于公司的 ESG 评级体系.17 图表 27：ABRDN ESG HOUSE评分体系.17 图表 28：PICTET受香港证监会认可的 ESG 产品.18 图表 29：中国 A 股可持续股票基金投资方式及资产分配.18 图表 30：中国 A 股可持续股票基金投资行业分布.19 图表 31：中国 A 股可持续股票基金前十大持仓.19 TUuZvX8ZgYnXfWmNnPsR8OdN9PpNrRnPqMjMnNwPfQnMpN6MrRxOMYrNsMMYnMwP Please see last page for disclaimer11、 and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 3 图表 32：设有 ESG 政策的主权财富基金及央行比例.20 图表 33：各区域主权财富基金及央行在委外投资时将 ESG 因素纳入投资机构的考量情况.20 图表 34：部分在港中资机构构建的 ESG 投资体系.22 图表 35：在港中资资管机构 ESG 产品明细.23 Please see last page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业12、深度|资产管理资产管理 4 1.香港香港 ESG 基金基金市场概览市场概览 近年来在气候变化与社会发展的共同影响下，投资者对可持续投资关注度逐步提升，叠加监管政策的大力推动、可持续投资基础设施的逐步完善，全球 ESG 基金规模快速扩张。据晨星统计，2020 年以来，全球 ESG 基金规模从 1.7 万亿美元增长至 3.0 万亿美元、累计涨幅 80%。其中，欧洲地区作为全球 ESG 政策体系的引领者，其 ESG 基金规模在全球占比 84%；美国占比 11%。相较于欧美等地，香港可持续投资发展起步较晚，市场份额相对较低。据晨星统计，2023 年末香港本地发行的 ESG 基金全球规模占比不足 1%；13、若考虑香港外注册的基金，规模占比约 6%。在此背景下，香港监管机构大力出台各项政策以促进 ESG投资发展，本篇报告将聚焦香港 ESG 基金现状以及海外领先资管机构的 ESG 业务经验，为在港中资资管机构的 ESG 业务开展提供借鉴。图表图表 1：全球全球 ESG 基金规模情况基金规模情况 图表图表 2：全球各地区全球各地区 ESG 基金规模情况基金规模情况 资料来源：晨星，CNCB Research 资料来源：晨星，香港证监会，CNCB Research 香港证监会对于 ESG 基金的定义为：以 ESG 因素作为基金的主要投资重点并将其反映在投资目标或投资策略中。根据 PRI1（Princip14、le Responsible Investment）资料，ESG 因素主要包括环境（Environmental）、社会（Social）、治理（Governance）三方面，如空气及水污染、生物多样性、气候变化、客户满意程度、资料保护及隐私、多元化及平等机会、会计准则等方面（图表 3）。1 负责任投资原则，于 2006 年由联合国发起，面向全球各地资产拥有者、资产管理者及服务提供者，鼓励投资者采纳六项负责任投资原则，目前 PRI 组织已发展成为国际投资者网络。1.72.92.5 3.0 0.00.51.01.52.02.53.03.52020202120222023全球ESG基金规模（万亿美元）15、2492324174311欧洲美国香港（含非本土注册基金）加拿大香港（仅本地注册基金）（十亿美元）Please see last page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 5 图表图表 3：部分：部分 ESG 因素列表因素列表 环境环境（E E）社会社会（S S）管治管治（G G）空气及水污染 客户满意程度 会计准则 生物多样性 资料保护及隐私 反竞争行为 气候变化 多元化及平等机会 审计委员会架构 砍伐林木 吸引和挽留雇员 董事会成员组合 生态系统服务 雇员16、参与 防贿及反贪 能源效益 政府与社区关系 商业道德 危险物料 人力资源管理 行政人员薪酬 土地素质下降 人权及原居民权利 风险管理 资源枯竭 劳工标准 主席的独立性 废物管理 市场传讯 接任计划 水源短缺 不当销售产品 举报机制 产品安全及责任 供应链管理 资料来源：PRI，CNCB Research ESG 投资投资主要包括主要包括基本整合方式和价值为本的投资方式基本整合方式和价值为本的投资方式。基本整合旨在创造最大的风险调整回报，主要采取筛选法、ESG 整合等策略，其中筛选法包括正面和负面筛选，即投资于 ESG 表现优秀的标的，或是在投资组合中排除某些不符合 ESG 标准的行业或公司；E17、SG 整合是指在投资组合的构建中纳入 ESG 因素。价值为本的投资则按投资者判断的价值进行投资，并通过投资直接带来环境/社会的正面影响，同时定向平衡风险调整回报，主要采取主题投资和创效投资策略，其中主题投资即投资于某一类促进可持续发展的资产，如清洁能源等；创效投资指重视回报之余，亦重视度量对环境和社会的正面影响，也可能会投资于对环境和社会有益，但低于市场回报的项目。香港证监会列举了五类 ESG 基金，如投资于 ESG 评级高于同业的公司、或是 70%以上的净资产投资于能够缓解和适应气候变化的公司等。对于资管公司而言，在投资决策中纳入 ESG 因素有助于识别即降低主要风险、提高风险回报，以及吸引18、新的资金来源；而部分投资者基于 ESG 基金长期较好的业绩表现、改善风险管理、或是自身社会角色等因素，对于 ESG 投资的支持与日俱增。Please see last page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 6 图表图表 4：ESG 投资分类投资分类及香港证监会列举的及香港证监会列举的 ESG 产品案例产品案例 资料来源：PRI，香港证监会，CNCB Research 香港的监管部门属于较早的香港的监管部门属于较早的 ESG 制度建设者，近年来绿色金融发展加19、制度建设者，近年来绿色金融发展加速。速。2016 年政府财政预算案中提及“加强宣传香港资本市场的优势，凸显发展绿色金融产品的条件”，同年香港金融发展局就发展香港成为区域绿色金融中心发表报告；2018 年香港证监会发布绿色金融策略框架，聚焦于加强企业气候相关披露、推动绿色相关投资产品发展、提高投资者对绿色金融的关注等方面；2019 年证监会发布致证监会认可单位信托及互惠基金的管理公司通函绿色基金或环境、社会及管制基金，加强 ESG 基金的披露标准及可比度、透明度，并于 2021年进行修订；2022 年证监会发表 绿色和可持续金融议程，表明其为巩固香港作为区域可持续金融中心地位而采取的进一步行动；20、2024 年证监会将“以科技和 ESG 引领金融市场转型”确定为未来三年重点策略之一。Please see last page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 7 图表图表 5：香港香港 ESG 相关政策相关政策 资料来源：SFC，香港金融发展局，香港金管局，CNCB Research 2019 年年 35%的香港资管机构将的香港资管机构将 ESG 因素纳入投资管理流程中因素纳入投资管理流程中，近年来，近年来更多资管机构参与责任投资倡议。更多资管机构参与责任投21、资倡议。2019 年香港证监会的 ESG 调查结果显示，83%的香港资管公司在投资过程中曾考虑至少一项环境、社会及治理因素以便做出更好的投资决定，其中 63%的公司通过投票和与企业沟通进行治理参与；同时，为改善投资组合表现及满足客户要求，35%的公司已将 ESG 因素纳入其投资及风险管理流程中。近年来伴随自上而下的政策推动，以及全球可持续发展热潮兴起，香港资管机构亦广泛参与国际倡议。PRI 作为全球负责任投资倡导者，其目标是了解环境、社会和治理问题对投资的影响，并支持国际签署者将 ESG 因素纳入投资和所有权决策中，目前全球共 5299 家机构成为 PRI 签约机构。2020-2023 年末，22、香港PRI 签约金融机构数量从 39 家增加至 82 家，其中资管机构从 32 家增加至 72 家。图表图表 6：香港资管公司：香港资管公司 ESG 调查情况调查情况 图表图表 7：香港：香港 PRI 签约金融机构数量增长情况签约金融机构数量增长情况 资料来源：香港证监会，CNCB Research 注：数据统计时间为 2019 年 资料来源：PRI，CNCB Research 2019年4月，香港证监会就加强证监会认可绿色基金或ESG基金的披露发布指引。同时，为协助公众更容易识别此等基金，自2019年第四季度起，香港证监会在其网站建立其认可的绿色基金或ESG基金的中央数据库。2020年5月，23、绿色和可持续金融跨机构督导小组成立，透过推动政策方向及统筹，协调气候及环境风险的管理。2021年6月，香港证监会发出一份通函，以向证监会认可单位信托及互惠基金的管理公司提供指引，阐明如何就将ESG因素纳入为主要投资重点的基金加强披露。2020年12月，香港交易所成立可持续及绿色交易所，为可持续、绿色和社会责任债券及与ESG相关的交易所买卖产品提供流通的信息。2021年11月，香港强制性公积金计划管理局发布把ESG因素纳入强积金基金的概括指导原则。2022年8月，香港证监会发表绿色和可持续金融议程，列明其为巩固香港作为区域可持续金融中心的地位而采取的进一步行动。2024年1月，证监会将“以科技和24、ESG引领金融市场转型”确定为未来三年重点策略之一2024年3月，香港政府发表有关发展香港可持续披露生态圈愿景宣言。2016年香港政府财政预算案中提及“加强宣传香港资本市场的优势，凸显发展绿色金融产品的条件”，同年5月香港金融发展局就发展香港成为区域绿色金融中心发表报告。2018年9月，香港证监会发布绿色金融战略框架，聚焦于加强企业气候相关披露、推动绿色相关投资产品发展、提高投资者对绿色金融的关注等方面。2019年4月，香港证监会发出一份致证监会认可单位信托及互惠基金的管理公司的通函绿色基金或环境、社会及管治基金，加强ESG基金的披露标准及可比度、透明度，并于2021年进行修订。65%35%的25、香港资管公司已系统性将ESG因素纳入投资及风险管理流程12346791517233965748202040608010020082009201020122013201420152017201820192020202120222023香港PRI签约金融机构（家）Please see last page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 8 伴随系列政策推动，香港伴随系列政策推动，香港 ESG 产品迎来快速增长。产品迎来快速增长。2021 年至 2023 年间，香港26、证监会认可的 ESG 产品数量从 40 只增加至 219 只、规模从约1300 亿美元增长至约 1700 亿美元，占香港公募市场规模比重10%。其中，公募基金规模及数量分别占比 99%/95%，ETF 相对较少；从资产类型来看，股票型产品占比较高，2023 年末股票型、混合型、债券型产品规模分别占比 88%/7%/5%；从 ESG 投资主题来看，ESG/可持续性主题占比约 52%，气候变化和环境投资主题占比分别为 16%/10%；从ESG 投资策略来看，正面筛选/同业最佳策略、主题式投资策略占比较高，分别占比 51%/47%。从机构来看，外资机构具备领先优势，其中Pictet、Allianz、27、BlackRock、BNP Paribas、Fidelity 产品规模靠前，市场份额分别为 23%、15%、11%、10%、7%。图表图表 8：香港：香港 ESG 产品数量及规模变化产品数量及规模变化 图表图表 9：香港：香港 ESG 产品按资产类别划分产品按资产类别划分 资料来源：香港证监会，CNCB Research 资料来源：香港证监会，CNCB Research 图表图表 10：香港：香港 ESG 产品按投资主题划分产品按投资主题划分 图表图表 11：香港：香港 ESG 产品按投资策略划分产品按投资策略划分 资料来源：香港证监会，CNCB Research 资料来源：香港证监会，CNC28、B Research 图表图表 12：资管机构资管机构 ESG 产品数量及规模明细产品数量及规模明细 资管机构名称资管机构名称 ESG 产品数量产品数量 20232023 年年 ESGESG 产品规模（亿美元）产品规模（亿美元）市场份额市场份额 Pictet 11 398.1 22.7%Allianz 28 268.8 15.3%BlackRock 17 201.6 11.5%BNP Paribas 14 180.2 10.3%Fidelity 13 126.4 7.2%Schroder 10 125.2 7.1%UBS 12 104.2 5.9%05010015020025005001,0029、01,5002,000202120222023ESG产品规模ESG产品数量（右轴）（亿美元）股票型88%混合型7%债券型5%ESG/可持续性52%气候变化16%环境10%可持续能源9%水资源8%其他2%可持续交通1%营养1%林木业1%同业最佳/正面筛选51%主题式投资47%其他1%创效投资1%Please see last page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 9 Abrdn 12 76.3 4.3%AXA 7 48.1 2.7%FundRock 10 330、2.2 1.8%AllianceBernstein 6 26.5 1.5%First Sentier 8 25.1 1.4%INVESCO 8 21.7 1.2%Franklin Templeton 2 15.8 0.9%Janus Henderson 2 14.0 0.8%Natixis 2 11.3 0.6%Amundi 2 9.7 0.5%华夏基金（香港）2 9.3 0.5%Neuberger Berman 5 9.2 0.5%HSBC 8 9.0 0.5%总计总计 231 1757 100%资料来源：香港证监会，Wind，公司官网，CNCB Research 注：含公募基金和 ETF 31、当前当前香港投资者对于香港投资者对于 ESG 认知有限，认知有限，但但 ESG 产品未来产品未来增长增长潜力较强潜力较强。根据瑞士百达资产管理与香港科技大学联合调查，在香港投资者中约30%表示听过 ESG 投资或理解 ESG 含义，其中月收入较高的人群对 ESG投资的认知高于其他人群。尽管部分人群对 ESG 概念具有一定认识，但仅 5%的受访者正投资于 ESG 产品。与此同时，受访者具备较强的ESG 投资意愿，在未投资任何 ESG 产品的受访者中，55%表示计划在未来 12 个月投资 ESG 产品，其中 74%预计会将 10%-40%的总投资预算分配予 ESG 产品。2021-1H24，香港零32、售 ESG 基金销售总额从 8 亿美元增长至12亿美元，占香港零售基金销售总额比重从0.8%提升至3.0%。整体而言，当前香港投资者并未广泛认知 ESG 概念，但投资者整体的投资意愿较强，ESG 产品具备较强的增长潜力。图表图表 13：香港零售：香港零售 ESG 基金销售情况基金销售情况 资料来源：香港投资基金公会，CNCB Research 807 190 811 1,160 0.8%0.4%1.5%3.0%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%02004006008001,0001,2001,4002021202220231H24香港ESG零售基金销售额占香港零售33、基金销售总额比重（右轴）（百万美元）Please see last page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 10 2.海外海外资管机构的资管机构的 ESG 经验经验 海外资管机构 ESG 业务起步较早，在团队建设、投研体系、产品布局等方面均具有领先优势，我们选择 Pictet（在港 ESG 产品规模市场份额第一）、Abrdn Investment（聚焦亚洲地区投资）两家资管机构进行 ESG业务分析，为中资机构业务开展提供经验借鉴。2.1 Pictet Pic34、tet（百达资产管理）总部位于瑞士，全球资管规模为 2540 亿瑞士法郎（约 3000 亿美元），以主动管理为主，业务涵盖主题股票、另类投资、新兴市场投资及多元资产等，目前在全球共 18 个办事处。Pictet是全球最早开展 ESG 投资的机构之一，公司于 20 世纪 90 年代后期推出首支最优类别 ESG 投资策略，2004 年推出首支纳入 ESG 因素的指数投资策略，2007 年签署联合国支持的负责任投资原则。从组织架构、产品体系、投资策略等方面来看，从组织架构、产品体系、投资策略等方面来看，Pictet 具备清晰且完善具备清晰且完善的的 ESG 组织架构组织架构，以，以 ESG 整合、整35、合、ESG 主题和影响力投资策略为主，重主题和影响力投资策略为主，重视视 ESG 数据库，积极参与股东治理。数据库，积极参与股东治理。组织架构组织架构：Pictet 将 ESG 单独列为执行委员会下辖部门，与投资团队、产品团队等部门并列，组织架构上凸显其重要性。公司与 ESG投资相关的人员超 80 人，由五个层次构成：第一个层次为 ESG 团队，共 7 人，负责 ESG 投资政策的落地、为投资等团队提供 ESG专业知识、参与代理投票、协调嵌入其他团队的 ESG 专家和倡导者团队等；第二个层次为 ESG 分析和技术平台团队；第三个层次为嵌入投资及其他团队的 ESG 专家，共 20 余人，负责在各36、自的团队中领导 ESG 工作；第四个层次为 ESG 倡导者团队，共 40 余人，负责确保各自团队内就 ESG 事务进行密切协调和沟通，并向 ESG团队提供反馈；第五个层次为基金经理等投资专家，负责将 ESG 因素纳入研究及投资活动中。图表图表 14：Pictet 组织架构及组织架构及 ESG 相关相关人员分布人员分布 资料来源：公司官网，CNCB Research Please see last page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 11 投资策略：投资策37、略：Pictet 的 ESG 投资主要关注以下几方面：1）投资标的长期策略的清晰度和稳健性，2）治理结构的运作以及有效的领导，3）业绩及估值情况，4）可持续发展风险以及对社会和环境的潜在不利影响。从投资策略来看，Pictet 主要采取 ESG 整合（ESG Integrated）、ESG 主题（ESG Focus）、影响力投资（Positive Impact）三种投资策略。其中 ESG 整合策略主要是将 ESG 因子作为证券筛选及投资组合的构建因素，在投资组合中可购买具备高可持续性风险的证券，其负面筛选相较于其他策略更少；ESG 主题投资以提升环境/社会特征为目标，主要包括权重倾斜（Posit38、ive Tilt）和最佳筛选(Best in Class)两类，通过投资于具备低可持续性风险、较高公司治理的证券以实现投资目的，同时排除掉动力煤开采、武器生产、石油及天然气等公司；影响力投资主要投资于对环境和社会目标的实现有贡献的证券，相较于其他投资策略，影响力投资具备更广泛的负面筛选。图表图表 15：Pictet 的的 ESG 投资策略投资策略 策略类别策略类别 策略描述策略描述 负面筛选负面筛选情况情况 ESG 整合(ESG Integrated)将 ESG 因子作为证券筛选及投资组合的构建因素，可购买具备高可持续性风险的证券 1）超过 25%的收入来自于动力煤开采活动的公司；2）生产有争39、议性武器的公司。ESG 主题(ESG Focused)权重倾斜(Positive Tilt)提升具有较低可持续性风险的证券权重，或者降低具有高可持续性风险证券的权重，同时通过排除特定行业的公司，减少了主要的不利影响 1）超过 25%的收入来自于动力煤开采、热煤发电、油砂开采、页岩能源开采、轻武器军事客户、小型武器关键部件；2）超过 10%的收入来自于北极近海石油和天然气勘探、军事承包武器、小型武器民用客户、烟草制品生产、成人娱乐制作、赌博业务；3）生产有争议性武器的公司。正面筛选(Best in Class)当规避高可持续性风险时，投资于具备低可持续性风险、以及好的公司治理的证券；同时通过排除40、特定行业的公司，减少了主要的不利影响 1）超过 25%的收入来自于动力煤开采、热煤发电、油砂开采、页岩能源开采、轻武器军事客户、小型武器关键部件；2）超过 10%的收入来自于北极近海石油和天然气勘探、军事承包武器、小型武器民用客户、烟草制品生产、成人娱乐制作、赌博业务；3）生产有争议性武器的公司。影响力投资/创效投资(Positive Impact)主要投资于对环境和社会目标的实现有贡献的证券 1）超过 10%的收入来自于动力煤开采及制作、热煤发电、油砂开采、页岩能源开采、轻武器军事客户、小型武器关键部件、北极近海石油和天然气勘探、军事承包武器、小型武器民用客户、烟草制品生产、成人娱乐制作、赌41、博业务、转基因植物和种子开发、农药生产等；3）生产有争议性武器的公司、核武器生产公司。资料来源：公司官网，CNCB Research 数据库：数据库：Pictet 共 2 个数据团队，一个为 ESG 分析团队，负责 ESG数据质量和管理、与投资团队合作将 ESG 指标纳入投资流程；另一个为 ESG 面板团队，负责管理中央数据储存库、确保 ESG 数据易于访问。Pictet 的 ESG 相关数据根据不同领域由不同的外部服务商提供，主要数据提供商包括 CFRA、RBICS、Four Twenty Seven等；此外，内部团队研究和分析亦提供补充数据。为保证数据质量，Please see last 42、page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 12 Pictet 采取了主动控制，如评估时间序列中的差距和波动；数据的质量问题亦会触发自动警报，后续将由数据和 ESG 专家进行人工审核。图表图表 16：Pictet 主要的数据提供商主要的数据提供商 主要主要 ESG 数据提供商数据提供商 主要领域主要领域 CFRA 法务会计 FactSet Revere Business Industry Classification System(RBICS)根据公司提供的产品43、和服务，采用自下而上的方法对公司进行细粒度分类。RBICS 收入用于定义环境和社会风险 four Twenty Seven 气候变化风险 HOLT 财务表现 ISS 公司治理与代理投票研究 MSCI ESG 争议与规范筛选 Rep Risk ESG 争议 Sustainalytics ESG 研究与评级；ESG 争议；企业治理参与；基于活动的筛选 Verisk Maplecroft 国家风险分析 资料来源：公司官网，CNCB Research ESG 评价：评价：在 ESG 数据库的基础上，Pictet 构建了 ESG 记分卡（ESG Scorecard），作为 ESG 整合策略的基础。ESG44、 记分卡重点关注投资标的的公司治理、产品和服务、运营风险和争议四方面，包括投资标的是否着眼于长期发展、产品与可持续发展目标的未来契合度如何、是否有贿赂和腐败等情况。在结果展示时，投资团队使用不同颜色的标记作为基本面判断和投资决策指标，对于值得关注的ESG 风险采取红色标记，对于积极的方面则采用绿色标记；每个标记可以源自单独的数据源，最终将基于四大维度进行汇总，便于多个公司的 ESG 评分比较。图表图表 17:百达百达 ESG 记分卡记分卡（ESG Scorecard）框架及标记实例框架及标记实例 资料来源：公司官网，CNCB Research 公司公司治理参与：治理参与：在参与公司治理方面，P45、ictet 建立了自上而下的Group Engagement Focus（GEF）框架，重点关注在气候（如低碳转 Please see last page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 13 型）、水（如节约用水、水质量）、营养（如健康食物、生物多样性）和长期主义（如长期绩效文化、人才发展和保留）四个主题方面存在风险的公司，同时在每个主题下设具体角度以便于 Pictet 参与。GEF 由 ESG 团队负责监督，执行方面包括三个层次：第一个层次为针对性参与，即46、对于具备 ESG 风险、以及持股比例相对较高的投资标的，Pictet 通常开展一对一访谈，每个投资标的每年进行至少两次的互动。第二个层次为协作参与，对于持股比例相对较低的投资标的，Pictet 将与其他持股比例相对较高的投资者共同参与公司治理，在此过程中，ESG 团队将会根据具体案例审查合作情况。第三个层次为服务提供商的参与，主要针对于内部治理失败以及与国际 ESG 相关规则和标准偏离度较高的投资标的，Pictet 的 ESG团队将与外部服务提供商共同解决相关问题。2023 年，Pictet 共开展 633 次治理参与，其中环境（E）、社会（S）以及治理（G）主题分别占比 37%、22%、4147、%。图表图表 18：Pictet GEF 框架及公司治理参与层次框架及公司治理参与层次 资料来源：公司官网，CNCB Research 在港产品均为主题投资。在港产品均为主题投资。Pictet 在香港共 12 只被证监会认可的 ESG 产品，2023 年末合计规模 398 亿美元。从投资策略来看，均为主题投资，其中 ESG/可持续性、水资源、环境主题规模占比较高，分别占比 39%、22%、20%；从资产类别来看，以权益类产品为主，股票及混合型基金合计占比 98%；投资地域以全球为主。以规模最大的全球趋势精选基金为例，该基金成立于 2008 年，至少 90%的投资需符合环境和社会特征（基于 Pi48、ctet 内部 ESG 评估和外部数据服务商的数据进行的 ESG 评分），其中 51%为可持续投资。截至 2024 年 7 月末，该基金主要投资于人类需求、环境解决方案、人类发展等行业，前十大持股公司包括Thermo Fisher Scientific Inc、Ecolab Inc、Nxp Semiconductors Nv 等。图表图表 19：Pictet 受香港证监会认可的受香港证监会认可的 ESG 产品产品 ESGESG 产品产品 成立日期成立日期 投资策略投资策略 投资主题投资主题 产品类型产品类型 投资地域投资地域 20232023 年末规模年末规模-亿美元亿美元 全球趋势精选基金 49、2008-10-31 主题式投资 ESG/可持续性 股票型基金 全球 125.6 水资源基金 2000-01-19 主题式投资 水资源 股票型基金 全球 89.4 全球环保机遇基金 2010-09-10 主题式投资 环境 股票型基金 全球 77.9 环保能源基金 2007-05-14 主题式投资 可持续能源 股票型基金 全球 51.0 林木资源基金 2008-09-29 主题式投资 林木业 股票型基金 全球 11.4 营养产业基金 2009-05-28 主题式投资 营养 股票型基金 全球 11.2 智能城市基金 2014-09-30 主题式投资 ESG/可持续性 股票型基金 全球 11.0 P50、lease see last page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 14 主题精选基金 2016-09-20 主题式投资 ESG/可持续性 混合型基金 全球 9.9 全球可持续信贷基金 2022-12-20 主题式投资 ESG/可持续性 债券型基金 全球 7.6 人类新世代基金 2020-11-30 主题式投资 社会 混合型基金 全球 2.9 中国环保机遇基金 2023-03-31 主题式投资 环境 混合型基金 中国 0.2 资料来源：香港证监会，公司官网51、，Wind，CNCB Research 图表图表 20：百达全球趋势精选基金投资行业分布：百达全球趋势精选基金投资行业分布 图表图表 21：百达全球趋势精选基金前十大持仓百达全球趋势精选基金前十大持仓 资料来源：公司官网，CNCB Research 资料来源：公司官网，CNCB Research 2.2 Abrdn Investment Abrdn（安本）总部位于英国，在全球25个地方设有办事处，截至1H24，Abrdn 全球资产管理规模为 5060 亿英镑。亚洲和可持续投资为 Abrdn两大重要策略，2021 年公司成立了亚太地区可持续发展研究所，研究所成员包括区域投资团队和整个业务范围内的52、可持续发展专家；公司的 ESG 模式并非建立独立的可持续发展专家团队，而是采用支持结构，即 ESG 专家嵌入投资团队和各项职能团队中，目前公司 ESG 专家共 60人左右。四大四大 ESG产品体系产品体系。从全球范围来看，Abrdn共60 只可持续投资基金，合计规模 226 亿欧元。从产品体系来看，Abrdn 的 ESG 产品包括 ESG增强（ESG enhanced）、可持续发展意识（Sustainability aware）、可持续发展主题（Sustainability thematic）、影响力投资（Impactful）四类。其中，ESG 增强适用于希望通过明确的可持续目标和负面筛选来增53、强 ESG整合的投资者；可持续发展意识产品适用于通过具体的可持续发展目标、负面排除和碳承诺，从而进行主动管理的投资者；可持续发展主题适合对特定主题感兴趣的投资者；影响力产品适用于以具体、可衡量的可持续目标为目标的投资者。图表图表 22：Abrdn 可持续投资产品布局可持续投资产品布局 ESG 增强增强（ESG enhanced）可持续发展意识可持续发展意识（Sustainability aware）可持续投资主题可持续投资主题（Sustainability thematic）影响力投资影响力投资（Impactful）适用投资者 适用于希望通过明确的可持续目标和负面筛选来增强ESG 整合的投资者54、 适用于通过具体的可持续发展目标、负面排除和碳承诺以进行主动管理的投资者 适合对特定主题感兴趣的投资者 适用于以具体、可衡量的可持续目标为目标的投资者 投资地域 全球 新兴市场 亚太地区 全球 新兴市场 亚太地区 全球 全球 新兴市场 亚太地区 人类需求39%环境解决方案33%影响力推动因素10%人类发展8%其他主题8%现金2%0.84%0.88%0.94%0.94%0.95%1.01%1.03%1.07%1.21%1.42%Compass Group PlcVisa IncWaste Connections IncRepublic Services IncNvidia CorpAlphabe55、t IncNxp Semiconductors NvTaiwan SemicondonductorEcolab IncThermo Fisher Scientific Inc Please see last page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 15 产品类别 权益型 固收型 多资产 权益型 固收型 权益型 固收型 多资产 权益型 固收型 资料来源：公司官网，CNCB Research Abrdn 将将 ESG 融入了研究分析、投资组合构建、公司治理参与等56、多方融入了研究分析、投资组合构建、公司治理参与等多方面，同时针对不同的资产面，同时针对不同的资产类别类别，建立差异化的，建立差异化的 ESG 整合方式。整合方式。参与流程：参与流程：1）在研究分析方面，Abrdn 充分应用 ESG 评分、气候变化工具、碳足迹、气候情景分析等工具，以识别投资标的的 ESG风险、碳足迹风险等；同时，固收、权益等各类资产研究团队、可持续发展小组均会参与研究过程，共同进行投资标的的研究。2）在投资组合构建时，Abrdn 一方面通过自下而上筛选 ESG 评分较高的投资标的，另一方面通过主题研究（如气候变化、环境管理等）自上而下进行行业层面的评估。3）在公司治理参与方面，57、分析师将定期与发行人开展 ESG 主题讨论，对于存在 ESG 风险的投资标的，分析师、可持续发展小组等团队将合作参与公司治理。固收类产品固收类产品 ESG 整合：整合：对于不同主体发行的固收资产，Abrdn 开发了不同的 ESG 评级框架。1）对于公共信用主体，Abrdn 重点对环境和社会风险进行评估，其中环境风险包括对环境的影响（低/中/高）和持续时间（短期/中期/长期）两个维度，由信用团队和可持续小组对行业和公司进行评价；治理风险主要评估因素包括财务透明度、公司结构、管理质量等方面。最终的 ESG 评级根据不同行业给予差异化的环境和社会风险权重加总而成，形成低、中、高三个评级，更高的评级代58、表着投资标的具备更高的 ESG 风险。2）对于新兴市场主权国家，Abrdn 首先针对环境、社会、治理、政治四维度进行评分（图表 24），再根据每个发行人在四个维度中所处的分数位置进行标准化处理，将四维度的标准化分数加权平均后将得到最终评级（包括积极、中性、消极）。3）对于发达市场主权国家，Abrdn 基于社会、环境、政治及治理三大维度进行国家排名（图表 25），最终计算发行主体的平均 ESG 得分和排名。图表图表 23：Abrdn 对于公共信用主体的对于公共信用主体的 ESG 评级框架评级框架 资料来源：公司官网，CNCB Research Please see last page for d59、isclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 16 图表图表 24：Abrdn 对于新兴市场主权国家的对于新兴市场主权国家的 ESG 评级框架评级框架 资料来源：公司官网，CNCB Research 图表图表 25：Abrdn 对于发达市场主权国家的对于发达市场主权国家的 ESG 评级框架评级框架 资料来源：公司官网，CNCB Research 主动权益产品主动权益产品 ESG 整合：整合：Abrdn 在 ESG 整合过程中，聚焦于四个问题：1）对投资标的的公司治理、监督和管理的质量60、有何看法？2）必须管理的最重要的环境、社会和运营治理因素是什么？以及如何解决这些问题？3）最重要的 ESG 风险和机遇将如何影响投资标的的运营业绩和估值？4）投资标的的 ESG 评级是多少？它如何影响投资结论？同时，Abrdn 建立针对所覆盖的公司建立了 ESG 评级体系，主要考察行业、商业模式、管理、财务等方面，最终得出五个 ESG 等级，从而将 ESG 评级纳入到投资流程中。环境环境社会社会治理治理政治政治气候行动身体健康和平、正义和强大的机构和平、正义和强大的机构廉价清洁能源优质教育经济增长性别平等工业、创新和基础建设减少不平等指标1空气质量预期寿命公民言权自由腐败认知数据来源：世界银行61、数据来源：世界银行数据来源：世界银行数据来源：Transparency International指标2碳强度婴儿死亡率政府效率政治稳定性数据来源：Trucost,IMF数据来源：世界银行数据来源：世界银行数据来源：世界银行指标3可再生能源平均受教育年限监管质量国家脆弱性数据来源：Trucost数据来源：HumanDevelopment Report数据来源：世界银行数据来源：Fund for Peace指标4基尼系数法律规则媒体自由度数据来源：世界银行数据来源：世界银行数据来源：Reporters without Borders指标5性别不平等指数公开预算指数数据来源：HumanDevelo62、pment Report数据来源：International BudgetPartnership指标6基础设施质量数据来源：GlobalCompetitiveness Index指标7电力供应数据来源：世界银行可持续发展目标新兴市场主权国家ESG评分体系新兴市场主权国家ESG评分体系主题主题指标1指标1指标2指标2指标3指标3数据来源数据来源可持续发展目标可持续发展目标健康预期寿命5岁以下儿童死亡率United Nations HumanDevelopment Report身体健康教育平均受教育年限预期受教育年限United Nations HumanDevelopment Report优质教63、育性别性别不平等指数United Nations HumanDevelopment Report性别平等幸福感幸福阶梯指数World Happiness Report 身体健康经济机会就业率基尼系数World Bank,WorldInequality Database经济增长个人参与度公民社会参与度社会群体平等程度IDEA,V-Dem Institute减少不平等个人自由言论自由公民自由廉洁选举IDEA,V-Dem Institute,International CountryRisk Guide和平、正义和强大的机构法治法律透明、执法可预测获得司法公正不存在腐败IDEA,V-Dem Inst64、itute,Civil LibertiesDataset和平、正义和强大的机构环境健康空气质量饮用水Yale UniversityEnvironmentalPerformance Index水下生物、陆地生物、气候行动生态系统活力二氧化碳排放强度物种保护World Bank气候行动政治及治理指标社会指标发达市场主权国家ESG评分体系发达市场主权国家ESG评分体系环境指标 Please see last page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 17 图表图表 65、26：Abrdn 对于公司的对于公司的 ESG 评级体系评级体系 资料来源：公司官网，CNCB Research 补充工具库补充工具库ESG House 评分系统。评分系统。Abrdn 建立了跨资产类别的 ESG House 评分系统，作为 ESG 投资中的补充工具包。ESG House 评分系统主要用于识别公司的 ESG 风险，对于分数较低的公司，可从投资组合中剔除。评分系统主要包括治理分数和运营分数两个维度，涵盖气候变化、环境、劳动力管理、人权和权利相关者、公司行为、公司治理等六个领域；六个领域下又包括多个细分风险类别，如在气候变化下包括温室气体排放、空气质量、能源管理等多个类别。针对于每66、个类别，Abrdn 设置了相关分数或是关键绩效指标，六个领域合计共 100 分。最终的 ESG 得分结合了运营和治理得分，两者权重由公司所处市场决定，对于发达市场的公司，运营分数和治理分数权重分别为 55%/45%；对于新兴市场的公司，运营和治理分数权重均为 50%。图表图表 27：Abrdn ESG House 评分体系评分体系 资料来源：公司官网，CNCB Research Abrdn 在港产品以正面筛选策略为主，主要投资于亚太地区。在港产品以正面筛选策略为主，主要投资于亚太地区。Abrdn 在香港共 12 只受证监会认可的 ESG 公募基金，合计规模约 76 亿美元，市场份额4%。投资策67、略以同业最佳/正面筛选策略为主，规模占比 99%，投资主题主要为 ESG/可持续性；从资产类型和投资地域来看，股票型对于全球不同行业，对于全球不同行业，分数标准化处理分数标准化处理气候变化气候变化环境环境劳动力管理劳动力管理人权和权利相人权和权利相关者关者公司行为公司行为公司治理公司治理对于全球不同公司，分对于全球不同公司，分数标准化处理数标准化处理温室气体排放水&废水劳动力实践隐私&数据安全争议董事会问题空气质量废弃物管理员工心理&安全产品质量&客户福利政策财务&审计供应链&材料薪酬生态重要性影响所有权和控制权内部分析内部分析ESG分数（结合运营和治理分数，分值在分数（结合运营和治理分数，分68、值在0-100之间）之间）治理分数治理分数（新兴市场公司权重为（新兴市场公司权重为50%，发达市场公司权重为，发达市场公司权重为45%）能源管理运营分数运营分数（新兴市场公司权重为（新兴市场公司权重为50%，发达市场公司权重为，发达市场公司权重为55%）根据行业和国家选择因子根据所有因素对所有公司进行评估员工参与度和多元化供应链根据风险重要性加权根据相关重要性加权治理健康警告运营表现调整 Please see last page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理69、 18 基金占比近 100%，同时以亚太投资为主，近 87%的规模投资于亚太地区，其中投资于中国市场的规模占比 51%。图表图表 28：Pictet 受香港证监会认可的受香港证监会认可的 ESG 产品产品 基金名称基金名称 ESGESG 投资主题投资主题 ESGESG 投资策略投资策略 成立日期成立日期 产品类型产品类型 20232023 年末规模年末规模（亿美元亿美元）投资投资地域地域 中国 A 股可持续股票基金 ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 2015-03-16 股票型 36.0 中国 亚太可持续股票基金 ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 2012-01-31 股票型 20.070、 亚太 日本可持续股票基金 ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 2007-02-26 股票型 4.1 日本 环球可持续股票基金 ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 2003-06-30 股票型 3.2 全球 日本小型公司可持续股票基金 ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 2010-05-18 股票型 3.0 日本 欧洲可持续股票基金 ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 2010-05-18 股票型 2.8 欧洲 全方位中国可持续股票基金 ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 2013-01-11 股票型 2.6 中国 环球房地产证券可持续基金 ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 2071、07-01-26 股票型 2.3 全球 气候转型债券基金 气候变化 同业最佳/正面筛选 2022-01-12 债券型 1.0 全球 欧洲可持续股票基金 ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 2006-03-28 股票型 0.9 欧洲 亚洲可持续发展目标股票基金 ESG/可持续性 主题式投资 2020-08-25 股票型 0.4 亚太 新兴市场可持续发展目标股票基金 ESG/可持续性 主题式投资 2020-12-09 股票型 0.0 新兴市场 资料来源：香港证监会，公司官网，Wind，CNCB Research 我们我们以规模最大的中国以规模最大的中国 A 股可持续股票基金为例，对其投资策略、基72、股可持续股票基金为例，对其投资策略、基金持仓等进行分析金持仓等进行分析。中国 A 股可持续股票基金遵循可持续股权投资方法，无明确的可持续投资目标，但提倡社会/环境特征的提升，且其不低于 50.25%的资产需为可持续投资。在投资流程中，该基金运用主动权益 ESG 整合方式筛选可持续投资的领先者和改进者，即选择 ESG 评级为 1-3 级的公司，截至 2023 年 9 月末，基金资产中 ESG 评级为 1、2、3 的资产分别占比 5%、31%、64%。同时，该基金采用 ESG House评分体系识别 ESG 风险较高的公司，分数排名后 10%的公司将从投资组合中剔除。此外，该基金也将使用负面标准来73、避免投资武器、烟草、赌博、热煤、石油等行业。从资产分配来看，该基金 97%的资产投资于具备 E/S 特征的公司；从主要持仓行业来看，包括工业、消费、金融、医疗保健、信息技术等；前十大个股持仓包括贵州茅台、宁德时代、招商银行、福耀玻璃、美的集团等。图表图表 29：中国：中国 A 股可持续股票基金投资方式及资产分配股可持续股票基金投资方式及资产分配 资料来源：公司官网，CNCB Research Please see last page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产74、管理 19 图表图表 30：中国中国 A 股可持续股票基金投资行业分布股可持续股票基金投资行业分布 图表图表 31：中国中国 A 股可持续股票基金前十大持仓股可持续股票基金前十大持仓 资料来源：公司官网，CNCB Research 资料来源：公司官网，CNCB Research 工业23%必需消费品20%金融16%非必需消费品15%医疗健康9%信息技术9%材料3%实用工具2%现金3%3.1%3.1%3.3%4.2%4.9%4.9%5.1%5.9%6.4%9.5%宁波银行阳光电源平安保险迈瑞医疗珀莱雅美的集团福耀玻璃招商银行宁德时代贵州茅台 Please see last page for di75、sclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 20 3.在港中资在港中资资管资管机构如何布局机构如何布局 ESG 业务业务 3.1 业务现状业务现状 除香港本地外，除香港本地外，内地内地监管机构监管机构亦亦为金融机构境外绿色投资为金融机构境外绿色投资提供政策支提供政策支持持。2016 年，人民银行等七部委联合发布了关于构建绿色金融体系的指导意见，为我国首个系统性绿色金融政策框架，其中提及推动提升对外投资绿色水平，鼓励和支持我国金融机构、非金融企业和我国参与的多边开发性机构在“一带一路”76、和其他对外投资项目中加强环境风险管理。2024 年 4 月，关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见发布，提及支持京津翼、粤港澳大湾区等国家区域重大战略实施区域发展绿色金融产业。整体而言，香港本地以及境内监管机构自上而下的政策推动将为在港中资资管机构 ESG 投资带来发展机遇。在稳步增长的市场需求以及在稳步增长的市场需求以及长期更优长期更优的的投资投资业绩共同驱动下，业绩共同驱动下，ESG 业业务可务可作为中资资管机构的长期作为中资资管机构的长期战略性战略性布局。布局。一方面，尽管当前在香港及内地资管市场中 ESG 产品占比相对较低，但长期伴随政策自上而下引导以及投资者对 ESG 及可持续77、投资理念的认知度和关注度逐步提升，ESG 产品的市场需求将有所增加。2017-2023 年设有 ESG 投资政策的全球主权基金数量占比从 46%提升至 69%；在亚洲市场中，87%的主权财富基金及央行在委外投资时将资管机构的 ESG 投资能力纳入考虑因素中。另一方面，从长期业绩来看，ESG 评分较高的企业通常在营运效率、成本节省、减少员工流失、合规成本降低及风险管理等方面表现更佳，从而为 ESG 基金带来更优异的长期投资业绩。特别是在整体市场低迷期间，ESG 基金的业绩优势尤为突出。晨星数据显示，从 5 年/10 年时间维度来看，超过 64.4%/58.8%的可持续基金业绩表现优于传统基金。图78、表图表 32：设有设有 ESG 政策的主权财富基金及央行比例政策的主权财富基金及央行比例 图表图表 33：各区域主权财富基金及央行在委外投资时将：各区域主权财富基金及央行在委外投资时将ESG 因素纳入投资机构的考量情况因素纳入投资机构的考量情况 资料来源：Invesco，CNCB Research 资料来源：Invesco，CNCB Research 从目前在港中资资管机构 ESG 业务布局现状来看，部分机构已建立起ESG 投资团队，其中投资及各部门负责人为核心 ESG 团队，负责整体策略的制定和监督，研究员、基金经理及 ESG 专家负责 ESG 投资的执行。从投资策略来看，中资机构主要采取 79、ESG 整合策略和主题投资策46%60%64%69%11%20%38%78%2017201920212024主权财富基金央行45%33%20%62%20%36%54%50%19%60%19%13%30%19%20%全球亚洲中东西欧和北美新兴市场具备稳健的ESG尽调和持续的公司治理参与在投资过程中适度考虑ESG因素没有正式将ESG因素纳入投资过程中 Please see last page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 21 略，即在研究和投资流程中纳入 ES80、G 因素，同时在研究过程中有重点关注的 ESG 因素；或是发行具有明确投资目标的产品。华夏基金（香港）：华夏基金（香港）：公司在 ESG 投资方面的治理结构由董事会、ESG委员会和可持续投资团队三个层次组成，其中董事会负责公司 ESG目标的制定；ESG 委员会由 CEO、投资及其他部门主管组成，负责ESG 投资政策的制定、带领和监督职能部门参与 ESG 投资和风险管理；可持续投资团队由各类资产团队成员和 ESG 专家组成，负责 ESG 投资和代理投票等的执行。公司主要采取 ESG 整合以及 ESG主题策略，其中 ESG 整合策略是在研究及投资组合的构建过程中纳入定性和定量的 ESG 评估，定性81、评估主要基于重要关注点（如碳排放、清洁能源等）、重大风险事件等进行 1-5 分的评分；定量评估基于第三方数据（来自 MSCI、FactSet 等），以及内部分析整合形成 ESG 分数，具备较低 ESG 分数的标的公司将会谨慎投资。ESG 主题策略具有明确的投资目标，采用负面筛选、正面筛选以及权重倾斜来构建投资组合，其中正面筛选主要选择具备更高的 ESG评分、积极的 ESG 分数趋势的公司，权重倾斜即提升高 ESG 分数的公司投资权重。南方东英：南方东英：公司于 2019 年成为 PRI 签署成员，2021 年成为 TCFD和巴黎协定的公众支持者。公司针对责任投资设置三层组织架构，包括责任投资委82、员会、ESG 工作组和其他各部门分工协作，其中责任投资委员会负责整体的责任投资政策制定和监督，ESG 工作组负责指导和协助投研人员的责任投资工作，其他各部门则对责任投资工作承担研究、推广等具体工作。从投资策略来看，公司在投研过程中重点关注的因素包括气候变化、生物多样性、劳工权益、董事会独立性等方面，主要采取筛选法、整合法和主题法三种策略。中银保诚资管：中银保诚资管：公司在组织架构上设置了 ESG 工作小组，由首席投资官、风险及合规负责人、运营负责人构成，其主要职责包括召开定期会议评估ESG政策、监督ESG相关投资和风险管理流程等，并直接向投资委员会和审计委员会汇报。在投资策略上，公司主要采取 83、ESG 整合策略，包括定量和定性两类。定量方法适用于采用系统性模型构建的投资组合，ESG 数据将被纳入模型中；定性方法则是在研究及投资流程中考虑 ESG 因素，如内部评估 ESG 风险和机会等。同时，公司基于第三方数据建立了争议股票名单，包括集束弹药、生物武器、化学武器等行业。Please see last page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 22 图表图表 34：部分在港中资机构构建的：部分在港中资机构构建的 ESG 投资体系投资体系 ESGESG 组84、织架构组织架构 ESGESG 关注因素关注因素 ESGESG 投资策略投资策略 华夏基金（香港）由董事会、ESG 委员会和可持续投资团队三个层次组成：1 1）董事会：）董事会：负责公司 ESG 投资和风险目标的制定，监督 ESG 投资框架的构建、分配 ESG 委员会职责等；2 2）ESGESG 委员会：委员会：由 CEO、COO、CIO、投资部门及其他部门负责人组成，负责召开会议审议 ESG 相关事项，制定和修改 ESG 投资政策等、带领和监督职能部门参与 ESG 投资和风险管理；3 3）可持续投资团队：）可持续投资团队：由各类资产团队成员及 ESG 分析师组成，负责 ESG 投资和代理投票等85、的执行。1 1）环境：）环境：碳排放、清洁能源、可再生能源、能源效率、水资源压力、土地利用和原材料采购、有毒排放和污染物；2 2）社会：）社会：员工和劳动力供应链、公司运营的外部性、产品责任；3 3）治理：）治理：不公平竞争、欺诈、透明度、少数股东保护和内幕交易 1 1）ESGESG 整合投资：整合投资：在投资过程中考虑 ESG 因素，在投资目标中没有明确或具体的 ESG 目标。主要包括对投资标的的定性和定量 ESG 评估。其中定性评估包括对 ESG 关注因素的打分（1-5 分）、评估重大 ESG 风险，定量评估基于第三方数据（MSCI、Sustainalytics、FactSet TruVa86、lue Labs 等）以及内部数据分析，进行 ESG 评分，在投资过程中谨慎考虑具备 ESG 风险和低分数的公司。2 2）ESGESG 主题投资：主题投资：投资组合在其投资目标和策略中具有明确或特定的 ESG 目标，主要采用负面筛选、正面筛选和权重倾斜来构建投资组合。其中负面筛选基于联合国全球契约等国际组织发布的规范剔除不符合商业行为标准的公司；正面筛选主要选择具备更高的 ESG 评分、积极的 ESG 分数趋势的公司；权重倾斜即提升高 ESG 分数的公司投资权重。南方东英 1 1）责任投资委员会：）责任投资委员会：由首席执行官担任主席，主要职责包括制定公司的责任投资政策、指导和监督公司责任投资87、执行工作、对公司责任投资重大事项进行决策；2 2）ESGESG 工作组：工作组：负责指导、监督投研人员的责任投资工作，协助基金经理在投资研究和决策过程中纳入 ESG 因素；3 3）其他各部门分工协作：）其他各部门分工协作：相关业务部门包括产品和客户策略部、法律及合规部、风险管理部、信息科技部、人力资源及行政部、市场部等，负责对境内外责任投资进行深入研究、制定ESG 相关产品营销策略等。1 1）环境：）环境：气候变化、生物多样性、能源管理、水资源管理、污染物排放、森林砍伐、废弃物处理、环保处罚；2 2）社会：）社会：劳动权益、职业健康与安全、职工多元化、客户关系、供应链管理、产品责任、社区关系、88、扶贫与公益等；3 3）治理：）治理：董事会独立性、专业性与尽责性、董事高管薪酬、股东权利、信息披露、关联交易、审计实践、商业道德等；1 1）筛选法：）筛选法：在建立可投资池时，按照机遇公司投资理念设定的 ESG 标准，排除不符合要求的标的；2 2）整合法：）整合法：研究员和基金经理结合行业研究和被投资企业研究，识别出对投资标的财务绩效具有重大影响的实质性 ESG 因素，并纳入投资分析和组合构建；3 3）主题法：）主题法：将投资目标与特定 ESG 主题结合，选择在特定 ESG 主题上对可持续发展由积极影响的实体为投资对象。中银保诚资管 公司设置了 ESG 工作小组，由首席投资官、风险及合规负责人89、、运营负责人构成，其主要职责包括召开定期会议评估 ESG 政策、监督 ESG 相关投资和风险管理流程等，并直接向投资委员会和审计委员会汇报 未披露 公司主要采取 ESG 整合策略，包括定量和定性两类。1）定量方法适用于采用系统性模型构建的投资组合，ESG 数据将被纳入模型中。2）定性方法是在研究及投资流程中考虑 ESG 因素，如内部评估 ESG 风险和机会；对于固收团队，投资经历则会对特定的 ESG 指标进行评估。3）此外，公司基于第三方数据建立了争议股票名单，包括集束弹药、生物武器、化学武器等行业。资料来源：公司官网，CNCB Research Please see last page fo90、r disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 23 在港中资机构在港中资机构 ESG 布局布局整体整体相对较少相对较少，ETF 市场市场份额较高份额较高。根据香港证监会统计，目前共 7 家中资资管机构共发行 14 只受证监会认可的ESG 产品，合计规模约 12 亿美元，占香港 ESG 产品规模比重约 0.7%；其中公募基金和 ETF 各 7 只，规模分别为 1/11 亿美元，分别占香港ESG 产品规模比重为 0.1%/89%。从投资情况来看，14 只产品均采取同业最佳/正面筛选91、策略，投资主题以 ESG/可持续性为主；资产类型主要为股票型，投资地域聚焦于中国资产。从机构规模来看，华夏基金（香港）规模靠前，约 9.4 亿美元，其中 ETF 贡献主要规模；此外易方达（香港）规模约 1.4 亿美元。整体而言，由于在港中资机构整体发展处于相对初期阶段，产品布局仍以传统的股票、债券及货币类为主，ESG等主题类产品涉及相对较少，仅部分规模较高、产品体系相对完善的机构涉足 ESG 领域，ESG 产品市场份额相对较低。图表图表 35：在港中资资管机构在港中资资管机构 ESG 产品明细产品明细 基金名称基金名称 资管机构资管机构 ESGESG 投资主题投资主题 ESGESG 投资策略投92、资策略 成立日期成立日期 产品类产品类型型 20232023 年末年末规模规模 （亿美元亿美元）中银香港全天候 ESG 多元资产基金 中银香港资管 ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 2021/7/29 混合型基金 0.14 中银香港大湾区气候转型ETF 中银保诚资管 气候变化 同业最佳/正面筛选 2023/3/31 ETF 0.11 标智纳斯达克中国新经济公司 ESG 指数基金 中银保诚资管 ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 2018/9/12 ETF 0.01 中银保诚 MSCI 环球 ESG 指数基金 中银保诚资管 ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 N.A.N.A.N.A.易方93、达香港恒指 ESG 增强指数 ETF 易方达（香港）ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 2022/10/10 ETF 1.40 嘉实中证沪深 300ESG 领先指数 ETF 嘉实国际 ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 2021/3/10 ETF 0.05 嘉实中国可持续生活科技主动型 ETF 嘉实国际 ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 2022/9/26 ETF 0.03 嘉实 ESG 中国 A 股研究精选基金 嘉实国际 ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 2014/1/28 股票型基金 0.13 嘉实 ESG 中国股票基金 嘉实国际 ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 201394、/5/8 股票型基金 0.49 华夏恒指 ESGETF 华夏（香港）ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 2022/11/10 ETF 9.29 华夏亚洲 ESG 债券基金 华夏（香港）ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 2023/2/10 债券型基金 0.06 海通 MSCI 中国 A 股ESGETF 海通国际资管 ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 2020/10/15 ETF 0.06 海通低碳先锋股票基金 海通国际资管 环境 同业最佳/正面筛选 2018/7/10 股票型基金 0.14 大成中国可持续发展股票基金 大成国际 ESG/可持续性 同业最佳/正面筛选 2023/4/28 95、股票型基金 0.00 资料来源：香港证监会，公司官网，Wind，CNCB Research Please see last page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 24 对于在港中资资管机构而言，对于在港中资资管机构而言，数据数据缺失及规范程度不足缺失及规范程度不足、投研投研体系建体系建设不完善、客户认知程度不足等设不完善、客户认知程度不足等仍是仍是 ESG 业务发展的重要痛点业务发展的重要痛点。从外部信息及数据来看，ESG 评价及投资高度依赖于相关数据，中96、资机构主要以 A 股投资为主，当前内地企业在 ESG 方面的披露以ESG 管理政策为主，具体举措、执行效果等数据相对不足，同时统计口径不一致使得数据可比性相对较低，2023 年 A 股发布 ESG 相关报告的公司数量占比 39.5%。整体而言，由于数据的缺失、数据质量有待提升，资管机构在 ESG 投资中需投入大量额外成本，为资管机构 ESG 业务发展的一大痛点。从资管机构本身来看，ESG 投资对于资管机构专业整合能力要求较高。一方面，对于不同行业、不同地区的投资标的而言，ESG 重点指数和数据有所差异；另一方面非财务数据对于投资标的的 ESG评价仍有重要作用。由于 ESG 投资在中国起步相对较97、晚，多数中资资管机构的 ESG 投资仍处于探索过程，评价体系和投资方法有待完善，使得中资资管机构 ESG 投资整体发展受到制约。从客户需求来看，中资资管机构的主要客群为内地投资者，尽管目前海外及机构投资者对于 ESG 的重视程度在不断提升，但内地投资者更加追求财务回报，对于 ESG 的认知度仍相对较低，一定程度影响资管机构的积极性。根据基金业协会发布的 全国公募基金市场投资者状况调查报告，投资者在投资公募基金时考虑的十项因素中，ESG 因素排名第七，重要程度相对较低。与此同时，伴随ESG 投资的发展，“飘绿”问题逐步显现，为吸引资金流入，部分机构在产品投资策略中宣传符合 ESG 标准，但实际投98、资过程中并未实施，加大了投资者选择 ESG 基金的困难。3.2 发展建议发展建议 通过对香港领先资管机构 ESG 布局以及中资资管机构 ESG 业务现状和痛点的梳理，我们从团队设置、ESG 评价体系、投资策略、产品体系等方面总结经验，为中资资管机构在港的 ESG 业务布局提供建议。ESG 团队团队：目前头部机构的 ESG 团队主要包括独立 ESG 团队、整合式负责任投资团队，或是两者结合。其中，独立的 ESG 主要负责开展 ESG 分析和治理参与等活动，为投资、产品等部门提供 ESG专业知识，对于跨部门合作具有较高的要求；整合式负责任投资团队则将 ESG 专家纳入各投资团队中，投资经理、ESG99、 专家共同负责 ESG 问题，并将研究结果整合进投资决策中，共同参与治理投票等活动。团队设置方式的选择取决于公司资源、业务模式、客户群体、现有的负责任投资人才等因素，由于在港中资机构整体业务、人员等规模相对较小，初期可考虑搭建整合式负责任投资团队，在权益、固收等投资部门中分别设置 ESG 专家，与投资经理共同负责 ESG 事项；后续伴随业务规模的逐步扩大，再设置单独的 ESG 团队。ESG 数据及评级体系数据及评级体系：在 ESG 数据方面，面对 ESG 数据有限及规 Please see last page for disclaimer and disclosure of interest.100、请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 25 范程度不足等问题，资管机构可与多家 ESG 数据提供商合作获取原始数据和 ESG 评分，同时内部 ESG 分析师结合公司调研、行业数据等进一步补充和分析。在 ESG 评级体系方面，资管机构可结合自身投资风格以及客户关注要点选择重点关注的 ESG 因素和差异化各要素权重。针对股票、债券等不同类别资产，可设置差异化ESG 评级体系。ESG 策略策略及产品及产品布局布局：目前各资管机构常用的 ESG 策略包括筛选法、整合法及主题法，多种策略可综合使用。投资策略的选择一方面取决于公司的投资目的，另一方面可结合客户101、需求（如定向筛选某些行业）。根据 2023 年汇丰 ESG 调查报告，资管机构认为未来3-5 年发展可持续投资的首要因素从到高低分别为 ESG 因素的整合、发展创效投资策略和主题投资策略。在港中资机构在业务初期，可主要采取筛选法和整合法，如筛选法可从组合中剔除业绩较差、ESG 评分较低、特定行业、不符合国际规范标准的公司；后续结合市场对于主题的关注情况，逐步发行 ESG 主题类产品，目前常见的 ESG 主题投资包括气候变化、生物多样性、资源安全等。此外，从 ESG 产品布局来看，由于 ESG 产品在识别机遇和风险方面复杂多元，过往海外资管机构更多以主动管理为主；而近年来伴随 ESG 指数加速创102、新供给、指数投资持续升温，2020-23 年全球ESG ETF 规模增长超 80%；目前香港 ESG 被动产品规模相对较低，中资机构可加大相关业务布局，抢占市场份额。Please see last page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 26 免责声明免责声明 Important Disclaimer&Disclosure Information 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含103、的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)、第六类（就机构融资提供意见）及第九类（提供资产管理）受规管活动之持牌法团信银（香港）资本有限公司（统称“信银资本”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保104、密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何105、决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映信银资本的立场。信银（香港）投資有限公司及其联属公司、关联公司（统称“信银投資”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。信银投資或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。信银资本建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为106、必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。美国美国 信银投資不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。信银资本的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，信银资本不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给107、其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。Please see last page for disclaimer and disclosure of interest.请参见尾页免责声明及利益申报 研究报告研究报告|行业深度行业深度|资产管理资产管理 27 英国英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(FSMA)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(命令)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为有关人士)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。此材料未经香港证监会审阅。本报告的版权仅为信银资本所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，信银资本对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。

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