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    • 零售行业：最新市内免税店政策影响几何-240909（16页）.pdf

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年重新招投标+地方可就开设市内店的城市、数量向上级申请+地方可参股，充分给予了4、满足资格的企业及地方想象空间，为国内免税竞争格局的突破带来机遇。l 他山之石：市内店为韩国免税主要创收渠道他山之石：市内店为韩国免税主要创收渠道。韩国作为全球最大免税市场之一，自 1979 年推出市内免税政策以来已有 40 余年，其发展趋势及经验对我国免税市场具有良好借鉴意义。1）政策相）政策相近近，韩国市内店免税政策在购买资格、购买额度、购买方式等方面规定均与我国市内免税政策相近。但韩国市内免税供货系统允许顾客最晚在起飞前 3 小时网购，较我国海南离岛线上购买至少提前 12 小时订货更加高效，国内免税商运营管理存在进一步提升空间。2）市内店销）市内店销售规模占售规模占比比达达80%，疫情疫情5、前前/后本国人市内店销后本国人市内店销售规售规模模/口岸销口岸销售规模售规模均均值值分分别别为为1.3:1/1:1。市内免税为韩免主要创收渠道，销售额占比超80%，2023 年、2024 年上半年韩国市内免税店规模分别达 87 亿美元、44 亿美元。疫后本国人市内店销售额与口岸销售额相当。3）市内店）市内店购物率购物率快速修快速修复复，客客单价远高单价远高于口岸于口岸水平水平。截至 2024 年 6 月，韩国市内店、口岸出境购物率分别恢复至 23%、27%，市内店购物率较口岸店稍低，但恢复速度较快。客单价方面，疫前（2019/05-2020/02）及疫后（2023/01-2024/06）韩国本6、国人市内店客单价/口岸出境客单价均值分别为 1.9/1，1.6/1，均高于口岸水平。l 空间空间测算测算：参：参照照韩国韩国模模式式，国内市内免税店销国内市内免税店销售规模售规模有望有望与口岸免税店相与口岸免税店相当当。考虑到对标研究时的可比性，应剔除外国普通消费者及代购的影响，重点关注出/入境前韩国本国人的免税消费情况。2023 年以来韩国本国人市内店销售额与出境口岸销售额比为 1.1/1.0,市内店销售额与出境及入境口岸销售额比为1.0/1.0。2019 年，我国口岸免税销售额为 342 亿元，占比 68%，疫后预计有所回落，处于修复中。借鉴韩国市内店与口岸免税规模相当的发展趋势，在经济持7、续修复下，市内免税店有望吸引增量需求，规模增长至与口岸免税销售规模水平，即达到 342 亿元。我们认为，中长期展望下，口岸免税仍将保持稳定增长态势，市内免税店将作为国内免税商参与全球/亚太免税市场竞争的重要渠道，在全球/亚太免税份额中博得增量，赢得市场渗透率的提升。l 风险风险提提示示：政策推进及：政策推进及落落地不及预期地不及预期风险；测算误差风险；风险；测算误差风险；外外部部竞争加竞争加剧风剧风险险。title 最新市内免税店政策影响几何最新市内免税店政策影响几何 2024年年09月月09日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业点评报告8、行业点评报告 目目 录录 1、政策全景解读：为国内免税打开新空间.-3-1.1 我国现有免税渠道体系及新市内免税店政策影响.-3-1.2 通知全文解读.-4-1.3 办法全文解读.-6-2、他山之石：市内店为韩国免税主要创收渠道.-11-2.1 韩国市内店免税政策.-11-2.2 韩国市内免税店规模及经营情况.-12-3、空间测算：参照韩国模式，国内市内免税店销售规模有望与口岸店相当.-14-4、风险提示.-15-图目录图目录 图 1、韩国市内免税店及口岸出境月度销售情况（亿美元）.-12-图 2、韩国市内店销售额占比 80%以上.-13-图 3、韩国本国人市内店销售额占比疫后恢复至 40%左9、右.-13-图 4、疫情前韩国本国人分渠道购物率.-13-图 5、疫情前韩国本国人分渠道客单价（美元）.-13-图 6、2023 年以来韩国本国人分渠道购物率.-14-图 7、2023 年以来韩国本国人分渠道客单价（美元）.-14-图 8、2018-2021 年中国免税商品市场规模（亿元）.-14-图 9、中国市内免税店市场规模测算（亿元）.-14-表目录表目录 表 1、我国各类免税渠道的主要政策规定.-3-表 2、现有市内免税店和可转型为市内免税店的外汇商品免税店名单.-5-表 3、韩国免税制度.-11-aVeZdXfVeZ8XeUdXbR9R7NoMnNpNnRlOnNuNiNoPnNbR10、qQvMxNoMwPwMpOrP 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业点评报告行业点评报告 报告正文报告正文 事件事件 l 新市内免税店政策出台：新市内免税店政策出台：8月月27日，财政部、商务部、文化和旅游部、海日，财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局近日印发关于完善市内免税店政策的通知（以下简称关总署、税务总局近日印发关于完善市内免税店政策的通知（以下简称通知），明确自通知），明确自2024年年10月月1日起，按照市内免税店管理暂行办法日起，按照市内免税店管理暂行办法（以下简称办法）规范市内免税店管理工作，促进市内免税店健康有11、序（以下简称办法）规范市内免税店管理工作，促进市内免税店健康有序发展。发展。点评点评 1、政策全景解读：为国内免税打开新空间、政策全景解读：为国内免税打开新空间 1.1 我国现有免税渠道体系及新市内免税店政策影响我国现有免税渠道体系及新市内免税店政策影响 市内免税店政策新增对出境中国旅客放开，为免税运营商提供更多发展空间市内免税店政策新增对出境中国旅客放开，为免税运营商提供更多发展空间。在本次市内免税店政策颁布前，我国免税渠道主要有离岛免税、口岸免税以及面向离境外国游客、归国人员市内免税店。通知 实施后，市内免税店将面向于 60 日（含）内搭乘航空运输工具或国际邮轮出境的旅客（包括但不限于中国12、籍旅客）。中免及中出服的市内免税店均将!#$%&()*+,-./0123$%&(456789$%&:;0?/对购买资格进一步放开，同时消费无限额，购物时间更长，购物方式预计更加丰富，具备资质的多家免税经营商均有望参与经营，在较口岸店更低的租金下实施更多营销运作策略。表表1、我国各类免税渠道的主要政策规定、我国各类免税渠道的主要政策规定 免税方式免税方式 购买资格购买资格 额度额度 购买次数购买次数 购买种类购买种类 购物方式购物方式 提货方式提货方式 经营商经营商 市内免税 归 国 人 员 市内免税店 年满16岁的中国籍旅客，自入 境 之 日 起180 天内 5000 元/人/次 有 限 期 13、内一 次 性 购物 可购买一定量的旅客进出境行李物品分类表中第一类物品 线下免税店 现场提货 中免、中出服 市 内 离 境 免税店 离境外国游客 无免税额度限制 外 国 人 游客 离 境 前购物 首饰、工艺品、高档品牌手表、食品、厨房用具、母婴用品、健康产品等 机场保税区提货 中免 新 市 内 免新 市 内 免税政策税政策 市内免税店市内免税店 60日（含）内日（含）内搭乘航空运输搭乘航空运输工具或国际邮工具或国际邮轮出境的旅客轮出境的旅客（包括但不限（包括但不限于 中 国 籍 旅于 中 国 籍 旅客）客）无 免 税 额 度 限无 免 税 额 度 限制；出境带走后制；出境带走后又带回，则适用又14、带回，则适用进境物品管理境进境物品管理境外购买外购买5000元元（居 民 旅 客）（居 民 旅 客）/2000元（非居民元（非居民旅客）旅客）的入境限的入境限额额 出境前出境前60日（含）内日（含）内 食品、服装服饰、箱食品、服装服饰、箱包、鞋帽、母婴用包、鞋帽、母婴用品、首饰和工艺品、品、首饰和工艺品、电子产品、香化产电子产品、香化产品、酒等便于携带品、酒等便于携带的消费品的消费品；鼓励市鼓励市内免税店销售国货内免税店销售国货“潮潮品品”预计预计线下线下+线线上上 口岸口岸提货点提提货点提货货 具 有具 有 全全 国国范 围范 围 内 免内 免税 品 经 营税 品 经 营资资 质 企质 企 15、业业均均 有有 希 望希 望参与参与 口岸免税 口 岸 出 境 免 办 妥 出 境 手 无免税额度限制 按 出 入 境-线 上/线 下 口岸提货 中 免、深 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业点评报告行业点评报告 税店 续，即将登机、上船、乘车前往境外及出境交通工具上的旅客 次数 免税店 免、珠免、中出服、王府井 口 岸 进 境 免税店 尚未办理海关进境的旅客 居民旅客进境物品 5000 元人民币额度，同时允许其在口岸进境免税店增加一定数量的免税物额，连同境外免税购物额总计不超过 8000元人民币 以便于携带的个人消费品为主，单一品种限自用16、、合理数量，烟限购 2 条、酒限购 2 瓶、婴幼儿配方奶粉或辅食限购 4 件合计重量不超过 5kg 口岸提货/如出境时有寄存，可凭护照或通行证等单证提货 离岛免税 离岛免税店 年满 16 岁，离开海南本岛但不离境的国外旅客 10 万元/人/年 不限 45 种（其中化妆品限购 30 件、手机 4部、酒类合计不超过 1500ml）免税商点及其网上销售平台 离岛自提、邮寄离岛、返岛自提、即购即提、担保即提 中免、海旅投、海发控、深免、中出服、王府井 数据来源：财政部、国务院办公厅、中国政府网、海南自由贸易港、cdf 海南免税情报局，兴业证券经济与金融研究院整理$%(:;ABCD&,EFGHI4$%(17、:;ABCD&,EFGHI4$%(:;JKLM0?/N#-./OPQ?/F$0$%&(4“”oop:m0A h%&9W&bWObmb&e&r-A|4$%&U3 0Uji|bid0opuv90WqEuo4Zp0#-./opD$%&(N$%&(G9a0$%&9$0NZ$%&(GHI4 1.2 通知全文解读通知全文解读 bb$b$:bn)be0b0hbb$b$0:bnbe:bnbebb!$%&(:;0h#0$A%&?(请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业点评报告行业点评报告 Zb$Wh&)A*+,-9./b b 01b g2b3b4 54 5r 618、$%&(0?”,789!#$%&()*+,-./(:#-./0;b$WhOh?A,-9./b b 01b g2b A/biBbSCbADbEbFGbHGbIJKr L MNn&(0N$WhOWA,-9IJKMNn&(0?”,789P P QQ%1 2 3$%&(%1 2 3$%&(0RSSDTE0!#-./UUU VV WW 1 2 91 2 9 M NM N n&(0 n&(0 XX0&(YZ-*5_ab4?”,cdMNn&(4$A$%&(ee123$%&(9MNn&(f;=L4bg GG bbW hW h bb ii bbj kj k bbl ml m bbn on o bbp qp q 19、ee r Gr Gr$0$%&(0!#-./4ststuvuvF9$oop:m0F9$oop:m0wgewge99,-,-j3W&bWObmb&e&4j3W&bWObmb&e&4 Axyz*0:;|“”4#-./”,L 0:nb eb b”,xY,4?LL Q 89”,4:neLL Q L 8 表表2、现有市内免税店和可转型为市内免税店的外汇商品免税店名单、现有市内免税店和可转型为市内免税店的外汇商品免税店名单!#$%&(#)*+,#-./0#1#2345$%C$%89:;?AB#234CDEFGHI 1JKJ LMNOP#QJ RS#J#TU45$%&#TU4VWFVWAXYZ1_#K20、QaKJbY#c#de45$%&#de4fgFfghI 1Yb 6ij aJ/k#l Fm_1nJn Ro#p#qr45$%&#qr44TFsjI c1 qrtMuRP J _mv#w#xy45$%&#xy4zF|1wKw JK1K1 JK1KJK1Ka#Y#45$%+F3TI 11#R8$%&96AB#4uF 1#23R8$%ʥ“”=AB#234FI b 1 vJ v#b#TUR8$%&#TU4NjF J1 1b _TUW#1n#R8$%FI 1YY j 1 v J v#11#qrR8$%&#qr44hF6I J 36 1 v#请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必21、阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业点评报告行业点评报告 1J#gR8$%&#-hg476 1 R,_#1c#hUR8$%&#hU4FD6I cJb 76 1 vJ v#1p#R8$%hFhI 1cc AX#1w#xyR8$%&#xy4NFI YY xyOP 1 v 1YwK11 J v JYwKJ1 o#1Y#R8$%ʥ“”=AB#hFF9DDhINTIT/6OPh/k J _/j#1#hR8$%&#Nh4FI bpJ xd#a Jcv Jcnp#1#R8$%&96“#4hF6x 1Y OP 1 1 v_ lK1KK#1b#R8$%FIIDh/7OP R,#资料来22、源：财政部，兴业证券经济与金融研究院整理!1.3 办法全文解读办法全文解读 Z3$%&()*0wY$%&(A0A.e)*d0d-.:$%&(0Vh0 xdg$%0Z“O”9&n9n(4$%&(gO”%&ns4&nscgY”%4 g&nss$%&(&n0 Z=O”0cc g g$%&($%&(TT 0 0 g g YY”s s 4ststsspphZhZ00TT-880707ddhZhZ44 ssTT-00hbhbAA00TT:;:;OAOAPPOO44 _00ooe$%(EI9e$%(EI900FF440*0*eeuuUUL L&nn00 0 50 5(uuUU P P pp00TTVV00e23、e44 4,bP,bO%o,Pg,r4 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业点评报告行业点评报告?bO”Ax=g&nss&n44g“”$9$%&(4stst OO”IIuu0O0O”ppee 44jj 6 6 88OO”99=00hhhh:;Z:;Z44550$%&0$%&AuAupp99RRbbN_IN_I0&nN0&nNnAuvnAuvee9HI49HI4 77MM0O0O”pp33HHhh00&,b&,brrWWOO”pp00jV3jV39944$%&(9Yn&bY!F#e_0 h%nY$%&($O0%&F#b_0$%&(9&n&h%!24、F#b_4 g$%&(&n cc (0RS,)YO”bS*G39d4&nO”0 d=Y”90 xyY”)*0 y*&4stst(OO”c”c00”+OO”8s8s(VRSTU0VRSTU0,33-.-.OO00 ss8899hZhZ/hh00&”(906906hVhV 11 44 OO”223300 44!Y!Y”)*)*”M”M 55 6 6L L 557799”(dd00WW00ggYY”&(F&(FZdG9&ZdG9&(0022”M”M&(cc8989 55?:44;9&n?d=4?h$%&(“,4$%&(xdZhA&n_4BhCDoE$%&(9F4$%&(9FO”aG0GSHFb$nE25、”eEr,I0JSKgoO”&(LMe,:,WhhSTSTAA|0|0“FFg&g&ee99e e 00UVUV44$%&(jb_bbabbcdbe_efbgbhbir9_4&n90jkd9l-el0kd:bnbeb“”4 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业点评报告行业点评报告 m$%&(hhnn-0 Ab AopqWrstpC9uv4stst&RSTU0&RSTU0 WhWhnnVRShVRShnwnwc9c9-sN9&QRSTU0sN9&Q?/sN9WhW&bWO0#?/sN9WhW&bWO0eeD|9D|9gg oo-u-uZZ00926、9ZZeeO0O0AoAoppBBvveeDDTT$%&9$%&9$BFBF&(G0$:&(G0$:sOsO00:N:NWXsWXs#;#;00=hh44$%&(0 xyS.Sb,9Y40 op:my:m.Wd9pe0|ppd4$%&(h789 6 Q%d4d78op:m98U344hg h%A h%A&9qE0err|$%&(4 qE9|p$%&(9e4 RSF)Wb,|b_rj4$%$%&(A&(AbbZ9oZ9o4$%&(e3Zv50ebbSSrp$%&(4 X|dA&A&99qqEEZZ6+g4 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业点27、评报告行业点评报告 stst$%&($%&(9900 SSWW33NSNSii bb44A h%&9qE-A h%&9qE-eerr|$%&(0|$%&(0jj9VW&bWObmb&b&49VW&bWObmb&b&4 jj$%&(A$%&(AbbZ9oZ9o-00“Z$ZZ$ZyyZ$%&(4Z$%&(4.bbr$bbr$hhg0$%(g0$%(00gghh.A_A_00,7T7TWW3$%(9ij3$%(9ij44$%&(Z$%&(Zvv559900 33op:mop:mstst4 op4 op-qEqE6 6_qErAB$%(4_qErAB$%(4 op:m0 xZ:bnbebb4js(Z28、eLMUS06+bELMr0$%&(MU4 9QN4juN90sO04 Bop:m9Uc89 0Y4c 4g%U90op:mxyb4b9did4U0&(YZ-*5_ab4stst$%&D$%&Di|i|BBsN0sN0UUcc8989 00YY44cc 00Uji|bid0opuv90WUji|bid0opuv90W9qEu9qEu44 op:m“Z-&nd=r2JS*+0g$%&(bPb$请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业点评报告行业点评报告 9R4o9,bqEr0,E JS4 P Q80op:mxRLM0:b nbeb b 4stst29、 jj-00yyVjVj sNjsNjZZ-5,305,30GGS8S8&BBAA|05|05yyrrVVjj00cc,7744(LM7Z0op:mxyb4b9did0&(YZ-*5_abZ9G0A&9qE96+r 9U789%0$%&(VWRSSDTE0w*9U4$%&(+0w*9U$%&(AR)d0g ,%.*89 P=9U$%&(94Z(LM7Z90:nb ebbk0X$%&(0L%cd*(g$i(Zop:mVxydd0w*9op:mVxydid0w*9U4op:mV,:Rz*0Z$%&(P,%d=&dL9Uop:m(94$%&(n!9F#b_&:;05)*-.n:,d44:b nbeb30、 bz*0SS0A.R)*$%&(nNA9,345.e)*d9,30.*b4&(Nxdst$%&(A4Az*S)$%&(0.5P4:bnbebbdUAe4?/ML r=W-.cZ907Z0O$%&:;A0(byb:;rvpY,vp90NRh&$A9#42.1 韩国市内店免税政策韩国市内店免税政策 hh%&(:;hh%&(:;h&$%&(5h&$%&(5.44h$%(&:;d0O”8j%9Yn9eg$%&(9$%(9Y,0 h?/N#-./5d5-.4h$%&tC=g98P0 56hA1s8Lux0 h%&ng)*gYZszHI4 表表3、韩国免税制度、韩国免税制度#$%&$%&#$%&$%、45$%&45$%&#r$%&r$%&#$%#)=!#$%&#)=!#$%&#)=!#$%&#%&r()*+,-.&/012/F377#4#52#52#5245#5245#678#$%R89:R8;?A/#$BYn-?C#$%R89:R8;#$Bbn-?CA/DEFG#$BYn-?C#$%R89:R8;#$Bbn-?CA/DEFG#$BYn-?C#$%R89:R8;#$Bbn-?CA/DEFG#$BYn-?C#8H8#I JK8 LM“NOP|WQ RS TUVW8X8HYZ8 C_ I abc8*defR8#IJK8LM“N OP|WQ RSTUVW8X8_HYZ8#I JK8 LM“NOP32、|WQ RS TUVW8X8_HYZ8#_HJK8IRS gM LM hi|WQjiklP8mnHoHpqHrq#st8#MuRSHvs1nwxJK8yz8wnwx|xCtx C3#MuRSHvs1nwxJK8yz8wnwx|xCtxC3#MuRSHvs1nwxJK8yz8wnwx|xCtx C3#MuRSHvs1nwxJK8yz8wnwx|xCtxC3#7#yQnn9M375R8x“”9J#pnn2;x_Jnn#7#yQnn9M375R8x“”9J#pnn2;x_Jnn#FG#:R8$7)P*/FGx3A8#2$45&FG#:R8$7)P*/FGx3A8#2$&PFG7%x#$6FG#:R833、$7)P*/FGx3A8#2$&PFG7%x#$6FG#:R8$7)P*/FGx3A8#2$&PFG#-.#/=-.#/=-.#/=-.#/=-.#$%H#$%w0%_%#$%w0%_%#$%w0%_%#$%w0%_%#s$%5E-$%&5G$%&5,-.2 韩国市内免税店规模及经营情况韩国市内免税店规模及经营情况 h$%&(h$%&(L L LPLPbb L L LL 1515bb 151500 WWhh?bbMMhh?L L LPLPbbL L LLgg$%&(_$%&(_ 55bb P P5500 5500P P 5544L L LL6 6QQ00h$%&(h$%&(L L U9U34、9 44 图图1、韩国市内免税店及口岸出境月度销售情况韩国市内免税店及口岸出境月度销售情况（亿美元）（亿美元）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%0246810121416182019.052020.032021.012021.112022.092023.072024.0545459;9;请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业点评报告行业点评报告$%&3$%&3&j&jSS00(6688 00!hh?$%($%(5454LQLL6Q0h$%(6Q0!LHU35、I06Z99%4-0hh?g$%(96!8#50%0!$%0 20246Qz42%4 560LQLLLQ0hh?$%(/O”(-#31.4/10hh?$%(/O”N”S(-#31.3/14 20231Q-20246Q0 hh?$%(/O”(-#31.1/10hh?$%(/O”N”S(-#31/14图图2、韩国市内店销售额占比韩国市内店销售额占比80%以上以上 图图3、韩国本国人市内店销售额占比疫后恢复至韩国本国人市内店销售额占比疫后恢复至40%左右左右 资料来源：韩国免税协会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：韩国免税协会，兴业证券经济与金融研究院整理 h$%(h$%(yy(0(0&UU36、$%($%(4(4 yp0 LL6Q0 h$%(b O”yLPbL0LQLLLQ=y966b60$%(y()0&4 p0!8L6LL6Lhh?$%(6O”-#360 hh?$%(6”-#364LLPQLL6Q0hh?$%(6O”-#3660hh?$%(6”-#3L64图图4、疫情前韩国本国人分渠道购物率疫情前韩国本国人分渠道购物率 图图5、疫情前韩国本国人分渠道客单价（美元）疫情前韩国本国人分渠道客单价（美元）资料来源：韩国免税协会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：韩国免税协会，兴业证券经济与金融研究院整理 0%20%40%60%80%100%2019.052019.072019.0937、2019.112020.012020.032020.052020.072020.092020.112021.012021.032021.052021.072021.092021.112022.012022.032022.052022.072022.092022.112023.012023.032023.052023.072023.092023.112024.012024.032024.05市内口岸出境口岸入境其他0%20%40%60%80%100%2019.052019.072019.092019.112020.012020.062020.082020.102020.122021.02202138、.042021.062021.082021.102021.122022.022022.042022.062022.082022.102022.122023.022023.042023.062023.082023.102023.122024.022024.042024.06市内口岸出境口岸入境其他33%33%32%31%34%32%32%31%28%30%48%47%43%45%48%49%49%44%41%44%0%10%20%30%40%50%60%2019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.012020.02市内39、口岸出境口岸入境187 183 184 175 189 188 202 199 191 130 94 94 92 91 95 97 98 99 100 100 0501001502002502019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.012020.02市内口岸出境口岸入境 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业点评报告行业点评报告 图图6、2023年以来韩国本国人分渠道购物率年以来韩国本国人分渠道购物率 图图7、2023年以来韩国本国人分渠道客单价（美元）年以来韩国40、本国人分渠道客单价（美元）资料来源：韩国免税协会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：韩国免税协会，兴业证券经济与金融研究院整理 3、空间测算：、空间测算：参照韩国模式，国内市内免税店销售规模有望与口岸店参照韩国模式，国内市内免税店销售规模有望与口岸店相当相当 考虑到对标研究时的可比性，应剔除外国普通消费者及代购的影响，重点关注出/入境前韩国本国人的免税消费情况。据前所述，2023 年以来韩国本国人市内店销售额与出境口岸销售额比为 1.1/1.0,市内店销售额与出境及入境口岸销售额比为1.0/1.0。2019 年，我国免税销售总额达 501 亿元，其中口岸免税销售额为 342 亿元，占比641、8%，此后受疫情影响有所收缩，仍处恢复阶段。借鉴韩国市内店与口岸免税规模相当的发展趋势，在经济持续修复情况下，市内免税店有望吸引增量需求，规模增长至与口岸免税销售规模相当的水平，即 342 亿元。我们认为，中长期展望下，口岸免税仍将保持稳定增长态势，市内免税店有望作为国内免税商参与全球/亚太免税市场竞争的重要渠道，在全球/亚太免税份额中博得增量，赢得市场渗透率的提升。图图8、2018-2021年中国免税商品市场规模（亿元）年中国免税商品市场规模（亿元）图图9、中国市内免税店市场规模测算（亿元）中国市内免税店市场规模测算（亿元）资料来源：中国中免招股书、弗若斯特沙利文，兴业证券经济与金融研究院整42、理 资料来源：兴业证券经济与金融研究院测算 13%13%14%15%16%15%19%19%21%20%20%19%17%18%22%24%23%27%27%30%30%29%29%26%27%28%28%28%26%25%29%27%27%27%0%5%10%15%20%25%30%35%2023.012023.022023.032023.042023.052023.062023.072023.082023.092023.102023.112023.122024.012024.022024.032024.042024.052024.06市内口岸出境口岸入境235 231 247 244 2243、4 217 199 174 178 164 170 172 166 166 170 162 157 153 127 124 121 122 121 120 123 117 120 114 116 122 117 121 116 116 116 115 0501001502002503002023.012023.022023.032023.042023.052023.062023.072023.082023.092023.102023.112023.122024.012024.022024.032024.042024.052024.06市内口岸出境口岸入境2613425719381501329444、8101002003004005006002018!2019!2020!2021!#$%&()*+请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业点评报告行业点评报告 4、风险提示、风险提示 1）政策）政策推推进及进及落地落地不及预不及预期期风险风险。新市内免税店有关细则等还待进一步明确，新市内免税店落地也须免税商及地方政府进一步协商，相关进程可能受到细则制定及传达、程序审批及推进、店铺改革及优化等因素影响。同时市内免税店落地后效果一定程度上也取决于消费恢复节奏及各免税商具体运营策略，后续若各因素发生变化，可能存在政策推进及落地不及预期的风险。2）测算45、）测算误差误差风险风险。本文规模空间测算主要参考于韩国免税市场，但考虑到两国在经济发展阶段、免税行业发展阶段、消费群体及文化等方面均存在一定差异，可能存在一定误差。3）外部）外部竞争加剧竞争加剧风险。风险。本次政策明确具有相关资格的免税商均能参与市内免税店经营权的招投标，同时也打开了国内免税商与海外免税商竞争的路径，后续各免税商存在为了争取经营权及扩大市内免税店份额而开展成本领先、差异化战略的可能，后续可能面临来自国内、海外行业竞争加剧的压力。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业点评报告行业点评报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协46、会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别 类别 评级 评级 说明 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基47、准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息48、披露义务。客户可登录 网站内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客49、户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及50、推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他51、专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）52、。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明 特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究 兴业证券研究 上 海 北 京 深 圳 上 海 北 京 深 圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号世界财富大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：

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