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    • 汽车行业海外零部件巨头系列四：法雷奥聚焦未来出行研发、协同、全球化-240831（109页）.pdf

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    • 《汽车行业海外零部件巨头系列四：法雷奥聚焦未来出行研发、协同、全球化-240831（109页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《汽车行业海外零部件巨头系列四：法雷奥聚焦未来出行研发、协同、全球化-240831（109页）.pdf（109页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2024年8月31日海外零部件巨头系列四法雷奥：聚焦未来出行 研发、协同、全球化民生汽车 崔琰（SAC NO:S0100523110002）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明1引言我们坚定看好智能电动变革造就中国汽车产业做大做强的历史性机遇，传统燃油车时代欧美日整车厂占据主导地位，诞生博世、大陆、采埃孚、麦格纳、李尔、电装、爱信精机等欧美日零部件巨头，而在智能电动车时代，中国车企有望实现弯道超车，带动产业链共同成长，叠加中国速度和性价比优势，相信必将也会诞生领先全球的自主车企及零部件巨头。他山之石可以攻玉2、，我们重磅打造海外零部件系列深度，探究全球头部Tier 1的成长历史和转型方向，为中国汽车零部件的发展提供借鉴。本篇报告为海外零部件巨头系列四：法雷奥：聚焦未来出行 研发、协同、全球化，通过复盘全球零部件巨头采埃孚的发展历史，深度分析其成功原因，并梳理其在智能电动领域的布局，发现和研究国产供应商能够学习的先进经验。通过对具有代表性的海外零部件巨头的崛起过程进行多方位的梳理归纳，我们发现：德系零部件巨头以技术型为主：德国汽车工业发展较早，1920s-1930s已实现规模化量产，早期大众、奔驰、戴姆勒、奥迪、宝马、保时捷均发源于德国，零部件供应商多为技术型，通过研发创新技术，推动德国汽车工业成长；3、日韩系供应商多为主机厂扶持：日系、韩系汽车工业发展较晚，1960s，日韩汽车产业逐步崛起，为保护本土汽车工业，日韩供应商多为主机厂内部培植，早期学习先进零部件厂商的技术，发展壮大后逐步增强研发实力并向海外扩张；美国汽车零部件竞争较为充分：美国零部件供应商弱于整车厂，前十名中仅李尔（位列第9）来自美国，前30名中仅4家供应商来自美国；而位于加拿大的麦格纳为北美三巨头重要的供应商，自成立起即配套通用、克莱斯勒、福特并通过海外建厂，新技术开发，集成化、模块化供应配套客户实现成长；轮胎巨头品牌化优势显著：轮胎在汽车零部件中独树一帜，先于汽车诞生、面向配套及替换双市场、车载端直接品牌露出、后市场消费品特4、征显著，全球已形成“三巨头+八集团”的垄断竞争格局，但头部企业仅拥有有限的规模效应，这给予了后发者成长空间。8XbUeUbZaV9WbZbZbRdN7NpNoOpNmQiNnNzQeRqQmOaQmMvMvPrQtMvPpNnM证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2引言海外汽车零部件巨头如何诞生：海外零部件巨头从0到1成长：优质赛道决定长期空间，优质客户带动成长。从产品端看，动力总成、汽车电子、底盘系统、内外饰（座椅、车灯等）为燃油车时代巨头成长优选赛道，具备单车价值高+竞争格局好的特性；从客户端看，整车格局变化+供应体系特点双重作用下，德国零部件厂商大而强，日本供应商受益于丰田等主机厂扶5、持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，美国零部件厂商整体规模弱于德、日；海外零部件巨头从1到10成长：内生增长+并购，业务+应用领域多元化。主要通过以下三种途径加速成长：1）技术驱动型：以博世、法雷奥、李尔为代表，专注高附加值赛道，用前瞻技术驱动多次行业变革；2）依附崛起型：以相对封闭的日系和韩系供应商和麦格纳、安波福（原德尔福）为典型代表，绑定丰田、现代起亚、通用等车企共振崛起；3）并购壮大型：以大陆为代表，专注深耕成为某细分领域龙头，再通过并购切入其他细分领域。中国汽车零部件供应商正在经历什么样的变化：燃油车时代：自主零部件供应商因为起步晚、技术积累薄弱，叠加早年合资车企占6、绝对主导地位，且其与海外或合资零部件供应商关系密切，采购体系较为封闭，自主零部件供应商难以渗透，整体呈现多、小、散的特点，仅有延锋汽饰、福耀玻璃、德昌电机等通过绑定整车厂、专注细分领域、外延并购等方式崛起；智能电动汽车时代：2020年以来，特斯拉、蔚小理等新造车破局，重塑整零关系，供应链更为扁平化、快速，叠加自主车企崛起，具备高性价比和快速响应能力的自主零部件供应商借机崛起，典型代表为拓普集团、三花智控、旭升集团、新泉股份等。2022H2以来，在特斯拉等车企的带动下，自主供应商出海进程明显加快，进击全球零部件巨头。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明专注研发全球化战略法雷奥重视电动化和智能7、化转型，研发投入集中于巩固加强电气化、ADAS技术，研发费用率高于行业重视属地化配套，重视中国市场，生产与研发基地覆盖全球，较早开启全球化战略并持续布局；四大业务板块，舒适和驾驶辅助系统、动力总成系统、热管理系统和视觉系统通过技术交叉和资源共享实现相辅相成的发展业务协同法雷奥成功原因分析法雷奥是汽车电气化时代全球领先的零部件企业，除了通过收并购扩张业务版图外，对于前瞻技术的研发投入、各个业务之间的协同、前瞻全球化战略布局也是法雷奥从汽车离合、制动器生产商到汽车电动智能化知名Tier1的重要成功基因标签：研发、协同、全球化电动智能变革，产业链价值转移，国产智能化迎历史性发展机遇传统燃油车核心零部8、件智能电动车核心零部件传动系统其他系统发动机系统离合器、变速箱、液力变矩器、驱动桥排气系统、油箱配气机构、燃油供给系统、发动机冷却、增压系统感知决策执行摄像头、雷达、定位导航、V2X通信芯片ADAS主控芯片、功能芯片、存储芯片电子驱动、制动、转向、其他零部件控制核心观点3资料来源：各公司年报，Marklines，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明积极布局全球化、重视研发投入、强业务协同能力成就百年法雷奥。法雷奥集团（Valeo）是一家总部位于法国的专业致力于汽车零部件、系统、模块的设计、开发、生产及销售的工业集团。法雷奥最初主要生产刹车片和离合器，后续经历多元化发展，持续9、拓展产品线，将业务扩展到所有类型的汽车电气设备，法雷奥先后纳入四个新的业务组，分别是舒适和驾驶辅助系统，动力总成系统、热管理系统和可视性系统。法雷奥重视全球化布局，先后在在欧洲（西班牙等），南美洲（巴西）等地拓展业务；1980年后法雷奥进一步在亚洲（中国，印度和日本）和东欧地区（捷克，波兰，匈牙利和罗马尼亚）拓展业务，贯彻全球化战略布局。法雷奥重视发展核心技术，研发投入持续增长，研发费用率高于行业。法雷奥2020-2023年研发费用由16亿增至26亿欧元，2023年研发费用率达到11.8%，重视电动化和智能化转型，研发投入集中于巩固加强电气化、ADAS等核心技术。百年变革秩序重塑，巨头积极转身10、。法雷奥目前共四大业务板块，舒适和驾驶辅助系统、动力总成系统、热管理系统和视觉系统通过技术交叉和资源共享实现相辅相成的发展。法雷奥目前共在29个国家，拥有175个生产基地，66个研发中心，共有员工112,700人。法雷奥通过在全球范围内设立研发中心、生产基地和销售网络，实现了全球业务的高效运作和协同发展。同时，法雷奥在全球布局中注重本地化策略，以更好地满足不同地区市场的需求。业务转型方面，法雷奥重视电动化和智能化转型，重视研发投入，巩固加强电气化、ADAS技术优势，其明星产品高清如4D成像雷达传感器、第三代激光雷达等畅销全球，助力法雷奥积极转型智能化。本篇报告详细梳理法雷奥的发展历史及电动智能11、布局，将会回答关键问题：梳理发展史，法雷奥如何实现全球化扩张和业务版图的不断扩大，从单一汽车零部件生产商到汽车电动智能化零部件知名Tier1？探究业务布局，从研发、收并购及全球化战略等方面分析法雷奥的成功基因，有哪些经验值得借鉴学习？汽车产业四化变革下，法雷奥在电动智能领域有哪些布局，如何展望未来发展？风险提示：全球乘用车行业销量不及预期、客户拓展不及预期、全球化进展不及预期等。4引言 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S回溯历史：跌宕起伏的发展史02成功归因：研发为基、协同为王、战略为核03他山之石：全球TOP零部件成功路径总结01未来展望：顺应行业发展12、趋势 聚焦电动智能变革04投资建议055风险提示06 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告他山之石：全球TOP零部件成功路径总结01.6 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明全球其他60.1%中国自主22.4%中国其他17.5%全球其他中国自主中国其他资料来源：盖世汽车，美国汽车新闻，iFind，国际汽车制造协会，乘联会，民生证券研究院注：与原始公布榜单有差异，福耀玻璃、继峰股份、国轩高科是调整加入，在其之后的排名会有相应变化7中国汽车产业现状|零部件与整车产业地位不对等 自主与合资地位不对等表：全球零部件100强中国公司及占比图：2023年全球乘用车销量占比（%）11.213、%vs%39.9%2023年公司名次汽车配套营收（亿美元）博世1558.91、宁德时代4413.72、延锋内饰15155.13、均胜电子4079.14、海纳川4859.75、中信戴卡4958.06、福耀玻璃5746.87、宁波华翔7133.08、德昌电机7332.19、国轩高科7431.910、德赛西威7531.111、继峰股份7630.512、敏实集团7929.113、诺博汽车8228.214、拓普集团8329.115、精诚工科8924.816、中鼎股份9123.5中国公司在前50强中占比10.0%9.3%中国公司在前100强中占比16.0%11.2%2022年公司名次汽车配套营收（亿美元）14、博世1504.61、宁德时代5335.0 2、延锋内饰17150.0 3、均胜电子4074.0 4、海纳川4857.9 5、中信戴卡5057.1 6、福耀玻璃5940.3 7、德昌电机7729.1 8、宁波华翔7928.2 9、国轩高科8226.9 10、继峰股份8425.8 11、敏实集团8525.7 12、诺博汽车8723.9 13、德赛西威9222.1 14、精诚工科9621.7 15、拓普集团9721.5 16、中鼎股份9821.2 中国公司在前50强中占比10.0%8.7%中国公司在前100强中占比16.0%10.3%01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明8零部件中期成长|智15、能电动变革 竞争格局重塑传统燃油车智能电动汽车 2021年及以后发动机变速箱产品可靠性格局相对稳固电动化能力智能化水平服务能力竞争加剧 格局重塑军备竞赛配置加码品牌力+产品力来源变化电动化加速渗透智能化下半场竞争世界级自主供应商诞生客户维度破局产业链地位前移借机打入供应链新势力崛起 整零关系重塑量增配套优质客户贡献业绩产品维度电动智能变革 利好增量部件品牌力+市占率提升特斯拉引领革命长安、吉利、长城等传统车企转型理想、小鹏、零跑、蔚来等造车新势力整车零部件供给质变 C端崛起智驾向L3迈进 智舱先行渗透秩序重塑性价比快速响应创新能力需求把控电动为盾智能为矛华为、小米、百度等新入局者能力要求来源变16、化资料来源：民生证券研究院绘制01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明9他山之石|巨头发展历程：百年长河 历经多次分并购1886 博世成立1897 推出车用磁电点火装置，解决了 汽车工程学发展初期所面临的重大技术 难题1913 博世汽车照明系统推出，为当今 汽车车载电子系统奠定基础1922 开发出世界上首个柴油喷射泵1978 发明制动防抱死系统ABS,联手梅赛德斯-奔驰推向市场1995 推出车身电子稳定系统ESP2003 收购布德鲁斯集团（Buderus AG）1915 采埃孚成立1920 研发出第一款车用变速箱Soden Transmission2014 收购天合汽车集团（TRW）2017、20 收购威伯科（Wabco）1871 大陆成立1987 收购将军轮胎（GeneralTire）1889 米其林成立1989 收购优耐陆（Uniroyal）2018 收购英国芬纳公司（Fenner PLC）1957 麦格纳成立1998 收购Steyr-Daimler-Puch2023 收购格特拉克（GETRAGGroup）1997 弗吉亚成立2022年收购海拉（Hella）2016 安道拓从江森自控分离1917 李尔成立1923 法雷奥成立1949 爱信成立、电装从丰田独立1999 德尔福与通用汽车公司分离1977 现代摩比斯成立2020 收购波士顿动力（Boston Dynamics）资料来18、源：各公司官网，民生证券研究院01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明10他山之石|动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道资料来源：美国汽车新闻，Marklines，民生证券研究院资料来源：美国汽车新闻，Marklines，民生证券研究院 从细分赛道来看，动力总成、汽车电子、辅助驾驶系统、底盘系统、座椅为前十大零部件供应商涉足的主要赛道；其中辅助驾驶系统壁垒较高，在前50名零部件供应商中占比低于前10名；前50供应商业务中，底盘金属件、车灯、线束等供应商数量占比高于前10名，亦具备较大发展空间。图：2023年全球前50名零部件厂商业务19、分布（%）图：2023年全球前10名零部件厂商业务分布（%）资料来源：美国汽车新闻，Marklines，民生证券研究院底盘电子11.1%动力总成16.7%汽车电子16.7%辅助驾驶11.1%被动安全5.6%内外饰5.6%座椅8.3%底盘金属件5.6%车身结构件2.8%电池2.8%热管理2.8%底盘系统2.8%车灯2.8%轮胎2.8%线束2.8%底盘电子6.1%动力总成13.3%汽车电子13.3%辅助驾驶8.2%被动安全4.1%内外饰6.1%座椅零部件1.0%座椅8.2%底盘金属件8.2%车身结构件3.1%电池2.0%热管理3.1%底盘系统1.0%车灯5.1%轮胎2.0%线束5.1%转向系统3.20、1%动力传动3.1%排气系统1.0%发动机1.0%变速箱1.0%车轮1.0%01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明11他山之石|德、日零部件厂商大而强 中国零部件厂商具有较大发展空间中国零部件厂商具有较大发展空间 从数量来看，全球巨头中德国、日本、美国零部件供应商占据主导地位。其中，德国零部件厂商大而强，前10中占据3家，2023年营收占比达35%；日本供应商受益于丰田等主机厂扶持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，前30名中数量占据8家，收入规模占比达24%；美国零部件厂商整体规模弱于德、日；中国零部件厂商规模较小，仅5家进入全球前50强，且规模占比排名低于数量占比，21、具有较大发展空间。表：全球前10零部件供应商地域分布表：全球前30零部件供应商地域分布资料来源：各公司年报，Marklines，民生证券研究院注：与原始公布榜单有差异，安波福、均胜电子、福耀玻璃是我们调整加入，在其之后的排名会有相应变化总部位置公司数量数量占比（%）总部位置2023年营收（亿美元）营收占比（%）德国330%德国1,34335%日本220%日本73419%法国110%加拿大428 11%美国110%中国41411%加拿大110%韩国37010%韩国110%法国2837%中国110%美国2356%总计10100%总计3,807100%总部位置公司数量数量占比（%）总部位置2023年22、营收（亿美元）营收占比（%）日本827%德国1,874 28%德国723%日本1,598 24%美国413%美国636 10%法国310%法国604 9%中国27%中国569 9%印度13%加拿大428 6%西班牙13%韩国370 6%爱尔兰13%爱尔兰201 3%加拿大13%印度1773%韩国13%西班牙117 2%瑞典13%瑞典1052%总计30100%总计6677 100%总部位置公司数量数量占比（%）总部位置2023年营收（亿美元）营收占比（%）德国1224%德国2,284 28%日本1224%日本1,897 23%美国612%美国78610%韩国612%中国7669%中国510%韩国23、7639%法国36%法国6037%爱尔兰12%加拿大428 5%西班牙12%爱尔兰201 2%印度12%印度1772%奥地利12%西班牙117 1%加拿大12%瑞典1051%瑞典12%奥地利79 1%表：全球前50零部件供应商地域分布01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明12他山之石|全球1-5零部件：业务多元化 技术型公司占据主导表：全球零部件基本情况（1-5名）资料来源：各公司年报，Marklines，民生证券研究院（注：营收、业务占比、客户情况、地区占比、研发费用率、毛利率、净利率等均为2023年数据）公司名称总部所在地成立时间分类主机厂持股营收（亿美元）各项业务占比各个客户情况24、客户集中度各个地区占比地区集中度研发费用率毛利率净利率罗伯特博世德国1886技术1,012.460.2%移动出行8.8%工业技术21.8%消费品8.6%能源与建筑技术宝马、奥迪、通用、大众，客户广泛、分散分散欧洲51.1%（德国20.6%）；亚洲29.0%（中国18.8%）；美洲18.5%（美国13.5%）全球化，欧洲51.1%8.0%31.2%2.3%采埃孚德国1915技术、并购515.423.0%电动动力总成技术17.0%底盘技术13.8%主动式安全系统9.4%被动式安全系统17.4%商用车技术5.4%电子&ADAS7.1%工业技术6.7%售后市场宝马、大众、通用、捷豹路虎、福特、日产、本25、田、戴姆勒分散德国18.5%西欧16.4%东欧8.6%亚洲24.2%北美28.1%南美3.0%非洲1.2%全球化，欧洲45%6.2%16.2%0.1%麦格纳国际加拿大1961销售430.940.3%车身外饰与结构33.0%动力总成与视觉12.8%整车组装13.9%座椅通用14.4%戴姆勒13.5%宝马12.5%福特12.4%Stellantis12.3%大众10.0%相对集中北美48.5%（美国25.4%）；欧洲38.0%(奥地利16.2%，德国10.3%）；亚洲12.4%相对集中，北美占比高2.0%13.1%2.8%宁德时代中国2011技术565.471.2%电源电池系统14.9%储能电池系26、统8.4%电池材料和回收1.9%电池矿产资源3.6%其他业务北汽新能源、长安汽车。奇瑞汽车、特斯拉、理想、蔚来、小米汽车分散中国67.3%海外32.7%集中4.6%22.9%11.0%电装日本1949技术481.5奥迪、长安福特、东风日产、宝马分散日本37.7%美国19.3%中国13.0%集中8.1%14.2%4.9%01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明13他山之石|全球6-10零部件：出现爱信、李尔等业务集中型公司表：全球零部件基本情况（6-10名）资料来源：各公司年报，Marklines，民生证券研究院（注：营收、业务占比、客户情况、地区占比、研发费用率、毛利率、净利率等均为2027、23年数据）公司名称总部所在地成立时间分类主机厂持股营收（亿美元）各项业务占比各个客户情况客户集中度各个地区占比地区集中度研发费用率毛利率净利率现代摩比斯韩国1977（2000年才开始正式成为零部件供应商）扶持现代-起亚持股22+%456.980.1%模块及零部件制造19.9%A/S零部件宝马、比亚迪、北京现代、北汽、三菱、本田集中韩国58.3%中国4.2%美洲19.4%欧洲12.6%集中2.7%11.4%5.8%爱信精机日本1940技术、扶持丰田系持股接近30%331.257%动力总成20%驾驶安全18%车身2%车联网和共享解决方案3%能源解决方案及其他奥迪、长安、福特、宝马、本田、日产、现28、代集中，丰田超60%日本43.4%美国14.8%中国14.6%集中5.0%9.1%0.9%大陆德国1871并购、技术457.848.8%汽车33.5%轮胎16.4%康迪泰克1.2%代工生产奇瑞、宝马、蔚来、奥迪、比亚迪非常分散欧洲29.4%（德国19.1%）北美洲26.7%亚洲20.7%全球化，欧洲48%10.1%21.3%2.8%佛瑞亚法国1929并购原来PSA持股39%，21年PSA与FCA合并后出售股权301.230.7%座椅17.8%内饰17.4%绿动智行16.1%电子13.4%照明3.8%生命周期解决方案大众17.4%Stellantis12.4%雷诺日产三菱8.2%福特集团8.1%29、中国车企8.0%戴姆勒7.0%美国主要电动车骑6.0%宝马5.6%通用集团5.0%商用车厂商（含康明斯）3.0%现代/起亚2.0%比较集中欧洲46.4%（法国6.2%，德国10.9%）美洲26.5%亚洲27.1%全球化，欧洲45%5.6%13.4%0.8%李尔美国1917并购，客户型234.774.8%座椅25.2%电子电气产品通用19.8%福特11.4%大众11.0%梅赛德斯-奔驰10.4%Stellantis10.2%比较集中美国20.7%墨西哥14.6%中国13.0%德国6.0%全球化2.6%7.9%2.4%01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明14他山之石|巨头成长路径多样：技30、术硬核+外延并购+依附崛起技术驱动型并购壮大型依附崛起型研发费用率较高在高壁垒赛道市占率高业务线广泛型细分领域技术领先型全球布局型客户相对集中产品多元化Tier0.5，具备供应集成化能力多主业单主业博世、法雷奥、里尔米其林、普利司通、捷太格特、蒂森克虏伯扩大业务线/增强技术实力并购出海大陆、采埃孚博格华纳佛瑞亚主机厂扶持型强销售型爱信精机（丰田系持股接近30%）现代摩比斯（现代-起亚系持股22%）安波福（原德尔福）麦格纳01资料来源：民生证券研究院绘制 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责证券研究报告回溯历史：跌宕起伏的发展史02.15 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N 31、T E N T S2.1 发展历程：刹车及离合系统起家 迈向未来出行2.2 产品结构：四大产品线齐驱 业务广泛全面2.3 治理架构：管理团队背景多元 行业经验丰富2.4 财务表现：营收稳定上升 毛利率保持平稳2.5 舒适和驾驶辅助系统：坚持技术创新 重新定义驾驶体验2.6 动力总成系统：深耕三十余年 聚焦电动化突破2.7 热管理系统：产品谱系完善 提供完整解决方案2.8 视觉系统：客户资源广泛 重视视觉技术生态建设0216回溯历史：跌宕起伏的发展史 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明17发展历程|刹车及离合系统起家 迈向未来出行资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院02图：法雷奥业务发展32、历程及重要节点 1980年-2009年 进一步在亚洲和东欧地区拓展业务，建立中国第一个研发中心 1980年：法雷奥进军美国市场 1998年：收购德国ITT电气业务和Labinal汽车业务，被认为是向技术驱动型解决方案转变 2001年：法雷奥开始专注于辅助功能，动力总成系统和舒适性 2004年：推出Stop-Start技术，该技术可以降低15%油耗，同年建立中国第一个研发中心 1923年-1950年 业务主要集中于刹车系统和离合器，在该市场占据主导地位 1923年：在法国圣旺成立，原名为SocitAnonymeFranaiseduFerodo（SAFF），主要生产刹车片和离合器 1932年：推出33、首个创新产品粘合式刹车片，显著提升了汽车制动系统的性能和安全性；在巴黎证券交易所上市 1945年：开始迅速扩展其产品线，进入了散热和空调系统领域 2009年至今 深度聚焦电动化、软件定义汽车、自动驾驶领域 2009年：法雷奥纳入四个新的业务组，分别是舒适和驾驶辅助系统，动力总成系统、热管理系统和可视性系统 2011年：部署世界上首个自动泊车辅助系统Park4U 2017年：成立valeo.ai，全球首个致力于汽车应用的人工智能研究中心 2021年/2022年：世界上首批获准制造的两款L3级自动驾驶汽车均配备了法雷奥的LiDAR(激出雷达技术)，并已投放市场 1950年-1980年 多元化发展，34、拓展产品线，同时开启全球化布局 1954年：推出首个散热器，标志着法雷奥正式进入了散热系统市场 1963年：SAFF通过其子公司FerodoEspaola进入西班牙市场 1973年：SAFF通过SOFICA进入巴西市场 1977年：SAFF兼并了汽车照明领域的另一家企业Cibi-Paris-Rhne 1980年：更名为法雷奥（Valeo），并将产品名字整合至法雷奥下刹车系统和离合器起家多元化发展国际化扩展技术创新 迈向未来出行前期围绕刹车和离合系统，后续拓展至照明、散热、动力、ADAS领域开展核心业务，电动化转型期加大技术投入 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明181923-1950年|35、刹车及离合系统起家 业务多元发展资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院刹车系统和离合器起家 产品矩阵持续扩充 法雷奥（Valeo）自1923年在法国圣旺成立以来，迅速发展成为汽车零部件行业的领先企业。业务聚焦：法雷奥最初名为“Socit Anonyme Franaise du Ferodo”（SAFF）专注于生产刹车片和离合器。创新产品上市：1932年法雷奥推出了首个创新产品粘合式刹车片，显著提升了汽车制动系统的性能和安全性，并成功在巴黎证券交易所上市。时间重要事件1923年法雷奥成立-在法国圣旺成立，原名为“Socit Anonyme Franaise du Ferodo”，主要生产刹车片和36、离合器1932年推出首个创新产品粘合式刹车片，显著提升了汽车制动系统的性能和安全性；同年在巴黎证券交易所上市1936年获得美国博格华纳离合器专利的独家许可证，在法国的离合器专利领域处于准垄断地位1945年二战结束后，开始迅速扩展其产品线，进入了散热系统和空调系统领域02表：法雷奥1923年-1950年发展历程 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明191950-1980年|进一步拓展产品线 布局海外市场时间事件1954年推出首个散热器，标志着法雷奥正式进入了散热系统市场1963年SAFF通过其子公司Ferodo Espaola进入西班牙市场1973年SAFF通过SOFICA进入巴西市场19737、7年SAFF兼并了汽车照明领域的另一家龙头企业:Cibi-Paris-Rhne1980年更名为法雷奥（Valeo），并将产品名字整合至法雷奥下02进一步拓展产品线 并迈入国际市场资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院 法雷奥（Valeo）在1950年至1980年间经历了产品快速扩展和多元化发展。1954年法雷奥推出了首个散热器，标志着正式进入散热系统市场。加大欧美市场开拓力度：1963年法雷奥通过其子公司Ferodo Espaola进入西班牙市场。1973年，法雷奥通过SOFICA进入巴西市场，巩固其在南美的业务。兼并照明企业，正式更名：1977年法雷奥兼并了汽车照明领域的另一家龙头企业Cib38、i-Paris-Rhne。1980年，正式更名为法雷奥（Valeo）。表：法雷奥1950年-1980年发展历程 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明201980-2009年|加速技术创新 全球化扩张开启 全球化扩张的开始：1980年法雷奥进军美国市场，标志着其全球扩张的开始；1984年法雷奥在匈牙利设立生产基地；1987年收购Chausson热系统业务。重点布局动力系统：2001年法雷奥开始重点布局车辆的辅助功能和动力总成系统，进一步提升其在汽车零部件市场的竞争力。进军中国市场：2004年法雷奥推出了Stop-Start技术，这项技术能够减少15%的燃油消耗，并在同年于中国设立了第一个研发39、中心。时间事件1980年法雷奥进军美国，服务包括通用、福特等主要汽车制造商1984年法雷奥在匈牙利设立生产基地，加大欧洲市场产能布局1987年收购Chausson热系统业务，加大汽车热管理业务布局1998年收购德国ITT电气业务和Labinal汽车业务，被认为是向技术驱动型解决方案转变2001年法雷奥开始专注于辅助功能，动力总成系统和舒适性2004年推出Stop-Start技术，该技术可以降低15%油耗，同年建立中国第一个研发中心02加速全球化 加大技术创新资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院表：法雷奥1980年-2009年发展历程 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明212009至今|40、布局电动智能 迈向未来出行布局电动化与智能驾驶领域 正式迈向未来出行 重要转型 业务整合：2009年开始法雷奥将其业务重组为四个核心业务组：舒适和驾驶辅助系统、动力总成系统、热管理系统和可视性系统。布局电动智能：2010年投资全电动汽车，正式布局新能源汽车相关领域。2011年，法雷奥推出了世界上首个自动泊车辅助系统Park4U。前瞻布局AI：2017年法雷奥成立了valeo.ai，这是全球首个专注于汽车应用的人工智能研究中心，通过前沿的AI技术推动自动驾驶和智能驾驶辅助系统的发展。时间事件2009年法雷奥纳入四个新的业务组，分别是舒适和驾驶辅助系统，动力总成系统、热管理系统和可视性系统201041、年投资全电动汽车，正式布局新能源汽车相关领域，加速业务转型2011年部署世界上首个自动泊车辅助系统Park4U2017年成立valeo.ai，全球首个致力于汽车应用的人工智能研究中心2018年实现全世界首次创举，在巴黎展示全自动驾驶汽车2021年世界上首批获准制造的两款L3级自动驾驶汽车一本田Legend和梅赛德斯-奔驰S级轿车均配备了法雷奥的LiDAR（激出雷达技术）并已投放市场02资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院表：法雷奥2009年至今发展历程 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2202资料来源：法雷奥官网，法雷奥公告，民生证券研究院时间法雷奥中国重要事件时间法雷奥中国重要事件42、1994年法雷奥温岭汽车零部件有限公司成立，正式进入中国市场2011年法雷奥在深圳设立电子研发中心并正式投入使用1994年法雷奥汽车空调湖北有限公司成立2013年无锡法雷奥汽车零配件系统有限公司成立1995年与上海汽车集团成立合资公司上海法雷奥汽车电器系统有限公司2015年法雷奥汽车内部控制(上海)有限公司成立1996年与上海实业交通电器有限公司成立合资公司上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司2016年法雷奥西门子新能源汽车(深圳)有限公司成立1997年传动系统工厂在南京开业2016年法雷奥中国研发中心签约落户武汉开发区，拟建立成为综合性研发中心2004年武汉汽车照明研发中心成立2017年法雷奥43、在中国华中地区最大的研发中心“法雷奥中国技术中心”开业2006年上海市汽车空调系统研发中心成立2023年法雷奥舒适及驾驶辅助系统上海研发中心竣工2007年广州法雷奥发动机冷却有限公司成立2024年法雷奥在中国成立30周年 在华布局持续扩展。截至2023年底，法雷奥在中国共拥有35个工厂，14个研发中心，18,297名员工，其中研发人员超4500人。2023年，法雷奥中国总销售额达300亿元，占集团总销售额的17%；2024年法雷奥正式进入中国市场30年，中国作为法雷奥亚太地区重点市场，仍在持续投入与布局。深耕中国市场。法雷奥重视中国市场，恪守“扎根中国、服务中国”的原则。中国是法雷奥最大的单一44、市场国家，法雷奥在中国与传统汽车制造商和新势力都有合作，占原始设备销售额的40%以上，着重强化本土化研发能力和资源投入，持续加码中国。2022年，法雷奥在北京成立创新与出行中心，致力于探索智能出行解决方案。深耕中国市场 重点布局电动化、自动驾驶在华发展|扎根中国 服务中国 深化智能电动布局表：法雷奥在华发展历程 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2302资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院在华发展|生产+研发本土化 覆盖四项业务重视中国市场 共设立35个生产基地公司名称地点业务法雷奥股权占比法雷奥动力系统（南京）有限公司南京江宁经济技术开发区金鑫东路15号专注于湿式双离合的研发及生产1045、0%南京法雷奥离合器有限公司南京市江宁区广利路88号生产供应给中国乘用车和商用车客户的高端离合器以及双质量飞轮等产品55%法雷奥汽车内部控制（深圳）有限公司深圳市宝安区福永镇怀德村翠岗六区第四幢北方骏亿工业园汽车自动驾驶系统、智能网联系统、智能控制系统等相关零部件的开发、生产、进出口、批发及相关配套业务100%法雷奥汽车空调湖北有限公司湖北省荆州市经济技术开发区东方大道123号汽车热系统产品、零部件及配件、相关模具的研发、生产、销售和进出口55%生产基地广泛布局。法雷奥在中国拥有35个生产基地，覆盖不同产品线，确保能够迅速响应本地市场需求。主要的生产基地包括：南京，主要生产动力总成系统和热管理46、系统；武汉，主要生产车灯系统和热管理系统；上海，主要生产电动化和自动驾驶相关产品；长春，主要为当地的汽车制造商提供配套服务。研发中心紧密合作。法雷奥在中国设有14个研发中心，法雷奥与多家中国主要汽车制造商和科技公司建立了紧密的合作关系。法雷奥重视技术创新和新产品开发，上海研发中心是法雷奥在亚洲最大的研发中心，专注于自动驾驶、电动化和智能网联技术的开发，与本地高校和研究机构合作，推动技术创新和本地化应用。深圳研发中心与腾讯、百度、阿里巴巴等本地科技公司合作，推动自动驾驶、智能网联汽车等技术领域的发展和应用，以提升驾驶体验和安全性。表：法雷奥中国市场部分子公司 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责47、声明目录C O N T E N T S2.1 发展历程：刹车及离合系统起家 迈向未来出行2.2 产品结构：四大产品线齐驱 业务广泛全面2.3 治理架构：管理团队背景多元 行业经验丰富2.4 财务表现：营收稳定上升 毛利率保持平稳2.5 舒适和驾驶辅助系统：坚持技术创新 重新定义驾驶体验2.6 动力总成系统：深耕三十余年 聚焦电动化突破2.7 热管理系统：产品谱系完善 提供完整解决方案2.8 视觉系统：客户资源广泛 重视视觉技术生态建设0224回溯历史：跌宕起伏的发展史 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明25产品布局|法雷奥四大产品线 业务广泛全面表：法雷奥产品布局资料来源：法雷奥公告等，48、民生证券研究院业务主要产品具体介绍图示舒适和驾驶辅助系统（CDA）辅助驾驶（Driving Assistance）内饰体验（Interior Experience）舒适与驾驶辅助系统业务集团提供驾驶辅助技术（ADAS）、检测系统、人机界面和连接解决方案，以实现更安全、更直观和更互联的驾驶动力总成系统（PTS）动力总成电气化机动（Powertrain Electrified Mobility）动力总成传动系统（Powertrain Systems Driveline）全面、集成的低压和高压电力传动系统解决方案进一步减少内燃机燃料消耗和污染物排放的解决方案热管理系统（THS）混动和纯电汽车动力总成49、冷却系统空调系统智能且简化的热管理系统紧凑型集中多功能模块高效，轻质地减少碳排放组件视觉系统（VIS）照明系统（Lighting System）雨刷系统（Wiper System）以智能的方式保证驾驶员看到道路确保其他光学传感器正常工作提高驾驶的舒适度02 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2602资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院 法雷奥四大业务分别为：视觉系统、动力系统、热管理系统、舒适和辅助驾驶系统。视觉系统是法雷奥收入基本盘。车灯行业竞争格局较为集中，技术壁垒相对较高，2020年法雷奥全球市占率排名第三，近年来稳健发展。舒适与动力提升。未50、来舒适和驾驶辅助系统及动力总成系统占比有望继续提升。2023年舒适和驾驶辅助系统增长14%（其中ADAS增长18%），动力总成系统增长19%，在2023年法雷奥获得的349亿欧元新订单中，ADAS订单占一半以上。四大业务均衡发展 视觉、动力系统收入稳定 ADAS厚积薄发产品结构|四大业务均衡发展 ADAS厚积薄发0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023视觉系统动力系统热管理系统舒适和辅助驾驶系统其他产品050100150200250201820192020202120222023视觉系统动力系统热管理系统舒适和辅助驾驶系统其他产品图：法雷奥分业务营收51、（亿欧元）图：法雷奥分业务营收占比（%）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S2.1 发展历程：刹车及离合系统起家 迈向未来出行2.2 产品结构：四大产品线齐驱 业务广泛全面2.3 治理架构：管理团队背景多元 行业经验丰富2.4 财务表现：营收稳定上升 毛利率保持平稳2.5 舒适和驾驶辅助系统：坚持技术创新 重新定义驾驶体验2.6 动力总成系统：深耕三十余年 聚焦电动化突破2.7 热管理系统：产品谱系完善 提供完整解决方案2.8 视觉系统：客户资源广泛 重视视觉技术生态建设0227回溯历史：跌宕起伏的发展史 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2802资52、料来源：法雷奥公告，民生证券研究院姓名履历Gilles Michel自2023年1月1日起担任法雷奥董事会主席曾在世界银行任职，曾在标致雪铁龙集团担任多年高级管理职位Christophe Prillat自2022年1月26日起担任法雷奥CEO曾在航空航天行业工作十年，2000年加入法雷奥Julie Avrane自2021年6月起成为法雷奥独立董事，担任战略基金常任代表专注于高科技行业、IT 服务和软件行业，曾担任麦肯锡高级合伙人，负责高科技行业业务Bruno Bzard自2017年11月20日起成为法雷奥独立董事曾在北京担任两年部长顾问，主管法国大中华区经济部，在经济、工业和金融均有经验 董事53、会战略多元。董事会主要职责是确定法雷奥的业务战略，并确保这些战略得到有效实施。法雷奥的董事会成员来自不同的行业背景，包括汽车、科技、金融和管理等领域，多样化的经验为企业提供了全面的视角和战略建议。同时，董事会成员具备国际化的背景和经验，能够帮助企业更好地应对全球市场的挑战和机遇。委员会监督与管理。法雷奥设立四个委员会，完善董事会运作程序。审计与风险委员会负责监督法雷奥的财务报告、内部控制和审计工作等；薪酬委员会负责制定和审查公司高管的薪酬政策和方案等；治理、任命和企业社会责任委员会负责制定和监督实施相关的治理政策等；战略委员会负责制定法雷奥的长期战略规划等。管理层&公司治理|董事会背景多元 助54、力高效决策表：法雷奥管理层重要人员及其履历管理团队背景多元 设立委员会提供有效决策支持 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 法雷奥的股权结构呈现出多元化和国际化的特点。主要由机构投资者、公共投资基金和内部员工持股组成，不仅增强了法雷奥的市场稳定性，还为其长期战略提供了强有力的支持。近年来，机构投资者比例增加，反映出对法雷奥长期增长潜力的信心；公共投资基金一直是法雷奥的重要股东，持股比例保持稳定，显示出法国政府对法雷奥的战略性支持；法雷奥持续推进员工持股计划，2024年员工持股占4.4%，旨在增强员工对法雷奥的归属感和责任感。法雷奥股权较为分散。法雷奥大部分为流通股份，占比64.1%，Bl55、ackRock inc.、Norges Bank、Sitam Belgique等机构投资者约占6%，BpiFrance Participations、Capital Group约占5.0%，参股战略基金及员工持股约占4%。2902资料来源：法雷奥公告，民生证券研究院资料来源：法雷奥公告，民生证券研究院股权结构|主要由机构投资者控制BlackRock inc.法雷奥集团Norges BankSitam BelgiqueParticipationsCapital Group战略基金员工流通股份5.8%5.7%5.6%5.2%5.1%4.2%4.4%58.5%6%6%6%5%5%4%4%64%Bla56、ckRock inc.Norges BankSitam BelgiqueBpiFrance ParticipationsCapital Group参股战略基金员工持股流通股份图：截至2024年5月法雷奥持股比例（%）图：截至2024年5月法雷奥股权结构股权结构多元化 国际化主要由机构投资者 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S2.1 发展历程：刹车及离合系统起家 迈向未来出行2.2 产品结构：四大产品线齐驱 业务广泛全面2.3 治理架构：管理团队背景多元 行业经验丰富2.4 财务表现：营收稳定上升 毛利率保持平稳2.5 舒适和驾驶辅助系统：坚持技术创新 重57、新定义驾驶体验2.6 动力总成系统：深耕三十余年 聚焦电动化突破2.7 热管理系统：产品谱系完善 提供完整解决方案2.8 视觉系统：客户资源广泛 重视视觉技术生态建设0230回溯历史：跌宕起伏的发展史 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明3102资料来源：法雷奥年报，民生证券研究院资料来源：法雷奥年报，民生证券研究院营业收入稳步增长。2011-2023年，法雷奥营收从139.0亿欧元增长至220.4亿欧元，CAGR达4.6%。2020年受全球公共卫生事件影响，导致部分全球汽车生产停滞，法雷奥业务受到一定冲击，收入降至164.0亿欧元，同比-16.0%。2021年后，法雷奥电气化和ADAS业58、务增长强劲，驱动营业收入回暖，法雷奥2023年营收增长至220.4亿欧元，同比增长10.0%。净利润波动较大，近年来企稳回升。2018-2023年法雷奥净利润波动幅度较大，主要受到全球汽车市场变化、原材料价格波动等影响。2019年全球汽车市场需求放缓，净利润由2018年的5.5亿欧元降至3.1亿欧元。2020年受全球公共卫生事件影响净利润转负。2021年以来法雷奥严格控制成本，同时电气化及ADAS业务增长强劲，盈利水平持续恢复，净利润企稳回升，2023年恢复至2.2亿欧元。财务表现|营业收入稳步增长，净利润有所波动图：法雷奥营业收入及同比增速（亿欧元；%）图：法雷奥净利润及同比增速（亿欧元；%59、）-20%-10%0%10%20%30%050100150200250营业收入（亿欧元；LHS）同比增速（%；RHS）-480%-360%-240%-120%0%120%-15-9-33915净利润（亿欧元；LHS）同比增速（%；RHS）营业收入稳步增长 净利润有所波动 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明毛利率、净利率均较为稳定。法雷奥2010-2023年毛利率整体均较为稳定，除个别年份外毛利率一般维持在17%-18%左右。2020年受全球公共卫生时间影响出现下滑，但此后已稳步恢复。2022年起法雷奥采取“Move Up”战略，通过提高动力总成系统和热系统业务的运营效率等方式加快成本削减60、。研发投入高，稳固技术优势。法雷奥研发、销管费用率较为稳定。2018-2023年，销售管理费用率维持在4%-5%之间，研发费用率维持在10%左右。研发投入持续增长，2020-2023年研发费用由16亿增至26亿欧元，CAGR超15%，2023年法雷奥研发费用率达到11.8%，高于行业整体。法雷奥重视电动化和智能化转型，研发投入集中于巩固加强电气化、ADAS技术。3202资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院财务表现|毛利率稳健 重视研发投入图：法雷奥毛利率及净利率（%）-14%-7%0%7%14%21%毛利率（%）净利率（%）图：法雷奥期间费用率（%）0%61、3%6%9%12%15%销售管理费用率(%)研发费用率(%)盈利水平稳健 重视研发投入 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明3302资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院 欧洲、北美及非洲约占总营收的80%，是法雷奥的主要业务市场。欧洲、北美及非洲地区为法雷奥业务基本盘，2023年在欧洲和非洲营收88.4亿欧元，占总营收的47.3%；北美地区营收35.7亿欧元，占比19.1%。其中，欧洲的法国、德国、意大利等主要汽车生产国贡献相对较大，欧洲市场对电动汽车和混合动力汽车的需求近年来大幅增加，推动了法雷奥在电气化和自动驾驶技术方面的发展。逐步开拓东南亚、南62、美等新兴市场。法雷奥在新兴市场开发了适应经济型和高性价比产品需求的产品线，推动本地化生产，减少物流成本。2023年法雷奥在南美的营收约占总营收的2%。分地区营收|全球扩展 聚焦欧亚图：法雷奥分区域营收（亿欧元）0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023欧洲&非洲亚太&中东&太平洋北美南美图：法雷奥分区域营收占比（%）050100150200201820192020202120222023欧洲&非洲亚太&中东&太平洋北美南美欧洲和北美等成熟市场构筑基本盘 南美、亚太区域潜力大 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S2.63、1 发展历程：刹车及离合系统起家 迈向未来出行2.2 产品结构：四大产品线齐驱 业务广泛全面2.3 治理架构：管理团队背景多元 行业经验丰富2.4 财务表现：营收稳定上升 毛利率保持平稳2.5 舒适和驾驶辅助系统：坚持技术创新 重新定义驾驶体验2.6 动力总成系统：深耕三十余年 聚焦电动化突破2.7 热管理系统：产品谱系完善 提供完整解决方案2.8 视觉系统：客户资源广泛 重视视觉技术生态建设0234回溯历史：跌宕起伏的发展史 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明35发展历程|驾驶辅助业务起步早 技术持续更新迭代02 法雷奥（Valeo）自1990年起，开始涉足驾驶辅助系统的研发，为未来的64、智能驾驶技术奠定基础。2004年法雷奥首次推出自动泊车系统，提升了驾驶便利性和安全性；此后法雷奥围绕泊车系统进行技术更新迭代与升级，2011年推出360度环视系统，提升了停车和低速行驶的安全性。2016年法雷奥成为全球首个将激光雷达商业化应用于汽车的公司，这标志着法雷奥自动驾驶技术进入了一个新的阶段。2022年法雷奥推出第三代激光雷达产品，为高级别自动驾驶提供了更强大的支持。时间事件意义1990年代初期初步研究和开发法雷奥开始涉足驾驶辅助系统的研发，为未来的自动驾驶技术奠定基础。2004年首次推出自动泊车系统法雷奥成为首批提供自动泊车系统的供应商之一，这项技术极大地提升了驾驶便利性和安全性。265、011年推出360度环视系统法雷奥的360度环视系统为驾驶员提供了全方位的车辆周围环境视图，大大提升了停车和低速行驶的安全性。2016年推出法雷奥SCALA激光雷达法雷奥成为全球首个将激光雷达商业化应用于汽车的公司，这标志着自动驾驶技术进入了一个新的阶段。2020年发布法雷奥Drive4U城市自动驾驶平台法雷奥在自动驾驶技术领域取得了重大突破，该平台能够在城市环境中实现完全自动驾驶。2022年推出第三代SCALA激光雷达新一代激光雷达具有更高的分辨率和更远的探测距离，为高级别自动驾驶提供了更强大的支持。2023年法雷奥与多家汽车制造商合作，推动自动驾驶汽车的量产法雷奥的ADAS技术已经成熟并得66、到了广泛应用，标志着自动驾驶汽车从概念走向现实。表：法雷奥驾驶辅助系统发展历程资料来源：法雷奥公告，民生证券研究院驾驶辅助系统持续迭代发展 智能驾驶引领方向 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 营业收入稳健增长。法雷奥舒适和驾驶辅助系统在2020年至2023年稳健增长，其营业收入从2018年的37.7亿欧元稳步增长到2023年的46.6亿欧元，CAGR超10%。这一增长反映了市场对高性能、智能化汽车配件需求的增加，也体现了法雷奥在该领域的创新能力和市场竞争力。近年来EBITDA持续恢复。在盈利能力方面，法雷奥舒适和驾驶辅助系统受全球公共卫生事件影响，EBITDA下降至4.1亿欧元，同比-67、31.2%；2020年后舒适和驾驶辅助系统业务盈利能力快速恢复，其EBITDA从2020年的约4.1亿欧元增至2023年的6.9亿欧元，3年CAGR达18.8%。表明法雷奥在舒适和驾驶辅助系统领域具备强劲的市场竞争力和持续的盈利能力。舒适和驾驶辅助系统业绩稳中向上 盈利能力持续修复36财务表现|营业收入稳健向上 盈利能力持续恢复02资料来源：法雷奥公告，民生证券研究院资料来源：法雷奥公告，民生证券研究院图：法雷奥舒适和驾驶辅助系统营收及同比增速（亿欧元；%）-18%-9%0%9%18%27%01020304050201820192020202120222023舒适和驾驶辅助系统营收（亿欧元；L68、HS）同比增速（%；RHS）图：法雷奥舒适和驾驶辅助系统EBITDA（亿欧元；%）-40%-20%0%20%40%60%0.01.53.04.56.07.5201820192020202120222023舒适和驾驶辅助系统EBITDA（亿欧元；LHS）同比增速（%；RHS）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 2023年法雷奥舒适和驾驶辅助系统占集团销售额21.1%，其中高级驾驶辅助系统（ADAS）贡献最大，全球已上路的车辆有1/3装配了法雷奥ADAS相关技术。法雷奥舒适驾驶辅助系统产品矩阵丰富，主要覆盖智能驾驶感知端与决策端。法雷奥舒适驾驶辅助系统业务的主要产品包含前置摄像头、超声波雷达69、、毫米波雷达、激光雷达、域控制器等。法雷奥尤其注重各种传感器及软件的持续开发，在传感器能使车辆敏锐感知周围的环境的同时，为其环绕摄像头开发最先进的计算机视觉算法，提供完整的泊车和低速操纵软件解决方案，以及安全、辅助驾驶和部分自动化功能。37核心产品|重新定义驾驶体验02资料来源：法雷奥公告，法雷奥官网，民生证券研究院舱内体验 车内监控系统带有摄像头和ECU的监控系统，通过座舱监控、生命体征检测、乘员位置检测、姿势检测共能提高驾驶员及乘客舒适度和安全性舱内体验 面板/控制面板用户直观控制所有相关汽车参数，包括温度、音频等功能ADAS 汽车超声波雷达通过收发超声波，超声波雷达能以1-3cm精度测算70、0.2-5m范围内的障碍物。ADAS 环视摄像头解决方案安装在车身周围，提供车辆周围环境的完整视图图：法雷奥舒适和驾驶辅助系统主要产品舒适驾驶辅助系统产品矩阵丰富 ADAS相关技术受全球认可 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 法雷奥的舒适和驾驶辅助系统研究部门在全球范围内广泛布局。包括欧洲、北美、亚洲和南美等地区。全球研发生产布局。欧洲，法国、德国、意大利和捷克是其重要的研发和生产中心；北美的主要基地在美国密歇根州；亚洲则在中国、日本、韩国和印度设有多个研发中心和生产设施，中国是其最大的市场之一；南美的巴西和阿根廷也有其生产和研发设施。通过这样的全球布局，法雷奥能够有效响应各地区市场需71、求，与当地汽车制造商紧密合作，推动技术创新和应用。全球研发中心广泛布局 中国为其重点市场38全球布局|重视全球化战略 研发中心广泛布局02资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院图：法雷奥舒适和驾驶辅助系统研究部门全球分布 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 法雷奥在中国市场的战略聚焦于市场扩展与技术创新。法雷奥通过增加投资和扩展生产基地，以及与本地合作伙伴开展技术合作，致力于提升产品本地化和创新能力。法雷奥在华市场营销策略强。法雷奥在市场营销和品牌推广方面也采取了积极策略。以加强在中国市场的品牌影响力和市场份额。同时，法雷奥严格遵循当地法规，确保产品与运营活动符合中国法律的要求，以保持合规72、性和可持续发展。聚焦市场扩展与技术创新 在华加速扩展智驾业务39在华布局|深耕二十年 聚焦智驾技术02资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院时间重要事件2005年法雷奥首次进入中国市场，开始在上海设立办事处，并着手进行市场调研2008年随着中国汽车市场的迅速增长，法雷奥决定在中国成立研发中心，专注于汽车舒适性技术的研究和开发2012年法雷奥在中国开展了首个驾驶辅助系统项目，以响应市场对安全性能需求的增加2015年研发中心扩展，增设更多的工程师和技术人员，加速本地化产品开发进程2018年法雷奥与中国本土合作伙伴进行深入技术合作，共同开发适应中国市场需求的先进驾驶辅助系统2020年法雷奥在中国推出73、了最新一代的智能驾驶辅助技术，包括智能巡航控制和自动紧急制动系统，以满足日益严格的安全法规和消费者需求表：法雷奥舒适和驾驶辅助系统在中国的发展 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S2.1 发展历程：刹车及离合系统起家 迈向未来出行2.2 产品结构：四大产品线齐驱 业务广泛全面2.3 治理架构：管理团队背景多元 行业经验丰富2.4 财务表现：营收稳定上升 毛利率保持平稳2.5 舒适和驾驶辅助系统：坚持技术创新 重新定义驾驶体验2.6 动力总成系统：深耕三十余年 聚焦电动化突破2.7 热管理系统：产品谱系完善 提供完整解决方案2.8 视觉系统：客户资源广泛 重74、视视觉技术生态建设0240回溯历史：跌宕起伏的发展史 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明41发展历程|深耕三十余年 聚焦电动智能化突破02资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院 燃油效率和排放控制的提升：2001年法雷奥推出了多点燃油喷射系统，这一技术显著提高了燃油喷射的精确度，从而改善了燃油效率并降低了排放，满足了日益严格的环保标准。电动化和混合动力领域的突破：2014年法雷奥推出了新一代混合动力系统，通过结合内燃机和电动机，实现了更高的燃油效率和更低的排放，为混合动力汽车的发展提供了强大的支持。这一系统的推出标志着法雷奥在电动化和混合动力领域的重要突破。智能化和高效化的进步：202375、年法雷奥推出具有自适应动力调节的混合动力系统，以适应不同的驾驶条件和需求，推动了动力总成系统的智能化和高效化发展。法雷奥动力总成系统持续发展 聚焦电动智能化和高效化1992年法雷奥推出电子点火系统，提高发动机点火效率和可靠性1998年推出智能发电机和启动器，增强发动机启动性能和电力生成效率2001年法雷奥推出了多点燃油喷射系统，显著提升了燃油效率和排放控制2007年法雷奥推出了集成式涡轮增压系统，增加了发动机的功率和燃油效率2014年法雷奥推出了新一代混合动力系统，结合内燃机和电动机，实现了更高的燃油效率2018年法雷奥推出了集成式电动机和变速器系统，优化了电动汽车的动力系统2023年法雷奥推76、出了具有自适应动力调节的混合动力系统，提供了灵活的动力调节方案2009年法雷奥推出了先进的排气再循环（EGR）系统，进一步降低了排放水平图：法雷奥动力总成系统发展历程 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 法雷奥动力总成系统营收稳健向上。凭借在变速器领域近100年的经验，法雷奥拥有包括发动机和变速器在内的全集成电动动力总成系统。法雷奥动力总成系统的销售额从2018年的约5.1亿欧元逐年增长，至2023年达到69.7亿欧元，主要增量来自新能源汽车和智能驾驶领域。盈利能力持续回升。法雷奥动力总成系统2020年受全球公共卫生事件影响，EBITDA下降至4.1亿欧元，2021年后随着业务扩张+降本77、增效持续推进，动力总成系统EBITDA在2023年大幅回升至接近8.1亿欧元。电动化驱动业务规模持续扩张 盈利能力持续回升42财务表现|动力总成系统稳健增长02资料来源：法雷奥公告，民生证券研究院资料来源：法雷奥公告，民生证券研究院图：法雷奥动力总成系统营业收入及同比增速（亿欧元；%）图：法雷奥动力总成系统EBITDA及同比增速（亿欧元；%）-20%-10%0%10%20%30%01530456075201820192020202120222023法雷奥动力总成系统营收（亿欧元；LHS）同比增速（%；RHS）-40%-20%0%20%40%60%02468102018201920202021278、0222023法雷奥动力总成系统EBITDA（亿欧元；LHS）同比增速（%；RHS）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 2023年法雷奥动力总成系统营业收入占集团销售额31.4%，员工达25,200名。法雷奥动力总成系统坚持电动化创新。法雷奥重视在电动化领域的改进和创新，提供混合动力总成系统（插电式或非插电式，提供 48V 或高压）或纯电动动力总成（电动汽车或燃料电池汽车）的解决方案，同时也包括传统内燃机技术。法雷奥动力总成产品全覆盖，专注于提高车辆性能、燃油效率和环保水平。动力总成系统的主要产品包括电机、混合动力变速箱、逆变器、动力电池等。涵盖了从传统内燃机优化到先进电动化解决方案的广79、泛领域，旨在提高车辆性能、燃油效率和环保水平。电动和传动系统产品矩阵丰富 技术储备深厚43产品布局|覆盖电动、传动系统 提供全面解决方案02资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院传动系统 液力变矩器液力耦合装置，通过自动变速器或无级变速器将动能从发动机传递至车轮电动化系统 48V双速电驱动四轮驱动的优秀解决方案，适用于48V架构下的B级SUV电动化系统 温度传感器布置在发动机进气和废弃循环回路，良好的测量郡公度保证发动机正常运行电动化系统 48V电机其逆变器能够集成在P0以外的所有架构，电机可安装至变速箱输入输出轴或变速箱中图：法雷奥动力总成系统主要产品 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声80、明 动力总成系统研究部门在欧美亚均设立分支研发机构。法雷奥的动力总成系统研究部门在全球范围内广泛布局。包括欧洲、北美、亚洲和南美等地区。法雷奥动力总成系统在欧洲，法国、德国和波兰设有重要的研发和生产中心；北美的主要基地在美国密歇根州；亚洲的研发和生产基地主要位于中国、日本和印度，中国是其最大的市场之一；南美则在巴西设有生产设施。法雷奥动力总成系统通过广泛的全球布局，有效推动动力总成技术的创新和应用。多区域协作 推动动力总成技术创新44全球布局|区域协同 迈向全球02资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院图：法雷奥动力总成系统研究部门分布 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 设立多个生产基81、地，专注于电动汽车相关技术。法雷奥在南京设有变速器系统工厂，法雷奥常熟工厂是其高压电动汽车技术的重要研发和制造基地，主要生产电机、逆变器和电驱系统。法雷奥常熟工厂不仅在中国市场上发挥重要作用，也为全球市场提供先进的电驱动系统，支持清洁、低排放的未来。加速电动智能化转型，加码ADAS投入。法雷奥2019年起在华加速电动智能化转型，同年开始生产基于AI的驾驶员监控系统；2023年开设创新和移动中心，计划在上海开设新的ADAS创新中心。生产与研发齐布局 加速电动智能化转型45在华战略|本土深度合作 生产与研发齐驱02资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院时间事件2017年在江苏常熟的新高新技术产业开82、发区成立，专注于高压电动汽车技术的研发和制造2018年常熟工厂开始工业级生产，年产能达到70万台高性能电机和40万台逆变器2019年在中国开始大规模生产基于AI的驾驶员监控系统，检测驾驶员的疲劳和分心2022年启动“Move Up”计划，专注于电动化和ADAS技术2023年在北京开设创新和移动中心，计划在上海开设新的ADAS创新中心2024年常熟工厂推动800V电动动力总成和碳化硅技术的发展，提升生产和研发能力表：法雷奥动力总成系统在中国的发展 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S2.1 发展历程：刹车及离合系统起家 迈向未来出行2.2 产品结构：四大产品83、线齐驱 业务广泛全面2.3 治理架构：管理团队背景多元 行业经验丰富2.4 财务表现：营收稳定上升 毛利率保持平稳2.5 舒适和驾驶辅助系统：坚持技术创新 重新定义驾驶体验2.6 动力总成系统：深耕三十余年 聚焦电动化突破2.7 热管理系统：产品谱系完善 提供完整解决方案2.8 视觉系统：客户资源广泛 重视视觉技术生态建设0246回溯历史：跌宕起伏的发展史 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明47发展历程|深耕二十余年 技术持续突破02资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院 智能控制与冷却效率提升：2002年法雷奥推出了首个电子控制的冷却风扇系统，大幅提升了发动机冷却效率和燃油经济性。这一突84、破为发动机的高效运转和车辆的整体性能提升奠定了基础。综合热管理模块的引入：2011年法雷奥发布了新一代智能热管理模块，该模块能够实时监控和调节发动机温度，提高了车辆的整体性能和环保标准。此技术标志着法雷奥在智能热管理领域的重要进步。电动汽车热管理的突破：2020年法雷奥推出了电动汽车专用的智能热管理系统，优化了电池和电动机的温度管理，从而延长电池寿命并提升车辆性能。法雷奥热管理系统的关键技术进展2002年法雷奥推出了首个电子控制冷却风扇系统，大幅提升了发动机冷却效率和车辆的燃油经济性2011年法雷奥发布了新一代智能热管理模块，该模块能够实时监控和调节发动机温度，提高了车辆的整体性能和环保标准285、013年法雷奥推出了高效热泵系统，应用于EV和PHEV，实现了在不同环境下的高效能量利用2016年法雷奥发布了集成式热管理系统，通过集成冷却和加热功能，提高了系统的紧凑性和效率2022年法雷奥发布了液冷电池管理系统，提升了电池的冷却效率和安全性，适用于高性能电动汽车2023年法雷奥推出了整车智能热管理平台，整合了发动机、变速器、电池和乘客舱的热管理功能，实现了全车范围的高效温控和能量利用2020年法雷奥推出了EV专用的智能热管理系统，该系统能够优化电池和电动机的温度管理，从而延长电池寿命并提升车辆性能图：法雷奥热管理系统的发展历程 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 法雷奥热管理业务营收86、稳健向上。法雷奥热管理系统产品矩阵持续扩充，从单一零部件逐步向集成化产品扩展。2018年至今营业收入相对稳定，2020年受全球公共卫生事件影响，热管理业务营业收入下滑至37.0亿欧元，同比-19.2%，但此后3年持续恢复，体现了市场对其产品需求的高度认可。法雷奥热管理业务EBITDA在此期间有所波动。法雷奥重视热管理业务研发，研发支出与资本开支相对较大，以推动未来的增长和技术创新。整体来看，法雷奥在热管理系统领域的市场表现依然强劲，并且正在为未来的发展奠定基础。热管理系统营收整体稳定向上 盈利能力有所波动48财务表现|热管理业务营收稳健向上 盈利有所波动02资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究87、院资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院图：法雷奥热管理系统营业收入及同比增速（亿欧元；%）图：法雷奥热管理系统EBITDA及同比增速（亿欧元；%）-27%-18%-9%0%9%18%01020304050201820192020202120222023法雷奥热管理系统营收（亿欧元；LHS）同比增速（%；RHS）-60%-30%0%30%60%90%012345201820192020202120222023法雷奥热管理系统EBITDA（亿欧元；LHS）同比增速（%；RHS）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明49行业分析|热管理行业主要供应商产品布局及客户02厂商主要产品主要客户外资供应88、商法雷奥空调、散热器水箱、冷凝器、中冷器、空调控制器一汽、上汽、东风、长城、通用、吉利、大众、PSA、菲克、现代、丰田、奔驰、宝马等翰昂空调、散热器水箱、压缩机、冷凝器、中冷器等一汽、上汽、东风、长安、吉利、北汽、江铃、福特等马勒空调、散热器水箱、冷凝器、中冷器等一汽、上汽、东风、长城、通用、大众、PSA、菲克、现代、丰田、本田、奔驰、宝马等电装空调、散热器水箱、压缩机、冷凝器、中冷器等一汽、上汽、广汽、东风、长安、宝马、通用、福特、沃尔沃等博世风扇、鼓风机一汽、上汽、东风、宝马、大众等博泽风扇、鼓风机一汽、上汽、东风、广汽、长安、吉利、奔驰、宝马、大众德昌电机风扇、微电机、鼓风机一汽、上汽、89、东风、长城、长安、吉利、宝马、大众、PSA等内资供应商埃斯创空调、冷凝器、散热器水箱、中冷器等一汽、上汽、江淮、北汽、比亚迪、通用、大众、宝马等奥特佳压缩机、空调一汽、上汽、大众、通用、福特、捷豹路虎等银轮股份油冷器、EGR冷却器、散热器水箱、中冷器、电子风扇一汽、上汽、东风、长安、比亚迪、吉利、路虎等松芝空调、冷凝器上汽、广汽、长安、江淮、雷诺、大众、本田等表：热管理系统供应商主要产品及客户资料来源：控安汽车研究院，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 国外汽车行业起步更早，外资厂商在传统热管理零部件积累了深厚技术，产品矩阵更为丰富，以法雷奥为例，不仅能提供机械水泵、中冷90、器、机械压缩机等关键零部件，还具备生产前端模块、热泵空调等热管理总成系统的能力。全球汽车热管理市场高度集中。由日本电装、韩国瀚昂、法国法雷奥和德国马勒四大巨头主导，共占据超过60%的市场份额。2020年电装以接近28%的市场份额领先全球。国内企业如三花智控、拓普股份、银轮股份和飞龙股份受益于国内新能源汽车的快速普及，市场份额逐步增加。50行业分析|汽车热管理市场竞争格局集中 法雷奥份额超10%30%资料来源：盖世汽车，民生证券研究院资料来源：盖世汽车，民生证券研究院02图：2019全球汽车热管理系统市场各企业份额（%）图：2020全球汽车热管理系统市场各企业份额（%）电装,30%翰昂,15%马91、勒,14%法雷奥,13%其他,28%电装,28%翰昂,13%马勒,11%法雷奥,12%其他,36%全球汽车热管理市场竞争格局相对集中 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 2023年法雷奥热管理系统营业收入达47.2亿欧元，占集团销售额21.5%，员工达23,500名。法雷奥汽车热管理业务主要产品：主要包括换热器（前端模块、空调箱、电池冷却板等）、电动压缩机和热泵系统集成等。具备EV/PHEV冷却技术。法雷奥针对所有类型的电力推进（可充电混合动力汽车和全电动汽车）提供完整的冷却系统组合优化。法雷奥热管理产品持续迭代升级，重视集成化和模块化发展。法雷奥通过不断的技术创新、环保节能设计、集成化92、和模块化发展以及全球市场布局，在热管理系统方面取得了显著的进展，满足了不同类型车辆的多样化需求。法雷奥产品线广泛 涵盖各类热管理需求51热管理业务产品|产品线广泛 提供完整方案02资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院热管理系统 前端冷却模块最大程度降低电功耗，提升续航里程，法雷奥开发倾斜式紧凑型冷却模块热管理系统 散热器模块位于前冷却模块之中，可用于冷却或加热模式。Valeo散热器针对全部动力车型，提高冷却性能并降低功耗热管理系统 二氧化碳空调电动压缩机可实现BEV及PHEV空调及热泵系统的高性能热管理，高效实现乘员舱、电池的冷却与加热热管理系统 柱状电池冷板覆盖液冷、风冷解决方案，满足所有类93、型动力系统资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院图：法雷奥热管理系统主要产品 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 全球热管理广泛布局。法雷奥的热管理系统研究部门在全球范围内拥有广泛的布局。包括欧洲、北美、亚洲和南美等地区。全球研发&生产布局。欧洲，法国、德国和匈牙利是法雷奥主要的研发和生产中心。北美的关键基地设在美国和墨西哥；亚洲的研发和生产设施遍布中国、日本和印度，中国是其最大的市场之一；南美则在巴西设有生产设施。通过全球布局，法雷奥能够有效地推动热管理系统技术的创新和本地化应用。覆盖四大洲 推动热管理技术前沿发展52全球布局|区域覆盖完善 重视属地化配套02资料来源：法雷奥公告，民生证94、券研究院图：法雷奥热管理系统研究部门分布 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 法雷奥在中国建立了多个生产基地，包括上海、武汉、广州等地。这些生产基地为法雷奥在中国及亚太地区的客户提供了及时和高效的服务。法雷奥在中国设立了多个研发中心。专注于创新和技术开发。这些研发中心与当地高校和研究机构合作，推动新技术的应用和推广。法雷奥与中国的多家汽车制造商建立了长期合作关系。法雷奥在华主要客户包括上汽集团、广汽集团等，通过长期的合作，能够更好地了解市场需求，提供定制化的解决方案。随着中国新能源车市场的快速发展，法雷奥在电动汽车和混合动力汽车的热管理系统方面也进行了前瞻布局。法雷奥热管理系统业务在中国95、的战略布局53在华布局|合作二十余年 加码新能源汽车热管理02资料来源：法雷奥公告，民生证券研究院时间事件2001年法雷奥在中国建立首个合资企业，开始布局热管理系统业务2005年在中国设立首个研发中心，专注于热管理系统研发2011年在上海建立新的生产基地，扩大在中国的生产能力2015年推出最新的电动汽车热管理系统，进入新能源汽车市场2020年推出适用于混合动力和纯电动汽车的最新一代热管理系统技术2021年武汉新生产基地投产，进一步提升生产能力2023年设立新的技术创新中心，重点研发先进的热管理技术表：法雷奥热管理系统在中国的发展历程 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T 96、E N T S2.1 发展历程：刹车及离合系统起家 迈向未来出行2.2 产品结构：四大产品线齐驱 业务广泛全面2.3 治理架构：管理团队背景多元 行业经验丰富2.4 财务表现：营收稳定上升 毛利率保持平稳2.5 舒适和驾驶辅助系统：坚持技术创新 重新定义驾驶体验2.6 动力总成系统：深耕三十余年 聚焦电动化突破2.7 热管理系统：产品谱系完善 提供完整解决方案2.8 视觉系统：客户资源广泛 重视技术生态建设0254回溯历史：跌宕起伏的发展史 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明55发展历程|法雷奥视觉系统的发展历程02资料来源：法雷奥公告，民生证券研究院 早期通过并购入局：1997年法雷奥97、通过收购美国Sylvania的汽车业务，成立了Valeo Sylvania公司，正式进军汽车照明行业。法雷奥坚持自主技术创新：2007年成功研发适应性照明系统，包括LED组合适应性前照灯。2014年，推出激光照明技术，应用于奥迪A6与保时捷卡宴，标志着智能化照明系统的量产。2016年，实现矩阵式LED前照灯的量产，用于奥迪A3，每个灯有15部分独立调节。并购日本市光 巩固龙头地位：2017年法雷奥完成对日本市光的收购，进一步提升市场份额。同年首次量产双功能矩阵式LED前照灯，应用于Mini Cooper、奥迪Q5和沃尔沃XC60。外延并购+内延生长 视觉系统快速发展1997年法雷奥收购欧司朗的98、汽车业务，在美国成立ValeoSylvamia企业2007年法雷奥研发适应性照明系统、夜视系统、LED日间行车系统、气LED组合前照灯2008年法雷奥研发成功防蔽光的前照灯与可自动切换远、近光的前照灯2015年法雷奥量产的智能照明系统用于福特和沃尔沃；开发自动适应环境的无眩光停车灯与持续雾灯2014年法雷奥开发出激光焊接后灯技术，用于奥迪A6与保时捷卡宴；量产智能化照明系统2016 年法雷奥矩阵式LED前照灯实现量产，用于奥迪A3，每个灯有15部分2013年，双稳态LED用于宝马；全LED等用于大众；与市光工业合作新开发了3个产品系列2017年法雷奥完成对日本市光的收购；首次量产双稳态矩阵式L99、ED；内饰灯顺利量产用于奥迪与沃尔沃图：法雷奥动力总成发展 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 视觉系统营收保持稳健。2018-2023年法雷奥视觉系统的销售额相对稳定，始终维持在55亿欧元附近，但近三年均维持正增长：2019年为法雷奥视觉系统实现营业收入60.1亿欧元，为近六年最高，此后2020年受全球公共卫生事件影响，其收入降至50.2亿欧元，同比-16.5%，2021年起销售规模持续恢复，近三年均维持正增长。降本增效持续推进，业绩波动向上。尽管销售额有所波动，但法雷奥通过优化运营流程、提升产品质量以及创新技术，成功地保持并略微提升了盈利能力。2018年到2023年期间，法雷奥视觉系100、统的EBITDA从6.4亿欧元逐步增长到7.4亿欧元，尽管在2020年经历了下降，但整体上还是保持了上升趋势。视觉系统营收与业绩保持稳健56财务表现|视觉系统营收与业绩保持稳健02资料来源：法雷奥年报，民生证券研究院资料来源：法雷奥年报，民生证券研究院图：法雷奥视觉系统营业收入及同比增速（亿欧元；%)图：法雷奥视觉系统EBITDA及同比增速（亿欧元；%)-18%-12%-6%0%6%12%01530456075201820192020202120222023法雷奥视觉系统营业收入（亿欧元；LHS）同比增速（%；RHS）-40%-20%0%20%40%60%0246810201820192020101、202120222023法雷奥视觉系统EBITDA（亿欧元；LHS）同比增速（%；RHS）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 全球市场竞争格局：从全球车灯行业竞争格局来看，车灯市场较为集中。2020年全球车灯市场CR5（前五大企业市场占有率）达到74%，以日本和欧洲企业居多，其中法雷奥占12.8%。其他主要企业包括小糸占25.3%、马瑞利占13.9%、斯坦雷（Stanley）占12.0%、海拉占10.0%、Varroc占5.7%、其他企业合计占21%。中国市场竞争格局：从国内车灯行业竞争格局来看，2021年中国车灯市场CR5为70%。其中规模最大的车灯生产商分别为华域、星宇和南宁燎望。华102、域视觉占23%，星宇股份占14%，南宁燎望占3%，法雷奥占12%，马瑞利占12%，斯坦雷占9%，海拉占3%，其他企业占24%。57行业分析|车灯行业竞争格局集中资料来源：华经情报网，民生证券研究院全球与中国车灯市场竞争格局分析25.3%21%23%14%资料来源：华经情报网，民生证券研究院图：2020年全球车灯行业市场竞争格局（%）图：2021年中国车灯行业市场竞争格局（%）小糸,25%马瑞利,14%法雷奥,13%斯坦雷,12%海拉,10%Varroc,6%其他,21%华域视觉,23%星宇股份,14%马瑞利,12%法雷奥,12%斯坦雷,9%南宁燎旺,3%海拉,3%其他,24%02 证券研究报告103、*请务必阅读最后一页免责声明车灯结构车灯主要由灯罩 远近光灯模组等构成 车灯功能详解。车灯主要由灯罩、近光灯组、远光灯、安装支架、控制单元、冷却系统以及各种小灯组成。LED灯为芯片式，占空间非常小，因此在狭小的空间可以布下10个LED发光体。在近光状态，一般只点亮这10个芯片中的部分，远光开启时再点亮其余的芯片，这对光源的角度和照射位置的分配也更合理。另外，还可以增加远光辅助，在打开远光时会有额外的小灯点亮。智能车灯较传统车灯增加了感知、决策和执行机构。灯照明范围不足、远光灯炫目等问题严重影响车辆安全，是夜间车辆事故高发的直接原因，为解决以上问题，依托于LED技术的智能化车灯应运而生。相比于传104、统车灯，智能车灯增加了感知、决策和执行机构，系统更为复杂，照明功能愈发强大，价格也再次成倍提升。58资料来源：驾仕派，民生证券研究院资料来源：易车网，头豹研究院，民生证券研究院前大灯执行电机控制单元电源CAN总线传感器1传感器2传感器3传感器N执行机构传输通路传感器组处理单元图：传统LED车灯系统结构图：智能车灯系统结构02智能车灯较传统车灯增加了感知、决策和执行机构 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2023年法雷奥视觉系统销售收入达55.4亿欧元，占集团销售额25.2%，员工达32,200名。法雷奥视觉系统的主要产品包括各种类型的车灯、信号灯系统、摄像头、图像处理系统、红外摄像头、显105、示系统、智能后视镜和自动泊车系统等。法雷奥在视觉系统领域有着广泛的产品线，旨在提高车辆的安全性和驾驶体验。智能车灯引领变革，法雷奥坚持创新。凭借智能化车灯，现在的照明系统可以提供新的模式。它可以引导、提醒和协助。可以提高驾驶者的警觉性，例如通过增强亮度提醒路边的骑车人，可以在人行道上画出路径，可以用尾灯警告后面的车辆有潜在的危险。法雷奥已经拥有所有这些创新技术。59法雷奥视觉业务产品|产品覆盖全面 高效、安全、耐用02资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院照明系统 自适应智能大灯有助于在所有道路条件下提升驾驶舒适性和安全性，提升亮度的同时防止眩目照明系统 雾灯改善恶劣天气下的能见度及安全性照明系106、统 尾部信号灯系统通过告知和指示驾驶者意图，减少追尾事故的发生及严重程度照明系统 双功能照明模组单设备中结合近光和远光，允许全面扩展信号灯区域图：法雷奥视觉系统主要产品法雷奥产品布局 照明系统全覆盖 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明全球视觉布局。法雷奥的视觉系统研究部门在全球范围内布局广泛。包括欧洲、北美、亚洲和南美等地区。在欧洲，法国、德国和波兰是其主要的研发和生产中心；北美的关键基地位于美国和墨西哥；亚洲的研发和生产设施主要分布在中国、日本和印度，中国是其最大的市场之一；南美则在巴西设有生产设施。通过全球化布局，有效推动视觉系统技术的创新和本地化应用。重视亚太市场 业务覆盖全球60107、全球布局|重视亚太 覆盖全球02资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院图：法雷奥视觉系统研究部门分布 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 法雷奥在中国设立了多个生产基地。生产涵盖视觉系统的各类组件和设备，以满足当地和亚太地区市场的需求。同时在中国设有多个研发中心，专注于视觉系统技术的创新和开发。这些研发中心与当地的高校和科研机构合作，推动先进技术在汽车视觉领域的应用和推广。合作推动技术发展。法雷奥与中国多家汽车制造商建立了合作关系。共同开发和应用视觉系统技术。通过这些合作，法雷奥能够根据市场需求提供定制化的解决方案，并加强其在中国市场的竞争力。法雷奥在中国的视觉技术生态建设61在华布局|108、客户资源广泛 重视视觉技术生态建设02资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院时间事件2004年法雷奥开始在中国市场推出先进的汽车视觉系统技术2008年在中国设立首个视觉系统研发中心，致力于本地化技术开发2012年在上海建立新的生产基地，开始大规模生产汽车摄像头和其他视觉系统组件2017年在中国市场推出最新的驾驶辅助系统，包括自动泊车和车道保持辅助功能2021年推出新一代视觉系统，集成AI技术，提高系统识别和处理能力2024年在中国设立新的技术创新中心，专注于下一代智能视觉系统的研发和测试表：法雷奥视觉系统中国发展历程 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告成功归因：研发为基、协同109、为王、战略为核03.62 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 研发投入领先。法雷奥重视发展核心技术，研发投入持续增长，研发费用率优于行业。2020-2023年研发费用由16亿增至26亿欧元，2023年研发费用率达到11.8%，大陆、博世等汽零行业巨头研发费用率则在10%以下。法雷奥重视电动化和智能化转型，研发投入集中于巩固加强电气化、ADAS技术。技术团队强大。法雷奥重视培养人才，专注于各类汽车技术的开发和创新。截至2023年底，法雷奥共有约112,700名员工，其中工程技术人员19,377名，技术人员占比为17.2%。研发费用率领先行业 加码电气化、ADAS技术投入63专注研发|法雷奥110、加大研发与人才投入资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院03资料来源：各公司年报，民生证券研究院图：法雷奥研发费用及同比增速（亿欧元；%）图：2023年全球汽零巨头研发费用率对比（%）0%3%6%9%12%15%0612182430法雷奥研发费用（亿欧元；LHS）法雷奥研发费用率（%；RHS）0%3%6%9%12%15%法雷奥博世大陆集团麦格纳 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明顺应可持续移动出行趋势 加速战略转型64目标明确|Move Up计划 顺应可持续移动出行趋势03 应对汽车革命。法雷奥的战略选择基于其对未来汽车行业发展趋势的判断。当今汽车行业处于三大革命之下，首先是发动机革命，111、从智能发动机到电气化。法雷奥作为汽车电气化的世界先驱，拥有最广泛的产品线来应对这场变革。法雷奥还开发了通过动力系统电气化、优化整车热管理、提高空气动力学性能、降低能耗的创新技术。智驾升级计划。法雷奥的“Move Up”计划大力推动了高级驾驶辅助系统（ADAS）的应用。其具体措施包括开发高分辨率摄像头、中/长程雷达系统、激光雷达等，SCALA3激光雷达是市场上首个量产激光雷达，提供高精度的三维环境建模；提升图像处理和识别算法，使车辆在复杂环境中依然能够正确识别和反应；提升高级驾驶辅助功能，以提升车辆的智能化和安全性；开发自动驾驶技术，实现自动泊车和低速跟车等功能以及自动变道、车道居中行驶和自动进112、出匝道等功能。项目指标2022 年数据2025 年目标销售额约 63 亿欧元超过 85 亿欧元息税折旧摊销前利润率超过销售额的 8%超过销售额的 11%税前自由现金流收支平衡约 3.5 亿欧元资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院表：法雷奥动力总成事业部预定目标 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明热管理领域照明领域电动化领域 战略并购实现外延发展65战略并购|积极推进转型 实现外延突破 市场份额扩大：通过并购，法雷奥显著扩大了其在全球汽车零部件市场的份额。技术能力增强：收购的公司提供了先进的技术和创新能力，帮助法雷奥在电动化、自动驾驶等领域保持竞争力。产品线多样化：并购使法雷奥的产品线更113、加丰富，从传统汽车零部件到新兴的智能系统和电动汽车部件。资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院03年份收购项目1999年收购了汽车空调系统供应商Sanden的股份，进入空调市场。2000年收购了德国Hella的一部分，扩大了照明产品线。2004年收购了全球汽车电子公司Delphi的部分业务，增强了电气和电子系统领域的能力。2005年收购了意大利的发电机和启动器生产商,进一步巩固了在动力系统领域的地位。2011年收购了意大利的汽车零部件制造商Sisteme para la Automocion，扩展了产品线。2014年收购了日本汽车零部件制造商Nippon Seiki的部分业务，加强了在显示器和114、传感器领域的能力。2016年收购了汽车电池技术公司，提升了在电动汽车领域的技术能力。2018年收购了德国汽车零部件供应商Ficosa的一部分，增强了智能镜头和车载系统方面的能力。2020年进一步收购了Ficosa的部分股份，集中在智能互联和自动驾驶技术上。2021年通过与智能出行和自动驾驶相关的公司合作，增强了在这些新兴领域的市场地位。表：法雷奥战略并购与合作历程 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明业务协同为基 均衡发展 相辅相成66业务协同|业务结构多样化 均衡发展 相辅相成03 法雷奥的四大业务板块，舒适和驾驶辅助系统、动力总成系统、热管理系统和视觉系统通过技术交叉和资源共享实现相辅115、相成的发展。以下为具体实例：ADAS与智能照明技术交叉：ADAS依赖于高精度的传感器和摄像头，可实现自适应远光灯和动态转向等功能。智能座舱与热管理系统结合：智能座舱中的情感AI和人机交互界面可以与热管理系统结合，实现根据驾驶员和乘客的需求自动调节空调和座椅加热的效果。动力总成系统与热管理系统结合：电动和混合动力系统与高效的热管理系统技术交叉应用，用来保持电池和电机的最佳工作温度，提升整体系统的效率。48V系统与智能照明结合：48V轻度混合动力系统不仅提高了燃油效率，还可以为智能照明系统提供稳定的电力供应，支持更多智能化功能。资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院图：法雷奥四大板块业务相互协同业116、务板块动力总成系统热管理系统舒适及辅助驾驶系统视觉系统发展方向及目标加速电气化加速高级驾驶辅助系统应用全方位照明重塑车内体验图：法雷奥四大板块业务发展目标 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 全球业务高效运作。截至2023年末，法雷奥目前共在29个国家，拥有175个生产基地，66个研发中心，共有员工112,700人。研发中心：法雷奥在法国（总部所在地）、德国和其他欧洲国家设立的研发中心主要负责自动驾驶、智能照明和热管理系统等核心技术的研发；在美国设立的研发中心专注于先进驾驶辅助系统（ADAS）、电动车技术和智能车载系统的开发。生产基地：法雷奥在法国、德国、意大利和东欧国家设立的生产基地主117、要生产舒适和辅助驾驶系统、动力总成系统和热管理系统等产品；在中国、日本、韩国和印度等国家设有大规模的生产设施，满足本地市场和出口需求；在美国、墨西哥等地设立的生产基地，确保能够为北美市场的汽车制造商提供及时的产品和服务。研发&生产基地覆盖全球 快速响应不同地区市场的需求67全球化战略|业务覆盖全球 重视属地化配套03资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院图：法雷奥全球研发中心分布图：法雷奥全球生产基地分布 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 中国已经成为法雷奥集团最大的单一国家市场，截至2023年末，法雷奥在中国拥有35个生产基地和14个研发中心，员工总数超过18,000人，其中包括4,5118、00名研发工程师。深化国内市场的智驾布局。2022年法雷奥在北京成立创新与出行中心；2023年，法雷奥在国内相继揭幕了舒适及驾驶辅助系统武汉研发中心三期，以及上海研发中心等；2024年4月，法雷奥又正式启动了舒适及驾驶辅助系统荆州车辆测试基地，进一步强化在智驾领域的本土制造及研发能力。2024年6月24日，法雷奥智能交通系统（上海）有限公司举行奠基仪式。有望更好地借助上海及周边地区的汽车产业优势，为法雷奥深化国内智驾领域布局提供支撑。法雷奥重视中国市场 共有14个研发中心68在华战略|生产与研发齐驱 重视智驾布局03资料来源：法雷奥官网等，民生证券研究院图：法雷奥智能交通系统（上海）有限公司图119、：法雷奥荆州热系统研发中心大楼 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责证券研究报告未来展望：顺应行业发展趋势 聚焦电动智能变革04.69 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 2021年法雷奥针对2022年-2025年期间公司发展的Move Up计划。法雷奥官方表示，Move Up计划是一项在可持续移动出行大趋势下应势而生的价值创造战略。该计划从电气化、高级辅助驾驶、座舱体验和全方位照明系统等四个领域引导法雷奥在未来移动出行领域获利，对应将会有四个事业部来完成对应任务。具体来看，电气化由动力总成系统事业部和热系统事业部共同负责；高级辅助驾驶和座舱体验由舒适及驾驶辅助系统事业部负责；全方位照明120、系统由视觉系统驾驶部负责。展望2025年，法雷奥表示，2021-2025年期间，其主机厂配套销售额平均每年要超出市场水平5个百分点以上，创造8亿-10亿欧元自由现金流，同时在计划期内剥离出价值5亿欧元的非战略性资产。Move Up计划应势而生 四大业务部并驾齐驱70发展规划|四大业务部并驾齐驱 OEM业务增速优于行业资料来源：法雷奥官网，汽车头条，民生证券研究院资料来源：法雷奥官网，汽车头条，民生证券研究院表：法雷奥2022-2025年发展规划及财务目标表：法雷奥四大板块业务发展目标042022年目标2022A2025年目标销售额192-200亿欧元200亿欧元约275亿欧元息税折旧摊销前净利121、润率11.8%-12.3%12.0%约14.5%营运利润率3.2%-3.7%3.2%约6.5%自由现金流3.2亿欧元3.8亿欧元8-10亿欧元业务板块及发展方向OEM业务销售额复合增速（2021-2025）优于行业比例EBITDA率（2025E）动力总成系统加速电气化15%8cpts11%热管理系统加速电气化11%4cpts13%舒适及辅助驾驶系统加速高级驾驶辅助系统应用、重塑车内体验16%9cpts18%视觉系统全方位照明10%4cpts15%证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 法雷奥计划2021-2025年OEM配套销售额CAGR约13%，超出市场5pcts以上。法雷奥预计2025年122、的总销售额约为275亿欧元，其中主机厂配套销售额约240亿欧元。动力总成系统：法雷奥规划利用低压、高压和电热解决方案三方面相结合，巩固自身电气化移动出行龙头地位。热管理系统：法雷奥计划加速电气化进程，增加热管理单车装备安全产品的数量，使该业务OEM销售额增速跑赢全球汽车产量4pcts以上。舒适及辅助驾驶系统：法雷奥计划凭借即传感器、电子器件和软件三个领域的深厚基础，继续定位为高级辅助驾驶系统的集成商和监测商。视觉系统：法雷奥将凭借其在车内、车外视觉表现方面的世界领先地位以及单车装备安全产品数量的增加，使该业务OEM销售额增速跑赢全球汽车产量4个百分点以上。Move Up计划应势而生 四大业务部123、并驾齐驱71发展规划|四大业务部并驾齐驱 OEM业务增速优于行业资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院表：法雷奥2025年销售财务目标表：法雷奥四大板块业务发展目标04 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S4.1 动力总成系统：电驱动系统持续升级 技术行业领先4.2 智能驾驶：提供一站式方案 激光雷达引领行业4.3 热管理系统：产品趋向集成 模块化引领行业0472未来展望：聚焦动力总成、智能驾驶、热管理等领域 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明组件总成系统整车厂永磁体硅钢片绕组功率模块控制电路电容传感器减速器驱动电机124、总成控制器系统传动系统一级零部件供应商图：驱动电机系统、总成和组件各环节参与者资料来源：中汽协，Marklines，民生证券研究院绘制0473电驱动系统|组件-总成-系统三大环节 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 受益于新能源政策及消费者环保意识提高，全球动力总成市场规模年均增速接近20%。根据智研瞻产业研究院，全球电动动力总成市场在2020年约为220亿美元，并预计到2027年将达到782亿美元，2020-2027CAGR为19.9%，这主要受到政府对新能源汽车的支持和消费者环保意识提高的推动。根据智研瞻产业研究院，2018年中国动力总成行业市场规模34.5亿美元，2023年为63.125、5亿元，CAGR为13.0%。预计2029年中国动力总成行业市场规模为195.5亿美元，2023-2029CAGR为20.6%。百亿美元市场空间 新能源汽车推动扩容74行业发展|动力总成系统市场空间广阔资料来源：智研瞻产业研究院，民生证券研究院资料来源：智研瞻产业研究院，民生证券研究院图：2018-2022年动力总成系统市场规模及增速（亿美元；%）图：2023-2029年动力总成系统市场规模预测（亿美元；%）0%8%16%24%32%40%0501001502002502024E2025E2026E2027E2028E2029E中国动力总成市场规模预测（亿美元；LHS）同比增速（%；RHS）0126、%5%10%15%20%25%01530456075201820192020202120222023中国动力总成市场规模（亿美元；LHS）同比增速（%；RHS）04 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 48V轻混系统是一种节能技术，助力降低其次油耗及排放。48V轻混系统通过将蓄电池的电压提高到48V，以实现发动机的辅助启动、加速助力、能量回收等功能。这种系统可以在一定程度上降低车辆的油耗和排放，同时提高驾驶体验。48V轻混系统在传统燃油车的基础上，增加一个48V电池和一个小型电机。48V轻混系统的工作原理是，在传统燃油车的基础上，增加一个48V电池和一个小型电机。当车辆启动时，48V电池127、通过电机为发动机提供辅助启动；在车辆加速时，电机提供额外的助力，减少发动机的负荷；在车辆滑行或刹车时，电机回收能量并存储在电池中。其核心组件包括BSG电机、DC/DC转换器、48V锂电池模块及能量管理系统等。75行业分析|48V轻混动力系统或为趋势48V轻混动力系统助力节能 降低油耗及排放0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%合资品牌自主品牌整体资料来源：天天汽车，民生证券研究院资料来源：天天汽车，民生证券研究院图：48V轻混系统构成图：48V轻混系统主要优势04 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 全球高压动力系统市场快速增长，48V轻混系统市128、场规模增速超过20%。据法雷奥“Move up”计划中对未来动力总成系统的市场预测，预计2021-2030年全球高压动力系统市场符合增速将达到17.5%，其中48V轻混市场增速将超过20%。据法雷奥预测，全球汽车高压动力市场规模将从2021年的220亿欧元增长至2030年的920亿欧元，CAGR为17.5%；轻度混合动力市场规模也将从2021年的30亿欧元增长至2030年的120亿欧元，CAGR约为15%，其中48V轻混市场增速快于整体。法雷奥动力总成系统布局全面，顺应高压化趋势深度布局，覆盖各种类型动力系统。法雷奥深耕汽车动力系统三十余年，聚焦电动智能化突破，在燃油车领域中，主要产品包括交流129、发电机、变速器等；在轻混系统领域，主要产品包括48V轻混系统等；在高压动力系统领域中，主要产品包括电驱动系统、高压电控、逆变器等。76未来展望|动力系统电气化加速 法雷奥深度布局动力总成系统市场规模增速持续增长 法雷奥实现全面覆盖资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院图：2021-2030年动力总成系统市场规模增速预测图：2021-2030年各类型动力总成系统市场规模增速预测04 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 中远期高压汽车部件市场空间将达近千亿欧元。据法雷奥“Move up”计划中对未来动力总成系统的市场预测，2030年高压汽车部件市场空间将达9130、20亿欧元，其中约40%的市场（约400亿欧元）外包。在具体部件方面，电动机市场的30%将被外包，逆变器市场的40%将被外包，而车载充电器和DC-DC转换器则有高达90%的市场将通过外包实现。这一趋势表明，随着电动汽车技术的日益复杂化，OEM厂商更倾向于将关键的高压部件外包给具备专业技术的供应商，从而增强市场竞争力。法雷奥正在加速电动汽车技术的开发，重点包括逆变器、车载充电器、DC-DC转换器及电动机。通过与STMicroelectronics和雷诺的合作，法雷奥获得了首个V2G（车网互联）OBC奖项，进一步巩固了其在电动汽车领域的技术领先地位。77未来展望|动力系统电气化加速 法雷奥发力高压131、化领域加速电动汽车技术开发和战略合作 法雷奥巩固市场地位资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院图：2025年高压汽车部件市场的40%将通过外包实现图：法雷奥加速电动汽车关键技术的开发与创新合作04 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 预计2025年，全球48V汽车市场规模预计将达到40亿欧元。法雷奥的目标市场份额包括约45%的iBSG（集成式起动发电机）和约15%的DC-DC转换器市场。这些技术的增长展示了48V系统在汽车电气化进程中的关键作用。2021年，法雷奥48V轻混系统相关产品已获得2亿欧元的订单量，目标在2025年实现2.5亿欧元的销售额，并在132、2030年达到超过5亿欧元的销售额。电动自行车、电动滑板车、电动三轮车以及小型电动汽车等多种电动出行方式将成为主要驱动力。78未来展望|动力系统电气化加速 顺应高压化趋势深度布局资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院图：2025年法雷奥重点产品市场份额目标（%）图：法雷奥48V轻混系统发展规划0448V技术和电动出行创新 驱动法雷奥市场份额的增长 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 48V皮带起动发电机可提升6%燃油经济性优势。48V皮带起动发电机安装在汽车发动机中代替交流发电机，可将车辆转变轻度混合动力电动汽车。与传统的起停系统相比，它在 WLTP 循133、环中提供高达 6%的燃油经济性优势，还能够确保再生制动，在减速和制动阶段回收能量。这些能量被储存在 48V 电池中，以便再次用于辅助热力发动机，降低其油耗。48V 皮带式起动的功率模块开发由法雷奥自主完成，市场份额全球领先。法雷奥48V皮带式起动的功率模块为了获得更高的可靠性和更好的散热效果，机电一体化设计已通过电机和电子设备之间的热解耦进行了优化，现已应用于轻型电动出行应用场景。法雷奥自主开发48V皮带起动发电一体机 市场份额全球领先79核心产品|48V轻度混合动力解决方案 获全球认可资料来源：法雷奥公告等，民生证券研究院图：法雷奥48V皮带式起发电一体机图：各企业48V轻混系统产品对标参数134、法雷奥 48V 系统博世 48V 系统大陆集团48V 系统舍弗勒 48V 系统峰值功率15 kW12 kW15 kW13 kW最大扭矩130 Nm110 Nm130 Nm120 Nm电池容量0.5-1 kWh0.48 kWh0.5-0.75 kWh0.48 kWh再生制动效率85%80%85%82%自动启停时间0.5 秒0.7 秒0.6 秒0.7 秒资料来源：法雷奥官网，博世官网，大陆官网，舍弗勒官网，民生证券研究院04 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 48V电驱动高效。法雷奥48V双速电驱动系统是一种高效的电动动力总成。配备双速变速器，可在低速和高速行驶时提供更好的动力输出和效率。135、采用48V电压系统，具备高效电机和能量回收功能，提升燃油经济性和驾驶性能，同时减少排放。系统设计紧凑，易于集成，成本效益高，适合广泛应用于混合动力汽车和轻度电动汽车。48V电驱动系统。法雷奥48V双速电驱动系统受市场广泛认可。凭借其高效能和成本效益，该系统已被多家汽车制造商采用，用于多种车型的混合动力和轻度电动汽车（mHEV）。其紧凑设计和卓越性能使其成为优化车辆燃油经济性和减少排放的理想选择。随着对环保和高效车辆需求的增加，法雷奥48V双速电驱动系统的市场份额持续增长，销售情况表现强劲，进一步巩固了法雷奥在汽车电动化领域的领先地位。法雷奥48V高效动力总成 提升性能与经济性80核心产品|法雷136、奥48V 双速电驱动 提升性能与经济性资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院规格详细信息车轮扭矩1800 Nm变速箱带空档功能的2档变速箱峰值功率25 kW持续功率20 kW（10秒）电压系统48V 和 HV 通用减速器解决方案图：法雷奥48V 双速电驱动图：法雷奥48V 双速电驱动规格资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院04 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 法雷奥高压电控总成产品功能覆盖全面，高集成度带来体积的缩减和重量的下降。高压车载充电器总成（三合一）集成了车载充电器（OBC），DC/DC转换器和PDU（电源分配单元）的功能。法雷奥三合一高压车载充电器总成通过组合3种功能于一体从137、而减小外包络尺寸和减轻重量，达到汽车安全完整性等级ASIL C，可覆盖从400V到900V的BEV/PHEV车型。法雷奥OBC产品持续更新迭代 第四代产品推出在即。法雷奥电动汽车车载充电器(OBC)将电网上可用的交流电转化为可为车辆电池充电的直流电，自2014年量产以来，法雷奥不断提升车载充电器的性能和功能。法雷奥2025年即将推出基于标准双向可拓展平台开发的第四代产品，功率高达22kW，效率高达96%，支持800V高压平台，能够确保全球兼容性以满足所有汽车和国家/地区的要求(400V-800V电池、单相或3相网络)。法雷奥48V高效动力总成 提升性能与经济性81核心产品|法雷奥高压电控总成 138、集成度持续提升资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院图：法雷奥高压车载充电器总成（三合一）产品图：法雷奥车载充电器(OBC)产品资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院04 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S4.1 动力总成系统：电驱动系统持续升级 技术行业领先4.2 智能驾驶：提供一站式方案 激光雷达引领行业4.3 热管理系统：产品趋向集成 模块化引领行业0482未来展望：聚焦动力总成、智能驾驶、热管理领域 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明智能驾驶|汽车智能化引领行业发展方向预计新车采用ADAS实现相当水平的增长。根据RolandBerger估计，到139、2025年，美国/中国/欧盟三大汽车主要生产地区搭载 L1+L2 智能驾驶功能车型渗透率将分别达到65%/85%/85%。其中，欧盟地区将在ADAS 普及率方面处于领先地位，预计2025年搭载L1/L2/L3级别智能驾驶功能车型渗透率分别为46%/39%/15%；中国ADAS市场规模将保持高速增长。伴随渗透率的提升，ADAS市场规模将保持高速增长。根据中汽协预测，2025 年中国ADAS 市场规模将达到 2,250 亿元，2020-2025年复合增长率为 21.7%。ADAS产品持续渗透 市场份额持续提升0%20%40%60%80%100%20202025E20202025E20202025E140、中国美国欧盟L0（无ADAS配置）L1L2/L2+L3L4/L5图：各级别智能驾驶2020年及2025年渗透率预测（%）资料来源：RolandBerger，民生证券研究院图：2020-2025年中国ADAS行业市场规模情况（亿元）资料来源：中商情报网，中汽协，民生证券研究院048305001,0001,5002,0002,5002020202120222023E2024E2025E 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明智能驾驶|L2以摄像头、毫米波雷达为主 L2+需采用激光雷达L2已实现规模化量产，L2+ADAS成为主机厂和供应商布局重点。据SAE J3016 标准，汽车驾驶自动化分为从L141、0（无驾驶自动化）直至L5（完全驾驶自动化）在内的6个等级，级别越高，车辆的自动化程度越高，动态行驶过程中对驾驶员的接管需求越低。佐思汽研资料显示，现阶段L2已实现规模化量产，L2+ADAS迎来发展机遇，成为主机厂和供应商布局的重点。L2感知系统以摄像头、毫米波雷达为主。L2关键配置有ACC自适应巡航、AEB主动刹车、LKA车道保持等。L2通常包括10+个摄像头、10+个超声波雷达、1个毫米波雷达及处理芯片（10 TOPS以内），通过摄像头识别物体和车道线，毫米波雷达识别物体距离，然后数据融合处理给车辆执行机构和人机交互机构发出指令。以雷达和摄像头等核心硬件为主的L2辅助智能驾驶实现量产系统分142、级驾驶员座位上的人必须做什么？驾驶自动化功能车辆驾驶主体自动驾驶功能监管无驾驶自动化系统L0无论驾驶员支持功能是否开启,驾驶员都应时刻处于驾驶状态。驾驶员必须时刻监督驾驶员支持功能仅提供警告和瞬时协助驾驶员支持系统L1为驾驶员提供转向或制动/加速支持L2为驾驶员提供转向和制动/加速支持自动驾驶系统L3自动驾驶功能启用时,由自动驾驶系统驾驶车辆。当功能请求时,驾驶员必须接管驾驶L3、L4功能可以在有限的条件下驾驶车辆L4不需要驾驶员接管驾驶车辆L5功能可以在所有条件下驾驶车辆L5表：SAE J3016 驾驶自动化分级图：L2智能辅助驾驶的核心零部件资料来源：Vehicle公众号，民生证券研究院资143、料来源：SAE J3016，高工汽车智能研究院，未来智库，民生证券研究院0484 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 固态OPA或成为主流车载激光雷达技术。激光雷达按扫描系统可分为机械式、混合固态和固态三种。目前主流技术路线为MEMS混合固态雷达，但其有限的光学口径和扫描角度限制FOV和测距能力，且使用寿命较短。固态OPA路线通过调节发射阵列控制输出激光束方向，目前处于研发阶段，后续或成为主流车载激光雷达技术。预计到2027年，汽车市场将成为激光雷达行业发展的主要驱动力。根据 Yole预计，到2024年前，全球激光雷达的销量预计将保持在100万台以下。到2027年，全球激光雷达交付量预计144、将达530万台，其中大多数（450万台）将服务于汽车市场。到2027年，3%的私家车将采用激光雷达技术，然而2022年这一比例仅为0.2%。汽车成为激光雷达市场增长的主要驱动力85智能驾驶|车载激光雷达市场快速扩容机械式半固态固态分类机械式MEMS转镜棱镜FLASHOPA测距中远距离中远距离中远距离中远距离近距离中远距离体积大小小小较小较小技术成熟度高中中中中低量产成本高较低较低较低低很高资料来源：驭势资本，维科网，民生证券研究院010020030040050020212022E2023E2024E2025E2026E2027E交付总量ADAS资料来源：Yole，民生证券研究院表：主流车载激光145、雷达技术路线图：全球激光雷达交付量预测（万台）04 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明86未来展望|法雷奥产品覆盖完善 满足多方位需求法雷奥全面推进L4级自动驾驶和ADAS技术的集成与应用 法雷奥正在推动自动驾驶技术的发展，目标是实现L4级别的自动化，涵盖自动泊车功能和主动安全功能。通过集成各种传感器（超声波、卫星摄像头、雷达、激光雷达和前置摄像头）和计算硬件（中央、域控制器和区域控制器），法雷奥构建了全栈自动驾驶系统。法雷奥通过数据融合和环境建模，将来自计算机视觉和点云处理的多源信息整合，以实现更精确的ADAS功能。这些技术将增强车辆对环境的感知和决策能力，提升驾驶安全性与舒适性。资料146、来源：法雷奥官网，民生证券研究院资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院图：法雷奥L4级自动驾驶系统的全面集成04图：法雷奥的ADAS数据融合与环境建模 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明87未来展望|法雷奥生产与研发基地覆盖全球法雷奥ADAS业务加速全球布局 重点产品市占率有望持续突破 法雷奥在全球范围内布局了多个ADAS研发中心和生产工厂，覆盖了欧洲、亚洲、北美和非洲等主要市场。特别是在欧洲和亚洲，法雷奥拥有密集的研发和生产网络，支持其在先进驾驶辅助系统（ADAS）和电动化技术方面的持续创新与开发。法雷奥在2021年已在超声波传感器市场中占据44%的份额，并预计到2025年将增至47%。147、卫星摄像头市场份额从2021年的21%预计增长至2025年的25%。前置摄像头市场份额从2021年的11%增长至2025的20%，实现翻倍。法雷奥在关键传感器市场的强劲增长潜力，将进一步巩固其作为自动驾驶和ADAS技术领导者的地位。资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院图：法雷奥ADAS业务全球布局与重点产品市占率目标04 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明88未来展望|法雷奥致力于重塑驾驶体验加速高级驾驶辅助系统应用 法雷奥致力于重塑车内体验 法雷奥加速高级驾驶辅助系统应用，致力于重塑车内体验。法雷奥认为未来车内驾驶体验将成为竞争的关键差异性因素，为此，法雷奥聚焦在车内沉浸式驾驶、车辆间148、交互与通信、人车交互等方面，从通过智能手机进入并启动系统到远程连接，从最复杂的人机界面到提供新的通信和车载娱乐手段的系统，法雷奥已经提供了全方位的解决方案。例如，以抬头显示技术和智能交互式仪表，帮助司机轻松、直观地与车辆互动，同时保持对道路的关注。同时，法雷奥推出的座舱系统可利用人工智能（AI）算法分析驾驶员的面部表情，检查他们的警觉性，检测他们是否分心或疲劳驾驶，并在必要时向他们发出警告。该系统不仅能识别驾驶员和乘客，其生命体征探测系统可以检测到被遗留在车内的儿童或动物，并发出警告信号。资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院图：法雷奥致力于重塑车内体验04图149、：法雷奥致力于重塑车内体验 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明89核心产品|法雷奥一站式辅助系统集成度高 满足不同需求法雷奥全面一站式驾驶辅助系统优势显著 激光雷达产品应用广泛 法雷奥推出Smart Safety 360系统，聚焦一站式驾驶辅助。Smart Safety 360系统是一套一站式驾驶辅助系统，旨在提供全面的行驶和泊车安全辅助功能。系统以智能前视摄像头为中央处理器，连接超声波传感器、毫米波雷达及驾驶员监控摄像头，形成高集成度且经济实惠的解决方案。此系统可从入门级（仅满足一般安全法规要求）扩展到高级L2+级功能，具备通用设计，能够在保持相同车辆架构的前提下实现功能升级。这种设计150、使得OEM制造商能够通过减少单独的电子控制单元（ECU）来优化成本和效率，同时几乎不对车辆架构产生影响。法雷奥 SCALA3 激光雷达领先。SCALA3 是法雷奥的第三代激光雷达感知系统，属于突破性产品，技术全球领先。SCALA3 高密度点云和基于人工智能的相关感知软件，可在更广泛的条件下实现在高速公路上的 自动高速驾驶。该系统更高的可操作性以及在 L4 级无人驾驶出租车上的广泛应用。资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院图：法雷奥Valeo Smart Safety 360 系统表：法雷奥SCALA 3 激光雷达成像示意图04 证券研究报告*请务必阅读最后一151、页免责声明90核心产品|法雷奥远距激光雷达传感器 技术表现优异资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院法雷奥远距激光雷达传感器 性能表现优异 法雷奥SCALA Gen 3远程激光雷达传感器。基于14年的车规级经验，提升安全性和舒适性，成为L3-L4级高速公路和城市自动驾驶及L2+级驾驶辅助功能的关键推动因素。其出色性能包括高分辨率和刷新率的点云数据，能够在各种天气条件下有效探测和分类目标物，特别是小尺寸目标物，对高速公路行驶和车道标记检测至关重要。法雷奥激光雷达相关技术表现优异。法雷奥在激光雷达技术领域保持领导地位。SCALA Gen 3具有轻薄设计，适用于各种车辆安装，探测距离达200米，水平和152、垂直方向的分辨率为0.05，每秒输出1250万点数据SCALA装车量已超过220,000个。尽管性能强大，其尺寸仅为186 x 46 x 128毫米。规格详细探测距离10%反射率下探测距离为200米视场角（FoV）120水平/26垂直分辨率0.05水平/垂直输出数据1250万点/秒尺寸186 x 46 x 128 毫米资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院图：法雷奥SCALA Gen 3表：法雷奥SCALA Gen 规格04 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明91核心产品|法雷奥持续创新 推出高清4D成像雷达传感器法雷奥高清4D成像雷达性能表现优异 不惧恶劣天气挑战 法雷奥专注汽车技术创新153、的最前沿。法雷奥的高清雷达产品位于汽车技术创新的最前沿，作为一款领先的4D成像雷达，它重新定义了现代车辆的安全和效率标准。这款雷达基于尖端的77GHz芯片技术，表现出卓越的分辨率性能，成为发展和增强高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶系统的基石。传感器产品性能优异，增强驾驶体验。法雷奥4D成像雷达能力出众，使其能够在各种最具挑战性的条件下，包括恶劣天气、雾和夜间驾驶，提供出色的感知性能。这不仅扩大了ADAS和自动驾驶系统的应用场景，也显著提高了这些系统的可靠性，确保所有驾驶者在各种环境下都能享受到更加安全的驾驶体验。技术规格详细信息最高检测范围350米动态范围100 dB视野宽视野数据密度5154、00,000点/s资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院图：法雷奥高清雷达传感器表：法雷奥高清雷达传感器规格04 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S4.1 动力总成系统：电驱动系统持续升级 技术行业领先4.2 智能驾驶：提供一站式方案 激光雷达引领行业4.3 热管理系统：产品趋向集成 模块化引领行业0492未来展望：聚焦动力总成、智能驾驶、热管理领域 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 新能源汽车驱动全球热管理市场持续增长。根据华经产业研究院，2021年纯电动、混动、燃油车的热管理系统单车价值量分别为6,000、7155、,000、2,000元，预计到2030年纯电、混动、燃油车型热管理系统单车价值量将分别达到10,129、11,817、2,610元，单车价值量均呈上升趋势，主要原因是热管理系统零部件数量增加、性能提升，热管理系统复杂度提高；汽车热管理系统总规模从2021年的673亿元增长至2030年的2,193亿元，年复合增速为14%。竞争格局较为集中。汽车热管理系统市场竞争格局较为集中，2020年全球汽车热管理系统CR4占据全球59%市场份额，前四名分别是电装、法雷奥、翰昂、马勒，其中法雷奥市场份额为12%。电动化驱动热管理系统零部件数量增加 带动市场持续扩容93热管理系统|汽车热管理系统市场持续扩容资料来156、源：华经产业研究院，民生证券研究院01503004506007502021202220232024资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院图：2018-2030年全球热管理系统市场规模及增速（亿美元）图：国内液冷服务器市场规模（亿元）0%7%14%21%28%35%05001,0001,5002,0002,500202120222023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E全球汽车热管理市场市场规模（亿美元；LHS)同比增速(%；RHS)04 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 集成化与模块化。新能源汽车热管理系统包括前端模块、电动压缩机、空157、调箱和热泵集成模块。前端模块管理初级散热，电动压缩机提供精确温度控制，空调箱调节车内空气温度和湿度，热泵集成模块在制冷和加热模式间切换，提高能效。智能化与高效化。未来的发展将集中在提升系统的能效和智能化水平。通过应用高效材料、智能控制系统和新型储热技术，不仅可以优化热管理性能，还能显著降低能耗。这将有助于提升新能源汽车的续航里程，提供更优质的驾驶体验。94热管理系统|汽车热管理系统集成化趋势显著新能源汽车热管理系统的未来方向新能源热管理系统部件名称单车价值前端模块空调箱热泵集成模块电动压缩机350-500元800-1000元2000-2500元1500-2000元资料来源：盖世汽车，民生证券研158、究院图：汽车热管理系统集成化趋势显著04 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 汽车热管理行业呈现高度集中的特点，前四大供应商占据了50%的市场份额。2022年法雷奥在全球热管理市场份额排名第二，显示出其在电动汽车行业中的重要地位。2025年每辆电动汽车中的热管理零部件价值量较2021年将增长2.5倍，带动新能源汽车热管理行业持续扩容。法雷奥通过先进的电池热管理技术，大幅缩短了电动汽车的充电时间，从60分钟减少到15分钟，同时提升了电池的冷却能力（从1-3 kW提升到12-20 kW）。使用全热泵系统后，电动汽车在寒冷气候下的续航里程可以从270公里提升至330公里，增长22%，在标准环境159、下，续航里程可达到450公里。这些技术显著提高了电动汽车在不同气候条件下的续航能力和使用便利性。技术持续创新 奠定法雷奥在EV热管理市场中的领先地位95未来展望|法雷奥市场份额领先 热管理技术助力充电提速资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院图：法雷奥市场份额领先与电动车内容价值倍增图：电池热管理技术实现快充与续航提升04 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 法雷奥的关键组件包括冷却液加热器、电池冷却器、电动压缩机和热泵，这些技术对于提高电动汽车的充电效率和续航能力至关重要。通过这些创新技术，法雷奥致力于在快速增长的电动汽车市场中占据领先地位。预计202160、5年，电动汽车中热管理系统市场规模预计将达到210亿欧元，这显示出其在电动汽车市场中的较大增长潜力。法雷奥在电动汽车技术领域积累了2,000项专利，这显示了其在电动汽车热管理和动力系统方面的强大研发能力。同时，法雷奥的技术已经应用于多个全球领先的电动汽车品牌，包括Stellantis、大众汽车以及丰田。这些合作展示了法雷奥在电动汽车市场中的关键地位和影响力。坐拥2,000项汽车热管理专利 客户资源丰富96未来展望|法雷奥热管理技术持续创新 客户资源丰富资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院图：电动汽车热管理市场构成及发展空间图：法雷奥热管理系统产品及专利数量0161、4 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 法雷奥电池冷却系统功能丰富。法雷奥的电池冷却系统延长了锂离子电池的寿命，增强了耐久性，从而延长电动汽车的续航里程，增强了可靠性。这些系统采用空气或空调系统的制冷剂。冷却器在夏季能获得额外的冷却，在冬季能从电池组获取额外的热量，以保持车厢内部的舒适性。二氧化碳空调为法雷奥重要创新。法雷奥的R-744空调系统采用环保的二氧化碳制冷剂，实现了高效、环保和可靠的车内空调解决方案。该系统不仅减少了对环境的影响，还提升了车辆的能效和乘客的舒适性，是现代汽车热管理系统中的重要创新，适用于乘用车、商用车、电动和混合动力车辆。法雷奥热管理系统提供完整的冷却系统组合优162、化97核心产品|法雷奥提供系统性解决方案 多样性搭配资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院图：法雷奥电池冷却器图：法雷奥R-744空调系统04 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 法雷奥的智能防冻液侧热管理集成模块功能丰富 兼容性强。法雷奥的智能防冻液侧热管理集成模块具有多个回路（乘客舱暖风/电池/功率电子等）的电动汽车防冻液侧集成架构具有高度的复杂性，特别是配备了热泵系统的车辆。为了增加车辆的行驶里程，必须减少系统压降及水泵的电力消耗。法雷奥智能防冻液侧热管理集成模块可根据不同客户需求而定制化，与热泵电动汽车热管理系统兼容。法雷奥推出新一代热泵技术，集163、成度进一步提升。2022年法雷奥与汽车制造商Stellantis签署电动汽车热舒适性领域的合作协议，法雷奥将为其下一代电动平台提供新一代热泵技术。法雷奥最新的热泵设备体积更小、集成更便捷，功率和冷却效率均为市场最佳，能够快速为电池充电并确保车内乘客的热舒适度。法雷奥热管理系统集成度持续提升 具备高兼容性98核心产品|法雷奥推出新一代热泵技术 集成度持续提升资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院资料来源：法雷奥官网，民生证券研究院图：法雷奥智能防冻液侧热管理集成模块图：法雷奥新一代热泵技术04 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告投资建议05.99 证券研究报告*请务必阅读最后一页164、免责声明 法雷奥是汽车电气化时代全球领先的零部件企业，除了通过收并购扩张业务版图外，对于前瞻技术的研发投入、各个业务之间的业务协同、长期战略方向也是法雷奥从汽车离合器生产商到汽车电动智能化知名Tier1的重要成功基因。我们认为其成功的核心原因可以归结为以下三个方面：1）重视研发：法雷奥重视发展核心技术，研发投入持续增长。2020-2023年研发费用由16亿增至26亿欧元，2023年研发费用率达到11.8%，大陆、海拉等其他行业巨头研发费用率保持在10%以下，截至2023年底，法雷奥共有约112,700名员工，其中工程技术人员19,377名，研发人员占比接近20%。法雷奥重视电动化和智能化转型，165、研发投入集中于巩固加强电气化、ADAS技术。法雷奥重视培养人才，专注于各类汽车技术的开发和创新。在强大的研发支持下，法雷奥多项产品行业领先，如第三代激光雷达感知系统、车灯、集成式热管理相关产品，均处于行业龙头地位。2）业务协同能力强：法雷奥的四大业务板块，舒适和驾驶辅助系统、动力总成系统、热管理系统和视觉系统通过技术交叉和资源共享实现相辅相成的发展。如ADAS与智能照明技术交叉：ADAS依赖于高精度的传感器和摄像头，可实现自适应远光灯和动态转向等功能；智能座舱与热管理系统结合：智能座舱中的情感AI和人机交互界面可以与热管理系统结合，实现根据驾驶员和乘客的需求自动调节空调和座椅加热的效果；动力总166、成系统与热管理系统结合：电动和混合动力系统与高效的热管理系统技术交叉应用，用来保持电池和电机的最佳工作温度，提升整体系统的效率；48V系统与智能照明结合：48V轻度混合动力系统不仅提高了燃油效率，还可以为智能照明系统提供稳定的电力供应，支持更多智能化功能。3）全球化战略：法雷奥在全球化的过程中展现了极强的并购策略和清晰的思路。法雷奥通过多次并购，迅速扩展业务范围，增加市场份额。尤其在欧洲这些汽车工业相对成熟的地区，法雷奥通过收购当地先进的工厂，不仅获得了先进的技术和生产能力，还能够迅速整合这些资源，并将其成功复制到美国市场，进一步提升了法雷奥在北美市场的竞争力。在中国市场，法雷奥则采取了更加灵167、活的策略，主要通过与本地企业合资建厂的方式，快速渗透并覆盖了重点车企所在的地区。通过这种本地化合作，法雷奥不仅能够更好地满足中国市场的需求，还能够借助本地企业的资源和网络，迅速扩展市场。100投资建议复盘：重视研发 业务协同 全球化战略 造就百年法雷奥05 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券代码证券简称市值（亿元，截至20240830）产品客户2023年收入（亿元）2023年归母净利润（亿元）核心逻辑600660.SH福耀玻璃1,214汽车玻璃丰田、大众、通用汽车、福特、现代33256全球领先的汽玻龙头601689.SH拓普集团553NVH 减震、内外饰、轻量化车身、智能座舱部件、热168、管理、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统特斯拉、通用、吉利、RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯19722绑定特斯拉，八大产品线加速开拓002920.SZ德赛西威505座舱控制器、域控制器、高级辅助驾驶ADAS等吉利、长城、广汽、上汽通用、长城、上汽乘、蔚来21915域控加速成长601058.SH赛轮轮胎421轮胎比亚迪、Vinfast、后市场26031摩洛哥产能释放+全球配套业务持续拓展601799.SH星宇股份328车灯，LEB和智能大灯南北大众、一汽丰田、蔚来、理想、小鹏10211车灯智能升级，新势力客户加速开拓002984.SZ森麒麟237轮胎德国大众、雷诺、ste169、llantis、广汽埃安等、后市场7814新产能持续释放、全球化第二阶段+液体黄金有望带动品牌力提升603596.SH伯特利205转向节、控制臂等轻量化产品；EPS、线控制动、转向器等底盘系统通用汽车、上汽通用、长安福特、沃尔沃、吉利、奇瑞、长安、理想、蔚来、小鹏759高阶智驾必备，发力线控底盘603786.SH科博达179灯控、电机控制、电子电器、车身域、底盘控制系统大众、比亚迪、小鹏、理想、宝马、奥迪、Stellantis、戴姆勒、福特466汽车电子稀缺标的，域控加速开拓603179.SH新泉股份177内外饰：主副仪表板、门板、立柱等特斯拉、理想、比亚迪、广汽新能源、吉利、长城、蔚来、极氪170、1068深度绑定特斯拉，全球化加速002472.SZ双环传动171乘用车齿轮、RV、谐波减速器采埃孚、PSA、比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳818精密传动龙头，机器人关节加速成长603730.SH岱美股份152内饰，顶棚、遮阳板、顶棚中央控制器通用、福特、奔驰、宝马、德国大众、Stellantis、特斯拉、Rivian、丰田、本田、理想、蔚来、小鹏597由顶棚到内饰集成，海外先发优势明显000887.SZ中鼎股份145推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、流体管路系统宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想17211汽车底盘龙头，积极推动海外技术国内落地603997.171、SH继峰股份140座椅头枕，乘用车座椅、移动中控系统和扶手一汽大众、奥迪、特斯拉、蔚来、理想2162国产座椅加速突破002126.SZ银轮股份130热管理产品（空调箱模块、电池水冷板、芯片冷却系统、PTC加热器等）福特、通用、宝马、雷诺、戴姆勒、康明斯、沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、零跑、吉利等1106热管理核心标的，工业用/民用市场有望打开第三成长曲线002906.SZ华阳集团123汽车电子、精密压铸、LED照明、精密压铸长安福特、北京现代、VinFast、长城、长安、吉利、广汽、北汽、比亚迪、奇瑞、东风乘用车、红旗、赛力斯、蔚来、理想、小鹏715座舱电子龙头，发力CMS业务600933.SH172、爱柯迪120铝合金精密压铸件法雷奥、博世、麦格纳、耐世特、采埃孚、蔚来、小鹏、理想609压铸隐形龙头，墨西哥出海加速603305.SH旭升集团84铝合金精密压铸件特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、赛科利、宁德时代、理想、蔚来、小鹏、零跑等487轻量化平台型公司，受益马斯克产业链688326.SH经纬恒润-W73智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案一汽、吉利、上汽、广汽47-2平台型汽车电子公司688007.SH光峰科技67车载显示、车灯、AR-HUD 比亚迪、赛力斯、北汽新能源、某国际品牌车企221激光显示龙头，车载放量603348.SH文灿股份65一体化压铸车身件173、蔚来、比亚迪、赛力斯、著名锂电池制造商511一体化压铸领导者，受益电动化603197.SH保隆科技59TPMS、汽车金属管件、气门嘴、传感器、空悬系统丰田、大众、奥迪、保时捷、现代起亚、宝马、奔驰、通用、福特、日产、本田、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑594空悬+传感器放量，域控加速开拓688533.SH上声电子35声学解决方案：扬声器+独立功放+AVAS蔚来、理想、华为金康、比亚迪等232扬声器+独立功放+AVAS，新势力客户带来高弹性资料来源：各公司官网，WIND，民生证券研究院 注：以上公司按照截至2024年8月30日的市值排序10105投资建议 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明174、研发全球化战略法雷奥重视电动化和智能化转型，研发投入集中于巩固加强电气化、ADAS技术强重视属地化配套，生产与研发基地覆盖全球，较早开启全球化战略；四大业务板块，舒适和驾驶辅助系统、动力总成系统、热管理系统和视觉系统通过技术交叉和资源共享实现相辅相成的发展业务协同法雷奥成功原因分析法雷奥是汽车电气化时代全球领先的零部件企业，除了通过收并购扩张业务版图外，对于前瞻技术的研发投入、各个业务之间的协同、前瞻全球化战略布局也是法雷奥从汽车离合、制动器生产商到汽车电动智能化知名Tier1的重要成功基因标签：研发、协同、全球化电动智能变革，产业链价值转移，国产智能化迎历史性发展机遇传统燃油车核心零部件智能175、电动车核心零部件传动系统其他系统发动机系统离合器、变速箱、液力变矩器、驱动桥排气系统、油箱配气机构、燃油供给系统、发动机冷却、增压系统感知决策执行摄像头、雷达、定位导航、V2X通信芯片ADAS主控芯片、功能芯片、存储芯片电子驱动、制动、转向、其他零部件控制102资料来源：各公司年报，Marklines，民生证券研究院05投资建议 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告风险提示06.103 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 全球乘用车行业销量不及预期：若整体汽车行业景气度低迷，汽车销量可能不及预期；客户拓展不及预期：若公司客户开拓不及预期，相应产品车型配套进程可能放缓，量产176、进度可能不及预期；全球化进展不及预期：自主零部件企业海外订单拓展不及预期；海外竞争加剧；海外工厂管理不及预期；海外政策变化等；智能化渗透率提升不及预期：智能化正处于发展初期，若受制于成本、技术等因素，后续渗透率提升可能不及预期；原材料价格波动风险：原材料价格波动会对零部件企业利润造成影响，后续零部件企业业绩兑现度可能不及预期。06104风险提示 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明资料来源：汽车之家，太平洋汽车等，民生证券研究院表：本篇报告常用名词解释105附录：名词解释中文英文名词解释舒适和驾驶辅助系统CDA舒适和驾驶辅助系统是指一系列提升驾驶体验和安全性的技术驾驶辅助系统ADAS利用安177、装于车上的各式各样的传感器，在第一时间收集车内外的环境数据，进行静、动态物体的辨识、侦测与追踪等技术上的处理，从而能够让驾驶者在最快的时间察觉可能发生的危险，以引起注意和提高安全性的主动安全技术动力总成系统PTS动力总成系统指的是汽车中负责产生和传递动力的所有组件的集合，包括发动机、变速器、传动轴和差速器等。这些组件协同工作，将发动机产生的动力有效地传递到车轮，实现车辆的移动。热管理系统THS热管理系统是指用于控制和优化设备或系统温度的整体系统，包括冷却和加热组件，确保设备在最佳温度范围内运行，提高性能和延长使用寿命。视觉系统VISVIS指的是一套用于处理、分析和展示视觉信息的系统。这些系统通178、常用于图像处理、计算机视觉、监控、自动驾驶、增强现实等应用领域。激光雷达LIDARLiDAR是一种集激光，全球定位系统（GPS）和惯性导航系统（INS）三种技术于一身的系统，用于获得点云数据并生成精确的数字化三维模型冷却风扇系统CFSCFS是一种用于降低设备或系统温度的设备。它通过风扇或多个风扇产生气流，将热量从需要冷却的区域带走，确保设备在运行时保持适当的温度。数字光处理DLPDLP是一个用于投影显示的技术，利用微镜阵列和光源（如灯泡或激光）将数字图像投射到屏幕上。自适应前照灯系统AFSAFS是一个智能车灯技术，通过根据车辆的行驶条件（如转弯、加速或减速）自动调整车灯的角度和亮度，以提高夜间179、行车的安全性和可见性。自适应驾驶光束ADBADB是车灯技术的一种，通过根据道路和交通情况动态调整远光灯的光束范围，避免对其他道路使用者造成眩光，同时提高夜间驾驶的可见性。智能车灯系统SHS智能车灯系统是一种智能车灯系统，根据驾驶条件自动调整车灯的亮度和方向，以提高行车安全。国际消费类电子产品展览会CESCES由美国电子消费品制造商协会主办，旨在促进尖端电子技术和现代生活的紧密结合，该展始于1967年，现已成为了全球各大电子产品企业发布产品信息和展示高科技水平及倡导未来生活方式的窗口电动出行eMeM指的是使用电动驱动系统（如电动汽车、电动自行车和电动滑板车）来替代传统的燃油动力交通工具。证券研究180、报告*请务必阅读最后一页免责声明资料来源：汽车之家，太平洋汽车等，民生证券研究院表：本篇报告常用名词解释106附录：名词解释中文英文名词解释电动压缩机ECMECM是一种利用电动机驱动的压缩机。它通常用于空调系统、冰箱和其他需要气体压缩的应用。与传统的机械压缩机相比，电动压缩机在能源效率、噪音控制和响应速度上通常表现更佳。电子点火系统EIEI是一种用于发动机点火的系统，通过电子控制来管理点火时机和点火能量。与传统的机械点火系统不同，电子点火系统提供了更高的点火精度和可靠性。原始设备制造商OEMOEM指的是生产用于其他公司产品中的部件或设备的公司。这些部件或设备通常是由OEM制造，并贴上最终产品品181、牌的标签。热泵系统HPHP是一种通过将热量从一个地方转移到另一个地方来加热或冷却环境的系统。散热系统HTSHTS是指一系列用于将热量从一个地方转移到另一个地方的设备和组件。噪声、振动与声振粗糙度NVHNVH是三个英文单词Noise（噪声）、Vibration（振动）和Harshness（刺耳声或粗糙度）首字母的缩写，是汽车噪声、振动和舒适性等各项指标的总称。电子控制单元ECU即车载电脑，由微控制器和外围电路组成多节点通信协议CANCAN（Controller Area Network）是一种广泛应用于汽车和工业领域的多节点通信协议，它具有高可靠性、高实时性和抗干扰能力强等特点，能够满足复杂系统182、中节点之间的数据传输需求电子车身稳定装置ESP车身电子稳定装置（ESP）是对旨在提升车辆的操控表现时，有效地防止汽车达到其动态极限时失控的系统或程序的通称前轮驱动FWDFWD指汽车设计中，发动机只驱动一对前轮的动力分配方式氙气灯HIDHID指内部充满包括氙气在内的惰性气体混合体，没有卤素灯（halogen lamp）所具有的灯丝的高压气体放电灯人机界面HMIHMI是系统和用户之间进行交互和信息交换的媒介，它实现信息的内部形式与人类可以接受形式之间的转换半散装件SKD整车出口国的汽车公司把成品予以拆散，而以半成品或零部件的方式出口，再由进口厂商在所在国以自行装配方式完成整车成品并进行销售全散装件183、CKDCKD是以全散件形式作为进口整车车型的一种专有名词术语，在当地生产的零部件以较低的关税和较低的工资，利用当地劳动力组装成整车，并以较低零售价出售 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告THANKS 致谢民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026107民生汽车研究团队：分析师崔琰执业证号：S0100523110002邮件： 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明本报告署名分析师具有中国证184、券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包185、含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交186、易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商187、标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。免责声明：评级说明：分析师声明：投资建议评级标准评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%15%之间中性相对基准指数涨幅-5%5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上*请务必阅读最后一页免责声明108

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