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    • 证券行业24H1总结及近期行情展望：行在水穷处坐看云起时-241014（35页）.pdf

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致远报告摘要报告摘要行业观点：行业观点：24H1市场股熊债牛行情持续，交投情绪持续遇冷，叠加IPO和再融资政策限制，券商业绩继续承压。9月24日国新办新闻发布会上三部门联合发布一系列重磅政策，9月26日中央政治局会议重点讨论经济问题2、，市场投资情绪迅速反转，股市开启全面上涨行情。我们认为政策组合拳节奏和力度均大超预期，资本市场相关行业都迎来情绪面、政策面、基本面三重共振。我们预计证券行业的盈利底部会在Q3确认，后续业绩高弹性将得到迅速展现。业绩总览：业绩总览：由于政策变化及高基数效应，上半年经纪、投行、信用业务受影响，而资管业务表现相对稳定，自营投资则出现业绩分化。整体来看，券商整体业绩同比表现不佳，预计下半年随着基数压力缓解和业务复苏，基本面大概率上修。条线分化：条线分化：24H1上市券商证券经纪业务净收入、投行业务营业收入、资管业务净收入、两融利息收入、自营投资收入合计为409.66、120.05、226.29、3763、.36、749.72亿元，同比-13.41%、-44.65%、-1.48%、-11.11%、-18.46%。各业务条线核心指标表现分化，投行业务受政策限制下滑幅度最大，IPO、再融资规模同比分别-84.50%、-77.01%；资管业务韧性凸显，非货基金和券商规模同比分别+10.56%、+2.64%。后续展望：后续展望：9.209.20风险指标修订落地，券商的资本空间进一步拓宽，更重要的是，外部环境改善，美联储进入降息周期，中美利差收窄下人民币汇率压力减退，货币政策掣肘消退，恰在此时内部政策接续，超预期货币政策与创新工具协同发力，股市进入全面上涨行情，证券行业作为资本市场最直接影响行业，有望充分4、受益。投资建议：投资建议：目前券商板块估值仍处于低位，看好估值与业绩双击。我们推荐投资主线如下，1）充分受益于交投提振的互联网券商，如东方财富；2）龙头地位稳固的优质券商，如中信证券、华泰证券、中国银河；3）通过合并做大做强的券商，如国泰君安、国联证券；4）地方国资背景+业绩具备弹性的中型券商，如国海证券、方正证券。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1 1、证券行业、证券行业2424年上半年总结年上半年总结2 2、上半年各业务线行业分化情况、上半年各业务线行业分化情况3 3、9.249.24政策后券商行情的演绎及发展政策后券商行情的演绎及发展4 4、未来投资建议、未来投5、资建议目录目录P4请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.1 1.1 市场经历二季度艰难时刻，交投情绪持续遇冷市场经历二季度艰难时刻，交投情绪持续遇冷权益市场二季度跌幅扩大权益市场二季度跌幅扩大，债券市场维持上涨债券市场维持上涨。二季度权益市场主要指数表现方面，上证指数-2.42%，沪深300指数-2.14%，创业板指-7.41%，与一季度相比均表现不佳。二季度申万证券指数-8.84%，在申万二级行业中涨幅位于49.2%分位数水平。二季度债市继续走牛，中证全债指数+1.92%，尽管较一季度和23年同期涨幅收窄，但仍处于高位。交投情绪重新转弱交投情绪重新转弱，换手率连续下滑换手6、率连续下滑。2月底后市场交投情绪再度转弱，上证指数换手率7日移动平均连续下滑，从年内最高的1.04%降至二季度末的0.60%。申万证券指数换手率7日移动平均数5月初开始再次低位下行，从最高的1.55%降至二季度末的0.66%。图表1：权益市场主要指数表现资料来源：iFinD，太平洋证券注：数据截至2024月6月30日图表2：中证全债指数表现1.001.021.041.061.081.101.12中证全债0.01.02.03.04.05.00.40.50.60.70.80.91.01.1上证指数证券图表3：上证指数和申万证券指数换手率（MA7)资料来源：iFinD，太平洋证券注：数据截至20247、年6月30日资料来源：iFinD，太平洋证券注：数据截至2024年6月30日0.50.70.91.11.3上证指数沪深300创业板指证券P5请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.2 1.2 营收环比边际改善，自营占比持续提升营收环比边际改善，自营占比持续提升上市券商营收同比继续下滑上市券商营收同比继续下滑，但环比边际改善但环比边际改善。24Q2单季上市券商实现营收1291.95亿元，同比-3.79%、环比+22.08%。24H1上市券商实现营收2350.23亿元，同比-12.69%，位于10年来24.30%的分位数水平，主要受投行业务限制、股市表现低迷影响。结构上自营和信用8、业务占比环比提升结构上自营和信用业务占比环比提升。24Q2单季来看，经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务分别为24.55%、7.78%、12.63%、10.45%、44.59%，占比环比较24Q1分别-3.72pct、-0.55pct、-0.78pct、+1.72pct、+3.33pct。营收环比的改善主要由自营业务支撑，24Q2单季上市券商自营业务收入达415.94亿元，环比+24.61%；其中单季投资收益为486.87亿元，环比增加466.04亿元，我们认为主因是券商对债券部分公允价值收益进行获利了结。图表4：上市券商单季营收表现（单位：亿元）资料来源：iFinD，太平洋证券图9、表5：上市券商单季主营业务收入结构资料来源：iFinD，太平洋证券25227424323722922910513211510367731091161211141081181101271059571984953262073053344160%20%40%60%80%100%2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06经纪业务投行业务资管业务信用业务自营业务-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080010001200140016002023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-0310、 2024-06单季营收合计环比（右轴）同比（右轴）P6请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.3 1.3 行业控费作用开始显现，业务及管理费持续压降行业控费作用开始显现，业务及管理费持续压降业务及管理费压降速度加快业务及管理费压降速度加快，成本收入比明显下行成本收入比明显下行。24H1上市券商业务及管理费合计1114.23亿元，同比-8.66%；其中Q1、Q2单季业务及管理费分别为534.26、579.97亿元，同比-13.39%、-3.82%，降幅较去年同期均扩大。单季成本收入比延续下滑，从23Q4的56.52%降至24Q2的44.89%。职工薪酬调降是控费主要措施职工薪11、酬调降是控费主要措施。24H1上市券商职工薪酬合计719.52亿元，同比-12.15%。23H1后职工薪酬持续压降，从23H1的819.01亿元持续降至24H1的719.52亿元；职工薪酬占业务及管理费的比例也在持续下滑，从22H1的68.69%持续降至24H1的64.58%。图表6：上市券商单季业务及管理费（单位：亿元）资料来源：iFinD，太平洋证券图表7：上市券商职工薪酬（单位：亿元）资料来源：iFinD，太平洋证券0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007002023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-12、06单季业务及管理费合计单季度成本收入比（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001,000职工薪酬合计环比（右轴）同比（右轴）P7请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.4 1.4 盈利降幅收窄，盈利降幅收窄，ROEROE边际抬升，杠杆继续下行边际抬升，杠杆继续下行归母净利润仍然承压归母净利润仍然承压，单季降幅已边际收窄单季降幅已边际收窄。24H1上市券商归母净利润合计346.10亿元，同比-11.15%。上市券商整体业绩仍处于下滑阶段，但在收入边际改善、成本有效控制下，盈利降幅由24Q1的-31.69%收窄至24Q2的-11.15%。13、ROEROE边际抬升边际抬升，权益乘数继续下行权益乘数继续下行。24H1上市券商平均年化ROE为4.35%，同比-1.76pct、环比0.47pct。整体杠杆率趋势继续向下，剔除客户交易保证金后24H1上市券商平均权益乘数为3.36x，同比-0.13x、环比-0.06x。图表8：上市券商单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：iFinD，太平洋证券图表9：上市券商年化ROE与权益乘数平均值（单位：%）资料来源：iFinD，太平洋证券注：权益乘数剔除客户交易保证金-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005002023-03 2023-06 2023-09 2014、23-12 2024-03 2024-06单季归母净利润合计同比（右轴）3.23.33.43.53.63.04.05.06.07.0年化ROE（%）权益乘数（右轴）P8请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.5 1.5 头部券商行业地位稳固，但内部竞争格局有分化头部券商行业地位稳固，但内部竞争格局有分化营收营收TOPTOP1010中多数券商业绩变动幅度小于行业变动中多数券商业绩变动幅度小于行业变动。按营收进行排序，TOP10中7家券商营收下降幅度小于行业下降幅度小于行业，其中中国银河营收下降幅度最小，同比-1.88%；6家券商归母净利润下降幅度小于行业，其中招商证券盈利小幅提15、升，同比+0.44%。从排名变动来看，TOP10中4家券商营收排名下降，1家券商归母净利润排名下降，头部券商行业地位较为稳固。内部竞争格局有分化内部竞争格局有分化，与业务结构相关与业务结构相关。国泰君安、中信建投、中金公司、海通证券营收排名下滑，主要与较高的投行业务占比相关。中国银河、申万宏源、招商证券营收排名上升，主要与较高的自营业务占比相关。而中信证券、华泰证券、广发证券营收排名保持稳定，主要与较高的资管业务占比相关。图表10：上市券商营收TOP10资料来源：iFinD，太平洋证券公司名称公司名称24H124H1营业收入营业收入（亿元）（亿元）同比同比排名变动排名变动24H124H1归母净16、利润归母净利润（亿元）（亿元）同比同比排名变动排名变动经纪业务占比经纪业务占比 投行业务占比投行业务占比 资管业务占比资管业务占比 信用业务占比信用业务占比 自营业务占比自营业务占比中信证券301.83-4.18%0 105.70-6.51%0 20.02%7.12%20.16%4.58%48.12%华泰证券174.41-5.05%053.11-18.99%0 25.21%8.62%20.56%6.58%39.02%中国银河170.86-1.88%-143.88-11.16%0 25.69%2.72%2.34%18.83%50.42%国泰君安170.70-6.89%+150.16-12.64%17、0 25.35%9.60%15.82%8.59%40.63%广发证券117.78-11.02%043.62-3.88%-1 25.04%3.05%30.67%8.11%33.13%申万宏源108.76-11.14%-3 21.28-43.22%0 25.15%5.59%5.38%-0.73%64.61%招商证券95.95-11.11%-3 47.480.44%0 30.60%3.38%4.04%5.55%56.44%中信建投95.28-29.24%+2 28.58-33.66%+2 31.29%12.45%7.97%4.73%43.55%中金公司89.11-28.26%+2 22.28-37.18、43%0 25.13%18.19%7.90%-11.55%60.33%海通证券88.65-47.76%+2 9.53-75.11%-10 24.33%12.30%12.11%25.49%25.78%P9请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.6 1.6 中小券商业绩弹性更足，自营业务仍是业绩胜负手中小券商业绩弹性更足，自营业务仍是业绩胜负手中小券商业绩弹性更足中小券商业绩弹性更足。按盈利增速排序，盈利增速TOP10多为中小券商，其中首创证券盈利增速最高，同比+73.39%。24H1营收与盈利双增的券商共8家，除东兴证券外，其他券商营收规模均不超过20亿元。自营业务仍然是业绩表19、现的主要胜负手自营业务仍然是业绩表现的主要胜负手。分解各业务对营收增速的贡献，经纪业务和信用业务对营收增速贡献普遍为负，中小券商投行业务对营收增速的贡献较为有限；首创证券营收增速主要由资管业务贡献，其资管业务贡献的营收增速达41.41%；其他券商营收增速则主要由自营业务拉动，其中华林证券自营业务对营收增速的贡献最为显著，其自营业务贡献的营收增速达40.34%。图表11：上市券归母净利润增速TOP10资料来源：iFinD，太平洋证券公司名称公司名称24H124H1营业收入营业收入（亿元）（亿元）同比同比24H124H1归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）同比同比经纪业务贡献增速经纪业务贡献增速投20、行业务贡献增速投行业务贡献增速资管业务贡献增速资管业务贡献增速信用业务贡献增速信用业务贡献增速自营业务贡献增速自营业务贡献增速首创证券12.5547.62%4.7773.39%-2.55%2.40%41.41%0.13%11.15%东兴证券48.78168.28%5.7664.67%-2.92%3.91%3.53%-10.26%33.93%红塔证券10.2831.85%4.4952.27%-1.44%2.95%-1.34%-0.38%32.33%第一创业15.245.47%4.0026.56%-2.07%-1.51%-0.32%-1.69%13.05%中原证券11.9914.62%2.012021、.31%-2.04%0.07%-1.67%0.45%7.22%南京证券16.7829.55%5.4619.73%-1.14%1.90%2.30%-6.35%33.34%华林证券6.1831.51%1.2319.52%-1.27%-3.12%-3.05%-1.80%40.34%东方证券85.71-1.42%21.1111.04%-7.20%-3.19%-7.43%-5.14%12.77%国元证券30.84-0.85%10.009.44%-1.99%-1.94%1.36%-7.95%24.69%华安证券19.622.95%7.148.65%-4.56%-0.42%3.82%-6.28%10.39%22、P10请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1 1、证券行业、证券行业2424年上半年总结年上半年总结2 2、上半年各业务线行业分化情况、上半年各业务线行业分化情况3 3、9.249.24政策后券商行情的演绎及发展政策后券商行情的演绎及发展4 4、未来投资建议、未来投资建议目录目录P11请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.1 2.1 各业务核心指标一览各业务核心指标一览IPOIPO与再融资规模指标下滑较大与再融资规模指标下滑较大。IPO与再融资受政策收紧影响，24Q2单季融资规模同比分别-93.86%、-81.38%，24H1融资规模同比分别-84.50%23、、-77.01%。非货基金与券商资管规模回升非货基金与券商资管规模回升。截至24H1，非货基金规模同比+10.56%，券商资管规模同比+2.64%，预计主要受债券型产品支撑。图表12：券商各业务核心指标资料来源：iFinD，太平洋证券P12请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.2 2.2 经纪业务继续承压，部分中小券商逆势增长经纪业务继续承压，部分中小券商逆势增长证券经纪业务净收入两位数下滑证券经纪业务净收入两位数下滑，代理买卖证券业务和交易单元席位租赁是主要拖累代理买卖证券业务和交易单元席位租赁是主要拖累。24H1上市券商证券经纪业务净收入合计409.66亿元，同比-1324、.41%。分项上，代理买卖证券业务净收入、交易单元席位租赁净收入、代销金融产品业务净收入同比分别-7.55%、-27.66%、-24.60%，代理买卖证券业务、交易单元席位租赁净收入同比分别-24.75、-24.67亿元，对证券经纪业务形成主要拖累，预计主要受市场交易量下滑影响。图表13：上市券商证券经纪业务（单位：亿元）资料来源：iFinD，太平洋证券；注：按证券经纪业务收入排序序号序号 证券公司证券公司证券经纪业务净收入证券经纪业务净收入代理买卖证券业务代理买卖证券业务交易单元席位租赁交易单元席位租赁代销金融产品业务代销金融产品业务24H124H1同比同比24H124H1同比同比24H1225、4H1同比同比24H124H1同比同比-合计合计409.66409.66-13.41%13.41%303.09303.09-7.55%7.55%64.5164.51-27.66%27.66%41.9841.98-24.60%24.60%1中信证券42.83-10.77%29.86-6.96%5.87-25.88%7.09-11.08%2华泰证券25.19-11.61%19.12-9.23%3.59-10.03%2.48-27.98%3国泰君安26.27-13.21%19.65-10.28%3.81-20.71%2.81-21.12%4招商证券23.79-11.95%18.30-9.52%3.226、2-30.73%2.275.84%5中国银河23.03-14.90%20.70-10.44%0.79-42.50%1.54-40.17%6广发证券24.76-10.86%17.71-4.25%4.01-24.25%2.96-23.78%7中信建投20.80-12.72%13.25-5.90%4.06-25.90%3.49-18.32%8国信证券20.15-5.38%17.09-2.97%1.40-11.15%1.66-21.25%9中金公司17.37-28.79%10.50-14.86%3.06-38.56%3.81-46.19%10海通证券15.50-14.43%11.91-6.38%2.727、7-31.03%0.82-40.29%11申万宏源16.73-18.29%13.93-8.11%2.22-45.46%0.58-53.62%12方正证券13.45-6.92%11.17-0.92%1.34-22.13%0.94-35.44%13中泰证券12.24-9.43%9.66-10.82%1.7711.81%0.81-26.29%14光大证券10.85-15.74%8.03-9.31%1.41-36.57%1.41-21.62%15长江证券11.79-18.88%7.06-11.93%3.94-26.55%0.79-31.66%16兴业证券8.86-23.80%5.07-15.07%2.28、50-35.26%1.28-28.19%17东方证券7.35-25.08%4.40-9.34%2.12-37.99%0.82-33.63%18国金证券7.11-5.98%4.922.15%1.52-16.46%0.66-27.86%19东吴证券6.63-11.29%4.24-2.76%2.14-23.30%0.25-22.71%20浙商证券7.46-18.00%4.62-11.45%1.84-30.74%0.99-18.27%21华西证券6.17-20.64%5.05-10.75%0.80-48.68%0.32-42.18%序号序号证券公司证券公司证券经纪业务净收入证券经纪业务净收入代理买卖证29、券业务代理买卖证券业务交易单元席位租赁交易单元席位租赁代销金融产品业务代销金融产品业务24H124H1同比同比24H124H1同比同比24H124H1同比同比24H124H1同比同比22财通证券5.70-1.27%4.222.67%0.73-15.64%0.76-6.01%23东北证券4.06-16.27%2.70-10.77%1.12-27.67%0.24-13.00%24国元证券3.74-10.10%3.21-6.40%0.09-57.06%0.44-15.71%25天风证券天风证券3.66-29.00%1.37-10.87%2.22-36.05%0.06-53.54%26长城证券3.0930、-6.11%2.39-4.41%0.43-23.57%0.2816.82%27华安证券3.76-8.04%3.18-4.21%0.29-28.15%0.28-20.60%28中银证券3.30-14.88%2.67-10.57%0.31-25.38%0.32-32.91%29西部证券3.56-13.26%2.66-7.73%0.72-37.65%0.18196.84%30信达证券3.16-12.06%2.22-2.16%0.82-33.14%0.1225.23%31国海证券3.17-5.95%1.85-4.00%1.17-10.26%0.157.47%32东兴证券2.85-11.58%2.46-31、6.08%0.10-71.57%0.2827.91%33国联证券国联证券2.796.88%1.89-2.43%0.7338.21%0.1716.39%34财达证券财达证券2.771.26%2.660.11%0.07139.96%0.04-22.59%35西南证券2.41-16.43%1.87-7.81%0.44-36.93%0.10-36.78%36山西证券山西证券2.5314.03%1.888.50%0.3319.44%0.3251.91%37华林证券2.16-2.49%2.02-3.43%0.04-32.30%0.1051.58%38中原证券2.18-2.56%2.11-2.56%0.0032、60.34%0.07-3.85%39南京证券1.84-6.97%1.72-4.83%0.10201.65%0.03-81.96%40第一创业1.50-14.80%1.17-13.99%0.27-14.86%0.07-26.94%41太平洋1.52-10.66%1.28-5.79%0.14-27.27%0.09-35.26%42首创证券0.90-14.97%0.60-6.44%0.18-45.48%0.1152.76%43红塔证券0.69-10.41%0.68-9.69%0.010.46%0.01-59.59%P13请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.2 2.2 经纪业务继33、续承压，部分中小券商逆势增长（续）经纪业务继续承压，部分中小券商逆势增长（续）天风证券降幅居首天风证券降幅居首，山西证券山西证券、国联证券国联证券、财达证券逆势增长财达证券逆势增长。24H1天风证券证券经纪业务净收入同比-29.00%，降幅位于43家上市券商首位；其中交易单元席位租赁净收入同比-1.25亿元，为其下降主因。24H1山西证券、国联证券、财达证券三家券商实现证券经纪业务净收入正增，同比分别+14.03%、+6.88%、+1.26%；山西证券、财达证券主要由代理买卖证券业务拉动，而国联证券主要由交易单元席位租赁净收入拉动。图表14：上市券商证券经纪业务（单位：亿元）序号序号 证券公司34、证券公司证券经纪业务净收入证券经纪业务净收入代理买卖证券业务代理买卖证券业务交易单元席位租赁交易单元席位租赁代销金融产品业务代销金融产品业务24H124H1同比同比24H124H1同比同比24H124H1同比同比24H124H1同比同比-合计合计409.66409.66-13.41%13.41%303.09303.09-7.55%7.55%64.5164.51-27.66%27.66%41.9841.98-24.60%24.60%1中信证券42.83-10.77%29.86-6.96%5.87-25.88%7.09-11.08%2华泰证券25.19-11.61%19.12-9.23%3.59-35、10.03%2.48-27.98%3国泰君安26.27-13.21%19.65-10.28%3.81-20.71%2.81-21.12%4招商证券23.79-11.95%18.30-9.52%3.22-30.73%2.275.84%5中国银河23.03-14.90%20.70-10.44%0.79-42.50%1.54-40.17%6广发证券24.76-10.86%17.71-4.25%4.01-24.25%2.96-23.78%7中信建投20.80-12.72%13.25-5.90%4.06-25.90%3.49-18.32%8国信证券20.15-5.38%17.09-2.97%1.40-136、1.15%1.66-21.25%9中金公司17.37-28.79%10.50-14.86%3.06-38.56%3.81-46.19%10海通证券15.50-14.43%11.91-6.38%2.77-31.03%0.82-40.29%11申万宏源16.73-18.29%13.93-8.11%2.22-45.46%0.58-53.62%12方正证券13.45-6.92%11.17-0.92%1.34-22.13%0.94-35.44%13中泰证券12.24-9.43%9.66-10.82%1.7711.81%0.81-26.29%14光大证券10.85-15.74%8.03-9.31%1.4137、-36.57%1.41-21.62%15长江证券11.79-18.88%7.06-11.93%3.94-26.55%0.79-31.66%16兴业证券8.86-23.80%5.07-15.07%2.50-35.26%1.28-28.19%17东方证券7.35-25.08%4.40-9.34%2.12-37.99%0.82-33.63%18国金证券7.11-5.98%4.922.15%1.52-16.46%0.66-27.86%19东吴证券6.63-11.29%4.24-2.76%2.14-23.30%0.25-22.71%20浙商证券7.46-18.00%4.62-11.45%1.84-30.38、74%0.99-18.27%21华西证券6.17-20.64%5.05-10.75%0.80-48.68%0.32-42.18%序号序号证券公司证券公司证券经纪业务净收入证券经纪业务净收入代理买卖证券业务代理买卖证券业务交易单元席位租赁交易单元席位租赁代销金融产品业务代销金融产品业务24H124H1同比同比24H124H1同比同比24H124H1同比同比24H124H1同比同比22财通证券5.70-1.27%4.222.67%0.73-15.64%0.76-6.01%23东北证券4.06-16.27%2.70-10.77%1.12-27.67%0.24-13.00%24国元证券3.74-10.39、10%3.21-6.40%0.09-57.06%0.44-15.71%25天风证券天风证券3.66-29.00%1.37-10.87%2.22-36.05%0.06-53.54%26长城证券3.09-6.11%2.39-4.41%0.43-23.57%0.2816.82%27华安证券3.76-8.04%3.18-4.21%0.29-28.15%0.28-20.60%28中银证券3.30-14.88%2.67-10.57%0.31-25.38%0.32-32.91%29西部证券3.56-13.26%2.66-7.73%0.72-37.65%0.18196.84%30信达证券3.16-12.06%40、2.22-2.16%0.82-33.14%0.1225.23%31国海证券3.17-5.95%1.85-4.00%1.17-10.26%0.157.47%32东兴证券2.85-11.58%2.46-6.08%0.10-71.57%0.2827.91%33国联证券国联证券2.796.88%1.89-2.43%0.7338.21%0.1716.39%34财达证券财达证券2.771.26%2.660.11%0.07139.96%0.04-22.59%35西南证券2.41-16.43%1.87-7.81%0.44-36.93%0.10-36.78%36山西证券山西证券2.5314.03%1.888.541、0%0.3319.44%0.3251.91%37华林证券2.16-2.49%2.02-3.43%0.04-32.30%0.1051.58%38中原证券2.18-2.56%2.11-2.56%0.0060.34%0.07-3.85%39南京证券1.84-6.97%1.72-4.83%0.10201.65%0.03-81.96%40第一创业1.50-14.80%1.17-13.99%0.27-14.86%0.07-26.94%41太平洋1.52-10.66%1.28-5.79%0.14-27.27%0.09-35.26%42首创证券0.90-14.97%0.60-6.44%0.18-45.48%042、.1152.76%43红塔证券0.69-10.41%0.68-9.69%0.010.46%0.01-59.59%资料来源：iFinD，太平洋证券；注：按证券经纪业务收入排序P14请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.3 2.3 投行业务营收下降超四成，营业利润下降超九成投行业务营收下降超四成，营业利润下降超九成投行业务受制于政策收紧持续承压投行业务受制于政策收紧持续承压，营业利润大幅下滑营业利润大幅下滑。24H1样本上市券商投行业务营业收入合计120.05亿元，同比-44.65%；投行业务营业利润合计6.85亿元，同比-90.38%，预计主要受业务人员成本偏刚性影响。头部券43、商投行业务营收下降幅度较大，TOP10券商投行业务营业收入同比-49.33%；中国银河、太平洋、南京证券投行业务增幅居前，同比分别+44.92%、+33.52%、+28.79%。图表15：上市券商投资银行业务（单位：亿元）资料来源：iFinD，太平洋证券；注：1）按投行业务营业收入排序，2）华泰证券、兴业证券、红塔证券未单独披露投行业务收入与利润情况序号序号证券公司证券公司投行业务营业收入投行业务营业收入投行业务营业利润投行业务营业利润投行业务利润率投行业务利润率24H124H1同比同比24H124H1同比同比24H124H1同比同比-合计合计120.05120.05-44.65%44.65%44、6.856.85-90.38%90.38%5.70%5.70%-27.12pct27.12pct1中信证券17.23-54.62%4.37-76.41%25.33%-23.39pct2国泰君安10.62-27.84%3.21-37.78%30.24%-4.83pct3中信建投10.02-61.81%-0.69-106.21%-6.85%-49.03pct4海通证券9.69-54.83%0.53-93.74%5.44%-33.86pct5申万宏源7.21-34.87%1.08-64.68%14.90%-12.58pct6中金公司中金公司5.79-70.10%-7.84-481.21%-135.445、3%-146.06pct7东方证券5.22-29.56%1.40-58.56%26.89%-18.82pct8中泰证券4.91-30.37%1.39-48.70%28.27%-10.11pct9国金证券4.60-17.51%-0.18-129.78%-3.81%-14.36pct10光大证券4.58-32.39%2.39-8.93%52.15%13.43pct11国信证券4.10-45.97%-0.42-121.58%-10.18%-35.67pct12东吴证券3.64-45.98%0.61-70.88%16.79%-14.36pct13广发证券3.4214.93%0.19230.83%5.446、6%3.57pct14招商证券2.80-36.41%-0.13-105.61%-4.54%-56.04pct15浙商证券2.78-40.50%1.51-33.06%54.47%6.05pct16财通证券2.75-11.40%0.77-7.98%27.90%1.04pct17天风证券2.63-42.72%1.44-42.25%54.96%0.45pct18中国银河中国银河2.3744.92%0.37-12.61%15.40%-10.14pct19国联证券1.73-42.76%0.14-80.27%7.96%-15.13pct20财达证券1.35-2.15%0.6586.87%48.16%22.947、4pct序号序号证券公司证券公司投行业务营业收入投行业务营业收入投行业务营业利润投行业务营业利润投行业务利润率投行业务利润率24H124H1同比同比24H124H1同比同比24H124H1同比同比-合计合计120.05120.05-44.65%44.65%6.856.85-90.38%90.38%5.70%5.70%-27.12pct27.12pct21长江证券1.29-45.82%-0.69-318.67%-53.90%-67.25pct22长城证券1.202.04%0.2832.88%23.65%5.49pct23方正证券1.04-24.88%0.10401.14%9.18%11.48pc48、t24南京证券南京证券0.9628.79%0.5846.76%60.39%7.39pct25东兴证券0.87-14.13%-0.2913.16%-33.11%-0.37pct26西部证券0.84-58.81%-0.55-494.63%-65.27%-72.09pct27太平洋太平洋0.8133.52%0.19982.49%22.96%26.44pct28山西证券0.77-32.62%-0.71-42.58%-92.25%-48.66pct29第一创业0.74-9.47%-0.03-339.67%-4.35%-5.99pct30首创证券0.6419.16%0.1530.09%22.73%1.9149、pct31国元证券0.62-39.02%-0.16-401.10%-25.30%-30.43pct32西南证券0.49-26.30%-0.14-659.15%-29.16%-33.00pct33东北证券0.49-65.53%-0.03-103.72%-6.14%-63.07pct34华西证券0.48-41.96%-0.26-10.33%-53.88%-25.53pct35华安证券0.35-13.85%-0.98-9.61%-275.78%-59.03pct36中银证券0.31-78.90%-0.62-236.48%-200.52%-231.53pct37信达证券0.30-52.70%0.02-50、91.98%7.00%-34.27pct38中原证券0.21-6.74%-0.4025.36%-188.07%46.91pct39国海证券0.15-67.74%-0.35-293.09%-228.70%-209.93pct40华林证券0.05-73.74%-0.05-203.58%-109.29%-137.00pctP15请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.4 2.4 资管业务维持稳健，并表公募基金贡献下滑资管业务维持稳健，并表公募基金贡献下滑上市券商资管规模略升上市券商资管规模略升，资管业务净收入微降资管业务净收入微降。24H1上市券商资管规模合计7.52亿元，同比+051、.72%；资管业务净收入合计226.29亿元，同比-1.48%。国联证券、财达证券、南京证券、首创证券资管业务净收入实现大幅增长，主要受益于债牛行情带动资管规模增长和超额业绩回报。长城证券资管业务净收入降幅居首，同比-58.32%；华林证券资管规模降幅居首，同比-42.73%。图表16：上市券商资产管理业务（单位：亿元）资料来源：iFinD，太平洋证券序号序号 证券公司证券公司资管业务净收入资管业务净收入资产管理规模资产管理规模24H124H1同比同比24H124H1同比同比-合计合计226.29226.29-1.48%1.48%75,164.0075,164.000.72%0.72%1中信证52、券49.14-1.08%14,563.56-2.98%2广发证券33.83-19.21%2,408.3011.44%3华泰证券22.206.48%5,059.8310.72%4国泰君安19.21-8.06%5,870.3015.93%5中泰证券10.0011.02%1,221.41-13.20%6海通证券8.41-9.79%782.00-5.21%7财通证券8.2517.95%2,863.00-2.92%8东方证券7.08-38.06%2,249.39-14.57%9中信建投6.425.12%5,219.8215.37%10 中金公司5.56-14.97%5,458.66-10.67%11 首53、创证券首创证券5.32165.62%1,362.5416.49%12 第一创业4.67-0.83%600.68-8.47%13 申万宏源4.05-22.38%1,956.60-19.20%14 国信证券3.9594.35%1,527.4613.31%15 光大证券3.81-19.79%3,680.0020.45%16 招商证券3.40-8.50%3,021.5911.08%17 国联证券国联证券3.12273.81%1,248.1712.01%18 华安证券2.8325.01%-19 中银证券2.63-7.39%5,025.00-2.67%20 中国银河2.282.14%1,017.44-8.54、21%21 浙商证券2.0616.50%1,020.765.32%序号序号证券公司证券公司资管业务净收入资管业务净收入资产管理规模资产管理规模24H124H1同比同比24H124H1同比同比22东北证券1.9854.05%854.0216.58%23天风证券1.95-38.59%1,169.708.04%24东兴证券1.5354.41%-25长江证券1.5168.85%-26财达证券财达证券1.41297.99%284.5551.42%27方正证券1.2232.40%524.34-31.59%28国海证券0.9915.08%632.68-7.29%29山西证券0.9453.43%659.30155、1.85%30东吴证券0.8976.44%539.03-14.93%31西部证券0.8082.40%349.1824.31%32兴业证券0.7610.09%862.29-1.71%33信达证券0.72-4.01%-34国元证券0.7164.59%262.6720.80%35太平洋0.7036.82%161.0520.80%36华西证券0.5110.57%196.21-72.83%37国金证券0.42-9.69%1,318.24-9.18%38南京证券南京证券0.37238.01%148.5538.78%39长城证券长城证券0.14-58.32%230.85-17.66%40中原证券0.14-556、2.42%41.94-15.31%41西南证券0.13113.37%127.096.53%42华林证券0.12-51.66%104.30-42.73%43红塔证券0.11-44.66%541.50-1.05%证券公司证券公司基金公司基金公司非货基金净值非货基金净值营业收入营业收入净利润净利润24H124H1同比同比24H124H1同比同比24H124H1同比同比中信证券华夏基金9,517.0425.80%36.69-1.14%10.62-1.21%广发证券广发基金7,478.979.59%31.91-26.41%8.22-32.36%国泰君安华安基金3,437.044.78%14.54-20.57、89%5.190.39%中泰证券万家基金1,626.93-4.54%8.18-13.45%1.56-20.19%海通证券海富通基金1,145.5312.60%4.54-28.16%1.34-30.21%中金公司中金基金712.8822.68%1.9824.91%0.36887.37%第一创业创金合信基金1,196.3936.33%5.041.87%0.82-35.21%申万宏源申万菱信基金758.6825.15%2.42-14.87%0.37-28.57%光大证券光大保德信基金551.13-25.04%1.79-30.22%0.24-56.73%国联证券国联基金1,278.3557.60%2.58、00162.88%0.23900.97%东北证券东方基金1,176.7155.52%3.19-7.75%0.47-14.63%东兴证券东兴基金261.117.70%0.9027.90%0.2244.29%方正证券方正富邦基金425.957.62%1.30-6.69%0.16-37.32%国海证券 国海富兰克林基金519.210.52%2.64-21.65%0.71-27.64%东吴证券东吴基金215.7435.01%0.69-6.24%-0.02-150.62%西部证券西部利得基金735.389.92%1.90-17.56%0.29-21.68%兴业证券兴证全球基金2,789.04-4.48%59、15.02-28.17%6.10-23.40%信达基金信达澳亚基金815.8910.51%3.30-33.61%0.16-81.17%华西证券华西基金3.12-0.0332.40%-0.11-4.48%国金证券国金基金425.0446.85%1.8238.01%0.1342.33%红塔证券红塔基金27.78-34.76%0.2546.99%-0.22-565.52%合计合计35,097.8535,097.8514.85%14.85%140.11140.11-15.93%15.93%36.8436.84-19.07%19.07%图表17：上市券商并表基金公司管理规模及财务表现（单位：亿元）资料来60、源：iFinD，太平洋证券P16请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.4 2.4 资管业务维持稳健，并表公募基金贡献下滑（续）资管业务维持稳健，并表公募基金贡献下滑（续）并表公募非货基金管理规模提升并表公募非货基金管理规模提升，但业绩普遍承压但业绩普遍承压。24H1并表公募非货基金净值合计3.51万亿元，同比+14.85%，主要受债券型基金产品规模增长支撑。24H1并表公募营业收入、净利润分别同比-15.93%、-19.07%，我们预计主要受23年10月以来公募行业降费改革逐步显现影响。图表18：上市券商资产管理业务（单位：亿元）资料来源：iFinD，太平洋证券序号序号 证61、券公司证券公司资管业务净收入资管业务净收入资产管理规模资产管理规模24H124H1同比同比24H124H1同比同比-合计合计226.29226.29-1.48%1.48%75,164.0075,164.000.72%0.72%1中信证券49.14-1.08%14,563.56-2.98%2广发证券33.83-19.21%2,408.3011.44%3华泰证券22.206.48%5,059.8310.72%4国泰君安19.21-8.06%5,870.3015.93%5中泰证券10.0011.02%1,221.41-13.20%6海通证券8.41-9.79%782.00-5.21%7财通证券8.262、517.95%2,863.00-2.92%8东方证券7.08-38.06%2,249.39-14.57%9中信建投6.425.12%5,219.8215.37%10 中金公司5.56-14.97%5,458.66-10.67%11 首创证券首创证券5.32165.62%1,362.5416.49%12 第一创业4.67-0.83%600.68-8.47%13 申万宏源4.05-22.38%1,956.60-19.20%14 国信证券3.9594.35%1,527.4613.31%15 光大证券3.81-19.79%3,680.0020.45%16 招商证券3.40-8.50%3,021.59163、1.08%17 国联证券国联证券3.12273.81%1,248.1712.01%18 华安证券2.8325.01%-19 中银证券2.63-7.39%5,025.00-2.67%20 中国银河2.282.14%1,017.44-8.21%21 浙商证券2.0616.50%1,020.765.32%序号序号证券公司证券公司资管业务净收入资管业务净收入资产管理规模资产管理规模24H124H1同比同比24H124H1同比同比22东北证券1.9854.05%854.0216.58%23天风证券1.95-38.59%1,169.708.04%24东兴证券1.5354.41%-25长江证券1.5168.64、85%-26财达证券财达证券1.41297.99%284.5551.42%27方正证券1.2232.40%524.34-31.59%28国海证券0.9915.08%632.68-7.29%29山西证券0.9453.43%659.3011.85%30东吴证券0.8976.44%539.03-14.93%31西部证券0.8082.40%349.1824.31%32兴业证券0.7610.09%862.29-1.71%33信达证券0.72-4.01%-34国元证券0.7164.59%262.6720.80%35太平洋0.7036.82%161.0520.80%36华西证券0.5110.57%196.265、1-72.83%37国金证券0.42-9.69%1,318.24-9.18%38南京证券南京证券0.37238.01%148.5538.78%39长城证券长城证券0.14-58.32%230.85-17.66%40中原证券0.14-52.42%41.94-15.31%41西南证券0.13113.37%127.096.53%42华林证券0.12-51.66%104.30-42.73%43红塔证券0.11-44.66%541.50-1.05%证券公司证券公司基金公司基金公司非货基金净值非货基金净值营业收入营业收入净利润净利润24H124H1同比同比24H124H1同比同比24H124H1同比同比中66、信证券华夏基金9,517.0425.80%36.69-1.14%10.62-1.21%广发证券广发基金7,478.979.59%31.91-26.41%8.22-32.36%国泰君安华安基金3,437.044.78%14.54-20.89%5.190.39%中泰证券万家基金1,626.93-4.54%8.18-13.45%1.56-20.19%海通证券海富通基金1,145.5312.60%4.54-28.16%1.34-30.21%中金公司中金基金712.8822.68%1.9824.91%0.36887.37%第一创业创金合信基金1,196.3936.33%5.041.87%0.82-35.67、21%申万宏源申万菱信基金758.6825.15%2.42-14.87%0.37-28.57%光大证券光大保德信基金551.13-25.04%1.79-30.22%0.24-56.73%国联证券国联基金1,278.3557.60%2.00162.88%0.23900.97%东北证券东方基金1,176.7155.52%3.19-7.75%0.47-14.63%东兴证券东兴基金261.117.70%0.9027.90%0.2244.29%方正证券方正富邦基金425.9057.62%1.30-6.69%0.16-37.32%国海证券 国海富兰克林基金519.2010.52%2.64-21.65%0.68、71-27.64%东吴证券东吴基金215.7435.01%0.69-6.24%-0.02-150.62%西部证券西部利得基金735.389.92%1.90-17.56%0.29-21.68%兴业证券兴证全球基金2,789.04-4.48%15.02-28.17%6.10-23.40%信达基金信达澳亚基金815.8910.51%3.30-33.61%0.16-81.17%华西证券华西基金3.12-0.0332.40%-0.11-4.48%国金证券国金基金425.0446.85%1.8238.01%0.1342.33%红塔证券红塔基金27.78-34.76%0.2546.99%-0.22-565.69、52%合计合计35,097.8535,097.8514.85%14.85%140.11140.11-15.93%15.93%36.8436.84-19.07%19.07%图表19：上市券商并表基金公司管理规模及财务表现（单位：亿元）资料来源：iFinD，太平洋证券P17请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.5 2.5 两融业务量价齐跌，利息收入两位数下滑两融业务量价齐跌，利息收入两位数下滑两融业务量减价降两融业务量减价降，但券商间的变动趋势有所分化但券商间的变动趋势有所分化。24H1上市券商两融利息收入合计376.36亿元，同比-11.11%；融出资金净值合计1.24万亿元70、，同比-3.05%；两融年化平均利率5.82%，同比-0.89pct，分券商来看，头部券商两融业务主要受平均利率大幅下降拖累，而中小券商两融业务主要受业务规模下降拖累，我们认为该分化趋势主因还是头部券商采取以价换量策略应对市场竞争导致。图表20：上市券商融资融券业务（单位：亿元）资料来源：iFinD，太平洋证券序号序号证券公司证券公司两融利息收入两融利息收入融出资金净值融出资金净值两融年化平均利率两融年化平均利率24H124H1同比同比24H124H1同比同比24H124H1同比同比-合计合计376.36376.36-11.11%11.11%12,424.9212,424.92-3.05%3.71、05%5.82%5.82%-0.89pct0.89pct1华泰证券34.58-12.54%1,035.59-1.76%6.41%-1.27pct2中信证券34.44-18.14%1,133.592.03%5.93%-1.78pct3国泰君安26.37-14.46%829.47-6.70%6.11%-0.90pct4中国银河25.99-9.05%822.10-4.37%6.00%-0.72pct5广发证券24.39-6.33%849.52-1.31%5.54%-0.63pct6招商证券22.58-14.69%782.19-5.32%5.58%-0.87pct7海通证券18.22-13.92%6372、9.44-3.73%5.50%-0.80pct8申万宏源18.16-9.45%591.63-3.34%5.88%-0.67pct9国信证券16.78-5.60%527.392.62%6.18%-0.65pct10中信建投中信建投15.49-20.03%525.48-5.69%5.69%-1.45pct11中金公司11.31-18.78%332.17-2.28%6.55%-1.93pct12光大证券9.78-13.98%335.32-10.32%5.56%-0.57pct13方正证券9.35-0.87%300.401.15%5.98%-0.62pct14中泰证券9.22-8.44%299.56-73、4.58%5.84%-0.62pct15兴业证券8.25-9.97%274.29-8.18%5.74%-0.52pct16长江证券8.22-11.79%255.17-10.24%6.02%-0.62pct17国金证券国金证券6.273.35%231.754.59%5.23%-0.64pct18浙商证券5.47-6.51%183.95-4.42%5.71%-0.65pct19长城证券5.44-8.24%207.98-8.92%4.91%-0.38pct20东方证券5.33-8.34%231.8016.20%4.82%-1.08pct21财通证券4.96-2.61%171.181.58%5.48%74、-0.74pct序号序号证券公司证券公司两融利息收入两融利息收入融出资金净值融出资金净值两融年化平均利率两融年化平均利率24H124H1同比同比24H124H1同比同比24H124H1同比同比22东吴证券4.90-8.37%179.970.70%5.29%-0.85pct23华西证券4.78-4.81%161.35-6.61%5.59%-0.37pct24国元证券4.75-5.50%168.930.85%5.46%-0.67pct25东兴证券4.12-17.26%133.13-17.33%5.40%-0.62pct26东北证券3.39-11.29%108.58-2.65%5.89%-0.75p75、ct27中银证券中银证券3.291.95%116.100.69%5.44%-0.40pct28西南证券3.17-9.56%106.57-5.51%5.60%-0.56pct29信达证券2.84-3.46%102.510.93%5.34%-0.65pct30华安证券2.74-3.31%93.20-3.87%5.54%-0.49pct31国联证券2.66-0.62%85.69-15.02%5.70%0.03pct32西部证券2.38-4.48%77.52-1.09%5.94%-0.57pct33国海证券2.37-6.84%71.31-6.78%6.28%-0.62pct34中原证券2.35-1.076、5%70.20-2.08%6.43%-0.27pct35南京证券2.27-3.52%78.120.51%5.55%-0.68pct36山西证券2.08-5.89%59.62-11.78%6.55%-0.17pct37第一创业1.830.77%63.540.70%5.42%-0.44pct38财达证券1.77-5.29%54.42-7.07%6.07%-0.28pct39华林证券1.270.46%42.594.91%5.67%-0.46pct40天风证券1.08-22.65%35.77-21.46%5.65%-0.68pct41首创证券0.66-6.58%21.032.44%6.06%-0.7477、pct42太平洋0.62-2.96%17.08-1.74%6.60%-0.65pct43红塔证券红塔证券0.444.59%17.7237.33%5.37%-1.22pctP18请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.6 2.6 自营债券投资占比继续上升，投资收益率下滑自营债券投资占比继续上升，投资收益率下滑自营投资整体增持债券投资自营投资整体增持债券投资，投资收益率同比下滑投资收益率同比下滑。截至24H1，上市券商整体债券投资占比为60.59%，同比+1.73pct；利率下行环境下增持债券投资仍在继续，广发证券、中金公司、信达证券等增持力度较大。24H1上市券商自营投资年化收78、益率为2.46%，同比-0.84pct，我们认为主因是23H1股市表现较好下的高基数所致。24H1上市券商自营投资总收益合计749.72亿元，同比-18.46%；华林证券、太平洋、第一创业等同比增幅居前，国联证券同比降幅居首。图表21：上市券商自营投资业务（单位：亿元）资料来源：iFinD，太平洋证券序号序号证券公司证券公司投资总收益投资总收益投资收益率投资收益率债券投资占比债券投资占比序号序号证券公司证券公司投资总收益投资总收益投资收益率投资收益率债券投资占比债券投资占比24H124H1同比同比24H124H1同比同比24H124H1同比同比24H124H1同比同比24H124H1同比同比279、4H124H1同比同比-合计合计749.72749.72-18.46%18.46%2.46%2.46%-0.84pct0.84pct60.59%60.59%1.73pct1.73pct22山西证券7.38-3.77%3.97%-0.29pct67.67%4.20pct1中信证券117.31-10.02%3.15%-0.99pct37.90%-3.05pct23中泰证券7.12-40.37%2.06%-1.45pct67.26%-1.39pct2国泰君安49.3324.45%2.18%0.28pct56.52%6.57pct24国金证券6.92-27.89%3.11%-1.86pct74.98%80、-3.41pct3中国银河49.25-30.45%2.63%-1.36pct63.51%-1.37pct25南京证券6.9011.40%4.33%-0.23pct89.87%-2.15pct4申万宏源48.59-30.32%2.59%-1.34pct51.42%-0.60pct26华安证券6.4320.92%2.88%0.15pct73.77%-0.94pct5招商证券47.53-26.01%2.61%-1.44pct68.52%-3.60pct27天风证券6.40-56.10%2.82%-3.77pct47.54%-3.55pct6中金公司42.4939.57%2.50%0.71pct57.81、90%15.82pct28信达证券6.38-31.76%3.10%-2.65pct89.05%11.26pct7华泰证券42.14-55.34%1.86%-2.50pct63.38%10.56pct29中原证券5.8356.43%4.57%1.72pct77.91%8.61pct8广发证券36.5538.82%2.00%0.41pct49.31%-6.57pct30首创证券5.7971.94%3.73%1.29pct73.15%-5.80pct9国信证券35.22-0.46%2.40%-0.68pct70.13%-6.62pct31浙商证券5.75-52.26%2.41%-2.87pct67.82、14%-4.49pct10中信建投35.03-3.39%2.45%-0.24pct63.70%1.28pct32红塔证券5.6651.35%3.18%0.75pct79.86%-2.28pct11东方证券22.6727.30%2.29%0.25pct67.57%0.83pct33第一创业第一创业5.66124.93%5.37%3.23pct67.37%-15.27pct12海通证券17.91-46.03%1.23%-1.21pct61.93%7.55pct34西南证券5.40-41.86%2.48%-1.71pct77.70%4.66pct13西部证券13.972.51%4.84%0.21pc83、t78.12%-0.82pct35东北证券5.17-21.84%2.64%-1.16pct76.23%2.78pct14东吴证券13.01-1.00%2.88%-0.79pct77.11%8.98pct36国海证券3.91-6.94%2.95%0.31pct77.86%-4.45pct15方正证券12.0281.36%2.26%0.75pct80.83%1.97pct37国联证券国联证券3.75-75.11%1.52%-5.09pct63.27%5.40pct16兴业证券11.71-54.55%1.79%-3.09pct67.84%3.78pct38财达证券3.45-41.52%2.82%-284、.90pct79.28%-5.12pct17长城证券11.6353.63%3.92%0.87pct53.78%-1.57pct39长江证券1.92-67.92%0.53%-1.03pct70.72%-1.02pct18国元证券10.63-13.68%2.60%-0.94pct82.74%-3.37pct40中银证券1.82-54.21%1.71%-3.48pct84.67%9.96pct19光大证券9.91-51.09%1.68%-1.61pct58.27%20.72pct41华西证券1.70-27.02%1.17%-0.12pct64.98%-8.51pct20东兴证券8.63-38.92%85、2.74%-2.14pct73.25%0.68pct42华林证券华林证券1.65284.78%9.00%11.07pct31.75%-43.42pct21财通证券8.10-44.43%2.26%-2.04pct60.51%-3.08pct43太平洋太平洋1.11178.10%4.57%3.07pct87.02%10.94pctP19请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1 1、证券行业、证券行业2424年上半年总结年上半年总结2 2、上半年各业务线行业分化情况、上半年各业务线行业分化情况3 3、9.249.24政策后券商行情的演绎及发展政策后券商行情的演绎及发展4 4、未来投资86、建议、未来投资建议目录目录P20请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.1 9.20 3.1 9.20 风险指标修订最终落地，有望优化资本空间风险指标修订最终落地，有望优化资本空间图表22：证券公司风险控制指标计算标准规定对比资料来源：证监会，太平洋证券风控指标风控指标影响项目影响项目20202020年版年版20242024年版年版影响方向影响方向风险覆盖率风险覆盖率风险资本准备计算中证500指数成分股计算标准30%上海180指数、深圳100指数、沪深300指数、中证500指数成份股计算标准8%放松放松一般上市股票计算标准30%一般上市股票计算标准25%放松放松股指期货、权益87、互换及卖出期权计算标准20%股指期货、权益互换及卖出期权计算标准30%收紧收紧-在做市账户中持有的金融资产及行生品的市场风险资本准备按各项计算标准的90%计算放松放松-非全额保证金的收益互换计算标债5%收紧收紧单一资管计划：投资标准化资产，计算标准0.3%单一资管计划：投资标准化资产，计算标准0.1%放松放松单一资管计划：投资其他非标资产，计算标准0.8%单一资管计划：投资其他非标资产，计算标准3%收紧收紧集合资管计划：投资标准化资严，计算标准0.5%集合资管计划：投资标准化资严，计算标准0.1%放松放松集合资管计划：投资其他非标资产，计算标准3%集合资管计划：投资其他非标资产，计算标准5%收88、紧收紧-私募证券投资基金托管业务计算标准0.2%收紧收紧-为区域性股权市场提供服务计算标准为1%收紧收紧-因公募REITs产品发行需要，担任相关资产支持证券管理人的，相关产品存续规模无需计算特定风险资本准备。放松放松各类证券公司风险资本准备根据分类评价结果进行调整，系数为：连续三年A类AA级以上（含）为0.4，连续三年A类为0.6，A类为0.8，B类为0.9，C类为1，D类为2各类证券公可风险资本准备根据分类评价结果进行调整，系数为：连续三年A类AA级以上（含）为0.4，连续三年A类为0.6，A类为0.8，B类为0.9，C类为1，D类为2放松放松无连续三年A类AA级以上（含）的“白名单”证券公89、司，经中国证监会认可后，可以试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备。放松放松资本杠杆率资本杠杆率表外项目资产管理转换系数为0.3%资产管理转换系数为0.5%收紧收紧分类调整后的表内外资产总额首批并表监管试点公司（中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安）表内外资产总额系数为0.7证券公问表内外资产总额根据分类评价结果进行调整，系数为：连续三年A类AA级以上（含）为0.7，连续三年A类为0.9、其余为1。放松放松流动性覆盖率流动性覆盖率优质流动性资产上海180指数、深圳100指数、沪深300指数成分股及宽基指数类ETF，折算率40%上海180指数、深圳100指数、90、沪深300指数、中证500指数成份股及宽基指数类ETF，折算率为50%放松放松未来30日现金净流出大宗商品衍生品（不含期权），折算率12%大宗商品衍生品（不含期权），折算率8%放松放松净稳定资金率净稳定资金率可用稳定资金-各类证券公司按照以下标准将剩余存续期大于等于6个月小于1年的借款和负债计入可用稳定资金：连续三年A类AA级以上（含）为20%，连续三年A类为10%，其余为0%。每年1月1日根据上年分类评价结果对计入标准进行调整放松放松所需稳定资金中证500成分股折算率50%中证500指数成分股计算标准30%放松放松其他所有资产全部按100%计算其他所有资产到期日在6个月以内（含），折算率5091、%；到期日在6个月以上、1年以内（含），折算率75%；到期日在1年以上（不含），折算率100%放松放松P21请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.1 3.1 风险指标修订落地，有望拓宽资本空间（续）风险指标修订落地，有望拓宽资本空间（续）一、对证券公司投资股票、做市等业务的风险控制指标计算标准予以优化，引导证券公司充分发挥长期价值投资；二、对创新业务和风险较高的业务如衍生品投资，从严设置风险控制指标计算标准，加强监管力度；三、是根据证券公司风险管理水平，与风险评级紧密挂钩，支持合规稳健的优质证券公司适度提升资本使用效率；四、明确证券公司参与公募REITs等新业务风险控制指标92、计算标准，提升风险控制指标体系的完备性和科学性，夯实风控基础。图表23：24H1头部券商风险控制指标资料来源：iFinD，太平洋证券；注：按净资本排序证券公司证券公司净资本（亿元）净资本（亿元）风险覆盖率风险覆盖率资本杠杆率资本杠杆率流动性覆盖率流动性覆盖率净稳定资金率净稳定资金率中信证券1,461.14202.78%16.16%166.35%129.76%中国银河1,066.99280.00%12.43%310.12%137.35%广发证券982.58250.09%12.43%188.26%149.30%华泰证券957.36332.98%15.91%260.95%151.09%国泰君安91793、.27208.40%18.30%357.66%135.13%申万宏源891.23317.18%12.26%200.10%140.19%海通证券854.71204.13%21.18%408.22%157.66%国信证券848.73313.31%14.28%229.37%141.97%招商证券820.01198.32%14.65%166.94%152.57%中信建投685.12170.29%14.60%234.24%183.00%东方证券517.03347.61%13.71%192.30%134.22%中金公司464.37201.38%12.55%268.21%144.14%光大证券451.67394、57.29%23.87%204.03%174.95%兴业证券356.14346.40%14.10%313.72%149.25%方正证券290.69260.21%15.63%229.29%186.61%预警线预警线-120%120%9.6%9.6%120%120%120%120%监管线监管线-100%100%8%8%100%100%100%100%P22请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.2 3.2 外部环境改善，货币政策掣肘消退外部环境改善，货币政策掣肘消退美联储开启降息通道美联储开启降息通道。9月18日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50bp至4.75%-5.00%95、，为2020年3月以来首次降息，标志着美联储降息周期正式开启。此前维持高位的核心PCE已逐步回落至2.7%以下，通胀压力缓解，为预防美国国内经济衰退，预计美联储降息仍会持续。中美利差持续缩窄中美利差持续缩窄，汇率压力减退汇率压力减退。在美联储降息预期推动下，美债收益率自今年4月底开始下滑，中美利差不断收窄，目前已降至-1.66%。前期压制人民币汇率因素减退，国内货币政策操作空间扩大。图表24：联邦基金利率与美国核心PCE资料来源：iFinD，太平洋证券0.01.02.03.04.05.06.00.01.02.03.04.05.06.02020-012021-012022-012023-012096、24-01联邦基金利率（%）核心PCE:当月同比（右轴，%）(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.00.01.02.03.04.05.02020-012021-012022-012023-012024-01利差（右轴，%）10年期美债收益率（%）10年期国债收益率（%）图表25：10年期美债收益率与国债收益率资料来源：iFinD，太平洋证券P23请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.3 3.3 人民币汇率提升下外资有望加速流入人民币汇率提升下外资有望加速流入美元指数回落美元指数回落，人民币汇率压力减轻人民币汇率压力减轻。伴随美联储降息周期开启，美元指数明显回落97、，已由105以上降至100附近，美元兑人民币汇率已由最高7.25以上降至目前的7左右。中美利差回升有望吸引外资加速流入中美利差回升有望吸引外资加速流入。2022年美联储加息周期下，外资流入明显放缓；此后外资流动与中美利差具有较高相关性，如23年初中美利差阶段性回升下外资大幅净流入，而23Q2后中美利差扩大下外资大幅净流出。24Q2以来中美利差已处于趋势性回升阶段，有望吸引外资加速流入。图表26：美元兑人民币即期汇率与美元指数资料来源：iFinD，太平洋证券图表27：外资净流入与中美利差资料来源：iFinD，太平洋证券-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0-1,500.0-1,000.98、0-500.00.0500.01,000.01,500.02,000.02020-012021-012022-012023-012024-01陆股通净买入额（亿元）中美利差（右轴，%）808590951001051101151206.06.26.46.66.87.07.27.47.62020-012021-012022-012023-012024-01即期汇率:美元兑人民币美元指数（右轴）P24请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.4 3.4 货币政策超预期宽松，流动性为核心主旨货币政策超预期宽松，流动性为核心主旨货币政策组合拳节奏与力度超市场预期货币政策组合拳节奏与力度超99、市场预期。9月24日国新办联合央行、金管局、证监会三部门召开发布会，会上公布了一系列重磅政策，包括存量房贷利率下调、降息+降准齐出、创设新货币政策工具支持资本市场发展等，提振了市场对于更宽松货币政策的预期。从具体措施来看，此次政策的核心在于解决居民、资本市场和企业端的流动性问题，利于居民和企业资负表的修复，也将显著改善资本市场的情绪和资金面情况。图表28：9.24国新办新闻发布会要点梳理资料来源：中国政府网，太平洋证券领域领域政策政策表述表述银行降低存款准备金率将下调存款准备金率将下调存款准备金率0.50.5个百分点个百分点，提供长期流动性约1万亿元；年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步100、下调可能择机进一步下调0.250.25-0.50.5个百分点个百分点。降低政策利率7 7天期逆回购操作利率下调天期逆回购操作利率下调0.20.2个百分点个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%。将会带动MLF利率下调大概在0.3个百分点，预期 LPR、存款利率等也将随之下行0.2到0.25个百分点。增加银行资本国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本。居民降低存量房贷利率引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在预计平均降幅大约在0.50.5个百分点左右个百分点左右。统一房贷最低首付比例将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的将全国层面的二套房贷款最低首付比例由101、当前的25%25%下调到下调到15%15%。地产优化保障性住房再贷款政策3000亿元保障性住房再贷款，央行支持比例由原来央行支持比例由原来60%60%提高到提高到100%100%。延长两项房地产政策期限经营性物业贷款和“金融16条”两项政策文件延期到2026年底。支持收购房企存量土地研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。在必要的时候，也可以由人民银行提供再贷款支持。资本市场创设新货币政策工具支持资本市场稳定发展1）创设互换便利，支持证券、基金、保险公司通过资产质押，从央行获取流动性，将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。首期计102、划首期计划50005000亿元亿元。2）创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。首期计划首期计划30003000亿元亿元。加快投资端改革1）推动构建“长钱长投”的政策体系，将发布关于推动中长期资金入市的指导意见。2）多措并举活跃并购重组市场，将发布关于促进并购重组的六条措施。中小企业优化股权投资试点政策1）研究将试点范围由原来的上海扩大至北京等18个科技创新活跃的大中型城市。2）适当放宽股权投资金额和比例限制，将表内投资占比由原来的4%提高到10%，投资单只私募基金的占比由原来的20%提高到30%。3）建立健全长周期、差异化的绩效考核。优化企业续103、贷政策将续贷对象由原来的部分小微企业扩展至所有小微企业；将续贷政策阶段性扩大到中型企业，期限暂定为三年。P25请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.5 3.5 创设新货币政策工具，央行打开对非银机构的流动性支持渠道创设新货币政策工具，央行打开对非银机构的流动性支持渠道创设非银机构互换便利创设非银机构互换便利，央行可向非银机构直接提供流动性央行可向非银机构直接提供流动性。互换便利打开了央行直接向非银机构注入流动性的渠道，此前央行的一级交易商仅有中金和中信两家非银机构，非银的流动性需要银行体系进行传导，而此次新创设的互换机制可实现央行向非银机构直接投放流动性，既能减少非银机构的104、资金空转，也能为资本市场带来增量资金。创设股票回购创设股票回购、增持再贷款增持再贷款，助力上市公司和股东加大回购助力上市公司和股东加大回购、增持力度增持力度。中央银行可向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率为1.75%，商业银行可加点0.5%向上市公司和股东发放贷款，用于回购和增持上市公司股票。股票股息率高于2.25%的上市公司和其股东存在理论获利空间，上市公司回购和股东增持意愿有望提升。图表29：券商、基金、保险互换便利示意图资料来源：中国人民银行，太平洋证券央行央行非银机构非银机构资本市场资本市场1 1、质押、质押债券、股票债券、股票ETFETF、沪深、沪深3003105、00成分股成分股2 2、返回、返回国债、央行票据国债、央行票据3 3、卖出、卖出国债、央行票据国债、央行票据4 4、买入、买入股票股票央行央行商业银行商业银行上市公司上市公司4 4、到期偿还、到期偿还1 1、再贷款、再贷款利率利率1.75%1.75%2 2、发放贷款、发放贷款利率利率2.25%2.25%3 3、到期偿还、到期偿还股票股票回购、增持回购、增持图表30：股票回购、增持再贷款示意图资料来源：中国人民银行，太平洋证券P26请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.6 3.6 积极财政政策接力，稳增长政策确认积极财政政策接力，稳增长政策确认9 9月政治局会议罕见讨论经济问106、题月政治局会议罕见讨论经济问题。从会议时间节点来看，9月份政治局会议一般较少涉及经济内容，而此次9月份的政治局会议以经济工作为中心主题，表明最高决策层对于经济的重视和决心。政策措施和会议表述均大超预期政策措施和会议表述均大超预期。此次政治局会议表述更加明确和具体，包括“加大财政货币政策逆周期调节力度加大财政货币政策逆周期调节力度”、首次定调首次定调“促进地产止跌回稳促进地产止跌回稳”、明确提出努力提振资本市场明确提出努力提振资本市场等，短期利于投资者预期提振，中长期利于经济增长。图表31：2013年以来9月政治局会议主题资料来源：中国政府网，太平洋证券图表32：本次9月政治局会议主要内容资料来107、源：中国政府网，太平洋证券年份年份9 9月政治局会议主题月政治局会议主题2024年分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作2023年审议关于二十届中央第一轮巡视情况的综合报告2022年研究拟提请党的十九届七中全会讨论的文件，审议十九届中央政治局贯彻执行中央八项规定情况报告关于党的十九大以来整治形式主义为基层减负工作情况的报告2021年-2020年研究制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标重研究制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标重大问题，审议大问题，审议中国共产党中央委员会工作条例中国共产党中央委员会工作条例2019108、年审议新时代爱国主义教育实施纲要和中国共产党党校（行政学院）工作条例2018年审议中国共产党支部工作条例（试行）和2018-2022年全国干部教育培训规划2017年研究拟提请党的十八届七中全会讨论的文件2016年研究全面从严治党重大问题2015年审议通过了生态文明体制改革总体方案、关于繁荣发展社会主义文艺的意见2014年研究全面推进依法治国重大问题，总结全党深入开展党的群众路线教育实践活动，研究部署巩固扩大教育实践活动成果工作2013年审议并同意印发科学发展观学习纲要相关领域相关领域会议表述会议表述总体基调要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策加力推出增量政策，进一步提高政策109、措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务努力完成全年经济社会发展目标任务。货币政策要降低存款准备金率，实施有力度的降息。财政政策保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。消费要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。资本市场要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，110、研究出台保护中小投资者的政策措施。地产要促进房地产市场止跌回稳要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。民生要守住兜牢民生底线，重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就要守住兜牢民生底线，重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作业家庭等重点人群就业工作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶。要加强低收入人口111、救助帮扶。要抓好食品和水电气热等重要物资的保供稳价。要切实抓好粮食和农业生产，关心农民增收，抓好秋冬生产，确保国家粮食安全。民营经济要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境进法，为非公有制经济发展营造良好环境。P27请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.7 3.7 超预期政策引发券商全面上涨行情超预期政策引发券商全面上涨行情政策超预期点燃市场政策超预期点燃市场，股市全面上涨股市全面上涨。政策力度和落地速度超预期使得投资者情绪开始反转，股市急速上涨，9月24日以来上证指数达26.03%，全A中仅15112、家下跌，全A涨幅中值为25.61%。券商作为直接收益板块券商作为直接收益板块，涨幅及成交额均居前涨幅及成交额均居前。9月24日以来申万证券指数上涨39.03%，日均成交额为813.01亿元，分别处于申万二级行业的第二和第一位。东方财富、国海证券、天风证券涨幅分别为89.19%、61.00%、60.91%，为涨幅前三；剔除国泰君安和海通证券的并购因素后，证券行业涨幅中位数也在35.28%。图表33：9.24以来申万二级行业指数涨幅TOP10资料来源：iFinD，太平洋证券图表34：9.24以来申万二级指数日均成交额TOP10资料来源：iFinD，太平洋证券39.87%39.03%38.00%37113、.11%36.88%36.72%36.08%35.71%35.23%34.57%30%32%34%36%38%40%42%白酒证券多元金融医疗服务软件开发化妆品电池光伏设备半导体能源金属813.01596.56585.88506.20434.39417.68409.73390.59388.30343.3502004006008001000证券软件开发半导体IT服务电池通信设备白酒消费电子汽车零部件房地产开发P28请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.8 3.8 证券行业还将迎来三重共振证券行业还将迎来三重共振情绪面：情绪面：超预期政策带动下，市场情绪被彻底点燃，9月30日两114、市成交2.61万亿，创历史记录，上证指数和申万证券指数换手率7日移动平均数分别上升至1.16%和2.74%。政策面政策面、资金面：资金面：风险指标修订拓宽优质券商资本空间，央行创新互换便利有望为非银机构和资本市场直接提供流动性，引导长期资本入市、支持上市并购重组等政策组合接续出台，供给侧改革长期支持证券行业高质量发展。基本面：基本面：9月24日开始市场成交量迅速扩大，市场快速拉升，截至9月30日上证指数、沪深300指数、创业板指年内分别上涨12.15%、17.10%、15.00%，经纪业务、资管业务、自营业务、信用业务均有望快速修复。图表35：换手率7日移动平均（单位：%)资料来源：iFinD115、，太平洋证券图表36：两市成交金额与沪深300指数资料来源：iFinD，太平洋证券0.01.02.03.04.05.00.00.20.40.60.81.01.21.4上证指数证券（右轴）3000320034003600380040004200440002000400060008000100001200014000沪深成交金额（亿元）沪深300（右轴）P29请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1 1、证券行业、证券行业2424年上半年总结年上半年总结2 2、上半年各业务线行业分化情况、上半年各业务线行业分化情况3 3、9.249.24政策后券商行情的演绎及发展政策后券商行情的演116、绎及发展4 4、未来投资建议、未来投资建议目录目录P30请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远4.4.投资建议投资建议券商板块估值仍处于低位券商板块估值仍处于低位，看好券商业绩弹性看好券商业绩弹性。截至9月30日，申万证券指数PB估值为1.43x，位于近10年34.12%分位数水平，估值上仍有向上空间。23年上市券商净利润逐季下滑，我们预计券商业绩底部将于24Q3确认，业绩存在止跌反转强烈预期；在政策行情催化下，证券行业作为资本市场直接收益板块，业绩预计短期呈现高弹性。投资主线投资主线：1）充分受益于交投提振的互联网券商，如东方财富；2）龙头地位稳固的优质券商，如中信证券、华泰117、证券、中国银河；3）近期通过合并做大做强的券商，如国泰君安、国联证券；4）地方国资背景+业绩具备弹性的中型券商，如国海证券、方正证券。图表37：申万证券指数与PB估值资料来源：iFinD，太平洋证券02000400060008000100001200014000160000.01.02.03.04.05.06.0证券PBavg+1stdavgavg-1stdP31请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远盈利预测盈利预测东方财富东方财富2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）11,081.44 10,648.03 11,53118、7.54 12,673.85营业收入增长率-11.25%-3.91%8.35%9.85%归母净利润（百万元）8,193.478,401.439,141.3410,075.58归母净利润增长率-3.71%2.54%8.81%10.22%摊薄EPS（元）0.520.530.580.64市盈率（PE）39.5938.6135.4932.20中信证券中信证券2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）60,067.99 60,510.74 66,138.49 72,025.77营业收入增长率-7.74%0.74%9.30%8.90%归母净利润（百万119、元）19,720.55 19,849.94 22,016.79 24,327.03归母净利润增长率-7.49%0.66%10.92%10.49%摊薄EPS（元）1.331.341.491.64市盈率（PE）20.8520.7218.6816.91华泰证券华泰证券2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）36,577.59 36,221.28 38,703.76 42,597.51营业收入增长率14.19%-0.97%6.85%10.06%归母净利润（百万元）12,750.63 12,596.24 13,127.72 14,824.34归母120、净利润增长率15.35%-1.21%4.22%12.92%摊薄EPS（元）1.411.401.451.64市盈率（PE）12.4212.5712.0610.68中国银河中国银河2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）33,644.08 34,239.11 37,036.90 40,339.11营业收入增长率0.01%1.77%8.17%8.92%归母净利润（百万元）7,878.777,823.408,713.029,764.39归母净利润增长率1.43%-0.70%11.37%12.07%摊薄EPS（元）0.720.720.800.89121、市盈率（PE）20.4320.5718.4716.48P32请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远盈利预测盈利预测国泰君安国泰君安2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）36,141.29 35,597.00 38,623.78 42,454.73营业收入增长率1.89%-1.51%8.50%9.92%归母净利润（百万元）9,374.149,569.5410,749.34 12,388.05归母净利润增长率-18.55%2.08%12.33%15.24%摊薄EPS（元）1.051.071.211.39市盈率（PE）15.122、3615.0413.3911.62国联证券国联证券2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）2,955.462,768.013,417.413,983.93营业收入增长率12.68%-6.34%23.46%16.58%归母净利润（百万元）671.32482.34716.63900.24归母净利润增长率-12.51%-28.15%48.57%25.62%摊薄EPS（元）0.240.170.250.32市盈率（PE）55.0576.6251.5741.05方正证券方正证券2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2123、026E营业收入（百万元）7,118.7511,591.90 12,529.53 13,968.19营业收入增长率-8.46%0.78%6.12%6.19%归母净利润（百万元）2,152.452,317.132,635.322,893.40归母净利润增长率0.21%7.65%13.73%9.79%摊薄EPS（元）0.26 0.28 0.32 0.35 市盈率（PE）31.00 31.34 27.55 25.09 国海证券国海证券2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）4,188.484,936.005,722.006,538.00营业收124、入增长率15.81%17.85%15.92%14.26%归母净利润（百万元）326.96384.00490.00644.00归母净利润增长率31.18%17.44%27.60%31.43%摊薄EPS（元）0.050.060.080.10市盈率（PE）91.0277.5060.7346.21P33请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 后续政策落地不及预期；宏观经济表现存在预期差；资本市场大幅波动；海外地缘冲突持续扩大。风险提示风险提示P34请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远投资评级说明投资评级说明1 1、行业评级、行业评级看好：预计未来6个月内，行业整体回报125、高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。2 2、公司评级、公司评级买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。太平洋研究院太平洋研究院北京市西城区北展北街9号华远企业号126、D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室P35请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远投诉电话：95397投诉邮箱：重要声明重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。

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