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    • 保险Ⅱ行业：准则变化下的保险公司经营大变革（一）新会计准则联动实施影响-240827（33页）.pdf

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    • 《保险Ⅱ行业：准则变化下的保险公司经营大变革（一）新会计准则联动实施影响-240827（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《保险Ⅱ行业：准则变化下的保险公司经营大变革（一）新会计准则联动实施影响-240827（33页）.pdf（33页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3333 Table_Page 行业专题研究|保险 2024 年 8 月 27 日 证券研究报告 保险行业保险行业 准则变化下准则变化下的的保险公司保险公司经营大变革（一）经营大变革（一）：新会计准则联动实施新会计准则联动实施影响影响 分析师：分析师：刘淇 分析师：分析师：陈福 SAC 执证号：S0260520060001 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE.no:BOB667 0755-82564292 0755-82535901 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动2、。核心观点核心观点：上市险企于 2023 年实施新会计准则，非上市险企将于 2026 年实施。IFRS9 是资产端的改变，包括金融资产的重分类和减值计提方式：是资产端的改变，包括金融资产的重分类和减值计提方式：（1）金融资产由四分类变为三分类，FVTPL比重相较于旧准则下小个位数的比例大幅提升，如 23 年的平安、国寿、太保、新华占比分别为 23.6%、30.1%、25.8%、28.5%，其中股票+基金的占比为新华（12.9%）=太平（12.9%）国寿（11%）人保（10.2%）太保（10.1%）平安（5.6%），预计资本市场波动对利润的影响幅度依次排序。另外 FVOCI 的债权工具和权益工具3、，权益工具的累计浮盈/亏后续不得计入损益表，但债权工具可转入损益表；（2）减值模型由已发生损失变为预期信用损失，但仅影响 AC 和 FVOCI-债权，权益资产仅长股权需计提减值，且方式不改变。IFRS17 是负债端的改变，包括：（是负债端的改变，包括：（1）损益确认方面）损益确认方面，保险合同定义调整，“保险服务收入”首先剔除投资成分（如满期给付、年金给付等），其次由“收付实现制”变为“权责发生制”，即收入分摊至保险期间确认，寿险受影响较大导致营业收入大规模下降，财险受影响较小；（2）保险合同负债）保险合同负债=履约现金流量履约现金流量+合同服务边际合同服务边际=预预期现金流现值（期现金流现值4、（BEL）+非金融风险调整（非金融风险调整（RA）+合同服务边际（合同服务边际（CSM），较旧准则的改变：），较旧准则的改变：一是计算保险合同负债的折现率由 750 曲线调整为即期利率，折现率的波动变大导致保险合同负债大幅波动，但 IFRS17 给予保险公司 OCI 选择权，即将折现率引起的保险合同金融变动额计入其他综合收益，而旧准则下直接增减当期损益；二是保单未来盈余的后续计量变化，旧准则下保单未来盈余（剩余边际）锁定，但 IFRS17 下保单未来盈余（合同服务边际 CSM）滚动计量，不仅吸收非经济假设调整（即死亡率/退保率等假设变化导致的负债变动），另外浮动收费法对应资产的公允价值变动归属5、于保险公司部分被 CSM 吸收，有助于降低利润波动，如平安 23 年的CSM 吸收-463.7 亿元的非经济假设调整和 66.4 亿元的 VFA 保险合同金融变动；三是引入一般模型法（传统险）、浮动收费法（分红险和万能险）和保费分配法（短期险）计量模型，主要是负债后续计量的差异；（3）资产负）资产负债表和利润表变化，区分保险服务业绩和投资业绩。债表和利润表变化，区分保险服务业绩和投资业绩。新会计准则实施导致利润波动加大、营收规模下降、债券大部分重分类至新会计准则实施导致利润波动加大、营收规模下降、债券大部分重分类至 OCI、但、但 EV 价值评估逻辑、产品策价值评估逻辑、产品策略和偿付能力体系6、不改变。略和偿付能力体系不改变。投资建议投资建议：上市公司已上市公司已平稳过渡平稳过渡新会计准则的实施新会计准则的实施，推荐中国太保（，推荐中国太保（A/H）、中国财险（）、中国财险（H）、中国人寿（）、中国人寿（A/H）、）、中国平安（中国平安（A/H）。）。风险提示风险提示：长端利率下行，权益市场波动剧烈，资负不匹配加剧。相关研究相关研究：保险行业:7 月保费点评-寿险高景气度依旧，财险保费稳健增长 2024-08-18 保险行业:预定利率下调缓解利差损风险，报行合一深化提高费差益贡献 2024-08-04 保险行业:6 月行业保费点评-人身险延续高景气度，财险保持稳健增长 2024-077、-28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)PEV/PB(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国平安 601318.SH CNY 43.35 20240823 买入 56.50 5.13 5.77 8.45 7.51 0.54 8、0.50 10.02%10.26%新华保险 601336.SH CNY 30.50 20240430 买入 40.15 4.90 6.57 6.22 4.64 0.35 0.32 13.82%17.59%中国太保 601601.SH CNY 28.92 20240427 买入 32.68 3.47 4.66 8.33 6.21 0.49 0.45 11.36%12.76%中国人寿 601628.SH CNY 32.45 20240427 买入 36.73 1.25 1.42 25.96 22.85 0.66 0.60 7.29%7.73%中国平安 02318.HK HKD 36.20 20249、0823 买入 52.60 5.13 5.77 6.44 5.73 0.41 0.38 10.02%10.26%新华保险 01336.HK HKD 15.28 20240430 买入 21.68 4.90 6.57 2.85 2.12 0.16 0.15 13.82%17.59%中国太保 02601.HK HKD 19.84 20240427 买入 22.47 3.47 4.66 5.22 3.89 0.30 0.28 11.36%12.76%中国人寿 02628.HK HKD 11.02 20240427 买入 13.27 1.25 1.42 8.05 7.09 0.21 0.19 7.2910、%7.73%中国太平 00966.HK HKD 8.60 20240614 买入 13.51 1.75 2.02 4.91 4.26 0.16 0.15 6.11%6.64%友邦保险 01299.HK HKD 55.15 20240822 买入 76.30 0.62 0.68 11.41 10.40 1.16 1.07 7.43%16.97%中国财险 02328.HK HKD 10.24 20240429 买入 13.08 1.31 1.44 7.14 6.49 0.85 0.80 11.90%12.37%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，EPS 11、中友邦保险为美元，中国太平为港元，而其余均为人民币，估值中国财险为 PB，其余为 PEV。fYbUbZdXeZeZdXdX7NdN8OnPnNsQsOeRoOyQjMnPvNaQqQzQMYnNsNxNqMmN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 目录索引目录索引 一、IFRS 9资产重分类后净利润波动性大幅上升.6（一）金融资产再分类，FVTPL 占比上升加大利润的波动性.6（二）减值计提方式变更，资产配置更加审慎.9 二、IFRS 17保险合同负债计量改变加强资负匹配.11（一）损益确认方式改变，营业收入规模大幅12、缩减.11（二）保险合同负债计量改变，三项变化推动利润平滑释放.14（三）财务报表改头换面，准备金“黑箱”被打开.22 三、联动实施的影响：业绩波动加大，不改变经营实质.24（一）会计分类变化，业绩波动加大.24（二）会计准则仅影响经营成果的呈现，不改变经营的本质.25 四、中外保险公司新会计准则实施情况对比.27 五、投资建议.30 六、风险提示.31 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 图表索引图表索引 图 1：旧金融工具准则下金融资产的分类较为随意.7 图 2：新金融工具准则下金融资产的分类更加客观.7 图 313、：2018-2022 年平安总投资收益率波动较大.9 图 4：上市险企 2023 年单季度归母净利润同比增速.9 图 5：IFRS 9 下预期信用减值的三阶段模型.10 图 6：2014-2023 年上市险企信用减值损失/总资产.11 图 7：2014-2023 年上市险企信用减值损失/净利润.11 图 8：中国人寿 14-23 年产品结构（原保费口径）.12 图 9：平安人寿 14-23 年产品结构（原保费口径）.12 图 10：太保人寿 15-23 年产品结构（原保费口径）.13 图 11：新华保险 14-23 年产品结构（原保费口径）.13 图 12：IFRS 17 下收取的保费收入将按14、照承保责任期限逐期释放.13 图 13：寿险公司保险服务收入大幅下滑（百万元）.14 图 14：财险公司保险服务收入基本持平（百万元）.14 图 15：新保险合同准则下初始确认时保险合同组应分为三类.15 图 16：新旧保险合同准则下的保险合同负债对比.16 图 17：即期市场利率波动性大于 750 日移动平均曲线.16 图 18：国寿折现率变动导致的利润变动（百万元）.16 图 19：保险合同金融变动额确认的两种选择方式.17 图 20：行使 OCI 选择权降低利润波动（百万元）.17 图 21：旧保险合同准则下剩余边际变动分析.18 图 22：IFRS17 合同服务边际变动（一般模型法）.15、18 图 23：2024 年中期中国平安合同服务边际的变化情况.18 图 24：国寿非经济假设引起的税前利润变动（百万元）.20 图 25：23 年 CSM 吸收的非经济假设变动（百万元）.20 图 26：一般模型法与浮动收费法下保险合同负债的差异主要体现在 CSM 的变动.21 图 27：中国平安 23 年 TPL 资产债券公允价值提升.24 图 28：中国太保 23 年 TPL 资产债券公允价值提升.24 图 29：合同服务边际与新业务价值的差异主要在于计量方法与假设.26 图 30：平安人寿产品体系在准则切换前后保持稳定.27 图 31：保险公司产品策略体系考虑因素.27 图 32：上市16、险企核心偿付能力充足率.27 图 33：上市险企综合偿付能力充足率.27 图 34：安联集团 2022 年资产再分类结果.28 图 35：安联集团 FVOCI 资产占比明显高于我国上市险企.29 图 36：励正集团 2022 年金融资产再分类结果.30 图 37：励正集团 FVTPL 资产占比明显高于我国险企.30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 表 1：国内外新会计准则的修订历程.6 表 2：上市险企 2023 年金融资产会计分类.8 表 3：预期信用减值损失金额变动时对于三分类金融资产的影响.10 表 4：I17、FRS 17 下保费收入的分拆成分中仅保险成分计入保险服务收入.12 表 5：CSM 可吸收与不可吸收的与未来服务相关的履约现金流量变动金额.19 表 6：IFRS 17 为不同险种引入了三大保险合同计量模型.20 表 7：新保险合同准则下计量方法导致的财务影响差异.22 表 8：新保险合同准则下资产负债表的科目大幅简化（主要变化科目）.22 表 9：新保险合同准则下利润表按照利源进行列示（主要变化科目）.23 表 10：新保险合同准则下保险服务收入与保险服务费用分拆列示.23 表 11：新会计准则的主要内容总结.25 表 12：不同资本市场情况下未来净资产和净利润的变化.25 表 13：励正18、集团面临新会计准则联动实施的会计选择及影响.29 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 新会计准则联动实施新会计准则联动实施已至已至，进一步推动保险公司的高质量发展。，进一步推动保险公司的高质量发展。经过多年的准备后，监管要求上市保险公司从2023年1月1日起正式实施新金融工具准则和新保险合同准则，分别对应国际会计准则IFRS 9和IFRS 17，但监管根据实际情况进行了一定的修订，而其他非上市保险公司从2026年1月1日开始实施。其中新金融工具准则（以下简称IFRS 9）于2017年正式出台，主要针对保险公司资产端的19、会计计量；而新保险合同准则（以下简称IFRS 17）最早于2018年开始修订，并且在2020年正式出台，主要针对保险公司负债端的会计计量，两个准则的联动实施对于保险行业的资产端和负债端影响深远，保险公司的经营也迎来了新一轮的大变革。表表1：国内外新会计准则的修订历程国内外新会计准则的修订历程 时间时间 发布机构发布机构 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2006 财政部 企业会计准则第 25 号-原保险合同 规范原保险合同的确认、计量和相关信息的列报 财政部 企业会计准则第 26 号-再保险合同 规范再保险合同的确认、计量和相关信息的列报 2008 财政部 企业会计准则解释第 2 号 要求对20、于同一交易事项，应当在 A 股和 H 股财务报告中采用相同的会计政策进行确认、计量和报告 2009 财政部 关于印发（保险合同相关会计处理规定）的通知（财会200915 号）规范保险混合合同分拆、重大保险风险测试和保险合同准备金计量的会计处理 IASB 国际财务报告准则第 9 号金融工具 IFRS 9 准则开始提出 2010 保监会 企业会计准则解释第 2 号 对于重大保险风险和准备金的计量提出了更进一步的要求 2014 IASB 国际 IFRS9 修订终稿 IFRS 9 准则正式发布 2017 财政部 企业会计准则第 22 号-金融工具确认和计量 修订后的中国版 IFRS 9 正式出台 IA21、SB 国际财务报告准则第 17 号-保险合同 IFRS 17 准则正式发布 2018 财政部 企业会计准则第 X 号-保险合同（修订）（征求意见稿）中国版 IFRS 17 开始修订 2020 财政部 企业会计准则第 25 号-保险合同 修订后的中国版 IFRS 17 正式出台 IASB 国际财务报告准则第 17 号-保险合同（修订稿）修订后的 IFRS 17 准则正式发布 数据来源：财政部，IASB，国家金融监督管理总局，广发证券发展研究中心 一、一、IFRS 9资产重分类后净利润波动性大幅上升资产重分类后净利润波动性大幅上升 新金融工具准则的核心在于保险资产端的改变，主要包括金融资产的重分类22、和减值计提方式的改变，其中金融资产的重分类是IFRS 9实施后保险公司净利润波动性显著提升的主要原因。（一）（一）金融资产再分类，金融资产再分类，FVTPL 占比上升加大利润的波动性占比上升加大利润的波动性 1.金融资产分类的变化金融资产分类的变化 新金融工具准则实施后，金融资产由过去的四分类变为三分类，并且分类方式更加新金融工具准则实施后，金融资产由过去的四分类变为三分类，并且分类方式更加客观。客观。在旧金融工具准则（IAS 39）下，金融资产的分类方式较为主观，保险公司可以根据合同特征和持有意图将金融资产分为持有至到期（HTM）、贷款和应收款项（L&R）、以公允价值计量且其变动计入当期损益23、的金融资产（FVTPL）、可供出售金融资产（AFS）；而在新金融工具准则下，金融资产的分类方式更加客观，分类的基础变为合同现金流特征和业务模式，分为以摊余成本计量的金融资产（AC）、识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）。需要注意的是需要注意的是，IAS 39下下AFS的的公允价值变动计入所有者权益，但是出售时累计的利得和损失可以转入当期损益，公允价值变动计入所有者权益，但是出售时累计的利得和损失可24、以转入当期损益，存在一定的利润调节空间，而存在一定的利润调节空间，而IFRS 9下，权益类资产计入下，权益类资产计入FVTOCI后后，累计的利得累计的利得和损失在处置后不可以再转入损益表，和损失在处置后不可以再转入损益表，只能够归入留存收益，只能够归入留存收益，但债权工具可以再转但债权工具可以再转入损益表入损益表。新金融工具准则下的金融资产分类标准：（1）AC：企业管理该金融资产的业务模式需以收取合同现金流量为目标，并且特定日期产生的现金流量仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付。（2）FVOCI：企业管理该金融资产的业务模式既以收取合同现金流量为目标又以出售该金融资产为目标，并且特定25、日期产生的现金流量仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付（SPPI测试），另外公司也可指定部分交易性金融资产为FVOCI。（3）FVTPL：除AC和FVTOCI以外的金融资产。图图1：旧金融工具准则下金融资产的分类较为随意旧金融工具准则下金融资产的分类较为随意 图图 2：新金融工具准则下金融资产的分类更加客观新金融工具准则下金融资产的分类更加客观 数据来源：财政部，广发证券发展研究中心 数据来源：财政部，广发证券发展研究中心 2.重分类结果：净利润波动加大重分类结果：净利润波动加大 2023年上市年上市险企实施新金融工具准则后，一是险企实施新金融工具准则后，一是FVTPL的占比大幅提升26、。的占比大幅提升。权益类作为保险投资组合中提升投资收益率的资产，并且计入FVOCI后累计的利得和损失不可以再转入损益表，同时持有的基金需要计入FVTPL，而固收类资产中，部分资产无法通过SPPI测试，导致新金融工具准则后，FVTPL资产占比较高。2023年年报数据披露，平安、国寿、太保、新华、太平、人保、中国财险的FVTPL资产占比分别为23.6%、30.1%、25.8%、28.5%、34.1%、26.7%，24%，相较于旧准则下小个位数的比例大幅提升。在FVTPL资产中，固收类资产占比较高，其中最高为太平、其次为平安，而股票比例中最高为国寿（7.3%）、太保（7.2%）和新华（6.7%），基27、金比例占比最高则为人保的8.2%和财险的7.7%，主要是中国财险的公开市场权益中基金的配置比例相对较高，而基金只能计入FVTPL资产，因此资本市场的变动预 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 计对新华、国寿和太保的影响幅度相对较大。（如无特殊说明，本文所有数据均来自于公司财报或wind）二是寿险公司的二是寿险公司的FVOCI的配置比例相对较高，而财险的的配置比例相对较高，而财险的FVOCI比例明显低于寿险公比例明显低于寿险公司，主要是新保险合同准则实施的联动影响，司，主要是新保险合同准则实施的联动影响，新保险合同准则28、新保险合同准则的实施下，保险合同的实施下，保险合同负债计算的贴现率采用即期利率，而利率下行导致保险合同负债扩大，因此资产中负债计算的贴现率采用即期利率，而利率下行导致保险合同负债扩大，因此资产中的债券同样采用公允价值计量有望对冲负债规模的提升，维持净资产的稳定，而财的债券同样采用公允价值计量有望对冲负债规模的提升，维持净资产的稳定，而财险的负债保持相对稳定，因此计入险的负债保持相对稳定，因此计入FVOCI的比例低于寿险公司。的比例低于寿险公司。如2023年财报数据显示，人保和中国财险的比例为30.4%和30%，而平安、国寿、太保占比在50%以上，但作为纯寿险公司的新华的FVOCI占比则较低。表29、表2：上市险企：上市险企2023年金融资产会计分类年金融资产会计分类 平安平安 国寿国寿 太保太保 新华新华 太平太平 人保人保 中国财险中国财险 FVTPL 资产资产 23.6%30.1%25.8%28.5%34.1%26.7%24.0%固收类固收类 14.3%13.1%12.6%8.1%19.7%12.9%12.0%国债及政府债国债及政府债 0.2%0.1%0.1%-0.2%0.1%企业债企业债 3.3%1.2%0.9%-1.0%0.7%次级债次级债 5.6%-4.6%-金融债等其他金融债等其他 4.1%11.2%2.5%-11.7%11.3%股票股票 2.5%7.3%7.2%6.7%6.30、7%2.1%1.3%基金基金 3.1%3.7%2.9%6.2%6.1%8.2%7.7%其他股权型资产其他股权型资产 3.7%6.0%3.2%6.9%1.6%3.6%2.9%FVOCI 资产资产 56.0%50.9%59.8%26.4%47.3%30.4%30.0%固收类固收类 52.3%48.5%55.4%26.0%45.4%23.6%15.8%股票股票 3.7%0.3%1.2%0.4%1.9%1.1%4.7%其他股权型资产其他股权型资产 0.0%2.2%3.1%0.0%0.0%5.6%9.5%AC 资产资产 13.3%3.7%3.7%44.7%9.3%22.2%21.0%其他其他 7.1%131、5.2%10.7%0.4%9.3%20.7%25.0%合计合计 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 新金融工具准则实施对保险公司利润表的影响较大，主要是新金融工具准则实施对保险公司利润表的影响较大，主要是FVTPL资产占比较高，资产占比较高，因此资本市场的变动对于利润表的扰动有所加大。因此资本市场的变动对于利润表的扰动有所加大。过去保险公司大量资产计入可供出售金融资产，可以通过将累计利得和损失转入损益表的方式，在一定程度上平滑利润，但是新准则下更加客观的分类方式使得FVTPL占比大幅提升，因此部分权益类资32、产和固收类资产的公允价值变动将计入当期损益，利润表的波动显著加大，如平安率先实施新金融工具准则后，2018-2022年间的总投资收益率明显高于同业；亦或者2023年权益市场波动导致上市险企季度间的波动较大，23Q1沪深300指数上行4.6%推动国寿、平安、太保、新华归母净利润分别同比大增+78%、48.9%、27.4%、114.8%，而23Q2单季度回撤-5.1%则导致分别下滑-63.2%、-30%、-38.7%、-48.7%，波动幅度与各上市险企2023年FVTPL资产中基金和股票的占比排序基本一致，即新华（12.9%）国寿（11%）太保（10.1%）平安（5.6%）。识别风险，发现价值 请33、务必阅读末页的免责声明 9 9/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 图图3：2018-2022年平安总投资收益率波动较大年平安总投资收益率波动较大 图图 4：上市险企上市险企 2023 年单季度归母净利润同比增速年单季度归母净利润同比增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心（二）（二）减值计提方式变更，资产配置更加审慎减值计提方式变更，资产配置更加审慎 IFRS 9提出了预期信用损失模型法，相较于提出了预期信用损失模型法，相较于IAS 39的已发生损失模型法更能够体现的已发生损失模型法更能够体现金融资产的真实价值。金融资产34、的真实价值。在旧金融工具准则下，金融资产使用已发生损失模型法进行减值计提，即仅在减值明确发生时才会计入报表，对于信用风险变化的容忍度较高，资产的真实性存疑。为了夯实金融资产的真实性，新金融工具准则下金融资产将采用预期信用损失模型法，根据该资产发生违约风险的期望值分三个阶段进行减值计提，因此减值计提更加充分且时间大幅提前。因此预计保险公司在进行资产配置时，因此预计保险公司在进行资产配置时，前期资产质量的审核阶段将更加严格，同时资产配置更加偏向低信用风险的资产，前期资产质量的审核阶段将更加严格，同时资产配置更加偏向低信用风险的资产，进而降低信用风险变化对利润表的影响。进而降低信用风险变化对利润表的35、影响。（1）阶段1：如果该金融资产的信用风险自初始确认后未显著增加，则按照未来12个月的预期信用损失进行减值计提，并且金融资产将按照账面总额计算实际利率下的利息收入。（2）阶段2：如果该金融资产的信用风险自初始确认后显著增加，但缺乏减值的客观证据，则按照整个存续期的预期信用损失进行减值计提，并且金融资产将按照账面总额计算实际利率下的利息收入。（3）阶段3：如果该金融资产的信用风险自初始确认后显著增加且具备减值的客观证据，则按照整个存续期的预期信用损失进行减值计提，并且金融资产将按照账面净额计算实际利率下的利息收入。另外若金融资产的信用风险发生变化，则按照对应的阶段计算预期信用损失，而转回的预期36、信用损失金额将作为减值利得计入当期损益。0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%国寿平安太保新华-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%23Q123Q223Q323Q4国寿平安太保新华 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 图图5：IFRS 9下下预期信用减值的三阶段模型预期信用减值的三阶段模型 数据来源：德勤，广发证券发展研究中心 结合金融资产的再分类来看，适用预期损失减值模型的资产仅包括结合金融资产的再分类来看，适用预期损失减值模型37、的资产仅包括AC和和FVOCI的债的债务工具，而长期股权投资的减值并未发生变化，并且其他权益类工具均采用公允价务工具，而长期股权投资的减值并未发生变化，并且其他权益类工具均采用公允价值计量，因此不需要进行减值计提。值计量，因此不需要进行减值计提。当预期信用损失金额上升时，AC方面，相应的资产价值将下降，并且减值计提会计入当期损益造成利润下降；FVOCI方面，对应的资产价值不发生变动，但是减值计提仍会计入当期损益影响利润。需要注意的是，一是归入FVOCI的权益类工具和FVTPL不会受到预期信用减值的影响，其中归入FVOCI的权益类工具已经采用公允价值计量，而FVTPL的公允价值变动则会直接计入“38、公允价值变动损益”科目，因此并不存在减值计提；二是由于长期股权投资不在此次新旧金融工具准则切换的影响范围内，因此减值计提仍然按照成本法（可收回金额低于账面价值的部分）或者权益法（公允价值减去处置费用后的净额与未来现金流量的现值之间的较高者）进行相应的核算，并且减值损失已经确认便不得转回。表表3：预期信用减值损失金额变动时对于三分类金融资产的影响：预期信用减值损失金额变动时对于三分类金融资产的影响 计量方式计量方式 预期信用减值损失预期信用减值损失 资产变动资产变动 利润变动利润变动 AC 摊余成本 规模上升 资产规模下降 利润规模下降 FVOCI 公允价值 规模上升 无变动 利润规模下降 FV39、TPL 公允价值 无 无变动 无变动 数据来源：财政部，广发证券发展研究中心 从影响来看，减值计提方式的更改预计不会产生较大的影响，核心因素仍为金融资从影响来看，减值计提方式的更改预计不会产生较大的影响，核心因素仍为金融资产本身的质量。产本身的质量。平安于2018年率先同业实施了IFRS 9，减值计提的依据由已发生损失模型法变为预期信用损失模型法，但是在2018-2022年间，平安人寿减值损失/总资产或减值损失/净利润的比例相较同业并未展现出显著的差异，主要是减值方式更改的意图在于夯实金融资产的真实价值，因此预期信用损失的规模仍旧与资本本身的质量息息相关，并不会受新旧准则的切换而受到较大的影响40、。随着保险公司不断降低自身的风险敞口、加强风险控制，预计预期信用减值的影响相对较小，如2023年国寿、平安寿、太保寿、新华信用减值损失/净利润的比例分别仅为2.6%、-2.5%、-6.4%、-3.5%。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 图图6：2014-2023年上市险企信用减值损失年上市险企信用减值损失/总资产总资产 图图 7：2014-2023 年上市险企信用减值损失年上市险企信用减值损失/净利润净利润 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 注：平安人寿 2014-2017 年为资产减值损失，2018-241、023 年为信用减值损失；其余险企 2014-2022 年为资产减值损失，2023年为信用减值损失 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 注：平安人寿 2014-2017 年为资产减值损失，2018-2023 年为信用减值损失；其余险企 2014-2022 年为资产减值损失，2023年为信用减值损失 二、二、IFRS 17保险合同负债计量改变加强资负匹配保险合同负债计量改变加强资负匹配 新保险合同准则的核心在于保险负债端的改变，主要包括损益确认方式、保险合同负债计量的改变，以及财务报表列示方式的变化，其中保险合同负债计量的改变给予了保险公司在新会计准则联动实施背景下更多的资产负债匹配的可能42、性。（一）（一）损益确认方式改变，营业收入规模大幅缩减损益确认方式改变，营业收入规模大幅缩减 1.保费收入拆分更加细致，明确保费收入拆分更加细致，明确“保险姓保保险姓保”新保险合同准则实施后，保费收入中的投资成分被剔除，只有保险成新保险合同准则实施后，保费收入中的投资成分被剔除，只有保险成分可以计入保分可以计入保险服务收入。险服务收入。IFRS 17重新规定了保险合同的定义，会计科目由旧准则下的“保险业务收入”变为“保险服务收入”。在旧保险合同准则下，保险合同需要先分拆为保险风险部分和其他风险部分，再进行重大风险测试，通过重大风险测试的合同可以计入保险业务收入；但是在IFRS17下保险合同的定43、义是“必须在特定保险事项对保险持有人产生不利影响且转移了重大保险风险”，且保险风险是保单持有人转移至合同签发人的除金融风险以外的风险。因此在新准则下保险合同需要先进行重大风险测试，再进行成分的分拆并适用不同的会计准则，包括保险成分、不可明确区分的投资成分、可明确区分的投资成分、商品或非保险合同服务的承诺、符合分拆条件的嵌入衍生工具，其中仅保险成分可以计入保险服务收入，而不可明确区分的投资成分虽然适用IFRS 17，但是不得计入保险服务收入。因此旧准则下的保险业务收入实则包含一部分投资成分，而新准则下的投资成分均被分拆，保险服务收入更加贴合“保险姓保”的理念。-0.7%-0.6%-0.5%-0.44、4%-0.3%-0.2%-0.1%0.0%0.1%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中国人寿平安人寿太保人寿新华保险-80.0%-70.0%-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中国人寿平安人寿太保人寿新华保险 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 表表4：IFRS 17下下保费收入的分拆成分中仅保险成分计45、入保险服务收入保费收入的分拆成分中仅保险成分计入保险服务收入 旧保险合同准则旧保险合同准则 新保险合同准则新保险合同准则 成分成分 适用准则适用准则 成分成分 适用准则适用准则 原原保保费费收收入入 保险服保险服务收入务收入 保险风险保险风险 企业会计准则第企业会计准则第 25 号号原保险合同原保险合同（旧）（旧）保险成分保险成分 企业会计准则第企业会计准则第 25 号号原保险合同原保险合同 其他收入 其他风险 企业会计准则第 22 号金融工具确认和计量（旧）不可明确区分的投资成分 企业会计准则第 25 号原保险合同 可明确区分的投资成分 企业会计准则第 22 号金融工具确认和计量 商品或非保46、险合同服务的承诺 企业会计准则第 14 号收入 符合分拆条件的嵌入衍生工具 企业会计准则第 22 号金融工具确认和计量 数据来源：财政部，广发证券发展研究中心 投资成分拆分出保险服务收入后，寿险投资成分拆分出保险服务收入后，寿险营业营业收入将大幅下滑。收入将大幅下滑。由于财险产品不含投资成分（无论保险事项是否发生均需偿还给保单持有人的金额），承保风险若不发生，则所有承保利润尽归保险人，因此基本不会受保费收入拆分更加细致影响而降低；而将寿险产品分拆后，其中商品或非保险合同服务的承诺及符合分拆条件的嵌入衍生工具占比相对较小，但是保费收入当中普遍具有投资成分，并且储蓄型保险相较保障型保险一般有着更高47、的投资成分。考虑到近年来受居民储蓄意愿较高、新冠疫情导致居民风险偏好降低、竞品收益率持续下降等因素的影响，储蓄险的吸引力显著上升，推动着其占保费收入的比重持续提升，如平安寿和新华的传统险占比分别从2020年的19.6%、23.1%提升至2023年的27.2%、48.7%，因此寿险公司在IFRS 17下的保险服务收入大幅下滑。图图8：中国人寿中国人寿14-23年产品结构（原保费口径）年产品结构（原保费口径）图图 9：平安人寿平安人寿 14-23 年产品结构（原保费口径）年产品结构（原保费口径）数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 0%20%40%6048、%80%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023寿险健康险意外险0%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023分红险万能险传统寿险长期健康险意外及短期健康险年金险投资连结险 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 图图10：太保人寿太保人寿15-23年产品结构（原保费口径）年产品结构（原保费口径）图图 11：新华保险新华保险 14-23 年产品结构（原保费口径）年产品49、结构（原保费口径）数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 2.保费确认方式由收付实现制变为权责发生制，凸显保费确认方式由收付实现制变为权责发生制，凸显“当期当期”概念概念 保费的确认方式发生变更，新业务中仅有当期承担的保险责任可以计入保险服务收保费的确认方式发生变更，新业务中仅有当期承担的保险责任可以计入保险服务收入。入。过去保险公司的保险业务收入与其他行业的收入概念相差甚远，并且是以“现收现付制”的方式确认收入，与实际承担的责任并无直接关系，囊括了大部分未来责任对应的保费。但是IFRS 17实施后，保险服务收入按照“权责发生制”确认，保险的预期服务50、将在整个保险期间逐步确认，收入与“当期”的概念更加匹配。并且新准则下的保险服务收入除去当年新业务所对应的责任收入外，还会追溯已过缴费期但仍处于保险责任期间内的当期责任收入，因此确认方式对保险公司保险服务收入的影响仍取决于新业务中非当期责任收入（负面影响）与已过缴费期但仍处于保险责任期间内的当期责任收入（正面影响）之间的差值，预计存量保单规模庞大且长期业务占比较高的公司有望在确认方式变更中受到的影响幅度相对更小。另外新准则下的保费确认时点由过去的合同成立时点变为当前三个时点（责任期开始日、首付款到期日、发生亏损时）中的最早时点。图图12：IFRS 17下收取的保费收入将按照承保责任期限逐期释放下51、收取的保费收入将按照承保责任期限逐期释放 数据来源：财政部，广发证券发展研究中心 注：保费收入确认演示以三年缴的十年期产品为例 0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023短期意外及健康险税延养老险万能险分红险其他传统险（不含长期健康险）长期健康险0%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023传统险分红险健康险意外险万能险12345678910新业务保险收入12345678910新业务保险服务收入已过缴费期保险服务收入旧准则旧准52、则 新准则新准则 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 为保持计量的一致性，保险服务费用将与保险服务收入一样按照责任期进行摊销。为保持计量的一致性，保险服务费用将与保险服务收入一样按照责任期进行摊销。在新保险合同准则实施的背景下，保险服务费用同样也采用权责发生制的方式，包括当期发生的赔款及其他相关费用，以及摊销到当期的保险获取费用、亏损部分的确认及转回和已发生赔款负债相关履约现金流量变动，因保险获取费用分摊到保险责任期内确认，当期保险公司投入的实际费用变化趋势在一定程度上也会较难以确认。3.保险合同重定义保险合同重定53、义+权责发生制确认方式，保险服务收入大幅下降权责发生制确认方式，保险服务收入大幅下降 在新保险合同准则的影响下，寿险公司和财险公司受业务性质的影响，在新保险合同准则的影响下，寿险公司和财险公司受业务性质的影响，已赚保费和已赚保费和保险服务收入较旧准则的变化程度呈现出较大的差异。保险服务收入较旧准则的变化程度呈现出较大的差异。寿险方面，受投资成分拆分和按照权责发生制确认变化的影响，IFRS 17下的保险服务收入相较于旧准则下的已赚保费大幅下降，如2022年国寿、平安寿、太保寿、新华的降幅分别为70%、50%、59.3%、64.7%，考虑到上市险企均具有庞大的存量保单，预计投资成分的拆分是营收下滑54、的核心因素。财险方面，由于经营业务以短期为主且保险产品不含投资成分，因此营收基本持平，人保财、平安财、太保财的变化幅度分别为-0.3%、+6%、+10.2%，其中平安财和太保财的营收在准则切换后甚至有所提升，主因一方面旧准则下已赚保费的核算会扣除分出保费，且财险的分出保费比例通常较高（2022年人保财分出保费占总保费收入的10.6%），但新准则下保险服务收入并不会进行相应扣除；另一方面受权责发生制下的保险服务收入逐期释放的影响，保险服务收入的核算会计入未到期责任负债的利息收入。图图13：寿险公司保险服务收入大幅下滑（百万元）寿险公司保险服务收入大幅下滑（百万元）图图 14：财险公司保险服务收入55、基本持平（百万元）财险公司保险服务收入基本持平（百万元）数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心（二）保险合同负债计量（二）保险合同负债计量改变，三项变化推动利润平滑释放改变，三项变化推动利润平滑释放 IFRS 17下，保险合同组取代单项合同成为保险合同负债的最小计量单位。下，保险合同组取代单项合同成为保险合同负债的最小计量单位。新保险合同准则要求保险公司将具有相似风险且统一管理的保险合同归为同一保险合同组合（签发时间间隔不得超过一年），比如固定年金合同组合、定期寿险合同组合、终身寿险合同组合等，并且将每一合同组合至少分为三类合同组，包括初始确认时存在56、亏损的合同组（单独计量且不再更改）、初始确认时无显著可能性在未来发生-100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000中国人寿平安人寿太保人寿新华保险2022（已赚保费）2022（保险服务收入）-100,000 200,000 300,000 400,000 500,000人保财险平安财险太保财险2022（已赚保费）2022（保险服务收入）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 亏损的合同组、其余合同组。以合同组作为保险合同负债的最小计量单位显然有利于保险公57、司分账户进行差异化的资负匹配和利润管理，长期看有利于高质量发展，但是短期看海量的合同组对保险公司的计算能力提出了更高的要求，预计全链条贯彻仍需时间。图图15：新保险合同准则下新保险合同准则下初始确认时保险合同组应分为三类初始确认时保险合同组应分为三类 数据来源：财政部，广发证券发展研究中心 新保险合同准则中新保险合同准则中保险合同负债的内部构成与旧准则基本保持一一对应的关系，但保险合同负债的内部构成与旧准则基本保持一一对应的关系，但是在实际计量方面存在较大差异。是在实际计量方面存在较大差异。旧准则下保险合同负债=合理估计负债（BEL）+风险边际（PAD）+剩余边际（PVP）；而而IFRS17准58、则下的保险合同负债由未到期责任负债和已发生赔款负债构成，并且需要对履约现金流量和合同服务边际进行初始计量，即：保险合同负债保险合同负债=履约现金流量履约现金流量+合同服务边际合同服务边际=预期现金流现值（预期现金流现值（BEL）+非金融风险非金融风险调整（调整（RA）+合同服务边际（合同服务边际（CSM）=预期未来现金流预期未来现金流+货币时间价值及金融风险调货币时间价值及金融风险调整整+非金融风险调整非金融风险调整+合同服务边际合同服务边际；其中履约现金流量包括（1）预期现金流现值（对应旧准则下的合理估计负债，下同），包括保险相关的预期未来现金流和货币时间价值及金融风险调整，其中预期未来现金59、流是与保单本身相关的未来现金流的估计，包括未来的赔付支出、获取保单相关的费用及其他费用、未来的保费收入等；（2）非金融风险调整（风险边际），即针对未来非金融风险的不确定性所获得的补偿，包括保险风险和其他非金融风险，如提前退保风险、保险合同管理费用超预期上升等风险；而合同服务边际（对应旧准则下的剩余边际）则是指未来保单利润的贴现值，也就是（未来保费收入-未来保单支出）的贴现值，相较于旧准则的剩余边际在内涵上并无较大差异，只是在后续计量方面有差异。另外IFRS 17下的保险合同负债金额会大于旧准则，主要是计量范围的扩大，与保单相关的应收类资产、应付类负债、万能险及投连险等非保险合同的账户余额由于合60、同分拆程序的改变（先进行重大风险测试再拆分投资成分）会采用一定模型计入保险合同负债中。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 图图16：新旧保险合同准则下的保险合同负债对比新旧保险合同准则下的保险合同负债对比 数据来源：财政部，广发证券发展研究中心 1.预期现金流现值（预期现金流现值（BEL）：折现率为即期利率，）：折现率为即期利率，OCI选择权降低对利润的影响选择权降低对利润的影响 首先是，预期现金流现值变动形成的保险合同金融变动额规模较大。首先是，预期现金流现值变动形成的保险合同金融变动额规模较大。保险合同负债计量61、中均为贴现值，因此贴现率变动以及负债的计息等均会影响保险合同的负债。在IFRS17准则下，货币时间价值及金融风险的影响导致的保险合同负债账面价值变动额会作为保险合同金融变动额，主要包括保险负债的利息增值与期末折现率变动导致的保险合同负债变动两部分，而由于保单常年累月的积累，预期未来现金流的规模较为庞大，折现率的小幅波动依然会引起未来现金流现值的大幅波动，所以折现率的变动会导致保险合同金融变动额大幅波动，如2020-2022年中国人寿因折现率的下降导致保险合同负债的增加规模为350.7亿元、307亿元、319.2亿元，占税前利润的比例分别为-64.4%、-60.8%、-132.7%。其次是，其次62、是，IFRS17下折现率波动变大。下折现率波动变大。旧准则下计算传统险负债的折现率为国债750日移动平均曲线+综合溢价因子，相对平缓，而IFRS17下基准折现率为国债即期利率，变动幅度较750日移动平均曲线明显变大，因此导致保险合同负债的金融变动额更大，对保险公司的报表影响更大。（如无特殊说明，新保险合同准则下有关保险合同负债的阐述均为一般模型法的特征，浮动收费法与保费分配法会进行单独说明）图图17：即期市场利率波动性大于即期市场利率波动性大于750日移动平均曲线日移动平均曲线 图图 18：国寿折现率变动导致的利润变动（百万元）国寿折现率变动导致的利润变动（百万元）数据来源：wind，广发证券63、发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%10年期国债收益率750日移动平均曲线-40,000-30,000-20,000-10,000-10,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022折现率变动引起的税前利润变动 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 旧准则下，旧准则下，折现率变动引发的保险合同负债的变动计入当期损益，也就是报告中披露的会计估计变更，导致保险公司历年的净利润波动较大；但但IFRS64、17准则为准则为了缓解了缓解采用即期市场利率作为计算保险合同负债的折现率后对利润表造成的扰动，赋予保采用即期市场利率作为计算保险合同负债的折现率后对利润表造成的扰动，赋予保险公司险公司OCI选择权，也就是可以选择将折现率变动引发的保险合同金融变动额计入选择权，也就是可以选择将折现率变动引发的保险合同金融变动额计入其他综合收益。其他综合收益。IFRS 17给予保险公司两种计量保险合同金融变动额的选择，一是将保险合同金融变动额全额计入当期保险财务损益，计入损益表中的“承保财务损益”科目；二是将保险合同金融变动额分解计入当期保险财务损益和其他综合收益，其中折现率等经济假设变动造成的保险合同金融变动进65、入其他综合收益中的两个科目“可转损益的保险合同金融变动（一般模型法）”和“不可转损益的保险合同金融变动（浮动收费法）”，而负债的计息进入损益表中的“承保财务损益”。由于IFRS9准则导致公允价值的变动带给利润表的波动已经较大，因此预计保险公司均会行使OCI选择权，如2023年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险合同金融变动额分别为2947.3亿元、2591.6亿元、960.9亿元、560亿元，而计入其他综合收益的部分占比分别高达57.9%、50.6%、51.4%、52.6%，大幅降低了负债变化对利润表的影响。需要注意的是，即便是行使OCI选择权，保险公司在合同组剩余期限内仍需要采用系统合理的66、方法将OCI中的变动额分摊转入当期的承保财务损益，合同组整体期间内折现率变动对利润的总影响不会发生改变，因此若利率长期持续下行，可能在部分年份导致相较于全额计入更大的利润变动。图图19：保险合同金融变动额确认的两种选择方式保险合同金融变动额确认的两种选择方式 图图 20：行使行使 OCI 选择权降低利润波动（百万元）选择权降低利润波动（百万元）数据来源：财政部，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 注：数据为 2023 年 2.合同服务边际（合同服务边际（CSM）：采用滚动计量机制，吸收非经济假）：采用滚动计量机制，吸收非经济假设调整以平滑利润设调整以平滑利润 合同服67、务边际取代剩余边际，滚动计量取代刚性计量，真实反映未来的利润。合同服务边际取代剩余边际，滚动计量取代刚性计量，真实反映未来的利润。剩余边际（PVP）与合同服务边际（CSM）均是指未来与保单相关利润的贴现值，但是二者差异在于：（1）旧准则下剩余边际的余额初始确认时会被锁定，在后续死亡率、发病率等精算假设变更的条件下也不会发生改变，此部分（精算假设变更等导致的保险合同负债的变化）会计入当期损益，即“会计估计变更影响当期利润”项；46%48%50%52%54%56%58%60%-50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000国寿平安太保新68、华保险合同金融变动额计入其他综合收益的比例（右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 期末剩余边际（旧准则）=期初剩余边际+新业务剩余边际+预期利息增长-剩余边际摊销营运偏差及其他；（2）IFRS17下合同服务边际（CSM）采取滚动计量的模式，除了新业务贡献的未来利润贴现值、负债的利息（期初保险合同负债*折现率）、当年合同服务边际摊销进损益表的部分以外，CSM的调整还需要包括与未来服务相关的履约现金流量的变动金额，通俗的意思就是为了履行保单导致的相关变动，即未来假设变化导致的保险合同负债的变化会相应地增加或减少CS69、M，以及适用浮动收费法的产品（分红险、万能险等产品）的保险合同金融变动，更加真实地反映保单在报告期末可能带来的预期利润。期末合同服务边际（新准则）=期初合同服务边际+新业务合同服务边际+预期利息增长（未来相关履约现金流增加（未来相关履约现金流增加-未来履约相关现金流减少）未来履约相关现金流减少）汇兑差额-合同服务边际摊销；图图21：旧保险合同准则下剩余边际变动分析旧保险合同准则下剩余边际变动分析 图图 22：IFRS17 合同服务边际合同服务边际变动变动（一般模型法）（一般模型法）数据来源：平安投资者开放日材料，广发证券发展研究中心 数据来源：财政部，广发证券发展研究中心 从2024年中期中国70、平安合同服务边际的变化来举例子，其中“新业务贡献”也就是上半年新单保费贡献的合同服务边际是237.4亿元，较去年同期有所下滑主要是长端利率下行导致计算合同服务边际的折现率下降；而“预期利息增长”的118亿元就是负债折现率的自然释放；“调整合同服务边际的会计变更”就是一般模型法下的未来服务相关的履约现金流量的变动金额。图图23：2024年中期中国平安合同服务边际的变化情况年中期中国平安合同服务边际的变化情况 数据来源：平安 2024 年中期业绩 PPT，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 其中其71、中“与未来服务相关的履约现金流量的变动金额与未来服务相关的履约现金流量的变动金额”是是新保险合同准则下新保险合同准则下CSM最重最重要的调整要的调整，具体包括（1）非经济假设调整，即期末时系调整死亡率、发病率、退保率等非经济假设导致的BEL和RA的变动，通俗的说法就是在后续计量时，若保险公司预计未来死亡率将有所下降，则保险公司未来履约的现金流出将有所下降，因此增加未来的利润，进而调增CSM，反之则调减CSM；（2）当期经验调整，如与未来服务相关的当期保费收入因未来保费税率提高导致的减少等；（3）投资成分偏差，即当期赔付中的退保给付、满期给付与预计的偏差。由于CSM代表的是未来利润，因此变动不会72、包括经济假设调整、已发生赔款负债变化、当期营运偏差，相关变化直接计入当期损益。CSM的滚动吸收并不能保证非经济假设调整一定不会影响当期损益，计量中存在一定的限额，当与未来服务相关的履约现金流量变动金额超过合同服务边际时，CSM归零后的多余部分将计入当期损益，且未来履约现金流的减少额将优先抵消过去形成的未到期责任负债的亏损部分。鉴于上市险企经营时间较长，拥有庞大的合同服务边际余额，因此预计非经济假设的调整均可以被CSM所吸收。表表5：CSM可吸收与不可吸收的与未来服务相关的履约现金流量变动金额可吸收与不可吸收的与未来服务相关的履约现金流量变动金额 变动因素变动因素 实际案例实际案例 可吸收可吸收73、 当期经验调整 与未来服务相关的当期保费收入因未来保费税率提高导致的减少 非经济假设调整 期末时死亡率、发病率、退保率等非经济假设导致的未来现金流量的减少 投资成分偏差 当期赔付中实际的投资成分金额高于预计的投资成分金额的部分 不可吸收不可吸收 经济假设调整 折现率降低导致的预期现金流现值增加 已发生赔款负债变化 过去已发生的保险事故的实际赔付增多 当期营运偏差 当期维持费用率提升导致实际现金流入减少 数据来源：太保投资者开放日材料，广发证券发展研究中心 非经济假设引起的变动计入合同服务边际，在一定程度上降低了当期利润的波动。非经济假设引起的变动计入合同服务边际，在一定程度上降低了当期利润的波74、动。在旧保险合同准则下，由于剩余边际维持刚性计量，非经济假设（发病率、退保率等指标）调整会通过影响准备金的计提进而影响当期利润，如国寿在2020-2022年因非经济假设变动导致的增提准备金规模分别为34.7亿元、75.7亿元、25.5亿元；而在IFRS17准则下，合同服务边际会滚动吸收非经济假设调整引起的变动，并在未来保险责任期内逐渐摊销，如平安2023年CSM所吸收的非经济假设调整金额为-463.7亿元，但是该调整导致的变动在后续年份中仍会以摊销的方式逐渐体现在当期损益中。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 图图75、24：国寿非经济假设引起的税前利润变动（百万元）国寿非经济假设引起的税前利润变动（百万元）图图 25：23 年年 CSM 吸收的非经济假吸收的非经济假设变动（百万元）设变动（百万元）数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，太保投资者开放日材料，广发证券发展研究中心 3.引入三大保险合同计量模型，引入三大保险合同计量模型，VFA大幅增强资负匹配性并降低利润波动大幅增强资负匹配性并降低利润波动 新保险合同准则为保险公司提供了三种计量保险合同负债的模型，主要是针对不同新保险合同准则为保险公司提供了三种计量保险合同负债的模型，主要是针对不同合同组的特征进行特殊的修订，从而提高资产76、匹配性并且降低利润的波动，包括一合同组的特征进行特殊的修订，从而提高资产匹配性并且降低利润的波动，包括一般模型法（般模型法（BBA/GMM）、浮动收费法（）、浮动收费法（VFA）、保费分配法（）、保费分配法（PAA）。）。其中一般模型法主要适用于传统保障型保险，其特征在前文已经进行阐述；而分红险等则需要按照浮动收费法进行计量，对应合同服务边际的非锁定性及更大的滚动吸收范围有效降低了资负不匹配的现象和利润的波动；保费分配法通常仅适用于不超过一年的财产险，保险获取现金流量发生时可以直接确认为费用，同时计入当期损益，并且履约现金流量在一年内的变动额可不考虑货币时间价值进行折现，与旧准则的差异较小。表77、表6：IFRS 17为不同险种引入了三大保险合同计量模型为不同险种引入了三大保险合同计量模型 一般模型法（一般模型法（BBA）浮动收费法（浮动收费法（VFA）保费分配法（保费分配法（PAA）计量目的计量目的 适用于所有保险合同的默认模型 为处理负债与基础项目挂钩的分红业务 为短期保险合同提供简化的处理方法 适用险种适用险种 长期及终身寿险、保障型业务 纯年金 万能险 再保险合同；某些一般保险合同 某些参与分红合同 某些投资连结合同 单独账户 短期一般保险合同 短期团体保险合同 短期再保险合同 主要特征主要特征 经风险调整的折现现金流模型 折现率反映保险合同特征 无首日利润确认为合同服务边际且在78、合同期内摊销计入损益 新的利润表列报方式和收入定义 OCI 选择权 保险公司所享有部分的变动计入合同服务边际 合同服务边际按照当前利率累积计息 负债变动所产生的损益“镜像”基础项目的处理 短期保险合同可选用简易模型 适用于计量理赔前负债-类似于未赚保费的会计处理 已发生理赔采用一般模型法 数据来源：普华永道，广发证券发展研究中心 IFRS 17根据分红险的特性在根据分红险的特性在BBA的基础上提出了的基础上提出了VFA计量模型，而保险合同负债计量模型，而保险合同负债后续计量中的合同服务边际变动则是后续计量中的合同服务边际变动则是两者两者的主要差异。的主要差异。初始计量方面，BBA和VFA-8,79、000-7,000-6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,000-2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022非经济假设变动引起的税前利润变动-60,000-40,000-20,000-20,000 40,000 60,000 80,000平安人寿太保人寿CSM吸收的非经济假设调整税前利润 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 下的保险合同负债构成和计量方式并不存在差异，均是由履约现金流量和合同服务边际所构成，两者之间最主要的差异体现在CSM的后续80、计量方面：（1）在在浮动收浮动收费法下，基础项目公允价值费法下，基础项目公允价值的变动的变动中中归属于归属于保险公司享有份额的保险公司享有份额的变动金额变动金额会会被被CSM吸收吸收，也就是分红险、投连险等产品对应配置的金融资产公允价值变动中，归属于保险公司的部分将相应增减合同服务边际，假设分红险和投连险对应投资的资产公允价值提升100元，客户享有其中的70元，剩余的30元归属于保险公司，则增加合同服务边际30元，此部分和一般模型法下的保险合同负债计息类似；（2）在浮动收在浮动收费法下，与费法下，与未来未来服务服务相关且不随基础项目回报而变动的履约现金流量的变动也将影相关且不随基础项目回报而变81、动的履约现金流量的变动也将影响合同服务边际响合同服务边际，通俗的理解就是分红险、投连险等产品中的风险保障成分（如全残、身故等责任）未来现金流预期的变动会相应增减合同服务边际，即保险公司预期未来身故人数增加（或者减少）导致赔付提升（或者减少），或期末计算现值的折现率下降（或者上升），则未来的履约现金流出将增加（或者减少），预期未来的利润会相应减少，VFA模型下的合同服务边际则相应减少（或者增加），类似BBA模型下的与未来服务相关的履约现金流变动。需要注意的是，BBA和VFA下CSM中履约现金流量变动金额的折现率分别使用合同初始计量时的利率（锁定）、即期市场利率（变化），因此浮动收费法下的CSM可82、以额外滚动吸收经济假设的调整，主因基础项目公允价值的绝大部分归属于保单持有人，保险人不应当为此承担多余的金融风险，更加彰显分红险的投资属性。图图26：一般模型法与浮动收费法下保险合同负债的差异主要体现在一般模型法与浮动收费法下保险合同负债的差异主要体现在CSM的变动的变动 数据来源：人保投资者开放日材料，广发证券发展研究中心 对比一般模型法（对比一般模型法（BBA）和浮动收费法（）和浮动收费法（VFA）下的财务影响，）下的财务影响，VFA凭借着更大的凭借着更大的滚动吸收范围在降低利润波动方面的作用更加卓越。滚动吸收范围在降低利润波动方面的作用更加卓越。对于归为企业的部分而言，BBA模型下，利率83、和权益市场导致的资产端的变化只有通过分类为FVOCI方能计入其他综合收益，但利率和权益市场变动对FVTPL资产公允价值的影响都将影响当期损益，另外折现率的变动导致的负债变化可以通过行使OCI选择权计入其他综合收益；而在VFA模型下，资产端对应的公允价值变动可以被CSM吸收，折现率变动导致的负债变化也会被CSM吸收，均将在未来保险责任期间逐渐摊销。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2222/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 表表7：新保险合同准则下计量方法导致的财务影响差异新保险合同准则下计量方法导致的财务影响差异 一般模型法一般模型法 浮动收费法浮动收费法84、 财务影响财务影响 非经济假设非经济假设 CSM CSM CSM 吸收，当期损益影响小 利率变动利率变动 P&L；OCI CSM BBA 下，直接影响当期损益或计入 OCI；VFA 下，CSM 吸收，当期损益影响小；权益市场变动权益市场变动 P&L；OCI CSM BBA 下，直接影响当期损益或计入 OCI；VFA 下，CSM 吸收，当期损益影响小；保险成分及维持费用经验偏差保险成分及维持费用经验偏差 P&L P&L 直接影响当期损益 投资成分偏差投资成分偏差 CSM CSM CSM 吸收，当期损益影响小 数据来源：平安投资者开放日材料，广发证券发展研究中心（三）财务报表改头换面，准备金“黑箱85、”被打开（三）财务报表改头换面，准备金“黑箱”被打开 新保险合同准则实施后，保险公司的财务报表大幅变动，资产负债表展示更加简单，新保险合同准则实施后，保险公司的财务报表大幅变动，资产负债表展示更加简单，而利润表则按照利源展示更加清晰。而利润表则按照利源展示更加清晰。首先从资产负债表的变化来看，一是所有与保费有关的应收科目和应付科目被取消，不再单独列示；二是旧准则中的四大准备金科目（未决赔款责任准备金、未到期责任准备金、寿险责任准备金、长期健康险责任准备金）在新准则下统一被划分进保险合同负债中，具体的构成会在附注中进行披露；三是保户储金及投资款和独立账户科目被取消，主要是保费计量程序由先拆后测改86、为先统一进行重大保险风险测试，相应的保费会计入保险合同资产或负债中；四是保户质押贷款纳入保险合同资产或保险合同负债中，且其中所蕴含的保单负债现金流部分会被转移至现金流量表中。表表8：新保险合同准则新保险合同准则下资产负债表的科目大幅简化（主要变化科目）下资产负债表的科目大幅简化（主要变化科目）旧准则旧准则 资产资产 负债负债 应收科目 应付科目 保户质押贷款 保户储金及投资款 独立账户资产 未到期责任准备金 未决赔款准备金 寿险责任准备金 长期健康险责任准备金 独立账户负债 新准则新准则 资产资产 负债负债 保险合同资产 保险合同负债 数据来源：财政部，广发证券发展研究中心 其次从利润表的变化87、来看，IFRS 17从精算角度改变了列示方式，主要包括保险服务业绩和投资业绩两部分，更加清晰地展示了保险公司的利源，但并不是传统意义上对应的死差、费差和利差。（1）保险服务业绩）保险服务业绩是指当保险合同负债和分出再保险资产均产生利息增值的背景下保险公司从当期保险服务中实现的利润，即是指保险公 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2323/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 司投资收益率为签单折现率时的三差益之和，并且保险服务收入与保险服务费用的分拆列示打开了准备金提转差的黑箱，有利于观察实际经验的偏差情况；（2）投资）投资业绩业绩则是指保险公司实现的高于签单88、折现率的超额收益以及净资产的投资收益，并非保险利源中的“利差”（实际投资收益率-定价利率）概念，一方面该利差并非完整的利差，另一方面由于适用于浮动收费法合同组的承保财务损益等于负债对应资产的投资收益，因此按照公式计算出的投资业绩为零，没有反映分红险等产品的利差。表表9：新保险合同准则下利润表按照利源进行列示（主要变化科目）新保险合同准则下利润表按照利源进行列示（主要变化科目）旧准则旧准则 新准则新准则 营业收入营业收入 保险服务业绩保险服务业绩 已赚保费 保险服务收入 保险业务收入 减：保险服务费用 其中：分保费收入 摊回保险服务费用 减：分出保费 减：分出保费的分摊 提取未到期责任准备金 投89、资业绩投资业绩 手续费及佣金收入 利息收入 其他 投资收益 营业支出营业支出 公允价值变动损益 赔付支出 减：信用减值损失 退保金 减：承保财务损失 提取保险责任准备金 分出再保险财务收益 其他 减：利息支出 数据来源：财政部，广发证券发展研究中心 站在保险服务业绩的角度上，新保险合同准则下将提取保险责任准备金分拆计入利站在保险服务业绩的角度上，新保险合同准则下将提取保险责任准备金分拆计入利润表，实际经验与预期假设之间的差异更加透明。润表，实际经验与预期假设之间的差异更加透明。在旧准则下，准备金提转差是影响利润的最主要科目之一，但是由于保险公司没有披露实际经验与精算假设细项的义务，因此准备金“90、黑箱”既不透明，也存在一定的利润操纵的空间。在新准则下，准备金提转差会分拆为多个项目计入保险服务收入、承保财务损益等会计科目中，由此从保险服务收入与保费服务费用之差中可以观测到营运偏差的变动（预计当期服务或过去服务相关的保费经验调整-赔款及其他相关费用）。表表10：新保险合同准则下保险服务收入与保险服务费用分拆列示新保险合同准则下保险服务收入与保险服务费用分拆列示 保险服务收入保险服务收入 保险服务费用保险服务费用 保险服务收入保险服务收入-保险服务费用保险服务费用 合同服务边际的摊销 未来利润在当期的释放额未来利润在当期的释放额 非金融风险调整的变动 风险缓冲风险缓冲的释放额的释放额 与当期91、服务或过去服务相关的保费经验调整 预计当期发生的保险服务费用 赔款及其他相关费用 营运偏差营运偏差 保险获取现金流量的摊销 保险获取现金流量的摊销 亏损部分的确认及转回 数据来源：平安公司财报，广发证券发展研究中心 注：该表展示不包括保费分配下的保险合同 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2424/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 三、联动实施的影响：业绩波动加大，不改变经营实质三、联动实施的影响：业绩波动加大，不改变经营实质 （一）会计分类变化，业绩波动加大（一）会计分类变化，业绩波动加大 1.利率对当期利润的影响较旧准则明显变化利率对当期利润的影响较旧92、准则明显变化 在旧准则下，长端利率的下行通过两个方面影响利润，呈现出同向变化的趋势：在旧准则下，长端利率的下行通过两个方面影响利润，呈现出同向变化的趋势：一方面是固定收益类资产的到期再投资收益率和新增投资收益率；另外就是通过影响750曲线的变化导致计量保险合同责任准备金的贴现率变化，少提和增提的准备金都将直接影响损益表，如利率下行时，750曲线下移将导致准备金增提，减少税前利润，反之则增加税前利润。而新准则而新准则下，虽然长端利率下行仍会导致固收类资产新增部分和到期再投资部分的下，虽然长端利率下行仍会导致固收类资产新增部分和到期再投资部分的利息收入下降，但一方面，计入利息收入下降，但一方面，计93、入FVTPL资产中和利率挂钩的固收类资产的公允价值资产中和利率挂钩的固收类资产的公允价值将提升，增加税前利润，将提升，增加税前利润，如2023全年长端利率下行28个BP，平安和太保全年计入FVTPL资产中债券对应的公允价值损益分别为85亿元、35.9亿元；另一方面，另一方面，IFRS17下利率的变动导致的准备金增提金额进入其他综合收益，并不会对当期利润造成影下利率的变动导致的准备金增提金额进入其他综合收益，并不会对当期利润造成影响响，前面已经有详细介绍。图图27：中国平安中国平安23年年TPL资产债券公允价值提升资产债券公允价值提升 图图 28：中中国太保国太保 23 年年 TPL 资产债券公94、允价值提升资产债券公允价值提升 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 注：太保披露的是公允价值损失，因此负数代表为收益 2.财务报表的波动明显加大财务报表的波动明显加大 虽然新会计准则导致保险公司的净利润与净资产波动性加大，但准则联动实施下却虽然新会计准则导致保险公司的净利润与净资产波动性加大，但准则联动实施下却存在着缓解方式。存在着缓解方式。准则切换后波动性的加大主要来源于两方面，一是金融资产的再分类导致FVTPL占比大幅上升，更多公允价值的变动将直接计入当期损益，加大了利润表的波动；二是准备金折现率由过去的750日移动平均曲线变为即期市场利率，95、加大了净利润和净资产的波动。与此同时，为了缓解准则切换带来的波动，新金融工具准则和新保险合同准则均提供了相应对策，比如金融资产的OCI指定权、折现率变动导致保险合同金融变动额的OCI选择权、保险合同负债计量适用浮动收费法。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2525/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 表表11：新会计准则的主要内容总结：新会计准则的主要内容总结 具体内容具体内容 主要影响主要影响 缓解方式缓解方式 新金融工具准则新金融工具准则 金融资产再分类 FVTPL 占比上升加大资本市场变动对于利润表的影响 将权益类工具指定为 FVOCI；保险合同负债使96、用 VFA 计量，波动由 CSM 吸收；减值计提方式变更 减值计提更加充分且时间大幅提前 新保险合同准则新保险合同准则 投资成分的剔除及充分贯彻权责发生制 营业收入规模大幅缩减 引入合同组的概念 资产负债管理更加精细化 准备金折现率变更为即期市场利率 净利润和净资产波动显著加大 赋予保险公司 OCI 选择权，降低对于利润的影响；保险合同负债使用 VFA 计量，负债跟随资产公允价值变化而变动，降低对于净资产的影响；合同服务边际滚动吸收非经济假设调整 减小因非经济假设变动引起的当期损益波动 引入三大保险合同计量模型 VFA 下的 CSM 吸收经济与非经济假设变动，降低对利润的影响，且提高资负匹配性97、 财务报表改头换面 利源展示更加清晰 数据来源：广发证券发展研究中心 缓解方式无法平滑所有的波动，未来净资产和利润的变化幅度仍会受到资本市场情缓解方式无法平滑所有的波动，未来净资产和利润的变化幅度仍会受到资本市场情况、业务结构和资产配置结构等多因素的综合影响。况、业务结构和资产配置结构等多因素的综合影响。对于以VFA计量的分红险等业务来说，市场利率和权益市场的走势会引起资产与负债的同向变动，对净资产的影响较小，并且由于CSM能够吸收投资波动及经济假设变化，所以当期损益受到的影响也较小。对于以BBA计量的传统险等业务来说，当市场利率下行时，由于负债端的久期大于资产端的久期，因此负债的上升幅度将大98、于资产，进而导致净资产的下降，但当期损益不会受到任何影响（假定行使OCI选择权，变动全部计入OCI中）；而当权益市场上行时，在保险合同负债不变的情况下，资产公允价值的上升将带动净资产的上升，同时推动净利润的上升。另外所有计量模型下的合同服务边际均无法吸收当期的营运偏差，造成的波动都将直接计入当期损益。表表12：不同资本市场情况下未来净资产和净利润的变化不同资本市场情况下未来净资产和净利润的变化 资本市场情况资本市场情况 业务类型业务类型 久期久期 资产配置特点资产配置特点 资产资产 负债负债 净资产净资产 当期损益当期损益 市场利率降低市场利率降低 以 BBA 计量的传统险业务 资产太保（5999、.8%）平安（56%）国寿（50.9%）新华（26.4%），而FVTPL资产占比则较低，因此公司在资本市场出现相同变化下的利润波动性将明显小于我国上市险企；二是公司的AC资产占比极低，主要由房地产和长期股权投资组成，因此资负匹配情况相对更优；三是公司FVOCI-权益占比（5%，2022年）略高于我国上市险企，包括2023年的太保（4.4%）、平安（3.7%）、国寿（2.4%）、新华（0.4%），预计是为了降低利润表的波动。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2929/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 图图35：安联集团安联集团FVOCI资产占比明显高于我国上100、市险企资产占比明显高于我国上市险企 数据来源：安联投资者开放日材料，公司财报，广发证券发展研究中心 注：安联集团金融资产分类结果为 2022 年，其余险企均为 2023 年金融资产分类结果 2.英国英国励正集团：励正集团：FVTPL占比接近占比接近90%，利润波动性较大，利润波动性较大 励正集团（Legal&General）是一家总部位于英国伦敦的跨国金融服务公司，其主营业务包括人寿保险、投资管理和人寿保险。公司保险业务从2023年初开始实施IFRS 17，同步实施IFRS 9。面临新会计准则的联动实施，公司面临新会计准则的联动实施，公司在准则实施前在准则实施前针对不同账户主要做出了三项计划针101、对不同账户主要做出了三项计划调整调整，包括：（1）考虑到分红险账户的规模较小，统一采用通用模型法进行计量；（2）支持部分年金险账户的资产分类为AC，进而降低CSM采用初始确认时的折现率和实际投资回报采用即期市场利率之间的利率敞口，降低收益的波动；（3）对绝大部分保障型账户负债因利率变动导致的波动执行OCI选择权，降低利润的波动，同时为了匹配保险合同负债变动不影响当期损益的特性，保障型账户的所有资产会被分类为FVOCI或AC。表表13：励正集团面临新会计准则联动实施的会计选择及影响：励正集团面临新会计准则联动实施的会计选择及影响 会计选择会计选择 计划做法计划做法 目的目的 IFRS 9-资产重102、分类资产重分类 根据资产的特征和业务模型对资产进行分类 年金险：年金险：一部分年金险账户资产被重分类为 AC 降低预期资产回报（基于即期市场利率）与 CSM释放（初始确认时锁定折现率）之间的利率敞口差异而导致的年金险账户收益波动 保障型：保障型：所有保障型账户资产被重分类为FVTOCI 或 AC 降低保障型账户负债执行 OCI 选择权后的收益波动 IFRS 17-负债负债 OCI选择权选择权 将利率变动导致的保险合同金融变动额计入其他综合收益 保障型：保障型：针对绝大部分保障型账户的负债执行OCI 选择权 折现率变动导致的负债变化将计入其他综合收益，而不计入当期损益 相较于 IFRS 4 降低103、了利润的波动性 数据来源：励正投资者开放日材料，广发证券发展研究中心 IAS39下励正集团金融资产的分类下励正集团金融资产的分类就就与我国上市险企之间呈现出了明显的差异性，与我国上市险企之间呈现出了明显的差异性，预计是预计是IFRS9下金融资产分类差异较大的核心原因。下金融资产分类差异较大的核心原因。（1）IAS39下，2022年励正集团的金融资产分类情况为FVTPL（90.5%）、AFS（0.2%）、L&R（9.3%），对比我国上市险企，主要差异体现在公司的FVTPL资产占比高于我国上市险企，且没有将任何金融资产分类为HTM。（2）当会计准则由IAS39转变为IFRS9时，一是几乎所有旧准则104、下的FVTPL在新准则下仍被分类为FVTPL，仅有少部分债务证券被分类0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%安联国寿平安太保新华FVTPLFVOCI-债权FVOCI-权益AC其他 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3030/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 为AC或FVOCI；二是旧准则下所有AFS和部分FVTPL被重分类为FVOCI；三是旧准则下所有L&R和部分FVTPL被重分类为AC。（3）IFRS9下，公司FVTPL资产占比2022年仍然高达89.1%，而FVOCI资产占比仅0.1%，明显区别于我国上市险企，因此预计公司的105、利润在资本市场变动时的波动性较大，另外AC资产占比为10.8%。图图36：励正集团励正集团2022年金融资产再分类结果年金融资产再分类结果 图图 37：励正集团励正集团 FVTPL 资产占比明显高于我国险企资产占比明显高于我国险企 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 注：励正集团金融资产分类结果为 2022 年，其余险企均为 2023年金融资产分类结果 从励正集团资产重分类的结果来看，资产配置调从励正集团资产重分类的结果来看，资产配置调整仍需时间。整仍需时间。公司原有构想应当是希望金融资产更多被分类为AC或FVOCI，从而降低利润的波动性，但是新106、准则的实际执行结果与构想之间存在较大的差距，FVTPL以外的资产占比仅小幅提升了1.4个百分点。随着新准则联动实施的逐渐推进，预计公司将逐渐调整资产配置结构，降低FVTPL占比以提高利润的稳定性。五、投资建议五、投资建议 上市险企于2023年实施新会计准则，非上市险企将于2026年实施。IFRS9是资产端的改变，包括金融资产的重分类和减值计提方式：是资产端的改变，包括金融资产的重分类和减值计提方式：（1）金融资产由四分类变为三分类，FVTPL比重相较于旧准则下小个位数的比例大幅提升，如23年的平安、国寿、太保、新华分别为23.6%、30.1%、25.8%、28.5%，其中股票+基金的占比为新华107、（12.9%）=太平（12.9%）国寿（11%）人保（10.2%）太保（10.1%）平安（5.6%），预计资本市场波动对利润的影响幅度依次排序。另外FVOCI的债权工具和权益工具，权益工具的累计浮盈/亏后续不得计入损益表，但债权工具可转入损益表；（2）减值模型由已发生损失变为预期信用损失，但仅影响AC和FVOCI-债权，权益资产仅长股权需计提减值，且方式不改变。IFRS17是负债端的改变，包括：（是负债端的改变，包括：（1）损益确认方面）损益确认方面，保险合同定义调整，“保险服务收入”首先剔除投资成分（如满期给付、年金给付等），其次由“收付实现制”变为“权责发生制”，即收入分摊至保险期间确认，108、寿险受影响较大导致营业收入大规模下降，财险受影响较小；（2）保险合同负债）保险合同负债=履约现金流量履约现金流量+合同服务边际合同服务边际=预期现金流现值（预期现金流现值（BEL）+非金融风险调整（非金融风险调整（RA）+合同服务边际（合同服务边际（CSM），较旧），较旧准则的改变：准则的改变：一是计算保险合同负债的折现率由750曲线调整为即期利率，折现率的0%20%40%60%80%100%励正国寿平安太保新华FVTPLFVOCIAC其他 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3131/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 波动变大导致保险合同负债大幅波动，但I109、FRS17提供OCI选择权，即将折现率引起的保险合同金融变动额计入其他综合收益，而旧准则下直接增减当期损益；二是保单未来盈余的后续计量变化，旧准则下保单未来盈余（剩余边际）锁定，但IFRS17下保单未来盈余（合同服务边际CSM）滚动计量，不仅吸收非经济假设调整（即死亡率/退保率等假设变化导致的负债变动），另外浮动收费法对应资产的公允价值变动归属于保险公司部分被CSM吸收，有助于降低利润波动，如平安23年CSM吸收-463.7亿元的非经济假设调整和66.4亿元的VFA保险合同金融变动；三是引入一般模型法（传统险）、浮动收费法（分红险和万能险）和保费分配法（短期险）计量模型，主要是负债后续计量的差110、异；（3）资产负债表和利润表变化，区分保险服务业）资产负债表和利润表变化，区分保险服务业绩和投资业绩。绩和投资业绩。新会计准则实施导致利润波动加大、营收规模下降、债券大部分重分类至新会计准则实施导致利润波动加大、营收规模下降、债券大部分重分类至OCI、但、但EV价值评估逻辑、产品策略和偿付能力体系不改变。价值评估逻辑、产品策略和偿付能力体系不改变。投资建议：上市公司已经平稳过渡新会计准则的实施，推荐中国太保（投资建议：上市公司已经平稳过渡新会计准则的实施，推荐中国太保（A/H）、中）、中国财险（国财险（H）、中国人寿（）、中国人寿（A/H）、中国平安（）、中国平安（A/H）六、风险提示六、风险111、提示 一是长端利率快速下行，折现率降低导致准备金大幅计提，未选择进入其他综合收益的部分将会大幅影响当期损益，另外长端利率的中枢下行将压低保险公司固收类资产的新增投资及再投资收益率。二是权益市场波动剧烈，新金融工具准则实施后FVTPL占比大幅上升，因此权益市场波动导致的公允价值大幅变动将会直接进入当期损益，导致净利润大幅波动。三是资负不匹配加剧，当前我国超长期债券供给不足，而负债端久期受长久期储蓄险热销的影响有所拉长，因此资产负债久期缺口的扩大将导致长端利率下滑时净资产的下降，进而影响保险公司的偿付能力充足率，压制业务的开展和分红的制定。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3232/3112、333 Table_PageText 行业专题研究|保险 广发非银金融行业研究小组广发非银金融行业研究小组 陈 福：首席分析师，经济学硕士，2017 年进入广发证券研究发展中心。刘 淇：资深分析师，中南财经政法大学投资学硕士，2020 年进入广发证券发展研究中心。严 漪 澜：高级分析师，中山大学金融学硕士，2022 年进入广发证券发展研究中心。李 怡 华：高级研究员，上海财经大学财务管理硕士，2023 年进入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-1113、0%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26号广发证券大厦 47楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区南泉北路 42114、9 号泰康保险大厦 37 楼 香港湾仔骆克道 81 号广发大厦 27 楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120-客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌115、照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中116、相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广 系因此投资者应当考虑存117、潜利益冲突而对独性产生影响不仅依据内容 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3333/3333 Table_PageText 行业专题研究|保险 发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关118、于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券119、的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 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