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《汽车行业深度研究：三重成长共振新周期开启-240930（28页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《汽车行业深度研究：三重成长共振新周期开启-240930（28页）.pdf（28页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2024年09月30日（评级）分析师 邵将SAC执业证书编号：S1110523110005分析师 郭雨蒙 SAC执业证书编号：S1110524080003三重成长共振，新周期开启三重成长共振，新周期开启行业深度研究库存周期展望：景气度边际企稳，趋势好转发生于库存周期展望：景气度边际企稳，趋势好转发生于2023年年3月，库存周期和朱格拉周期于月，库存周期和朱格拉周期于2022H2共振上行。共振上行。我们通过对我们通过对2019年以来电年以来电动化浪潮下的汽车周期复盘，发现汽车景气度趋势下行2、期汽车板块仍可以实现稳定超额收益。因此我们把观测景气度的指针进一步划分动化浪潮下的汽车周期复盘，发现汽车景气度趋势下行期汽车板块仍可以实现稳定超额收益。因此我们把观测景气度的指针进一步划分为周期项（周期的趋势和周期的边际变化）及成长性两个维度。为周期项（周期的趋势和周期的边际变化）及成长性两个维度。2019年至今汽车板块几个产生超额收益的时段景气度指针的加权组合是年至今汽车板块几个产生超额收益的时段景气度指针的加权组合是不同的。不同的。2021年汽车板块的超额收益最重要的驱动为成长性（渗透率快速上行）和周期边际改善（年汽车板块的超额收益最重要的驱动为成长性（渗透率快速上行）和周期边际改善（203、21Q1乘用车月度增速同比的边际乘用车月度增速同比的边际改善）的交替影响。从年化销量增速视角来看，改善）的交替影响。从年化销量增速视角来看，2022年年5月份开启行业本轮新复苏，中间受到疫情管控、行业价格战影响，本轮复苏过月份开启行业本轮新复苏，中间受到疫情管控、行业价格战影响，本轮复苏过程中年化增速呈波段式上升的节奏。程中年化增速呈波段式上升的节奏。2024H1年化销量增速进一步波段式向上，从而带动板块性投资机会。我们预计年化销量增速进一步波段式向上，从而带动板块性投资机会。我们预计2024Q3行业销量增行业销量增速有望阶段触底，板块交易复苏预期带来的估值修复区间，看好板块速有望阶段触底，板4、块交易复苏预期带来的估值修复区间，看好板块2024年年Q4的估值修复行情。的估值修复行情。总量维稳，出口增长成核心看点。总量维稳，出口增长成核心看点。2020年前中国汽车出口规模低于百万辆，年前中国汽车出口规模低于百万辆，2021年开始受到疫情对全球供应链的影响，年开始受到疫情对全球供应链的影响，2022年开始受年开始受到俄乌冲突的影响，中国汽车出口高速增长。受益于国内领先的电动化布局及强劲的产品力，当下核心车企纷纷布局欧洲、东盟等核心到俄乌冲突的影响，中国汽车出口高速增长。受益于国内领先的电动化布局及强劲的产品力，当下核心车企纷纷布局欧洲、东盟等核心海外市场。伴随着电动车出口持续加速，汽车出5、口规模有望持续提升。海外市场。伴随着电动车出口持续加速，汽车出口规模有望持续提升。自主全面崛起，整零关系重塑，产业融合提速，进入并购窗口期。自主全面崛起，整零关系重塑，产业融合提速，进入并购窗口期。伴随着智能化的下半场拉开序幕，自主品牌车企有望凭借对产品定义、伴随着智能化的下半场拉开序幕，自主品牌车企有望凭借对产品定义、需求把握和差异化竞争，进一步加速市占率提升节奏，行业竞争格局需求把握和差异化竞争，进一步加速市占率提升节奏，行业竞争格局2025年后有望开始集中。自主市占率的快速提升，有望加速自主供年后有望开始集中。自主市占率的快速提升，有望加速自主供应链的崛起，同时整车和零部件的关系有望重塑6、，产业融合提速，开始进入并购的窗口期。应链的崛起，同时整车和零部件的关系有望重塑，产业融合提速，开始进入并购的窗口期。供给端全面发力，低价高阶智驾落地可期。供给端全面发力，低价高阶智驾落地可期。2023年随着小鹏年随着小鹏G6发布，核心车企纷纷公布城市发布，核心车企纷纷公布城市NOA的落地规划，同时伴随着智驾硬件规的落地规划，同时伴随着智驾硬件规模化降本的快速实现，高阶智驾有望往模化降本的快速实现，高阶智驾有望往20W价格内加速渗透，未来随着技术成熟，价格内加速渗透，未来随着技术成熟，NOA成本下沉，模型迭代加速下智驾体验不断提升，成本下沉，模型迭代加速下智驾体验不断提升，市场由供给端发力逐步7、向需求端发力转变，智能驾驶渗透率有望加速提升。市场由供给端发力逐步向需求端发力转变，智能驾驶渗透率有望加速提升。投资建议：投资建议：我们结合汽车长短周期嵌套建议关注主线如下：我们结合汽车长短周期嵌套建议关注主线如下：1）基于行业复苏再次确认带来板块估值修复，推荐）基于行业复苏再次确认带来板块估值修复，推荐长安汽车长安汽车、比亚迪比亚迪和和长长城汽车城汽车；看好本轮智能化加速渗透带来的行业格局变化，推荐；看好本轮智能化加速渗透带来的行业格局变化，推荐江淮汽车江淮汽车和和小鹏汽车小鹏汽车（与海外组联合覆盖），建议关注（与海外组联合覆盖），建议关注赛力斯赛力斯；2）智能）智能化：智能驾驶渗透趋势提速8、，无人驾驶催化板块行情，推荐化：智能驾驶渗透趋势提速，无人驾驶催化板块行情，推荐伯特利伯特利、德赛西威德赛西威，建议关注，建议关注科博达科博达、华阳集团华阳集团、经纬恒润经纬恒润、均胜电子均胜电子、中中鼎股份鼎股份、亚太股份亚太股份；3）出海：零部件出海打开成长空间，推荐）出海：零部件出海打开成长空间，推荐新泉股份新泉股份、拓普集团拓普集团、银轮股份银轮股份、继峰股份继峰股份、沪光股份沪光股份、爱柯迪爱柯迪、松原松原股份股份等；等；4）华为产业链：建议关注华为智选车及安徽汽车产业链相关标的）华为产业链：建议关注华为智选车及安徽汽车产业链相关标的瑞鹄模具瑞鹄模具、星宇股份星宇股份、飞龙股份飞龙股9、份。风险提示风险提示：智能电动汽车发展不及预期；行业竞争格局恶化；城市：智能电动汽车发展不及预期；行业竞争格局恶化；城市NOA推进不及预期；终端消费不及预期。推进不及预期；终端消费不及预期。摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目录目录3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、行业观点：短期或有震荡，中期上行趋势或确立、行业观点：短期或有震荡，中期上行趋势或确立3、主线二：成本与需求剪刀差逆转，自主供应链全面受益、主线二：成本与需求剪刀差逆转，自主供应链全面受益2、主线一：总量增速趋稳，出口是核心看点、主线一：总量增速趋稳，出口是核心看点5、投资建议及重点标的梳理、投资建议及重点标的梳10、理6、风险提示、风险提示34、主线三：科技企业加速布局，智能化下半场拉开序幕、主线三：科技企业加速布局，智能化下半场拉开序幕行业观点：短期或有震荡，中期上行趋行业观点：短期或有震荡，中期上行趋势确立势确立14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1 行业周期定位：库存周期和朱格拉周期共振上行行业周期定位：库存周期和朱格拉周期共振上行我们将汽车周期划分为景气周期的“春夏秋冬”我们将汽车周期划分为景气周期的“春夏秋冬”,不同“时区”采取相应的投资策略。不同“时区”采取相应的投资策略。通过类比库存周期框架，我们用汽车行业年化销量增速和库存增速构建汽车投资时钟，并定义被动去库（复苏期）为行业“春季11、”;主动补库（过热期）为行业“夏季”;被动补库（滞胀期）为行业“秋季”，主动去库（衰退期）为行业“冬季”。汽车时钟的意义在于令我们清晰地描述行业的周期位置，进而对不同“时区”采取相应的投资策略。我们把景气度的指针划分周期趋势项、周期边际项以及成长性三个指针。我们把景气度的指针划分周期趋势项、周期边际项以及成长性三个指针。景气度的表征可以划分为周期项（趋势和边际的变化）及成长性（电动智能化渗透率）两个维度，行业景气度的变化为三个指针的加权组合。表：汽车投资时钟各阶段投资特征资料来源：天风证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明汽车投资汽车投资时钟时钟春春夏夏秋秋冬冬美林时钟复苏期过热期12、滞胀期衰退期库存周期被动去库主动补库被动补库主动去库供需情况需求回升，边际向好供给来不及反应需求上升，明显向好供给预期积极需求下降，边际变差供给来不及收缩需求下降，趋势变差供给预期消极超额收益不确定不确定投资特征估值修复盈利驱动补涨滞胀防范风险图：汽车行业景气度研判框架资料来源：天风证券研究所周期性周期性年化销量年化销量增速增速趋势项趋势项汽车行业景气度框架汽车行业景气度框架边际项边际项成长性成长性月度同比的月度同比的边际变化边际变化电动化、智能化电动化、智能化渗透率渗透率1.2 板块超额收益和景气度关系板块超额收益和景气度关系2021汽车板块走势与行业景气度显著背离。汽车板块走势与行业景气度13、显著背离。年化销量增速为行业景气度核心衡量指标，从乘用车年化销量增速指标进行数据监测来看，2021Q2至2021年底行业景气度趋势下行，而从板块行情走势来看，该阶段板块实现超额收益，行情走势与景气度走势显著偏离。从周期的角度看，该阶段股价和景气度背离的阶段，周期的边际变化（月度同比增速的边际变化趋势）是一个值得关注的变量。图：2019-2022年汽车销量月度及年化同比增速资料来源：中汽协，天风证券研究所6图：2019年9月-2022年12月板块涨跌幅走势资料来源：Wind，天风证券研究所（注：以2019年9月首个交易日为基准日进行涨跌幅测算）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.3 板块超14、额收益和景气度关系板块超额收益和景气度关系电动化渗透率快速提升带来板块结构性行情。电动化渗透率快速提升带来板块结构性行情。2021Q2开始新能源乘用车月度渗透率进入快速普及阶段，单月新能源渗透率于2022年初提升至20%以上。在2021年乘用车行业批发销量总量平稳增长的情况下，新能源渗透率快速提升叠加行业边际性企稳回升是行业景气度下行过程中股价背离的两个重要因素。图：新能源月度渗透率资料来源：中汽协，天风证券研究所7图：乘用车销量的增速下行不意味着景气度向下资料来源：中汽协，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.3 板块超额收益和景气度关系板块超额收益和景气度关系2021年景15、气度和板块股价走势背离的核心是周期边际改善及成长维度交替影响。年景气度和板块股价走势背离的核心是周期边际改善及成长维度交替影响。2019年至今汽车板块几个产生超额收益的时段景气度指针的加权组合是不同的。2021年汽车板块的超额收益最重要的驱动为成长性（渗透率快速上行）和周期的边际改善（2021Q4开始乘用车月度同比增速呈现持续性的环比边际改善）。8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：2019年9月以来本轮周期板块超额收益率曲线资料来源：wind，天风证券研究所图：2019年来月度销量同比、年化销量同比、新能源渗透率走势图：基于景气度研究框架的2019年至今历次反弹回测分析资料来源：win16、d，中汽协，天风证券研究所资料来源：中汽协，天风证券研究所阶段阶段2019.092019.09-2020.022020.022020.062020.06-2020.102020.102021.042021.04-2021.112021.112022.052022.05-2022.072022.07投资时钟所处位置复苏期复苏期滞涨期复苏期期间月度同比边际改善与否是是否是期间新能源渗透率变化3.8%-5.1%5.2%-7.0%11.3%-19.5%26.3%-19.5%1.4 板块投资节奏：政策效果显著，中期上行趋势或确立板块投资节奏：政策效果显著，中期上行趋势或确立景气度景气度+风险溢价指数预示17、着板块中期上行趋势或确立风险溢价指数预示着板块中期上行趋势或确立从年化销量增速视角来看，2022年5月份开启行业本轮新复苏，中间受到疫情、行业价格战影响，本轮复苏过程中年化增速呈波段式上升的节奏。2024H1年化销量增速进一步波段式向上，从而带动板块性投资机会，从风险溢价指标来看，当前处于负2倍标准差以下，下穿历史底部位置。综合判断，当下景气度+风险溢价指数预示板块中期上行趋势或确立。图：当前风险溢价指数处于历史相对底部位置资料来源：wind，天风证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：2021-2024年乘用车年化及月度销量同比增速资料来源：中汽协，天风证券研究所4月27日政策18、下发增量日均新增5月22日申请量=10000100004005月29日申请量=200001000014296月2日申请量=300001000025006月6日申请量=400001000025006月25日申请量=1130007300038426月30日申请量=3640003700074007月25日申请量=41000021400085608月2日申请量=45000086000107508月16日申请量=600000150000107148月22日申请量=68000080000133339月1日申请量=81000013000013000图：以旧换新申请数据跟踪（台）资料来源：崔东树公众号，商务部19、，新华社视点公众号，天风证券研究所总量增速趋稳，出口是核心看点总量增速趋稳，出口是核心看点210请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.国内需求维稳，国内需求维稳，出口为总量增长核心驱动因素出口为总量增长核心驱动因素出口占比持续提升，带动总量向上。出口占比持续提升，带动总量向上。2014-2020年中国汽车出口规模低于一百万辆，2021年开始受到疫情对全球供应链的影响，2022年开始受到俄乌冲突的影响，中国汽车出口快速增长。中汽协预测，预计2024年中国汽车出口有望达550万辆。受益于国内领先的电动化布局及强劲的产品力，当下核心车企纷纷布局欧洲、东盟等核心海外市场。伴随着电动车出口持续加速，20、汽车出口规模有望持续提升。图：历年乘用车出口和国内销量拆分（万辆，%）资料来源：wind，天风证券研究所11图：历年乘用车批发销量增速贡献因子拆分资料来源：wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.国内需求维稳，国内需求维稳，出口为总量增长核心驱动因素出口为总量增长核心驱动因素总量维稳，出口增长成核心看点。总量维稳，出口增长成核心看点。2014-2020年中国汽车出口规模低于一百万辆，2021年开始受到疫情对全球供应链的影响，2022年开始受到俄乌冲突的影响，中国汽车出口快速增长。预计2024年中国汽车出口有望达550万辆。受益于国内领先的电动化布局及强劲的产品力，当下21、核心车企纷纷布局欧洲、东盟等核心海外市场。伴随着电动车出口持续加速，汽车出口规模有望持续提升。图：汽车出口及同比表现（辆，%）资料来源：wind，天风证券研究所12图：2014-2024年7月年乘用车出口及同比表现（辆，%）资料来源：wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.国内需求维稳，国内需求维稳，出口为总量增长核心驱动因素出口为总量增长核心驱动因素头部车企出口仍旧保持高增长。头部车企出口仍旧保持高增长。2024年1-6月，比亚迪出口20.7万辆，同比增长1.6倍；长城出口20.2万辆，同比增长62.6%；长安出口28.5万辆，同比增长60.4%。13请务必阅读正文22、之后的信息披露和免责申明图：头部车企2024H1出口销量（万辆）资料来源：中汽协会数据公众号，天风证券研究所图：2020年至今月度乘用车出口数据（万辆）资料来源：wind，天风证券研究所主线二：成本与需求剪刀差逆转，自主主线二：成本与需求剪刀差逆转，自主供应链全面受益供应链全面受益314请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3.1 电动化后半场开启，生态开放模式占优电动化后半场开启，生态开放模式占优纯电增速下滑，插混成为核心驱动因素。纯电增速下滑，插混成为核心驱动因素。从2024年1-7月份销量表现来看，燃油/纯电/插混的增速分别为-8.06%/+7.90%/86.32%。燃油车对总量增速实现23、拖累，同时伴随着核心自主加大混动化产品布局和混动专网建设，PHEV成为最重要的增长引擎。图：乘用车分动力类型销量（万辆，%）资料来源：wind，天风证券研究所15图：2024年1-7月分动力类型增速资料来源：wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3.1 电动化后半场开启，生态开放模式占优电动化后半场开启，生态开放模式占优1-7月份新能源乘用车销量月份新能源乘用车销量565万辆，同比万辆，同比+30.8%，新能源渗透率达，新能源渗透率达40.5%。上半年新能源仍旧保持高速增长，整体渗透率已突破40%，下半年伴随着更多新车上市及补能网络逐步完善，新能源销量有望保持高增速。图24、：新能源乘用车销量及增速资料来源：wind，天风证券研究所16图：新能源渗透率资料来源：wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3.1 电动化后半场开启，生态开放模式占优电动化后半场开启，生态开放模式占优电动化的后半场需求和成本的剪刀差逆转电动化的后半场需求和成本的剪刀差逆转，自主向上带动自主供应链全面崛起，自主向上带动自主供应链全面崛起电动化渗透率从10-30%突破的前半场，受制于上游原材料扩产节奏，整体呈现高成本-低需求占比的特征。2024年开始进入电动化下半场，渗透率增速曲线边际放缓、销量规模大幅提升，动力电池成本快速下行。根据Esource预测，2025年动力电池25、成本有望较2022年下降超33%，伴随着成本快速下行，利润环节加速转移。电动化前半场，高成本-低需求占比情况下具备供应链垂直整合能力的车企充分受益，电动化后半场预计随着电池成本快速下行，生态开放的模式将占优，自主向上有望充分带动自主供应链全面崛起。图：历年新能源乘用车销量及渗透率（万辆，%）资料来源：wind，天风证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：2025年全球动力电池成本有望较2022年下降33%资料来源：Esource，天风证券研究所3.2 行业竞争加剧，规模化下的成本控制能力是核心行业竞争加剧，规模化下的成本控制能力是核心电动化后半场会强化头部自主的集中度，规模化带26、来的成本控制能力重要性提升。电动化后半场会强化头部自主的集中度，规模化带来的成本控制能力重要性提升。当前增换购是车市的核心增长动力，消费升级趋势明显。从分价格占比情况来看，2023年15W以下市场份额下滑超过3%，而30W以上市场占比提升明显。30W以上市场占比提升主要由以新势力为代表的自主高端电车、大六座家庭用车等场景化需求增长所致。当前10-15W价格区间销量占比高、电动化渗透率低。伴随着电池成本快速下行，该市场电动化渗透率有望加速上行。行业竞争加剧背景下，规模化效应下的成本管控能力成为核心竞争力。图：2022年分价格区间销量占比及新能源渗透率资料来源：中汽协，天风证券研究所18请务必阅读27、正文之后的信息披露和免责申明图：2023年分价格区间销量占比及新能源渗透率资料来源：中汽协，天风证券研究所3.2 自主份额提升后整零关系重塑，产业融合或将提速自主份额提升后整零关系重塑，产业融合或将提速自主品牌份额提升后整零关系重塑，产业融合提速，进入并购窗口期。自主品牌份额提升后整零关系重塑，产业融合提速，进入并购窗口期。2021年电动化渗透率突破10%阈值，以比亚迪为代表的自主车企加速电动化转型节奏。凭借着电动化技术积累、转型态度和成本管控能力，自主品牌车企实现弯道超车，市占率由2020年的38%快速提升至2023年的56%。伴随着智能化的下半场拉开序幕，自主品牌车企有望凭借对产品定义、需28、求把握和差异化竞争，进一步加速市占率提升节奏，行业竞争格局2025年后有望开始集中。自主品牌车企市占率的快速提升，有望加速自主供应链的崛起，同时整车和零部件的关系有望重塑，产业融合提速，开始进入并购的窗口期。19请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：2023H1、2024H1乘用车分派系销量（单位：万辆）资料来源：盖世汽车每日速递公众号，天风证券研究所图：2023H1、2024H1乘用车分派系销量市场份额资料来源：盖世汽车每日速递公众号，天风证券研究所主线三：科技企业加速布局，智能化下主线三：科技企业加速布局，智能化下半场拉开序幕半场拉开序幕420请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4.29、1 科技企业加速布局，智能化下半场拉开序幕科技企业加速布局，智能化下半场拉开序幕智能化前半场开启，供给端全面发力。智能化前半场开启，供给端全面发力。当前行业已进入软硬件共同定义汽车时代，伴随车辆电子电气架构持续升级、域控加速落地，软件或将成为智能汽车差异化竞争的核心。随着小米等科技公司入局，汽车行业或将加速进入类消费电子时代，电动智能化下半场有望加速推进，进一步带动市场集中度提升。科技巨头入局加速行业智能化渗透率提升，行业有望复刻电动化前半场的结构性投资机会。图：科技企业加速入局资料来源：各公司官网，界面新闻公众号、第一财经公众号等，天风证券研究所21图：2022-2023年L2及以上自动驾驶30、渗透率情况资料来源：盖世汽车社区公众号，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4.2 NOA加速落地，智能化体验成核心竞争力加速落地，智能化体验成核心竞争力供给端全面发力，低价高阶智驾落地可期。供给端全面发力，低价高阶智驾落地可期。2023年随着小鹏G6发布，核心车企纷纷公布城市NOA的落地规划，同时伴随着智驾硬件规模化降本的快速实现，高阶智驾有望往20W价格内加速渗透，未来随着技术成熟，NOA成本下沉，模型迭代加速下智驾体验不断提升，消费者买单意愿加强，从而进一步带动市场由供给端发力逐步向需求端发力转变，智能驾驶渗透率有望加速提升。图：主要车企城市NOA对比22请务必阅读正文之31、后的信息披露和免责申明资料来源：搜狐汽车公众号，天风证券研究所企业企业最新智驾系统最新智驾系统售价售价现阶段功能现阶段功能特斯拉AutoPilot增强版EAP3.2万元全自动驾驶FSD 6.4万元高速NOA，城市NOA(北美)蔚来NIO Pilot+NADNIO Pilot+380元/月NAD 680元/月高速NOP，城市NOP华为HUAWEI ADS 2.0一次性购买3.6万元订阅7200元/年，720元/月高速/城区NCA智己IM AD全功能包3.68万元高速NOA飞凡RISING PILOT一次性购买3万元订阅6000元/年，700元/月连续包月630元高速NOA、停车场记忆泊车理想AD32、免费高速NOA小鹏Xpilot 4.0免费高速/城区NGP、VPA停车场记忆泊车埃安ADiGO 4.0ADiGO 4.0 免费部分车型智能泊车1.24万高速NAD极氪ZEEKR AD3.5万元高速/城市NZP23请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明投资建议及重点标的梳理投资建议及重点标的梳理55 投资建议投资建议24 1）整车板块：推荐）整车板块：推荐长安汽车长安汽车、比亚迪比亚迪和和长城汽车长城汽车；看好本轮智能化加速渗透带来的行业格局变化，推荐；看好本轮智能化加速渗透带来的行业格局变化，推荐江淮江淮汽车汽车和和小鹏汽车小鹏汽车（与海外组联合覆盖）；建议关注（与海外组联合覆盖）；建议关注赛33、力斯赛力斯 2）智能化：智能驾驶渗透趋势提速，无人驾驶催化板块行情，推荐）智能化：智能驾驶渗透趋势提速，无人驾驶催化板块行情，推荐伯特利伯特利、德赛西威德赛西威，建议关注，建议关注科博达科博达、华华阳集团阳集团、经纬恒润经纬恒润、均胜电子均胜电子、中鼎股份中鼎股份、亚太股份亚太股份；3）出海：零部件出海打开成长空间，推荐）出海：零部件出海打开成长空间，推荐新泉股份新泉股份、拓普集团拓普集团、银轮股份银轮股份、继峰股份继峰股份、沪光股份沪光股份、爱柯迪、爱柯迪、松原股份松原股份等；等；4）华为产业链：建议关注华为智选车及安徽汽车产业链相关标的）华为产业链：建议关注华为智选车及安徽汽车产业链相关标34、的瑞鹄模具瑞鹄模具、星宇股份星宇股份、飞龙股份飞龙股份。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明风险提示风险提示25请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明风险提示风险提示261、智能电动汽车发展不及预期：因政策、消费者需求等变化，导致汽车智能化和电动化的发展、智能电动汽车发展不及预期：因政策、消费者需求等变化，导致汽车智能化和电动化的发展速度不及预期。速度不及预期。2、竞争格局恶化：当前行业总量趋稳，行业内部竞争格局加剧，可能存在行业竞争加剧恶化的、竞争格局恶化：当前行业总量趋稳，行业内部竞争格局加剧，可能存在行业竞争加剧恶化的风险。风险。3、城市、城市NOA推进不及预期：以新势力为代表的车企纷35、纷推出城市推进不及预期：以新势力为代表的车企纷纷推出城市NOA落地计划，可能存在落地落地计划，可能存在落地节奏不及预期、智能化体验不及预期的风险。节奏不及预期、智能化体验不及预期的风险。4、终端消费不及预期：终端价格体系不稳定，消费者持观望太低，汽车消费市场具有不达预期终端消费不及预期：终端价格体系不稳定，消费者持观望太低，汽车消费市场具有不达预期的风险。的风险。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%36、以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证37、券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，38、在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS28