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    • 《商业贸易行业：东南亚国别消费研究越南—人口红利期消费高增长-240909（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《商业贸易行业：东南亚国别消费研究越南—人口红利期消费高增长-240909（29页）.pdf（29页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2024 年 09 月 09 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 7 月社零总额增 2.7%、2Q25FY 沃尔玛中国同店增 14%，关注消费市场结构性机会2024.08.19 政策点评：促进服务消费高质量发展，重视消费投资机会2024.08.04 东南亚国别消费研究：印度尼西亚区域最大经济体，内需2、主导型市场2024.09.02 Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23185683 Email: 证书:S0850517040002 分析师:王祎婕 Tel:(021)23185687 Email: 证书:S0850523080001 东南亚国别消费研究：越南东南亚国别消费研究：越南人口红利期，人口红利期，消费高增长消费高增长 Table_Summary 投资投资要点要点：经济：向二三产业转移，需求端仍由消费主导。经济：向二三产业转移，需求端仍由消费主导。越南3、是典型的小国开放经济体，1986 年革新开放后经济进入高速发展阶段。根据 Euromonitor 数据，2023 年越南 GDP 达 4197 亿美元，占东盟经济总量的 11%。（1）按产业拆分：经济体制改革后大力发展以出口为导向的制造业，截至 2022年制造业占比GDP已达24.8%。（2）生产法拆分：投资及净出口贡献逐渐提高，但经济总体仍由消费主导，2022年 GDP 占比达 64%。（3）按区域拆分：越南国土呈狭长的 S 形，经济发展偏重南北两极的东南地区和红河三角洲地区。消费：消费：人口红利期人口红利期，消费，消费增速高，增速高，提升提升潜力潜力大。大。根据 Euromonitor 数4、据，越南居民消费总量由 1367 亿美元增至 2187 亿美元，年复合增速 6.1%。从越南消费结构与趋势看：（1）民生类占比高，服务类及住房消费提升空间大；（2）人口突破1 亿人，居东南亚国家第二仅次于印尼，人口基数大，根据 Euromonitor 数据，中位数年龄 34 岁，20-34 岁人口占比为 23%，结构优，处人口红利期；（3）性价比消费是主线，中产阶层扩大有望推动消费升级；（4）城镇化率仍处于上升通道，人口流向大城市；（5）电商渠道增长动力强劲，上升空间广阔。零售渠道：线下场景为主，电商渠道增速高。零售渠道：线下场景为主，电商渠道增速高。据 Euromonitor 数据，20235、 年越南零售市场规模达 1263 亿美元，占东盟整体的 19%，仅次于印尼，2023-2028 预计年复合增速达 10.4%。2023 年越南零售市场中传统/现代/电商/其他渠道占比各37%/48%/14%/1%；现代渠道中专卖店占 43%，超市占 3%，便利店，百货和大卖场仅占 1%或更低。电商和超市在规模和增速上都相对优于其他渠道，2023-2028 年预计年复合增速各 21%和 12%。本地供应及进出口情况。本地供应及进出口情况。尽管越南拥有丰富的自然资源，但农产品仅基本维持贸易平衡；能矿资源为满足国内工业快速发展需求，近年来对进口的依赖度也在逐渐增加。根据 Euromonitor 数据6、，2023 年越南进口额 3266 亿美元，出口额 3543亿美元，贸易顺差达 277 亿美元的历史最高水平。越南主要进口机电设备，石油以及机械设备；出口电话零件，机电设备和机械设备零件等。越南是中国在东盟的第一大贸易伙伴，也是中国全球第四大贸易伙伴。中国是越南的第一大进口国、第二大出口国。资本市场表现及重点上市公司简析。资本市场表现及重点上市公司简析。胡志明市证券交易所是越南的主要证券交易平台，河内证券交易所则主要支持中小企业和场外交易市场。2020 年，越南政府设立越南交易所（Vietnam Exchange），胡志明市证券交易所和河内证券交易所成为其子公司。根据 ASEAN Exchan7、ges 数据，截至 2024 年 7 月，越南交易所共有 724 家上市公司，市值约 2145 亿美元。年初以来，越南必选消费板块收涨10.8%，跑输大盘 1.9pct，可选消费板块收涨 10.3%，跑输大盘 2.4pct。风险提示风险提示：宏观经济和市场需求波动风险、地缘政治风险等。34973 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.经济：向二、三产业转移，需求端由消费主导.6 2.消费：人口红利期，消费增速高，提升潜力大.8 2.1 消费能力与意愿.8 2.2 消费结构与趋势.9 3.零售渠道：线下场景为主，电商渠道增速高.15 4.本地供应及进出8、口情况.21 5.资本市场表现及重点消费类上市公司简析.25 6.风险提示.28 bUeZeUeUbUfYfVeUbRbPaQsQnNsQrNlOmMzQiNrQrR8OpPzQNZnPqQwMnRpQ 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 越南与其他市场 GDP 实际增速（%，1990-2028E）.6 图 2 世界各国 2023 年人均 GDP（万美元）.6 图 3 越南 GDP 按产业结构划分（%，1986-1Q2024）.7 图 4 第二产业各行业 GDP 占比（%，2005-2022）.7 图 5 劳动密集型行业工业增加值占比较高（29、022 年）.7 图 6 第三产业各行业 GDP 占比（%，2022）.7 图 7 越南 GDP 按支出类别划分（%，1995-2022）.7 图 8 2022年进出口占GDP比重达到90%以上（%，1986-2022）.7 图 9 越南、中国消费中居民消费的占比（2010-2022）.8 图 10 越南居民消费及增速（2001-2023）.8 图 11 越南居民消费支出品类结构（2005-2023）.9 图 12 亚太主要国家食品饮料（非酒精）消费占比及 CAGR.10 图 13 亚太主要国家教育消费占比及 CAGR.10 图 14 亚太主要国家保健品和医疗服务消费占比及 CAGR.10 图10、 15 亚太主要国家住房消费占比及 CAGR.10 图 16 亚太主要国家住宿餐饮消费占比及 CAGR.11 图 17 亚太主要国家休闲娱乐消费占比及 CAGR.11 图 18 越南人口结构金字塔（万人，2023）.11 图 19 亚洲主要国家 20-34 岁人口占比（2023）.11 图 20 越南居民消费支出年龄结构（2005-2023）.12 图 21 越南不同规模家庭的消费支出品类结构（2023）.12 图 22 越南消费者尝试新品牌的原因（选择前三位的百分比）.13 图 23 东南亚部分国家电商客单价（美元）.13 图 24 越南不同收入群体人口数量（百万人，2000-2030E）.11、13 图 25 越南不同收入群体的消费支出品类结构（2023）.13 图 26 越南居民消费支出区域结构（2005-2023）.14 图 27 各国城镇化率情况.14 图 28 亚洲各国人口超过 100 万的城市群人口比重（%）.14 图 29 亚洲主要国家互联网用户渗透率（%，2004-2022）.15 图 30 越南电商渠道规模及增速（2018-2023）.15 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图 31 胡志明市的 Bach Hoa Xanh 门店.17 图 32 WinMart 门店.17 图 33 头部两大超市收入及增速（billion VND，20112、9-2023）.17 图 34 头部两大超市门店数量及增速（间，2019-2023）.17 图 35 便利店各品牌市占率（2023）.18 图 36 便利店各品牌市占率（2020-2023）.18 图 37 胡志明市的永旺购物中心.19 图 38 胡志明市的高岛屋购物中心.19 图 39 越南国内能源供应及最终消费（万兆焦耳，2000-2021）.22 图 40 越南能源进出口（万兆焦耳，2000-2021）.22 图 41 越南能源供应来源（2000-2021）.22 图 42 越南能源最终消费（2000-2021）.22 图 43 越南进出口规模及贸易顺差（亿美元，1981-2023）.213、3 图 44 越南贸易差额按产品类别拆分（亿美元，2000-2023）.23 图 45 越南出口产品结构（2000-2022）.24 图 46 越南进口产品结构（2000-2022）.24 图 47 越南主要进口来源地（2000-2023）.25 图 48 越南主要出口目的地（2000-2023）.25 图 49 越南股市 2024 年 YTD 分行业板块表现（1.1-9.9）.25 图 50 Masan Consumer 五大板块及相关产品.26 图 51 VinGroup JSC 旗下 Vincom Retail 业务 2023 年业绩.27 图 52 Vinamilk 2023 年业绩.14、28 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 表目录表目录 表 1 越南六大区域概况（2022）.8 表 2 东盟主要国家经济指标（2023）.9 表 3 越南医疗领域代表企业发展概况.12 表 4 东盟主要国家零售渠道占比（2023）.15 表 5 越南零售概况（2023）.16 表 6 WinMart 各类型超市定位.17 表 7 Central Retail Corp 旗下品牌梳理.18 表 8 越南专卖店概况（2023）.20 表 9 东盟主要国家电商渠道对比（2023）.20 表 10 越南主要电商品牌概况（2023）.21 表 11 越南自（向）全球进出口15、主要商品（2023）.23 表 12 越南自（向）中国进出口主要商品及金额（亿美元，2023）.24 表 13 越南重点上市公司估值情况（20240906）.26 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 本篇是海通东南亚国别消费研究系列的第三篇，内容主要包括越南的经济发展、整体消费情况与趋势、本地供应链情况、进出口政策以及主要上市公司概况，旨在为越南消费行业做总概性的介绍。1.经济：向二、三产业转移，需求端由消费主导经济：向二、三产业转移，需求端由消费主导 越南经济总量稳定增长，增速基本高于发展中经济体越南经济总量稳定增长，增速基本高于发展中经济体水平。水平。越南近代16、史较为波折，1945 年越南民主共和国成立，同年法国军队登陆西贡。1954 年法国签署日内瓦协议撤出中南半岛，越南分裂成南越和北越，同年美国军事顾问团进驻越南。先后经历抗法和抗美战争后，1976 年 7 月越南最终实现南北统一，成立越南社会主义共和国。之后 1978年越南出兵柬埔寨，直至 1989 年越南撤军柬埔寨，1991 年签署柬埔寨和平巴黎协议，越南的动荡时期才彻底结束。经济方面，在越南社会主义共和国成立后的十年中，越南曾效仿苏联建立计划经济体制。1986 年开始效仿中国改革开放，启动越南革新开放。至此，越南经济进入快速发展阶段，根据 Euromonitor 数据，2023 年越南 GD17、P 达 4197亿美元，占东盟经济总量的 11%。近 30 年实际 GDP CAGR 达 11.5%，大多时期增速明显高于发展中经济体的平均水平。2020-2021 年疫情期间越南实际 GDP 维持 2-3%正增长，疫后经济逐渐恢复，2022-2023 年已重回 8.1%/5.0%的较高增速水平。根据 IMF预测，2024 年越南 GDP 增速有望达 5.8%，且于 2025-28 年维持 6.5%增速。人均人均 GDP 水平稳步提升，但相较发展中经济体平均水平仍有差距。水平稳步提升，但相较发展中经济体平均水平仍有差距。根据 IMF 数据，2023 年越南人均 GDP 达到 4324 美元。纵18、向看，约为 1990 年的 36 倍（CAGR 11.4%），接近于中国 2010 年水平；横向看，在全球有数据的 185 个国家中排名 118 位，相较发展中经济体 6432 美元人均 GDP 的平均水平仍有差距。在东南亚主要国家中处于中等水平，高于菲律宾的 3868 美元，低于印尼的 4942 美元，以及泰国的 7337 美元。产业结构：逐渐向二、三产业转移。产业结构：逐渐向二、三产业转移。越南经济发展初期以第一产业农林牧渔为主，根据越南统计局数据，第一产业的 GDP 占比在 1988 年最高曾达到 46.3%。此后，随着越南的革新开放，不断吸引外资投资，利用廉价劳动力发展以出口需求为导向19、的生产制造业，第二及第三产业逐渐发展成为越南经济支柱产业。根据越南统计局数据，1Q24越南农林渔业占 GDP 比重已降至 11.8%，工业和建筑业、服务业各提升至 35.7%和43.5%。从供给端看：越南二、三产业中，工业依赖劳动密集型产业，服务业以批发零售主从供给端看：越南二、三产业中，工业依赖劳动密集型产业，服务业以批发零售主导。导。第二第二产业产业中，劳动密集型的制造业占主导。中，劳动密集型的制造业占主导。随着越南制造业的崛起，其在 GDP 中的比重逐步上升。根据越南统计局数据，制造业的 GDP 占比从 2005 年的 18.8%逐渐提升至 2022 年的 24.8%，是第二产业中的绝对20、核心。具体来看，根据 ADB Data Library数据，2022 年工业增加值占比最高的为食品饮料和烟草制品业，其次是出口较多的劳动密集型产业，如纺织业、电气及光学设备以及皮革和制鞋业等。第三产业以批发零售第三产业以批发零售为主。为主。根据越南统计局数据，2022 年服务业占比排名前三的行业分别为批发零售、金融图图1 越南与其他市场越南与其他市场 GDP 实际增速（实际增速（%，1990-2028E）资料来源：IMF，海通证券研究所 图图2 世界各国世界各国 2023 年人均年人均 GDP（万美元）（万美元）资料来源：IMF，海通证券研究所 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披21、露和法律声明 7 保险业以及运输和仓储业，占比各 9.6%/4.8%/4.7%。图图3 越南越南 GDP 按产业结构划分（按产业结构划分（%，1986-1Q2024）资料来源：越南统计局，海通证券研究所 图图4 第二产业各行业第二产业各行业 GDP 占比（占比（%，2005-2022）资料来源：越南统计局，海通证券研究所 图图5 劳动密集型行业工业劳动密集型行业工业增加增加值占比较高（值占比较高（2022 年）年）资料来源：ADB Data Library，海通证券研究所 图图6 第三产业第三产业各行业各行业 GDP 占比（占比（%，2022）资料来源：越南统计局，海通证券研究所 从需求端看：22、消费比重高，投资比重偏低，净从需求端看：消费比重高，投资比重偏低，净出口比重较小。出口比重较小。需求端由消费主导：需求端由消费主导：1995 年越南最终消费支出占 GDP 比例高达 82%。虽然近年来随着工业化进程的推进，资本形成总额占比在逐年提高，但消费仍是主导，根据越南统计局数据，2022 年消费占GDP 的比例为 64%。相较中国近年约 53-55%的消费占比，消费在越南经济中或发挥更大作用。进口、出口依赖度高，净出口附加值低进口、出口依赖度高，净出口附加值低：根据越南统计局数据，虽然越南出口占 GDP 比重较高（2022 年占比 94%），但由于其同时也较为依赖进口（同年进口GDP 占23、比 92%），且出口产品附加值较低，因此净出口占 GDP 的比重较小。2007 年越南加入 WTO 后，净出口在 GDP 中的比重才逐步上升转正，2022 年为 2.2%。图图7 越南越南 GDP 按支出类别划分（按支出类别划分（%，1995-2022）资料来源：越南统计局，海通证券研究所 图图8 2022年进出口占年进出口占GDP比重达到比重达到90%以上（以上（%，1986-2022）资料来源：越南统计局，海通证券研究所 越南南北两极发展，三大省市定位清晰。越南南北两极发展，三大省市定位清晰。越南共有 58 个省和 5 个直辖市，因国土狭长，呈 S 形分布，存在南北区域两极发展的特点。根据24、越南统计局数据，东南地区人 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 口占比 18.9%，位居第三，但 GDP 占比达 30.9%，零售额占比达 27.7%，位列第一，劳动生产率达 3 亿越南盾/人，在越南经济中发挥重要作用。红河三角洲则是越南人口最多的区域，占比达 23.6%，GDP 占比 29.9%，零售额占比 25.4%，首都河内位于此区域。越南各区域发展产业潜力差异明显：北部中部和山区地形复杂，但自然资源丰富，矿业和旅游业具有较大潜力；北中部和中部沿海地区交通便利，适合发展海洋经济、物流产业和外贸；中央高地气候适宜农业，农业及其加工产业前景广阔；东南地区经济最为25、发达，外资企业集中，工业、科技创新和金融服务业强劲增长；湄公河三角洲水系发达，农业和水产养殖业潜力较大。此外，越南主要三大省市定位清晰：南部的胡志明市作为全国最大的港口城市和商业中心，具有商业、物流、金融和高科技产业发展基础；北部的河内市作为政治和文化中心，教育、文化和科技产业潜力显著；此外，海防省作为北部重要的港口城市，港口经济、物流和制造业前景广阔。表表 1 越南六大区域概况（越南六大区域概况（2022）人口人口（万人）（万人）人口占比人口占比（%）劳动生产率劳动生产率（亿越南盾（亿越南盾/人）人）GDP（亿美元亿美元）GDP 占比占比（%）零售销售额零售销售额（亿美元亿美元）零售销售额零26、售销售额占比占比（%）红河三角洲 2345.4 23.6%2.5 1240.75 29.9%57.2 25.4%北中部和中部沿海地区 2066.1 20.8%1.4 622.43 15.0%38.6 17.1%东南地区 1881.1 18.9%3.0 1283.93 30.9%62.4 27.7%湄公河三角洲 1743.2 17.5%1.2 491.19 11.8%43.3 19.2%北部中部和山区 1302.3 13.1%1.4 354.1 8.5%13.4 5.9%中央高地 609.2 6.1%1.0 158.79 3.8%10.4 4.6%合计合计 9947.4 100.0%4151.127、9 11.8%225.3 100.0%来源：越南统计局，海通证券研究所 2.消费：消费：人口红利期，消费增速高，提升潜力大人口红利期，消费增速高，提升潜力大 越南居民消费对整体消费的影响大，规模增速可观。越南居民消费对整体消费的影响大，规模增速可观。根据越南统计局数据，越南总消费中居民消费比重较高，2010 年以来一直维持在 85-86%的水平（中国同期约 70%），是越南消费的主导，政府在消费中所发挥的作用相对较小。根据 Euromonitor 数据，2015-2023 年，越南居民消费总量由 1367 亿美元增至 2187 亿美元，年复合增速 6.1%。图图9 越南、中国消费中居民消费的占28、比（越南、中国消费中居民消费的占比（2010-2022）资料来源：国家统计局，越南统计局，海通证券研究所 图图10 越南居民消费及增速（越南居民消费及增速（2001-2023）资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 2.1 消费能力与意愿消费能力与意愿 与越南消费规模增速相匹配的是人均可支配收入的增长和较高的居民消费倾向。与越南消费规模增速相匹配的是人均可支配收入的增长和较高的居民消费倾向。根据 Euromonitor 数据，2015-2023 年越南人均可支配收入由 1594 美元增至 2566 美元，年复合增速 6.1%。人均消费支出由 1483 美元增至 2212 美元，年复合29、增速 5.1%。由于 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 越南近年来人均可支配收入增速更高，居民消费倾向（人均消费支出占可支配收入比重）有所下滑，但整体仍位于高位。1990 年以来，越南居民消费倾向整体高于中国同期约20-30%。同时，2023 年越南储蓄率 6.1%，在东盟主要国家中略低于印尼、泰国，低于世界平均的 17.0%（中国 39.3%，印度 26.6%，日本 10.9%，韩国 13.4%，美国 16.3%），消费意愿较强。越南人均可支配收入在东盟主要国家中绝对额偏低，但增速越南人均可支配收入在东盟主要国家中绝对额偏低，但增速最最高。高。在东盟主要国家中30、，根据 Euromonitor 数据，2023 年越南人均消费支出 2212 美元，与印尼和菲律宾较接近，同处于偏低水平，但平均增速一直处于领先水平，2015-2023 年复合增速 5.1%，高于其他五个东盟主要国家。越南政府计划从 2024 年 7 月 1 日起将地区最低工资标准上调 6%，居民收入水平有望维持稳健增长。2.2 消费结构与趋势消费结构与趋势 除了消费总量及增速，消费内部结构和除了消费总量及增速，消费内部结构和变化也非常重要，是未来消费发展的基变化也非常重要，是未来消费发展的基础。础。（1）消费品类结构：民生类占比高，服务类及住房消费提升空间大）消费品类结构：民生类占比高，服务31、类及住房消费提升空间大 越南的必选消费支出高于可选消费。越南的必选消费支出高于可选消费。根据 Euromonitor 的数据，2023 年在越南居民消费支出品类中，食品、饮料（非酒精）的占比最高，约 31%，其次为交通运输、住宿餐饮、住房、及家庭用品和服务，占比各 12%/12%10%/8%。图图11 越南居民消费支出品类越南居民消费支出品类结构结构（2005-2023）资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 对比亚太主要国家，越南在食饮、教育、保健品和医疗服务、住宿餐饮等方面消对比亚太主要国家，越南在食饮、教育、保健品和医疗服务、住宿餐饮等方面消费费占比相占比相对较高，住房、休闲娱32、乐消费提升空间较大。对较高，住房、休闲娱乐消费提升空间较大。表表 2 东盟主要国家经济指标（东盟主要国家经济指标（2023）印尼印尼 泰国泰国 新加新加坡坡 菲律宾菲律宾 越南越南 马来西亚马来西亚 人均可支配收入（千美元）人均可支配收入（千美元）2.9 4.3 40.0 2.7 2.6 6.8 人均可支配收入人均可支配收入 2015-23 CAGR 4.0%4.4%3.8%2.6%6.1%4.2%城市人均可支配收入（千美元）城市人均可支配收入（千美元）3.3 5.1 40.0 3.2 3.3 7.6 人均人均消费支出消费支出（千美元）（千美元）2.6 4.2 27.3 2.8 2.2 7.233、 人均人均消费支出消费支出 2015-23 CAGR 4.2%3.1%3.7%3.7%5.1%3.3%储蓄率储蓄率 8.3%7.0%31.0%-3.7%6.1%-5.9%来源：Euromonitor，海通证券研究所 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 民生类消费支出占比较高。民生类消费支出占比较高。根据 Euromonitor 数据，食饮消费：食饮消费：2013-2023 年复合增速为 4.3%，占比由 37%逐步降低至 31%，但相较中国的 20%和日本的 15%，依然占据较大比重，在亚太新兴市场各国中处于中等水平。教育消费教育消费：占比稳定在 6%，在各国中34、已处于领先水平，同时教育消费支出 2013-2023 年复合增速达 7.1%，仅次于印度 8.8%和中国 8.1%。越南和中国教育体系类似，基础教育完善、设立高考选拔制度，因此东南亚各国中越南居民或更为重视教育。保健品和医疗服务消费保健品和医疗服务消费：2013-2023 年复合增速为 8.7%，仅低于印度的 10.1%和中国的 9.6%，占比由 5%提升至 7%，显著高于东南亚各国约 3-6%的比重，接近中国、新加坡、澳大利亚水平。住房消费比重提升，且仍有发展空间。住房消费比重提升，且仍有发展空间。根据 Euromonitor 数据，21 世纪以来，越南住房消费占比有所提升，由 2010 年35、前的 7%提升至 2015 年以来的 10%，但占比相较其他国家仍处于偏低水平（日本 26.2%、中国 23.8%、东南亚各国基本在 10-15%区间）。住房消费 2013-2023 年复合增速为 7.0%，仅次于中国，但高于东南亚各国普遍低个位数的平均增速水平，未来在住房上的开支或仍有一定的发展空间。图图12 亚太主要国家亚太主要国家食品饮料（非酒精）食品饮料（非酒精）消费占比及消费占比及 CAGR 资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 图图13 亚太主要国家亚太主要国家教育教育消费占比及消费占比及 CAGR 资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 图图14 亚太主要国36、家亚太主要国家保健品和医疗服务保健品和医疗服务消费占比及消费占比及 CAGR 资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 图图15 亚太主要国亚太主要国家家住房住房消费占比及消费占比及 CAGR 资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 服务类消费前景广阔。服务类消费前景广阔。住宿餐饮消费比重高、增速快：住宿餐饮消费比重高、增速快：1999 年，越南旅游法正式实施，并制定 2001-2010 年旅游发展战略；2011 年，越南政府批准至 2020 年，面向 2030 年的越南旅游发展战略，进一步明确旅游业的发展方向和目标，旅游业逐渐成为国家经济支柱产业。根据 Euromonito37、r 数据，2005-2010 年，越南住宿餐饮消费占比由 7%提升至 11%，2010 年后基本维持在 12%左右，仅次于泰国 15%，2013-2023年复合增速为 6.5%，高于东南亚各国。休闲娱乐消费比重低，潜力巨大：休闲娱乐消费比重低，潜力巨大：越南的休闲娱乐消费占比始终维持 1.5%左右的偏低水平，仅高于印度 0.8%，2013-2023 年复合增速达 10.4%，领先亚太主要国家，相关产业潜力有待充分挖掘。行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图16 亚太主要国家亚太主要国家住宿餐饮消费住宿餐饮消费占比及占比及 CAGR 资料来源：Euromonit38、or，海通证券研究所 图图17 亚太亚太主要主要国家国家休闲娱乐休闲娱乐消费占比及消费占比及 CAGR 资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 （2）人口及家庭结构：人口结构优，但存在老龄化、家庭小型化趋势）人口及家庭结构：人口结构优，但存在老龄化、家庭小型化趋势 越南正处人口红利期，人口结构较年轻化。越南正处人口红利期，人口结构较年轻化。根据越南统计局数据，2023 年越南人口 1.003 亿，是世界上第 15 个人口破亿的国家。男女比例相当平衡，城市、农村人口各占 38%/62%。越南的人口结构呈现金字塔型，中位数年龄 34 岁，整体较为年轻化，为国家提供丰富的劳动力资源和潜在的39、人口红利。根据 Euromonitor 数据，2023 年越南20-34 岁人口占比为 23%，与亚洲平均持平，高于日本、韩国、新加坡等经济较为发达的国家，略低于缅甸、菲律宾、印度、马来西亚等发展中国家。生育率逐渐走低，未来或面临老龄化挑战。生育率逐渐走低，未来或面临老龄化挑战。越南生育率整体呈现波动下滑趋势，2023年越南的总和生育率为 1.96。自 1999 年跌破 2.1 之后一直稳定在 1.9-2.0 之间。通常认为，如果总和生育率长期低于 2.1，国家将无法实现人口更替，人口会进入下降通道。根据越南卫生部人口与计划生育总局数据，2019 年越南老年人口占比为 11.9%，2029年预40、测老年人口占比将提升至 16.7%、2049 年进一步提升到 26.1%。图图18 越南人口结构越南人口结构金字塔金字塔（万人，（万人，2023）资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 图图19 亚洲主要国家亚洲主要国家 20-34 岁人口占比（岁人口占比（2023）资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 老年群体消费占比呈现上升趋势老年群体消费占比呈现上升趋势，更偏好住房、旅行等消费，更偏好住房、旅行等消费。从越南消费群体的年龄结构来看，30-59 岁消费群体仍为消费主力，但老年群体消费占比逐渐提升。根据Euromonitor数据，2023年30-59岁消费群体的消费占比41、为70%，60岁以上占比为24%，对比 2005 年的 17%提升显著。根据麦肯锡发布的越南新消费者报告，2020-2030年，老年人支出预计增加 3 倍，增长速度是同期整个群体的 2 倍以上。越南年轻主力消费群体与老年人的消费偏好不同。根据麦肯锡调研，越南年轻消费者倾向于消费鞋服、化妆品等消费品类，而年长的消费者倾向于消费住房、旅行等。家庭规模小型化家庭规模小型化，更偏好住宿餐饮、保健医疗及休闲娱乐等消费，更偏好住宿餐饮、保健医疗及休闲娱乐等消费。根据麦肯锡发布的越南新消费者报告，随着越南总生育率的下降，过去 20 年越南家庭平均规模减少约 20%，从 1999 年的每户 4.5 人减少到 42、2019 年的每户 3.5 人。同时，城镇化也将进一步推动家庭结构小型化：城市的总生育率水平更低，如 2020 年胡志明市的生育率仅 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 1.4。城市往往吸引远离父母和大家庭的年轻人。从消费品类上看，食品消费在小规模家庭的消费支出占比较低，而住宿餐饮、保健品和医疗服务、休闲娱乐等消费占比明显较高。家庭规模的缩小也有望带来新的需求，如小型住宅、宠物需求、以及新的娱乐形式等。图图20 越南居民消费支出年龄结构（越南居民消费支出年龄结构（2005-2023）资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 图图21 越南不同规模家庭的消43、费支出品类结构（越南不同规模家庭的消费支出品类结构（2023）资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 备注：横轴数字表示家庭户规模，单位为人/户 人口及家庭结构变化有望激发医疗保健、旅游及郊区住房等产业潜力。人口及家庭结构变化有望激发医疗保健、旅游及郊区住房等产业潜力。医疗保健医疗保健：为缓解公立医院由于过度拥挤和设备不足带来的压力，越南政府鼓励民间资本投建医院。越南民营私立医疗机构蓬勃发展，根据越南卫生部数据，2010 年越南私立医院共 102家，2022 年已超过 300 家，占越南医院总数约 20%，病床数量也从 5800 张增加到 16000张，占越南病床总数的 5%，而私人44、诊所数量则达到 35000 家。本地企业如经营医院的Vinmec 和零售药房公司 Pharmacity 在此背景下迅速成长。康养及旅游康养及旅游：越南高质量的疗养院和辅助生活设施也在不断扩大。越南拥有长达 3260 公里的海岸线，从北部至南部拥有许多海滩，如茶古、下龙、吉婆、炉门、陵姑、芽庄、美奈、龙海、头顿、富国等，自然资源为开发休闲旅游和康养旅游创造了便利条件。郊区住房郊区住房：我们认为与城市中心相比，郊区通常提供更好的空气质量和绿化环境，以及更大的活动空间，更能吸引对健康和生活质量有要求的老年人。表表 3 越南医疗领域代表企业发展概况越南医疗领域代表企业发展概况 企业企业 发展概况发展概45、况 完美医疗 建立了越南最大的私立医院和诊所网络，拥有 15 家医院和近 3 千张床位，以及 2023 年成立的 2 家 Prima 医疗中心 震兴医院 由台湾震兴集团于 2017 年成立，是同奈省第一家 100%外资私立医院，拥有 1500 张床位，总投资额达 3 亿美元 Vin 集团 在胡志明市设立了 Vinmec 医院，总投资额为 1.2 万亿越南盾（约 4830 万美元），在越南拥有 8 家医院和 2 家诊所 秋菊医疗中心 接受 Vinacapital 2670 万美元投资后，成为外商投资企业 来源：VN Land Notes，海通证券研究所（3）收入阶层）收入阶层结构：结构：性价比消46、费性价比消费是主线，是主线，中产阶层中产阶层扩大扩大有望推动消费升级有望推动消费升级 性价比消费是越南消费的主流性价比消费是越南消费的主流。由于越南经济体量相对较小，人均可支配收入在东南亚主要国家中处于偏低的水平，越南消费者的消费决策仍偏向性价比。麦肯锡调研显示，越南消费者尝试新品牌的首要原因仍是价值（66%），其次是质量（43%）。根据 36Kr Global 援引 Ninja Van 数据，东南亚 6 个重点电商市场中，越南网购客单价最低，约为23 美元，仅为新加坡的 1/4。根据 Metric 数据，TikTok 在越南上线不到一年已占据越南电商市场 15.5%的份额，而价格低廉是越南消47、费者选择 TikTok 的首要原因，占比高达61%。TikTok 美国站的平均客单价为 25-35 美元，是越南站的 6-8 倍。行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 图图22 越南消费者尝试新品牌的原因（选择前三位的百分比）越南消费者尝试新品牌的原因（选择前三位的百分比）资料来源：麦肯锡，海通证券研究所 图图23 东南亚部分国家电商客单价（美元）东南亚部分国家电商客单价（美元）资料来源：36Kr Global 援引 Ninja Van，海通证券研究所 越南消费群体基础越南消费群体基础逐渐逐渐扩大，中产阶级比重有望提升。扩大，中产阶级比重有望提升。根据麦肯锡发布的48、越南新消费者报告，越南在 2020-2030 年预计有超 3600 万消费者加入消费阶层（每天至少花费 11 美元的消费者）。2000 年不到 10%的越南人口属于消费阶层，2020 年已超过 40%，预期 2030 年接近 75%。增量消费不仅源自首次进入消费阶层的人，也来自于收入金字塔的结构升级。消费阶层的两个最高层（每天消费 30-70 美元、70 美元及以上的消费者）增长最快，预期人数占比将从 2020 年的 4%增长至 2030 年的 20%。收入结构升级有望推动出行、悦己消费占比提升。收入结构升级有望推动出行、悦己消费占比提升。根据 Euromonitor 数据，越南最高 20%收49、入家庭的食品饮料消费占比为 24%，而最低 20%收入家庭该占比达到 45%。高收入家庭对于交通运输、住宿餐饮、教育、鞋服及休闲娱乐的消费占比则相对更高。随着越南中产阶级不断扩大，预计食品饮料消费比重将继续下降，而出行、悦己等消费占比有望提升。图图24 越南不同收入群体人口数量（百万人，越南不同收入群体人口数量（百万人，2000-2030E）资料来源：麦肯锡，海通证券研究所 注：使用 2011 年的购买力平价（PPP）为基准 图图25 越南不同收入群体的消费支出品类结构（越南不同收入群体的消费支出品类结构（2023）资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 注：分位数通过将一个国家的所50、有家庭按照可支配收入水平从最低收入到最高收入进行排名来计算。如五分位 1 指的是收入最低的 20.0%的家庭。（4）城市结构：城镇化率仍处于上升通道，）城市结构：城镇化率仍处于上升通道，人口流向大城市人口流向大城市 区域发展不平衡，区域发展不平衡，东南地区与两个三角洲为核心消费区域东南地区与两个三角洲为核心消费区域。从越南消费支出的区域结构来看，根据 Euromonitor 数据，2023 年东南区域、红河三角洲（首都河内所在区域）、湄公河三角洲（最大城市胡志明市所在区域）消费占比各为 29%/27%/12%，为消费主力区域，相较 2019 年的 26%/25%/16%，东南区域和红河三角洲的51、消费占比各提升3pct/2pct，而湄公河三角洲消费占比下降 4pct。行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 图图26 越南居民消费支出区域结构（越南居民消费支出区域结构（2005-2023）资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 城镇化率快速提升，人口流向大城市。城镇化率快速提升，人口流向大城市。根据 World Bank 数据，2022 年越南城镇化率达到 38.8%，在亚太重点城市中城镇化水平整体偏低。2012-2022 年平均每年增加0.7pct，城镇化率提升速度快，增速仅次于中国和泰国。重点城市角度，2000-2023 年，越南人口超过 10052、 万的城市群人口比重由 9.7%迅速提升至 19.3%，实现翻倍增长。图图27 各国城镇化率情况各国城镇化率情况 资料来源：World Bank，海通证券研究所 图图28 亚洲各国人口超过亚洲各国人口超过 100 万的城市万的城市群人口比群人口比重重（%）资料来源：World Bank，海通证券研究所 （5）数字化推动消费习惯变化：电商渠道增长动力强劲，上升空间广阔。）数字化推动消费习惯变化：电商渠道增长动力强劲，上升空间广阔。根据 Euromonitor 数据，自 2007 年越南互联网用户渗透率超过全球水平以来，2022年已达到 78.6%，高于中国的 75.6%和印尼的 66.5%。数字53、化正在快速改变越南人的日常消费习惯和沟通方式。根据麦肯锡预计，1980-2012 年期间出生的“数字原生代”到2030 年将占越南消费市场约 40%。越南人口结构年轻化、互联网普及率高以及收入稳健增长，共同推动线上消费规模迅速增长。根据 Euromonitor 数据，2023 年越南电商渠道规模约 174 亿美元，2018-2023 年复合增速约 35%。根据越南工贸部，2022 年越南预计约 5700-6000 万人进行网购（占比约 60%），人均消费支出为 260-285 美元。行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 3.零售渠道：线下场景为主，电商渠道零售渠道54、：线下场景为主，电商渠道增速高增速高 越南零售市场增速高，电商渠道发展空间广阔。越南零售市场增速高，电商渠道发展空间广阔。根据 Euromonitor 数据，2023 年越南零售市场规模达 1263 亿美元，占东盟整体的 19%，仅次于印尼；2018-2023 年复合增速为 5.0%，为东盟主要国家中最高。2023-2028 年预计越南零售市场年复合增速达10.4%，在东盟主要国家中仅次于印尼。越南传统、现代渠道占比分别 37%和 48%，而电商渠道占比 14%，相较印尼的 32%和泰国的 21%仍有发展空间。表表 4 东盟主要国家零售渠道占比（东盟主要国家零售渠道占比（2023）印尼印尼 泰55、国泰国 新加坡新加坡 菲律宾菲律宾 越南越南 马来西亚马来西亚 零售零售规模规模（亿美元）（亿美元）1913 1240 295 1013 1263 561 零售规模占东盟总量零售规模占东盟总量 30%19%5%16%19%9%2018-23 CAGR 3.5%3.2%4.0%3.2%5.0%-0.1%2023-28E CAGR 11.1%7.4%3.7%10.2%10.4%7.7%传统渠道传统渠道 37%9%4%38%37%6%现代渠道现代渠道 31%68%80%52%49%7%电商渠道电商渠道 32%21%15%9%14%11%其他渠道其他渠道 1%2%2%1%1%10%来源：Euromon56、itor，海通证券研究所测算 注：各国零售规模占东盟总量测算未包含文莱。零售渠道仍以线下为主，电商增速高。零售渠道仍以线下为主，电商增速高。以渠道零售额计，零售渠道仍以线下场景为主，现代渠道中以专卖店为主。根据 Euromonitor 数据，2023 年越南零售市场中传统/现代/电商/其他渠道各占约 37%/48%/14%/1%；现代渠道中专卖店占比 43%，超市占比3%，便利店，百货和大卖场仅占 1%或更低。以渠道零售额增速计，电商和超市在规模和增速上都相对优于其他渠道，其中电商 2018-2023 年复合增速约 35%，预计2023-2028 年复合增速约 21%；超市 2018-202357、 年复合增速约 11%，预计 2023-2028年复合增速约 12%。以门店数计，2023 年传统/现代渠道门店各约 65 万和 17 万间，现代渠道中专卖店/超市/便利店/百货/大卖场门店各约 16 万/7000/1200/170/80 间。图图29 亚洲主要国家互联网用户渗透率（亚洲主要国家互联网用户渗透率（%，2004-2022）资料来源：World Bank，海通证券研究所 图图30 越南电商渠道规模及增速（越南电商渠道规模及增速（2018-2023）资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 表表 5 越南越南58、零售概况（零售概况（2023）传统渠道传统渠道 现代渠道现代渠道 电商渠道电商渠道 直销直销 渠道详情渠道详情 本地小杂货店 专卖店 便利店 超市 百货 大卖场 电商平台-渠道规模（亿渠道规模（亿美元）美元）464 548 4 43 3 17 174 9 规模规模占比占比 37%43%1%3%1%2%14%1%2018-23 CAGR 3%4%10%13%0%12%37%14%2023-28E CAGR 2%8%12%9%8%8%18%5%门店数量门店数量 65 万 16 万 1200 7000 230 80-品牌份额品牌份额 无品牌概念 份额分散 Circle K 36%Family Mar59、t 18%Ministop 13%Bach Hoa Xanh 30%WinMart 28%Co.opMart 26%AEON 55%Takashimaya 16%Robins 13%Go!38%Big C 23.5%Lotte Mart 13%Shopee 31%Lazada 20%Tiki 13%-销售销售面积面积（）30-90 400 1300 5400-日坪效日坪效（USD/）6.1-10.0 4.2 3.3 11.3-来源：Euromonitor，海通证券研究所测算 注：1.专卖店含杂货专卖；2.品牌不同模式的电商平台计算份额时视作同品牌。（1）超市：）超市：以 VinGroup JS60、C 布局 VinMart+品牌（后被 Masan 集团收购并更名为WinMart）为标志，越南超市渠道从 2016 年开始逐渐繁荣。相较大卖场通常在购物中心或城市郊区，超市面积较小、可以布局住宅区。随着生活水平的提高和对现代服务的需求兴起，郊区和农村地区消费者也越来越被超市所吸引，越南超市门店数量出现显著增长，由 2015 年刚刚突破 1000 家迅速增长至 2023 年约 7000 家。两大龙头市占率过半，分别主导南北市场。两大龙头市占率过半，分别主导南北市场。Bach Hoa Xanh：MWG（Mobile World Group）集团旗下的连锁超市（目前收入占集团比重近 30%），成立于61、 2015 年，主要销售食品和快速消费品，提供生鲜食品（肉类和鱼类、蔬菜、水果等）和生活必需品，拥有约 1700 多间零售店，侧重于南部和中南部省份，在中部高地有少量店面，在北部没有；2024 年计划新开 100 间门店，大部分仍位于胡志明市。定位上看，Bach Hoa Xanh以提供原汁原味的产品、合理的价格、干净的空间和家庭主妇容易到达的地方为导向，寻求产品选择的多样性，拥有 1.2 万多种产品，产地明确。2024 年 4 月，北京鼎晖投资完成了对 Bach Hoa Xanh 5%的股份收购。WinMart：原名 VinMart，成立于 2002 年，2019 年底由 Masan 集团收购62、后进行业务重组，推出迷你购物中心模式，并于 2022 年初正式更名为 WinMart（目前零售业务收入占集团比重近 40%）。2023 年 WinMart 各类型超市合计已超过 3600 间，遍布 62 个省和直辖市，在北部和中部市场占据主导地位。WinMart 寻求在全国范围内扩张，提高会员率；2024 年计划新开 400-700 间门店。定位上看，WinMart 的运营基于 5 个核心价值观，包括提供符合The Very Best of Fresh标准的日常必需品、推广国内生产、保护国内分销系统、将越南商品推向世界及积极为国家财政做出贡献。行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露63、和法律声明 17 图图31 胡志明市的胡志明市的 Bach Hoa Xanh 门店门店 资料来源：VNEXPRESS，海通证券研究所 图图32 WinMart 门店门店 资料来源：VNEXPRESS，海通证券研究所 图图33 头部两大超市收入及增速（头部两大超市收入及增速（billion VND，2019-2023）资料来源：VNEXPRESS，海通证券研究所 图图34 头部两大超市门店数量及增速（头部两大超市门店数量及增速（间间，2019-2023）资料来源：VNEXPRESS，海通证券研究所 表表 6 WinMart 各类型超市定位各类型超市定位 门店类型门店类型 门店数量门店数量 定位定64、位 WinMart 超市 135 间 大型超市，提供广泛的商品选择 WinMart+迷你超市 3950 间 小型便利超市，便于社区购物 WIN 商店 作为“Point of Life”（POL）策略的一部分，WIN 商店是一种迷你购物中心概念，提供日常必需品和多种服务，如食品、药品、金融服务等 来源：MASAN GROUP 年报，海通证券研究所整理（2）大卖场）大卖场：越南的大卖场主要布局于各大城市和市内地区，战略性的定位方法允许利用购物中心提供的娱乐、餐饮和购物服务，使消费者在购物的同时享受各类休闲活动。由国际参与者主导，龙头公司由国际参与者主导，龙头公司 CRC 市占率达市占率达 69%。65、除本地企业 Saigon Union of Trading Cooperatives 外，越南大卖场行业中的所有其他公司都是国际企业，如泰国的Central Retail Corp（CRC）、韩国的 Lotte Group 和 Shinsegae Co Ltd、日本的 AEON Group，国际零售企业专注于专业的客户服务和多样化的产品组合。CRC 旗下 Go!超市、Big C、Tops Market 三大品牌在越南大卖场市场中占比各 38.1%/23.5%/7.1%。CRC 正在重塑 Big C 品牌，部分门店更名为 Tops Market 或 Go!超市，并重新规划门店，通过改造创新来提升66、服务质量和推动购物空间现代化，员工培训以态度和客户服务为中心，而品牌则通过与国内外供应商的合作来保持较低的价格。CRC 在运营针对大众市场的低端产品方面尤其突出，其自有品牌涵盖品类广泛，包括生鲜、烘焙和家居用品。截至 2023年末，CRC 已在越南 63 个省及直辖市中的 57 个省发展业务，2012-2022 年期间，CRC在越南投资超过 100 亿泰铢（约合 2.9 亿美元）以扩大其零售业务，并计划于2023-2027 年期间继续投资 500 亿泰铢（约合 14.5 亿美元）。行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 表表 7 Central Retail Cor67、p 旗下品牌梳理旗下品牌梳理 旗下品牌旗下品牌 业态类型业态类型 市占率（大卖场）市占率（大卖场）概况概况 Go!超市 大型超市 38.1%Central Retail 在越南逐步将 Big C 超市更名为 Go!超市，形成新颖、多样化的大型超市 Big C 大卖场 23.5%越南知名度非常高的超市品牌，部分门店更名为 Tops Market 或 Go!超市 Tops Market 大卖场 7.1%原 Big C 超市更名为 Tops Market，特别是在胡志明市的门店 CGV 影院 影院 CGV 是 Central Retail Corp 的一部分，在越南运营大量影院，市场占有率高 Cen68、tral Retail Vietnam 多品牌零售 涵盖食品、非食品和地产等多个领域，拥有多个著名品牌，旨在成为越南消费者生活中心 来源：Central Retail Corp 官网，海通证券研究所整理（3）便利店）便利店：在越南发展仍处于较初期阶段。在越南发展仍处于较初期阶段。国际品牌受益于长期积累的运营经验，根据 Euromonitor 数据，Circle K 于 2008 年底进入越南市场，深耕越南市场 10 余年，门店数量约 440 间，市占率约 36%；Family Mart、Ministop、7-Eleven 作为日本便利店品牌，市占率各 18%/13%/11%，门店数量各约 1469、7/165/102 间；GS25 是韩国GS Retail 运营的便利店品牌，2018 年进入越南市场，通过本地化策略结合当地饮食文化与韩流进行发展，2022-2023 年期间加速扩张，市占率提升至约 10%（2020 年仅 3%），门店数约 230 间。各各便利店便利店品牌当下主要策略包括品牌当下主要策略包括：打造就餐场景打造就餐场景：例如，7-11 提供受欢迎的越南街头小吃，包括糯米、鸭仔蛋、春卷和果切等，以吸引更多用餐顾客。Family Mart、Circle K 和 Ministop 与当地制造商合作，每天将当地小吃送至商店，并设立不同的用餐区。送餐服务：送餐服务：疫情期间，各品牌如 70、Circle K 和 Ministop，扩大了食品配送服务范围。忠忠诚计划：诚计划：Circle K 推出 CK Club app，用户可以获得积分来交换礼物，或获得折扣和促销券；7-11 和 Family Mart 为会员提供持续的活动和促销活动。向郊区扩张：向郊区扩张：GS25和 Circle K 等品牌向郊区持续扩张，也有望推动便利店渠道增长。图图35 便利店各便利店各品牌品牌市占率（市占率（2023）资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 图图36 便利店各品牌市占率（便利店各品牌市占率（2020-2023）资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 （4）百货和购物中71、心：）百货和购物中心：受益于入境游客流量增加，2023 年越南的百货和购物中心销量有所提升。由于国际游客在越南购物期间经常光顾百货和购物中心，销量增长较好。政策端，根据 CPTPP（全面与进步跨太平洋伙伴关系协定），2024 年 1 月起越南取消多个行业的相关外资投资限制，其中零售行业内，外国零售商开设总面积为 500 平米以上的店铺需要申请许可的规定被取消。AEON：AEON Vietnam Co.,Ltd 成立于 2011 年，隶属于日本永旺株式会社，旗下首家越南购物中心 AEON Tan Phu Celadon 开设于 2014 年。截至 2023 年 7 月，公司在越南主要经营购物中心72、（3 间）、百货（3 间）、超市（便利超市 17 间，大型超市 2间）、专卖店（包括美护专卖 Glam Beautique，宠物用品专卖 PETEMO、自行车专卖AEON Bicycle Shop 和杂货专卖 DAISO 共 24 间门店）和电商（AEON SHOP）五大业务板块，拥有食品、家居、美护品牌 TOPVALU 和家具家店品牌 HME CORDY 两大自有品牌，业务覆盖越南国内 5 个城市，设有 2 座区域配送中心，旗下员工超 4000 人。Takashimaya：日本高岛屋集团成立于 1829 年，早期主营纺服生意，1932 年进入百货领域，目前在全球拥有 23 间大型百货门店，其73、中日本 19 间，海外 4 间。越南店于 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 2016 年开设于胡志明市 Saigon Center 内，门店横跨地下两层和地上三层共五层楼，共有 274 个品牌入驻。此外，投资超千万美元的河内店预计于 2026 年开业。Robins：隶属泰国 Central Group 旗下 Robinson 百货，其越南业务始于 2014 年，在河内和胡志明市各设有一间百货店。图图37 胡志明市的永旺购物中心胡志明市的永旺购物中心 资料来源：AEON，海通证券研究所 图图38 胡志明市的胡志明市的高岛屋高岛屋购物中心购物中心 资料来源：Tak74、ashimaya，海通证券研究所 （5）专卖店：）专卖店：越南专卖店中仅 3%为食品杂货类专卖店，其余均为非食品杂货专卖店。根据 Euromonitor 数据，按品类看，家居用品、健康美容、家电及电子产品、休闲和个人用品、服装和鞋类专卖店销售额占比依次为 27%/23%/18%/7%/5%。家居用品家居用品专卖店专卖店：竞争格局高度分散，2023 年 CR3 约 0.5%。疫情推动远程办公，从而带动家居用品和园艺工具等消费需求，家庭规模小型化也进一步提升对小型现代公寓以及灵活的自组装家具的需求。不同于其他渠道，家居用品线上分流影响相对较小，越南消费者仅倾向于在网上购买小型家居用品，如园艺物品、75、厨房及浴室的设备配件等，而大件商品较高的运输成本和价格使得消费者更倾向于线下选购。Euromonitor预期该渠道销售额 2023-2028 年复合增速约 11%。健康美容健康美容专卖店：专卖店：电商对该类线下专卖店流量增长影响将加大，如资生堂、宝洁和联合利华等均在 Shopee、Lazada 和 Tiki 等平台上布局官方旗舰店。Euromonitor 预期该渠道销售额 2023-2028 年复合增速约 4%，相较 2018-2023 年的 9%有所下降。家家电及电子产品专卖店电及电子产品专卖店：头部集中。根据 Euromonitor 数据，2023 年 Mobile World JSC 市76、占率达到 34%，在越南拥有超过 4000 间门店，包括超过 1000 间 The Gioi Di Dong 门店和超过 2000 间 Dien May Xanh 门店。近年家电及电子产品类消费有所下滑，在中长期消费升级的预期下，该渠道销售额预计 2023-2028 年复合增速约 8%。服装和鞋服装和鞋类专卖店类专卖店：根据 Euromonitor 数据，2023 年优衣库、H&M、Canifa 市占率各 4.7%/1.8%/1.5%，门店数量各 18/14/110 间。居民收入增长、年轻一代对户外活动的偏好，以及入境客流量的增加都有望提升鞋服门店未来客流，Euromonitor 预期该渠道销77、售额 2023-2028 年复合增速约 13%。行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20 表表 8 越南专卖店概况（越南专卖店概况（2023）渠道分类渠道分类 食品食品杂货杂货专卖店专卖店 非食品杂货专卖店非食品杂货专卖店 渠道详情渠道详情 食品、饮料和烟草 家居用品 健康美容 家电及电子产品 休闲和个人用品 服装和鞋类 其他 GMV 占比占比 3%27%23%18%7%5%16%2018-23 CAGR 4%5%9%-2%4%0%3%2023-28E CAGR 3%11%4%8%8%13%6%门店数量门店数量 7000 1.3 万 4.3 万 1 万 4000 1 78、万-品牌份额品牌份额（2023）Giac Mo Sua Viet 6.7%BoConcept 0.2%Nha Xinh 0.2%Baya 0.1%Long Chau 4.7%Pharmacity 1.3%An Khang 0.7%Dien May Xanh 22.3%The Gioi Di Dong 10.7%FPT Shop 4.9%PNJ 19.7%Doji 1.7%SJC 1.6%Uniqlo 4.7%H&M 1.8%Canifa 1.5%-平均面积平均面积（）-500 30 270 -100-日坪效日坪效（k VND/）-1900 2.9 万 2300 -1700-来源：Euromon79、itor，海通证券研究所测算（6）电商平台：）电商平台：根据 Euromonitor 数据，2023 年越南电商零售规模达 174 亿美元，占东盟整体的 14%，2018-2023 年 CAGR 约 35%，预计 2023-2028 年 CAGR 仍高达约 21%；市占率 TOP5 的电商平台分别为 Shopee、Lazada、Tiki、TikTok Shop 和Mobile world，市场份额各约 31%/20%/13%/7%/4%，市场份额 CR5 达 75%。表表 9 东东盟主要国家电商渠道对比（盟主要国家电商渠道对比（2023）印尼印尼 泰国泰国 越南越南 菲律宾菲律宾 马来西亚马来80、西亚 新加坡新加坡 规模（亿美元）规模（亿美元）604 265 174 89 64 43 规模占规模占东盟整体东盟整体 49%21%14%7%5%3%2018-23 CAGR 38%38%35%42%16%16%2023-28E CAGR 17%11%21%22%12%5%市占率市占率 TOP5 Shopee 36%Shopee 24%Shopee 31%Shopee 22%Shopee 38%Shopee 26%Tokopedia 35%Lazada 21%Lazada 20%Lazada 15%Lazada 21%Amazon 14%Lazada 9%Amazon 1%Tiki 13%Sh81、ein 5%Zalora 5%Lazada 11%Bukalapak 9%Lotuss 1%TikTok Shop 7%Zalora 5%TikTok Shop 3%FairPrice 9%TikTok Shop 6%Shein 1%Mobile world 4%Amazon 1%Shein 3%App Store 5%CR5 95%48%75%47%70%65%来源：Euromonitor，海通证券研究所测算 注：1.规模占比测算未包含文莱；2.品牌不同模式的电商平台加总计算份额。越南电商市场既有越南电商市场既有 Shopee、Lazada、TikTok 等国际化平台，也有等国际化平台，也有82、 Tiki 和和 Mobile World 等深耕越南市场的本地平台。等深耕越南市场的本地平台。Shopee：成立于 2015 年，是美股上市公司 Sea Ltd.（除 Shopee 外还包括游戏制作于发行商 Garena，和数字金融服务业务 SeaMoney）旗下品牌，总部位于新加坡。Shopee 业务覆盖东南亚和南美多国。根据 Euromonitor 数据，2023 年 Shopee 在东盟国家业务规模达 391 亿美元，占东盟电商零售规模的 32%，是东南亚最大电商平台，2018-2023 年业务规模 CAGR 高达 80%。在东南亚主要六国中，2023 年 Shopee 均拥有最高市场83、份额，其中越南业务规模达 53 亿美元，占越南电商零售规模的 31%。目前，Shopee 提供 C2C，B2C 平台服务和自营 B2B2C 业务（知名品牌商和大型零售商可拥有 Shopee Mall 认证），同时也推出了直播电商模式的 Shopee Live。行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 Lazada：成立于 2012 年，业务覆盖东南亚主要国家，于 2016 年被阿里巴巴集团收购。根据 Euromonitor 数据，2023 年 Lazada 在东盟国家业务规模达 180 亿美元，占东盟电商零售规模的 15%，2018-2023 年业务规模 CAGR 为84、 28%；其中越南业务规模 36 亿美元，占越南电商零售规模的 20%。目前，公司拥有面向一般商家的 Lazada Marketplace 业务；面向国际和本地大牌，提供 100%正品保证，快速配送和 15 天退货服务的 Lazmall 业务，和为东南亚品牌提供的跨境电商业务，物流可实现 7 日达。Tiki：越南最早的本土电商平台之一，成立于 2010 年。根据 Euromonitor 数据，2023 年 Tiki 越南业务规模达 22 亿美元，占越南电商零售规模的 13%，2018-2023 年业务规模 CAGR 为 42%。Tiki 以其快速送货和优质客户服务著称，通过自营物流网络Tiki85、Now，实现 2 小时内送达的配送服务。目前拥有约 1500 万注册用户。TikTok：2022 年 4 月进入越南市场后发展迅猛，根据 Euromonitor 数据，2023年TikTok 在东盟国家业务规模达 53亿美元，同比增长 74%，占东盟电商零售规模的4%；其中越南业务规模 12 亿美元，同比大幅增长 275%，占越南电商零售规模的 7%。Mobile World：越南本土零售商。根据 Euromonitor 数据，2023 年 Mobile World线上业务规模达 7 亿美元，占越南电商零售规模的 4%，2018-2023 年业务规模 CAGR为 9%。MWG 通过旗下品牌 T86、he Gioi Di Dong 和 Dien May Xanh 提供从电子产品到家电的广泛商品种类，依托庞大的线下门店网络和高效的物流体系，确保线上订单能够迅速且准确地配送到消费者手中。4.本地供应及进出口情况本地供应及进出口情况 尽管越南拥有丰富的自然资源，但农产品仅基本维持贸易平衡；能矿资源为满足国尽管越南拥有丰富的自然资源，但农产品仅基本维持贸易平衡；能矿资源为满足国内工业快速发展内工业快速发展需求需求，近年来对进口，近年来对进口的的依赖度也在逐渐增加。依赖度也在逐渐增加。能源：能源：根据 IEA 数据，截至 2021 年，越南国内能源供应达 398 万兆焦耳，其中煤炭/石油/天然气/水87、力/风力或太阳能/生物燃料和废弃物来源各占 49.1%/24.1%/6.6%/7.1%/2.8%/10.2%；能源消费 291 万兆焦耳，其中工业/交通/居民/商业和公共服务/农业和林业/非能源用途各占 57.4%/15.5%/14.9%/3.0%/5.0%/4.2%。2015 年后，由于工业能源消耗迅速增长，越南由能源净出口国转为净进口国，且能源净进口规模持续增长。表表 10 越南主要电商品牌概况（越南主要电商品牌概况（2023）电商平台电商平台 越南越南规模规模（亿美元）（亿美元）越南越南规模规模 2018-23 CAGR 越南越南规模规模 占比占比%东盟规模东盟规模（亿美元）（亿美元）东88、盟规模东盟规模 2018-23 CAGR 东盟规模东盟规模 占比占比%Shopee 53 71%31%391 80%32%Lazada 36 56%20%180 28%15%Tiki 22 42%13%22 42%2%Tiktok Shop 12 275%7%53 74%4%Mobile World 7 9%4%7 9%1%来源：Euromonitor，海通证券研究所测算 注：东盟测算未包含文莱；TikTok Shop 规模增速数据为 23vs22 同比增速。行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 图图39 越南国内能源供应及最终消费越南国内能源供应及最终消费（万兆89、焦耳，万兆焦耳，2000-2021）资料来源：IEA，海通证券研究所 图图40 越南能源进出口（万兆焦耳，越南能源进出口（万兆焦耳，2000-2021）资料来源：IEA，海通证券研究所 图图41 越南能源供应来源越南能源供应来源（2000-2021）资料来源：IEA，海通证券研究所测算 图图42 越南能源最终消费（越南能源最终消费（2000-2021）资料来源：IEA，海通证券研究所测算 矿产矿产：根据 USGS 数据，截至 2019 年，越南是世界第二大钨生产国，占全球产量的 5.4%和储量的 2.8%；第三大水泥生产国，占全球产量的 2.4%；第四大萤石生产国，占全球产量的 3.2%和储量90、的 1.6%；第五大熟料生产国，约占全球产量的 2.4%；第九大稀土生产国，占全球产量的 0.6%和储量的 18%；第十一大铝土矿生产国，占全球产量的 1.1%和储量的 12%。越南还出产锑、重晶石、铋、煤、铜、铁矿石、铅、锰、天然气、氮（氨）、原油和石油、磷酸盐岩、盐、锡、钛和锆石等资源。加工金属方面，越南主要生产精炼铜、精炼铅、粗钢、轧钢、精炼锡和锌。农业：农业：越南是全球农业大国，初级农产品种类多产量大。根据 FAO 数据，截至2022 年，粮食作物方面，越南是世界第五大水稻生产国（4267 万吨），第八大木薯生产国（1063 万吨）。蔬菜方面，越南主要出产卷心菜，花椰菜和西蓝花等。水果91、方面，越南是世界第二大柚子生产国（114 万吨），第六大椰子生产国（193 万吨），第八大牛油果生产国（21 万吨），其他常见的热带水果也有较高产量。此外，越南还盛产咖啡、茶、香料等多种经济作物，是世界第一大胡椒生产国（27 万吨），第二大咖啡生产国（195万吨），第二大肉桂生产国（5 万吨），第六大茶叶（未加工）生产国（112 万吨）。禽畜方面，越南是世界第二大鸭肉生产国（18 万吨），第六大水牛肉生产国（7 万吨），第七大猪肉生产国（310 万吨）。加工农产品方面，越南也盛产生丝等产品。越南在制造业腾飞前长期处于贸易逆差状态，通过出口农产品、纺织品创汇以进口越南在制造业腾飞前长期处于贸易逆92、差状态，通过出口农产品、纺织品创汇以进口金属，机电等产品。制造业腾飞后，金属，机电等产品。制造业腾飞后，纺织品顺差增加叠加纺织品顺差增加叠加机电设备由净进口转为净出口，机电设备由净进口转为净出口，拉动越南实现贸拉动越南实现贸易顺差并有逐渐扩大的趋势。易顺差并有逐渐扩大的趋势。根据 Euromonitor 数据，2023 年越南进口额 3266 亿美元，出口额 3543 亿美元，贸易顺差达 277 亿美元的历史最高水平。2012 年前，越南贸易创汇主要来自农产品和纺织品出口，但由于大量进口金属和机电设备，总量长期处于逆差（2008 年峰值逆差180 亿美元）。2012 年后，越南国内制造业高速发93、展推动外贸由逆差逐渐转入顺差，纺织品顺差持续扩大的同时，机电设备也于 2017 年首次转为顺差；矿石能源和化工原料逆差则有扩大的趋势。行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 图图43 越南越南进出口规模及贸易顺差（亿美元，进出口规模及贸易顺差（亿美元，1981-2023）资料来源：Euromonitor，海通证券研究所测算 图图44 越南越南贸易差额按产品类别拆分（亿美元，贸易差额按产品类别拆分（亿美元，2000-2023）资料来源：Euromonitor，海通证券研究所测算 从细分品类看，根据 越南进出口报告 2023，越南主要进口商品是机电设备产品、石油产品以及94、机械设备零件产品，主要出口商品是电话零件产品、机电设备产品和机械设备零件等产品。表表 11 越南自（向）全球进出口主要商品（越南自（向）全球进出口主要商品（2023）进口进口 出口出口 计算机、电子产品及组件 电话机、移动电话及其零件 石油产品 计算机、电子产品、备件及组件 机械设备、工具及零部件 机械设备、工具和仪器 动植物油脂 纺织品和服装 化学品 鞋类 普通金属 木材及木制品 塑料原料 其他交通工具、零件及附件 家用电器及零部件 摄影设备、视频摄像头及其零件 化学制品 水产品 汽车及零部件 钢铁 来源：越南进出口报告 2023越南海关总署、工业和贸易部，海通证券研究所 进出口产品结构升级95、。进出口产品结构升级。复盘 20 年以来越南进出口产品的结构变化，可以发现：出口商品方面，越南逐渐从初级产品转向机电类。在 2008 年以前，越南主要以出口农产品和矿产品等初级产品为主；在 2007 年加入 WTO 后，机电产品的出口份额不断提升，2022 年已达到 46%。出口产品结构的转变主要与近年来有较多电子类的跨国公司来越南建厂生产有关，带动了其出口商品转型升级。除了机电产品之外，纺织品也是越南出口的重点商品，2022 年其出口份额也有 12%，但呈现下滑趋势。进口商品方面，机电类商品占比一直处于首位且占比仍在上升，这主要与越南国内缺乏较为完整的供应链有关，其生产与出口较为依赖进口中间96、品与生产设备。行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24 图图45 越南越南出口出口产品结构（产品结构（2000-2022）资料来源：UN COMTRADE，海通证券研究所 图图46 越南越南进口进口产品结构（产品结构（2000-2022）资料来源：UN COMTRADE，海通证券研究所 越南是中国在东盟的第一大贸易伙伴，也是中国全球第四大贸易伙伴。中国是越南越南是中国在东盟的第一大贸易伙伴，也是中国全球第四大贸易伙伴。中国是越南的第一大进口国、第二大出口国。的第一大进口国、第二大出口国。根据统计总局和海关总署数据，2018 年以来，越南与中国的双边贸易额一直保持在 197、000 亿美元以上，2023 年中国越南双边贸易额约为1718.5 亿美元，中国连续多年保持越南最大贸易伙伴地位。双边贸易中，中国自越南进口约 612.1 亿美元，同比增长 6.07%；出口约 1106.4 亿美元，同比下降 6.13%。2023年中国投资者在越南注册投资约为 44.7 亿美元，同比增长 77.6%。从细分品类看，根据商务部数据，2023 年越南主要自中国进口电子设备、机械及零部件等产品，向中国出口电话及零件、计算机及零件等产品。表表 12 越南自（向）中国进出口主要商品及金额（亿美元，越南自（向）中国进出口主要商品及金额（亿美元，2023）进口商品进口商品 进口额进口额 出口98、商品出口商品 出口额出口额 计算机、电子产品及其配件 23.4 电话及零部件 169 机械设备、工具、配件等 22.5 计算机及零部件 131 织物 8.3 机器、设备及零部件 30 钢铁 5.7 农产品 20 化学原料 4 纺织品 10 纺织品原料 3.1 水产品 10 化学产品 3.4 木材及木制品 7 非铁金属 2.3 皮革及制品 5 电线和电缆 1.5 钢铁产品 5 光学产品 1.1 化学品 5 来源：商务部，2023 越南进出口报告，海通证券研究所 越南目前形成了从东亚等国家进口原材料与中间品，再加工后出口到美国的贸易模越南目前形成了从东亚等国家进口原材料与中间品，再加工后出口到美国99、的贸易模式。式。当前越南产品出口的目的地主要是美国，且对美出口占比在中美贸易摩擦之后有明显的提高，2023 年占比为 27%。进口方面，中国与韩国是越南进口的主要来源，其中，从中国进口占比在 2023 年已经高达 34%，显著高于其他国家。2018 年后，越南从中国进口的比例与向美国出口的比例同时上升，一定程度上形成了从中国进口，再加工后出口至美国的模式。可见，越南仍处于产业链中下游，其出口仍较大程度依赖从中国进口，在全球生产网络中或可视作中国产业链的进一步延伸。行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 25 图图47 越南主要进口来源地（越南主要进口来源地（2000-20100、23）资料来源：越南统计局，海通证券研究所 图图48 越南主要出口目的地（越南主要出口目的地（2000-2023）资料来源：越南统计局，海通证券研究所 未来未来越南是否能够完善本土供应链，降低对进口中间品的依赖越南是否能够完善本土供应链，降低对进口中间品的依赖；是否能够打造出国是否能够打造出国内自主品牌，降低对外资企业的依赖内自主品牌，降低对外资企业的依赖；是否能够切入高附加值生产环节，降低对低端制是否能够切入高附加值生产环节，降低对低端制造业的依赖，或是越南制造业未来发展升级的主要挑战。造业的依赖，或是越南制造业未来发展升级的主要挑战。5.资本市场表现及重点消费类上市公司简析资本市场表现及重101、点消费类上市公司简析 越南的资本市场始于 20 世纪 90 年代末。1996 年 11 月 28 日，越南国家证券委员会（State Securities Commission of Vietnam,SSC）成立，这是越南证券市场形成的重要标志。2000 年，胡志明市证券交易中心（Ho Chi Minh City Securities Trading Center,HSTC）成立，标志着越南证券市场的诞生。2005 年，河内证券交易中心（Hanoi Securities Trading Center,HASTC）成立，进一步推动越南资本市场的发展。2007 年，HSTC 正式更名为胡志明市证券102、交易所（Ho Chi Minh Stock Exchange,HOSE），成为越南的主要证券交易平台。同年，HASTC 更名为河内证券交易所（Hanoi Stock Exchange,HNX），主要支持中小企业和场外交易市场。2020 年，越南政府设立越南交易所（Vietnam Exchange），HOSE 和 HNX 成为其子公司。根据 ASEAN Exchanges 数据，截至 2024年 7 月，越南交易所共有 724 家上市公司，市值约 2145 亿美元。越南可选和必选消费板块表现：越南可选和必选消费板块表现：年初以来，越南必选消费板块收涨 10.8%，跑输大盘 1.9pct，可选消费103、板块收涨 10.3%，跑输大盘 2.4pct。图图49 越南股市越南股市 2024 年年 YTD 分行业板块表现（分行业板块表现（1.1-9.9）资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 26 表表 13 越南重点上市公司估值情况（越南重点上市公司估值情况（20240906）公司名称公司名称 股票代码股票代码 收盘价收盘价 市值市值 EPS(LC)PE PB LC US$mn FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E Masan Group MSN VN 7600104、0 4441 1581 2919 3972 48.1 26.0 19.1 3.4 3.0 2.5 Vingroup JSC VIC VN 44650 6936 591 722 756 47.5 38.9 37.1 NA NA NA Vinamilk VNM VN 75400 6402 2715 2990 3171 17.3 15.7 14.8 4.8 4.6 4.3 Hoa Phat Group HPG VN 25400 6600 1129 1429 1792 14.0 11.1 8.8 1.4 1.2 1.1 Vietcombank VCB VN 90200 20481 3774 4440 105、5125 14.9 12.7 11.0 2.5 2.1 1.8 PetroVietnam Gas GAS VN 84100 7847 3197 3565 3653 16.4 14.7 14.3 2.5 2.3 NA Saigon Beer Alcohol Beverage SAB VN 56700 2954 2073 2200 2358 17.0 16.0 14.9 3.1 3.0 2.9 Mobile World Group MWG VN 68000 4039 1854 2611 3161 22.9 16.2 13.4 3.7 3.2 2.8 Masan Consumer MCH VN 20106、9500 6167 6852 7469 8260 19.5 17.9 16.2 5.9 4.7 NA 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 越南重点消费类上市公司简析越南重点消费类上市公司简析（1）Masan Consumer Holdings(MCH VN)Masan Consumer 是越南领先的快消品（FMCG）公司之一，隶属于 Masan Group Corporation（MSN VN）。自 1996 年成立以来，Masan Consumer 专注于食品饮料的生产和销售，其产品品类包括调味品、方便食品、即食食品、饮料和个人护理用品。旗下拥有一系列知名品牌，如 Chin-su、107、Nam Ngu、Omachi 和 Vinacafe 等。这些品牌在越南消费市场占据了重要地位，以高质量和创新产品赢得了广大消费者的信赖。根据 Kantar Worldpanel，2020 年 98%的越南人至少用过一件 Masan Consumer 的产品。生产端，Masan Consumer 拥有 20+高科技工厂。销售端，Masan Consumer 是越南为数不多的涵盖了所有食饮分销渠道的公司之一，共有约 30 万个零售点，其中 19.4 万个销售 Masan Consumer 所有的产品线。2023年 3 月公司正式加入 Lazada、TikTok 等电商平台，逐渐补足线上短板。图图5108、0 Masan Consumer 五大板块及相关产品五大板块及相关产品 资料来源：Masan Consumer 官网，海通证券研究所（2）Vingroup JSC(VIC VN)Vingroup JSC 以“Technocom Corporation”的公司名在 1993 年于乌克兰成立，后于 2000 年代初期进入越南市场，推出两个关键品牌：Vinecom 和 Vinperl。2012 年两大品牌合并成立了如今被大众所熟知的 Vingroup JSC。公司专注于三个核心领域：科技与工业（Technology&Industry）、贸易与服务（Trade&Services），以及社会企业（Soc109、ial Enterprise），业务涵盖房地产、零售、旅游与娱乐、健康与教育等多个领域，形成了一个庞大的商业生态系统。Vingroup JSC 通过引入国际标准的产品和服务，塑造了一个广受认可的越南品牌，成为越南最主要的私营企业 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 27 之一。2007 年 Vingroup JSC 在胡志明市证券交易所上市，目前是越南市值最高的公司之一。科技与工业（科技与工业（Technology&Industry）业务包含多家成员公司：VinFast 是一家越南本土汽车制造商，致力于成为全球智能电动汽车品牌；VinAI 是一家人工智能研究和应用公司110、，前身为 VinAI 研究院；VinBigData 是基于 Vingroup 大数据研究院在数据科学和人工智能领域，特别是图像和语言处理领域的科研成果而成立的；VinCSS 专注于研发和提供全面、智能和自动化的网络安全产品和服务，以及无密码身份和访问管理(IAM)解决方案；VinHMS 是一家软件开发公司，专门从事旨在为客户优化业务的尖端技术产品开发；VinBrain 是一家在健康护理领域开发人工智能产品的技术公司。贸易与服务（贸易与服务（Trade&Services）业务包含房地产开发、旅游酒店和娱乐，以及购物中心运营三部分。VinHomes 是越南领先的房地产公司；VinPearl 是越南111、最大的旅游、酒店和娱乐公司，拥有一系列国际标准的酒店、度假村、水疗中心、会议中心、餐饮场、高尔夫球场和其他娱乐设施；Vincom Retail 是越南首屈一指的购物中心运营商，旗下拥有四个品牌：Vincom Center、Vincom Mega Mall、Vincom Plaza 和 Vincom+。社会企业（社会企业（Social Enterprise）业务包含多家成员公司：VinSchool 是一个非营利的 K12 教育系统；VinMec 是一个非营利医疗保健系统，致力于建立符合国际标准的学术医疗体系，为客户提供卓越的治疗和完善的护理服务。VinUni 是一家非营利的私立大学；VinFut112、ure Prize 是一个独立的非营利基金会，主要奖励科技创新；The Kind Heart Foundation 是一个非营利组织，旨在承担人道主义和慈善使命；VinIF 是一家支持科学研究和技术创新的基金会；VinBus 从事非营利公共客运服务。图图51 VinGroup JSC 旗下旗下 Vincom Retail 业务业务 2023 年业绩年业绩 资料来源：VinGroup JSC 2023 年业绩 PPT，海通证券研究所（3）Vinamilk(VNM VN)Vinamilk 是越南最大的乳制品生产商，成立于 1976 年，主要生产和销售牛奶、酸奶、奶酪等乳制品，业务覆盖全球 50 多113、个国家和地区。Vinamilk 的产品线包括液态奶、酸奶、奶酪、炼乳和婴儿配方奶粉等。Vinamilk 深入产业链上下游，根据公司财报，截止 2023 年末，公司旗下共有 15 个牧场（含老挝的牧场）和 16 个工厂（含美国和柬埔寨的工厂），在终端销售方面，公司全渠道覆盖，不仅布局了电商和 Vinamilk E-shop，在线下传统渠道合作 200 个经销商，布局 19 万个零售终端，现代渠道覆盖 720+Vinamilk 和 Moc Chau Milk 专卖店和 6000 个以商超、便利店 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 28 为代表的现代渠道终端。Vinami114、lk 在越南乳制品市场占有最大的市场份额，公司高质量的产品和多元化的产品组合使其在国内外市场都享有良好的声誉。公司于 2006 年在胡志明市证券交易所上市，目前是胡志明市证券交易所市值最大的食饮上市公司。Vinamilk 的收入和利润在过去几年稳步增长，主要得益于国内外市场需求的增加和产品线的不断扩展。根据公司财报，2023 年销售额 60.4 万亿越南盾，2013-2023 年复合增速为7.2%；同期净利润 9.4 万亿越南盾，2013-2023 年复合增速为 3.7%。图图52 Vinamilk 2023 年业绩年业绩 资料来源：Vinamilk 2023 年业绩 PPT，海通证券研究所（115、4）Mobile World Group(MWG VN)Mobile World Group（MWG）是越南领先的多元化全渠道零售集团，成立于2004 年，专注于消费电子、家电、生活用品、药品、母婴等产品的销售。公司旗下拥有多个知名连锁品牌，包括 T（越南最大的手机零售连锁店）、Dien May Xanh（越南最大消费电子零售商）、Bach Hoa Xanh（越南最大食品和日用品零售商）、An Khang pharmacies（药店）以及 AVAKids（母婴产品连锁商店）等。MWG的 线 上 渠 道,和 也是越南领先的电商平台。根据公司财报，2023 年 MWG 全球拥有门店超 5500 家116、，录得收入 50 亿美金，其中线上渠道贡献收入 7 亿美金。MWG 致力于为消费者提供高质量的产品和优质的服务，其通过广泛的产品组合和庞大的分销网络已成为越南消费市场重要的参与者。除了越南本土市场外，MWG 还积极开拓国际市场，近年来在柬埔寨、印尼等国家开设了多家分店，进一步扩大其在东南亚地区的影响力。2014 年 MWG 在胡志明市证券交易所上市。6.风险提示风险提示（1）宏观经济）宏观经济和市场需求波动风险；和市场需求波动风险；（2）地缘政治风险等地缘政治风险等。行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 29 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 汪立亭 批发和零售贸117、易行业，社会服务行业 李宏科 批发和零售贸易行业，社会服务行业 王祎婕 社会服务行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责分析师负责的股的股票研究范围票研究范围 重点研究上市公司：小商品城,福瑞达,同程旅行,爱美客,特海国际,名创优品,米奥会展,京东集团-SW,天目湖,广州酒家,阿里巴巴-W,行动教育,首旅酒店,富森美,华熙生物,九毛九,海伦司,菜百118、股份,巨子生物,永辉超市,大商股份,百联股份,海底捞,同庆楼,安克创新,潮宏基,重庆百货,复星旅游文化,周大生,百胜中国 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%119、以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下120、，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

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